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Date Posted: 15:59:55 06/09/03 Mon
Author: pw
Subject: 投 資 學 堂 ： 投 機 致 勝 在 於 發 掘 泡 沫 日期 : 2003年06月10日

上 回 講 到 ， 近 年 港 股 處 於 漫 長 的 大 熊 市 ， 不 少 股 份 股 價 已 頗 為 低 殘 ， 股 價 低 於 資 產 值 50% 的 股 份 為 數 不 少 ， 吸 引 大 股 東 進 行 私 有 化 。
雖 然 如 此 ， 筆 者 認 為 股 價 低 於 資 產 值 ， 並 非 誘 發 大 股 東 進 行 私 有 化 之 主 要 因 素 ， 反 而 是 大 股 東 能 否 把 私 有 化 後 的 資 產 「 換 取 」 更 多 財 富 ， 才 是 他 們 考 慮 的 主 要 因 素 。
正 如 上 海 實 業 （ 363 ） 以 每 股 2.15 元 ， 高 達 資 產 值 的 165% 來 私 有 化 上 實 醫 藥 （ 8018 ） ， 市 場 猜 測 隨 後 上 實 很 可 能 把 私 有 化 的 上 實 醫 藥 以 更 高 價 值 注 入 國 內 的 A 股 公 司 ， 這 正 正 是 一 個 高 買 高 賣 的 例 子 。
另 一 方 面 ， 近 期 部 份 地 產 股 亦 可 能 私 有 化 ， 促 成 它 們 私 有 化 的 因 素 頗 有 趣 。 早 前 美 林 證 券 指 出 ， 促 使 近 期 地 產 公 司 進 行 私 有 化 ， 主 因 是 即 將 推 出 的 地 產 投 資 信 託 基 金 （ REITs ） ， 讓 大 股 東 有 渠 道 把 低 流 通 性 的 地 產 資 產 轉 化 為 資 金 ， 因 而 取 得 更 大 利 潤 。
筆 者 頗 同 意 其 觀 點 ， 地 產 股 的 股 價 低 於 資 產 值 ， 並 非 近 期 才 出 現 ， 查 實 早 年 不 少 地 產 股 的 股 價 也 出 現 大 幅 低 於 資 產 值 的 情 況 ， 可 是 卻 無 出 現 大 舉 私 有 化 的 現 象 ， 主 因 是 即 使 大 股 東 能 以 極 低 廉 價 格 把 公 司 私 有 化 ， 但 若 無 法 把 這 些 資 產 套 現 ， 則 便 宜 亦 無 用 ， 無 異 是 一 隻 「 大 白 象 」 。 但 隨 地 產 基 金 的 推 出 ， 可 能 給 這 些 地 產 商 套 現 的 機 會 ， 吸 引 他 們 把 公 司 私 有 化 。


索 羅 斯 拋 空 起 家
國 際 大 炒 家 索 羅 斯 （ George Soros ） ， 大 家 對 他 的 認 識 可 能 是 始 於 他 在 1992 年 沽 空 英 鎊 而 賺 取 了 10 多 億 美 元 ， 他 被 冠 以 「 The man who broke the Bank of England 」 。 不 過 ， 據 聞 索 羅 斯 第 一 次 賺 取 豐 厚 利 潤 ， 卻 是 來 自 大 量 拋 空 地 產 基 金 。 索 羅 斯 在 其 著 作 《 The Alchemy of Finance 》 一 書 中 指 出 ： 「 … … most REITs went broke. The result was that I reaped more than 100% profit on my short position … … 」 索 羅 斯 從 拋 空 地 產 基 金 一 役 中 賺 取 了 逾 100% 的 利 潤 ！
相 信 部 份 讀 者 不 禁 問 ， 拋 空 怎 可 賺 取 100% 的 利 潤 ？ 據 索 羅 斯 解 釋 ， 主 因 是 他 不 停 地 增 加 沽 空 股 數 所 致 （ The explanation is that I kept on selling additional shares ） 。 在 其 生 平 投 資 大 事 中 ， 亦 有 記 錄 他 投 資 地 產 基 金 的 事 ， 他 先 在 1969 年 大 量 購 入 地 產 基 金 ， 繼 而 在 1974 年 大 量 沽 空 地 產 基 金 。
據 一 些 專 門 研 究 索 羅 斯 的 人 士 估 計 ， 他 從 這 役 賺 到 頗 豐 厚 利 潤 ， 可 能 是 其 日 後 擴 展 的 第 一 桶 金 。
看 罷 索 羅 斯 的 投 機 理 論 《 A Theory of Reflexivity 》 後 ， 筆 者 感 到 索 羅 斯 的 投 機 方 式 與 投 資 專 家 們 最 不 同 之 處 是 ， 一 般 投 資 者 投 資 某 股 份 、 某 行 業 時 ， 是 眼 於 該 公 司 、 行 業 的 前 景 ， 例 如 看 好 豐 （ 005 ） 盈 利 前 景 ， 於 是 吸 納 其 股 份 。 但 索 羅 斯 認 為 ， 投 資 成 功 的 關 鍵 ， 在 於 認 清 哪 一 點 市 場 開 始 自 行 壯 大 （ Feeding on themselves ） 。
他 所 講 的 「 自 行 壯 大 」 ， 是 指 由 於 投 資 者 （ 或 散 戶 ） 有 缺 陷 的 認 知 ， 在 群 眾 心 理 下 產 生 盲 目 瘋 狂 ， 令 市 場 自 行 飆 升 ， 出 現 股 價 連 續 大 升 的 現 象 。 簡 單 來 講 ， 投 機 之 道 在 找 到 泡 沫 開 始 時 入 市 ， 並 非 找 到 好 的 基 本 因 素 才 入 市 ， 可 見 投 機 與 投 資 真 是 頗 大 分 別 。
譚 紹 興
電 郵 ： ricky@rickytam.com

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