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股市走勢 連升八周獲利回吐 -- x, 07:42:49 06/30/03 Mon
恆指經連續八周上升後，上周出現回吐，上周五以9657點收巿，比前周收巿9930點，下跌273點。7月大勢分析如下︰
(1恆指5月以大陽燭上升，以「早晨之星」升破長期降軌8900點。6月再急升至10068點，才出現獲利回吐，掉頭全月以巨大「射擊之星」回挫，反映經8332點大幅上升至10068點，共升1736點，回吐力強。
(2上周恆指陰陽燭以大陰燭回落，反映前周最高恆指10068點已短期見頂。
(3仍假設大巿進行4浪反覆整固，以波浪理論分析，由於2浪簡單，目前4浪料較複雜，十分波動閃縮，恆指及各股亦然，9800點有阻力。
(4紅籌指數上周五升17.54，收1065點，升破二十天線1059點，如守其上。上試1080至1120點。華晨（1114）收二元二角，「頭肩底」上升目標二元四角五仙。駿威（203）收三元七角，上升目標四元。
▅國企指數上周五升22.3，收2749點，守2700點，上試2800點。慶鈴（1122）上周五收一元二角四仙，守一元一角八仙，如升破一元三角五仙及守穩，上望一元五角。
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投資者日記 特區政府變成教父 -- x, 07:41:10 06/30/03 Mon
6月29日，周日。香港回歸祖國快六周年，我老曹好想敲鑼打鼓去慶祝，但實在冇心情！
回歸六年香港衰炟u係一波未平一波又起，八萬五與亞洲金融風暴雙鬼拍門，樓價與股市齊跌，經濟不景通縮持續，而沙士之後又有廿三條，既有天災又有人禍，亦有人禍加深天災禍害；今年5月失業率達8.3％，雖然政府用七億一千五百萬元創造三萬二千個職位，希望日後在失業數字上冇咁唔好睇，但通縮壓力自98年至今已令CPI下跌14％，再加上第廿三條令社會分化，人民對政府咁嚘A度條氣唔順，今年下半年香港經濟點會好番？
沙士易掂廿三難搞
英國大東唔再持有電盈（008）、英國Stagecoach以一億七千六百萬英鎊出售城巴，在在反映外資正從香港撤走。香港愈來愈似中國大城市，但香港營運成本較中國其他大城市貴八倍至十一倍半，既然如此，外資點解唔投資內地大城市而投資香港？廿三條通過後，外資一樣會來港投資，但唔肯畀依家呢個價，而畀等同北京、上海同廣州嚜钂。沙士易搞掂，廿三條難搞，一旦通過，必加快令香港經濟同國內大城市經濟接近，包括樓價同薪金。
7月9日將通過廿三條，特區政府話只係「備而不用」，咁我地點解唔可以藏械，我地一樣備而不用；市民唔可以咁做，係政府唔敢擔保市民唔會濫用槍械，依家市民一樣擔心政府會濫用廿三條，點解，已有前科也—比如以前放過仙姑，依家唔追究赤松。如此漠視法制，你叫人民點信你？
香港戰後點會繁榮？專家話我香港有三大國內城市冇黚S質—一、法治精神。回歸後特區政府既有尋求人大釋法推翻最高法院判決，亦有釋放仙姑事件，香港法治精神已有損傷。二、自由。過去在香港只要唔犯法，行街見到警察都唔使驚；廿三條通過後，只要副警司簽名，警察便可入屋搜查，唔需要法庭批准，即未來執法權已凌駕審判權之上。任何獨裁統治由限制言論自由開始，當傳媒冇膽仗義執言之時，市民的自由便一點一滴失去。當然，籠中金絲雀仍可生存下去，每日有人餵，生活無憂。7月9日後我地有如香港公園內的雀鳥，有人認為只要鳥籠夠大便冇問題，但香港人嚮往的是天空海闊任鳥飛的自由，鳥籠造到大如香港公園都唔肯接受。三、企業精神。戰後至97年香港政府從來未偏幫過任何行業，成功鼣ㄚY靠香港企業家拚搏精神，因此李實發可以由做塑膠花到做房地產，近年更大搞電訊業；包蛇明明做航運，七十年代上岸收購九倉（004）同會德豐（020），改行做地產、百貨、貿易，近年搞埋有線電視……。香港從來唔使政府教路。97年之後，特區政府忽然變驉u教父」，教我地做時裝中心、航運中心、物流中心、發展中藥港、數碼港、乜港物港……，然後又話扶助新高科技而成立科學園，近年冇キ搞，甚至連大笪地亦搞埋一份！香港人變成人人企係度等政府教路。
立會無代表性令市民上街
香港過去三大成功因素雖然仍存在，但已遍體鱗傷，今天立法會已無法代表民意，因為官守議員加上保皇黨已有足夠票，人民只有上街表示不滿。有位議員質問民主派點解要去外國叩頭，請人支持反對廿三條？呢個問題問得好ろ，D民主派人士畀佢窒到口啞啞，唉，佢地應該咁反駁—我地想上京跪稟北大人，但同你地唔同，我地D回鄉證被沒收晒，去唔度，即係冇你地咁好彩，你地可以上去叩頭，我地唯有向海外尋求公義。
84年至97年香港樓價上升由三大因素推動。甲、土地供應受限制。乙、中國由計劃經濟走向市場經濟令本港經濟受惠，港人收入大幅上升後，樓房需求自然上升。丙、90年起美國經濟平安著陸、減息，香港因聯匯制度進入負利率期。
如冇上述三大巧合，香港樓價冇可能由84年每方呎六百元升到97年7月每方呎一萬二千三百二十五元！促使97年8月樓價回落的理由有三—A、供應土地方面限制取消，改由八萬五政策取代，土地由供應不足走向供應過剩。B、中國走市場經濟路線證明成功，不但吸引港資，更吸引台灣、東南亞、南韓、日本資金到中國設廠，香港資金面對強大競爭對手，已不能獨佔利益，2001年年底中國加入WTO後競爭者更來自全世界，香港資金鄐什糗N優勢。C、98年起本港進入通縮期，甚至利率跌至零，實質利率仍超過二厘。D、去年住宅單位貨尾（唔計居屋）已達七萬四千二百個，今年落成三萬零五百個，未來如何消化十萬四千七百個供應量？
作為香港中產階級，如唔了解聯繫匯率威力，包括90年聯匯制度下炮製出來麰t利率環境，可以蠶食閣下銀行存款50％以上購買力；97年第三季至今實質利率高企，又令樓價失去70％市值，鄐@上一落中，四分一中產階級被消滅了。
聯匯制度製造了暴升暴漲的股市同樓市，大部分人在一上一落中失去所有。
金錢的重要不單只係交易媒介，同時係社會上衡量我地工作回報甚至決定我地麊懋|身份地位！聯匯制度下90年至97年一味獎賞投機分子（雖然政府口口聲聲打擊炒樓行為，但炒樓人士90年至97年的確飛黃騰達！）懲罰克勤克儉者。鉡p匯制度之下，97年上半年真係上帝也瘋狂！然後一百八十度改變，所有炒樓者如不及時離場，代價係破產或負資產！對少數投機分子而言，這是罪有應得，但有幾多中產階級被聯匯制度逼瘋了，而且更受政府鼓勵，最後不顧一切將畢生儲蓄或向政府借六十萬用於買樓付首期，然後變成負資產？結果點？整個中產階級對政府的信心動搖。
銀行息差利潤下降
今年10月聯匯制度已存在二十年，整個社會已因應聯匯制度而出現改變，一如吸食髐G十年白粉的人，如何從此一制度中一步步走番出薄H呢方面需更高的技巧。由於香港經濟中毒甚深，戒毒亦可以ヴ命。
去年中國GDP仍高速增長由兩大因素帶動—▁中國政府透過國企大量投資基建，估計GDP增長率42％來自政府投資國企，由於唔少投資不按經濟規率辦事，所產生呆壞賬已到達危險水平，未來政府不得不減縮呢方面投資。▂2001年年底加入WTO，外國直接投資（FDI）去年四百四十二億元，估計今年五百五十億元，刺激出口大增；去年GDP增長率40％來自呢方面，今年6月美國財長已開聲話人民幣匯價偏低，明年FDI會否超越今年？即中國GDP增長率明年放緩機會甚大。換言之，香港因中國出口興旺而佔到的便宜，明年增長率亦放緩。
美國第十三次減息，香港銀行已pass唔跟，即香港除鰶U款利率可以回落外，存款利率已減無可減。銀行下半年來自息差的利潤下降，5月份息差二厘六一，估計6月份進一步下降；呆壞賬撥備卻上升（去年11月至今樓價又跌多10％），貸款數字5月份較去年減少2％，即舉債的人亦在減少中。今年上半年銀行股的升勢下半年可以持續咩？
負資產窮過無產階級
聯邦基金利率減至一厘並未能說服投資者，佢地仍嫌標普五百指數?狺T十三倍太貴！反之，十年期政府債券三厘半，代表債券投資者相信未來十年都係低通脹。上述情況反映我地重返上世紀五、六十年代的經濟環境，當年物價穩定、人浮於事，但五、六十年代港人雖然窮卻冇負資產，二十一世紀香港有四分一中產階層係負資產，表面上生活過得去，實際上較無產階級更窮更無助。
香港83年10月實施聯匯制度，90年經濟開始進入過熱期，如當年取消聯匯制度，九十年代炒樓狂潮一定冇咁瘋狂，97年7月後樓價跌幅亦冇依家咁大（雖然綠化郎又再關心樓價，但在可見將來，阻止樓價回落方面仍然冇計）。94年1月人民幣同美元掛せ，至今為止中國經濟仍享受8％ GDP年增長率，但今天北京、上海房地產係咪已到髐E十年代初期香港情況？尤其係去年起美元匯價大幅貶值，中國地大物博，加上冇每年賣地五十公頃限制，政府對銀行信貸控制能力十分強；九十年代港式房地產爆炸性上升然後又大幅回落鄍_京同上海唔會出現，即使重演，幅度亦不及香港。不過，要避免港式房地產事件鄍_京、上海重演，最好方法係明年起人民幣有秩序地升值，以免十年後的北京變成今日東京，十年後的上海變成今日大阪。
中國政府面對人民幣升值訴求可說兩難。a、人民幣匯價偏低令中國今年5月出口較去年同期升37％，6月16日美國財長已開聲……。別國係唔會長期容忍人民幣匯價企於依家水平。b、國企改革令大量員工下崗，估計中國失業率真正數字係15％，為此政府大量投資國企去拉動經濟，造成愈來愈多呆壞賬。中銀香港（2388）相信係國內銀行中最好一間，其他四大銀行呆壞賬未經清理，情況可以好嚇人，一旦人民幣升值，四大銀行呆壞賬浮現，可令中國經濟一如九十年代的日本，即使今天開始清理，相信亦要二十年時間才能將呆壞賬降至5％的香港銀行水平！未來中國既係處處機會，亦係處處危險。
今年日圓兌美元只升1％（同期歐羅升10％），日經平均指數4月份起已開始上升，代表3月18日日本央行行長換人後日圓拒絕再升（係咪貶值係另一回事）！日本最大希望係人民幣升值以減少對日本出口壓力。
去年10月我老曹提出「如何在美元貶值下獲利」，因此全力推介工業股；今年下半年思維將改為如何在「人民幣升值壓力下獲利」，開始留意以中國市場為對象的零售股，同時避開因人民幣升值而受損的紅籌、國企股。
上周六提及耀科業績，該公司澄清半年錄得虧損應為五千二百七十六萬六千元，合此更正，並致歉意。
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notes & ebooks available at http://www.geocities.com/peterwong2000 -- peter wong, 05:13:04 06/29/03 Sun
Jesse Livermore, George Soros, Peter Lynch, ...
and free ebooks at :
http://www.geocities.com/peterwong2000
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notes on Jessy Livermore's Trading Guidelines -- peter wong, 03:11:29 06/28/03 Sat
There are two books of Jess Livermore written by Richard Smitten. Most of the contents of the two books overlap. If you want to buy one of them, I recommend the book “Jesse Livermore: World’s Greatest Stock Trader” which is a bit better organized.
Anyway, if you only want to know the trading secrets of JL instead of his secret life, you can save your money and read on. :)
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Replies:
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Re: notes on Jessy Livermore's Trading Guidelines -- peter wong, 03:13:54 06/28/03 Sat
Appendix of Jesse Livermore: World’s Greatest Stock Trader
Livermore’s Laws and Trading Secrets Revealed
A SUCCESSFUL SPECULATOR REMAINS A CONSTANT STUDENT OF THREE THINGS:
* Market Timing.
You must learn when to enter and when to exit a market trade – when to hold and when to fold, as Ed Bradley used to say.
* Money Management.
Don’t lose money. Don’t lose your stake. A speculator without cash is like a storeowner with no inventory. Cash is a speculator’s inventory, lifeline, and best friend. Without it you are out of business. Don’t lose your line!
* Emotional Control.
Before you can successfully play the market, you must have a clear, concise strategy and stick to it. All speculators must design intelligent battle plans, customized to suit their emotional makeup, before speculating in the stock market. The biggest thing speculators have to control is their emotions. Remember, reason, logic, and pure economics do not drive the stock market. It is driven by human nature, which never changes. How can it change? It’s out nature.
You can’t tell if your judgment about the market is right until you place a bet, purchase a stock.
If you don’t put your money on the table, you can never test your judgment, because you can never test your emotions. Livermore believed that emotion, not reason, dictates the direction of the stock market, Justas in most important things in life: love, marriage, children, war, sex, crime, passion, religion. It is rarely reason that derives people.
This is not to say that things like sales, profits, world conditions, politics, and technology do not play a part in the ultimate price of a stock. These factors eventually come to bear, and the price of the stock market and the individual stocks may reflect these factors, but it is always emotion that carries the extremes.
Livermore believed in cycles, life cycles and market cycles. They are often extreme, rarely balanced. Cycles come like a series of ocean waves, bringing the high tide when things are good, and the low tide as conditions recede. These cycles come unexpectedly, unpredictably. Good or bad, they have to be weathered with temperance and patience. Remember, the skillful speculator knows that money can he make no matter what the market conditions, if a speculator is willing to play both sides of the market.
Livermore realized early on that the stock market is never obvious. It’s designed to fool most of the people most of the time.
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Re: notes on Jessy Livermore's Trading Guidelines -- peter wong, 03:17:23 06/28/03 Sat
Livermore’s rules are often based on thinking against the grain:
- Cut your losses quickly.
- Be sure to confirm your judgment before you take your full position
- Let your profits ride if there is no good reason to close out the position.
- The action is with the leading stocks, which change with every new market.
- Keep the number of stocks you follow limited in order to focus.
- New all-time highs are to be bought on breakouts.
- Cheap stocks often appear to be bargains after a large drop. They often continue to fall, or have little potential to rise in price. Leave them alone!
- Use pivotal points to identify changes in trends and confirmations in trends.
- Don’t fight the tape!
The stock market is a study in cycles; when it changes direction, it remains in that new trend until the momentum weakens – a body in motion tends to stay in motion. Remember, don’t buck the trend. Don’t fight the tape.
In a free market system, prices fluctuate. They never go up all the time, and they never go down all the time. This is good for the alert speculator, since either side of the market can be played.
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Re: notes on Jessy Livermore's Trading Guidelines -- peter wong, 03:34:07 06/28/03 Sat
Market-Timing Rules
Never sustain a loss of more than 10 percent of your invested capital. Livermore learned this in the bucket shops, where he worked with 10 percent margin and was automatically sold out if his loss exceeded the limit. This is also a money-management rule.
The big money is made by the sitting, not the thinking. Once a position is taken, the hardest thing to do is to be patient and wait for the move to play out. The temptation is strong to take fast profits or cover a trade solely out of fear of losing the profit on a correction. This error has cost millions of speculators millions of dollars. Be sure you have a good clear reason to enter a trade, and be sure you have a good clear reason to close our position. It is the big swing that makes the big money for you.
Play the market only when all factors are in your favor. No one can play the market all the time and win. There are times when you should be completely out of the market.
The speculator must know the overall trend of the market – the line of least resistance – before making a trade. Be sure you know whether this line of least resistance is upward or downward. This applies to both the overall market and individual stocks. The basic thing you need to know before making a trade is which way the overall market is headed: up, down, or sideways. You have to decide this before making a trade. If the overall trend of the market is not in your favor, you are playing at an extreme disadvantage.
Remember, go with the flow, bend with the trend, do not sail into a gale, and – most of all – don’t argue with the tape!
The only thing to do when you are wrong is to be right by ceasing to be wrong. Cover your losses quickly, without hesitation. Don’t waste time – when a stock moves below a mental stop, sell it immediately.
Stocks often act like human beings, expressing different personalities: aggressive, reserved, hyper-strung, direct, logical, predictable, unpredictable. Study the stocks as you would study people; after awhile, their reactions to certain circumstances become predictable and useful in timing the stock’s movement.
Stocks are never too high to begin buying or too low to begin selling short.
Failure to take the opportunity to get out of large illiquid positions when the opportunity presents itself can cost your dearly.
Failure to take advantage of a serendipitous act of good luck in the stock market is always a mistake.
In a market moving sideways in a narrow channel where stock prices are essentially stagnant, there is great danger in trying to predict or anticipate when and in what direction the market will move. You must wait until the market or the stock breaks out of this sideways channel in either direction. Don’t anticipate! Wait for confirmation! Never argue with the tape. Follow the line of least resistance.
Do not spend a lot of time trying to figure out what moves the price of a particular stock. Rather, examine the tape. The answer lies in what the tape says, not in trying to figure out why the tape is saying it. Behind all major movements in the stock market there is an irresistible force which will most likely be revealed later. This is all the successful speculator needs to know.
The stock market goes up, down, and sideways. You can make money on the up side or the down side – you can buy long or sell short. It should not matter to you what side of the market you are on. You must be impersonal. When the market goes sideways and you are confused, take a vacation.
A danger signal to watch out for: the one-day reversal, when the high of the day is higher than the high of the previous day, but the close of the day is below the low of the previous day, and the volume of the current day is higher than the volume of the previous day. Beware!
If the stock you traded is going in the opposite direction from what you expected, sell it quickly. This means your judgment was wrong. Cut your losses.
Wait, be patient, until as many factors as possible are in your favor. It’s the patience that makes the money.
Study the action of a stock that has made a severe break in price, a precipitous drop. If the stock does not rebound quickly, it will most likely fall away further. There is an inherent weakness in this stock; the reason will be revealed at a later time.
The market is operating in future time. It has usually already factored in current events.
It is the inception of a basic movement, pivotal point, a change in trend, which indicates whether to buy or sell. It is this change in trend that, if caught, yields the most rewards.
There are two kinds of pivotal points. The reversal pivotal is defined as the perfect psychological time at the beginning of a major market move, a change in basic trend. It does not matter if this is at the bottom or the top of a long-term trending move.
The second pivotal point is called the continuation pivotal point. The reversal pivotal point marks a definite change in direction; the continuation pivotal point confirms it.
Be alert – major pivotal points can often be accompanied by a heavy increase in volume.
Pivotal points provide an essential timing device, a trigger that reveals when to enter and when to exit the market.
At the end of a bull market, watch for wild capitalization – good stocks selling at 30, 40, 50, or 60 times their annual earnings. These will be the same stocks that had previously traded at much lower multiples.
Beware of wild speculative stocks that take off for no real reason, except that they are trendy, currently favored stocks.
New highs are very important for timing. A new all-time high can mean that the stock has broken through the overhead supply of stock, and the line of least resistance will be strongly upward. Many people, when they see that a stock has made a new high, sell it immediately, then go to look for a cheaper stock.
Group action is the key to timing your move. Stocks do not move alone when they move. If U.S. Steel climbs or drops in price, then sooner or later, Bethlehem, Republic, and Crucible will follow along. The premise is simple: If the basic reasons why U.S. Steel’s business should come into or go out of favor in the stock market are sound, then the rest of the steel group should also follow for the same reasons.
Trade the leading stocks in the leading groups. Buy the market leader of an industry group.
Watch the market leaders, the stocks that have led the charge upward in a bull market. When these stocks falter and fail to make new highs, it is often a signal that the market is turning. As the leaders go, so goes the entire market.
Confine your studies of stock market movements to the prominent leaders of the day. If you cannot make money out of the leading active issues, you are not going to make money out of the stock market. That is where the action is and where the money is to be made. It also keeps your universe of stocks limited, focused, and more easily controlled.
You should have a clear target price at which to sell if the stock moves against you, a firm stop. And you must obey your rules!
A successful market trader must bet only on the course of highest probabilities. Buy small positions, and probe to test your judgment before you commit to a large position. Do not establish your full position all at one time. Use probes to confirm your judgment and timing, and to find the line of least resistance.
The trader must react quickly to the unexpected. If it is wind-fall, grab it. If it is bad news, hit the roard, and don’t look back or hesitate – sell out the position.
Beware when volume gets heavy and stocks churn after a long upward trend. This is a clue, a warning that the end of the move is near. This is an indication that stocks are going from strong hands to weak hands, from the professionals to the public. The public often views this heavy volume as the mark of a vibrant, healthy market going through a normal correction, not a top or a bottom.
The public tends to believe that the insiders are feeding out their stock on the upward rise of a stock. They are often wrong. They are often being fed the majority of the insider or pooled stock after the stock has crested at new highs and is rolling over, churning, and starting its decline. This is the time of the highest volume. This is often the reason why a stock cannot make a new high – there is simply too much supply hanging over the market. This is distribution – is not always from insiders, but usually from large shareholders, such as mutual funds in today’s markets.
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Re: notes on Jessy Livermore's Trading Guidelines -- peter wong, 04:04:50 06/28/03 Sat
Money-Management Rules
Establish stops! You should have a clear target price at which to sell if the stock moves against you. And you must obey your rules! Never sustain a loss of more than 10 percent of your invested capital. Losses can be twice as expensive to make up – if you lose 50 percent, you must gain 100 percent to get even (see Table). This is also a key timing rule.
Never meet a margin call, and never average down in your buying.
Turn paper profits into real money periodically. Take a percentage of your winnings and put them in a safe place, like the bank, or bonds, or an annuity. Cash was, is, and always will be king. Always have cash in reserve. Cash is your ammunition. Livermore’s biggest mistake was not following this rule more often.
Examine and understand the dimension of time: Time is not money, because there may be times when your money should be inactive. Time is time, and money is money. The successful investor is not invested in the market all the time. There are many times when you should be completely in cash. Often, money that is just sitting can later be moved into the right direction once it has revealed itself. If you are unsure of the direction of the market, then stay out, and wait for a confirmation of the next move. This is how to make a fortune. Patience, patience, patience is the key to success. Don’t be in a hurry.
Take home winnings off the table after the completion of a successful trade.
Use probes to establish your full position. After an initial probe, do not make a second move until the first probe shows you a profit. Do not establish your full position all at once – wait until your first trades, your early probes, have show you a profit, then go ahead and fill out your full position.
To be precise: First establish 20 percent of your planned position on the first purchase, 20 percent on the second, and 20 percent on the third. Wait for the confirmation of your judgment, then make your final purchase of 40 percent.
Each of these purchases, or probes, is a crucial factor in establishing your overall position. If at any time the stock moves against you, close out all your positions, never sustaining a loss of more than 10 percent of invested capital.
Sell the losers; let the winners ride, provided all the factors are positive.
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Re: notes on Jessy Livermore's Trading Guidelines -- peter wong, 05:40:26 06/28/03 Sat
Emotional-Control Rules
Emotional control is the most essential factor in playing the market.
Don’t anticipate! Wait until the market gives you the clues, the signals, the hints, before you move. Move only after you have confirmation. Anticipation is a killer. Don’t make a decision based on anticipation. The market always gives you time. If you wait for the clues, there will be plenty of time to execute your moves.
Don’t spend a lot of time trying to figure out why the price of a particular stock moves. Rather, examine the facts themselves. The answer lies in what the tape says, not in trying to figure out why. Most important, never argue with the tape. It can’t hear you.
Stock traders can be convinced to move away from their own convictions by listening to the advice of other traders, persuaded that their judgment may be faulty. Or, in the least damaging case, listening to others may cause indecision and bad judgment. This indecision may cause a loss of confidence, which may well mean a loss of money.
Tips come from sources – from relatives, loved ones, friends who have just made serious investments themselves and want to pass on their good fortune. They also come from hucksters and criminals. Remember: All tips are dangerous. None should be taken.
Remove hope from your trading lexicon. Hoping a stock will do something is truly gambling. If you do not have good, solid reasons for holding a stock position, then move on to another more logical trade. Wishing a stock up or down has caused the downfall of many stock market speculators. Hope walks hand in hand with greed.
Be aware of your emotions at all times. Don’t get too confident over your wins or too despondent over your losses.
Nothing ever changes in the market. The only thing that changes are the players, and the new players have no financial memory of the previous major cycles – like the panic of 1907 or the crash of 1929 – because they have not experienced them. It may be new to the speculator, but it’s not new to the market.
Always have a method of speculating, a plan of attack. And always stick to your plan. Do not constantly change your plan. Find a method that works emotionally for you, and stick to that method. Stick to your own customized game.
Speculators are not investors. Their object is not to secure a steady return on their money over a long period of time. Speculators must profit by either a rise or a fall in the price of whatever they have decided to speculate in.
Play a lone hand. Make your decisions about your own money by yourself. Be secretive and silent in your stock trading. Do not disclose your winners or your losers.
The successful investor is not invested in the market all the time. There are many times when you should be completely with cash. If you are unsure of the direction of the market, wait.
Never lose control of your emotions when the market moves against you. And never become elated with your success to such a degree that you think the market is an easy way to make money. Never fight the tape; the tape is the truth. Seek harmony with the tape.
Stay in the business you’re good at.
It takes four strong mental characteristics to be a superior market trader:
* Observation
The ability to observe the facts without prejudice
* Memory
The ability to remember key events correctly and objectively
* Mathematics
The ability to calculate numbers easily; being at home with digits
* Experience
The ability to learn, to retain knowledge gained through experience and call upon it at will.
Subliminal messages, apparent impulses, are nothing more than the subconscious mind talking to you, calling up years of trading experiences. On occasion, Livermore let his inner mind lead him, even if he did not know the reason at the time. He agreed with Aristotle: “We are the sum total of our experience.”
Emotions must be understood and harnessed before successful speculation is possible:
* Greed is a human emotion present in all people, defined by Webster’s dictionary as the excessive desire for acquiring or possessing; a desire for more than one needs or deserves. We do not know the origin of greed, all we know is that it exists in every person.
* Fear lies ready to appear in a single heartbeat, and when it does, it distorts reason. Reasonable people act unreasonably when they are afraid. And they become afraid every time they start to lose money. Their judgment becomes impaired.
* Hope lives hand in hand with greed when it comes to the stock market. Once a trade is made, hope springs alive. It is human nature to be hopeful, to be positive, to hope for the best. Hope is important the survival of the human species. But hope, like its stock market cousins ignorance, greed, and fear, distorts reason. Hope clouds facts, and the stock market only deals in facts. It is like the spinning of a roulette wheel – the little black ball tells the outcome, not greed, fear, or hope. The result is objective and final, with no appeal.
Beware of ignorance. The market must be studied and learned, not in a casual fashion but seriously and deeply. The stock market, with its allure of easy money and fast action, induces people into the foolish mishandling of their money like no other entity. The reverse of ignorance is knowledge, and knowledge is power.
The stock market is never obvious. It is designed to fool most of the people most of the time. These rules are often based on thinking against the grain.
You should not be in the market all the time. There are times when you should be out of the market, for emotional as well as economic reasons.
When the tape doesn’t agree with your decision to buy or sell, wait until it does. Never try to rationalize your position with what the tape is saying.
Do not give or receive stock tips; just remember: In a bull market stocks go up, in a bear market they go down. This is all anyone needs to know, or all you need to tell them.
Stock speculators sometimes make mistakes, and know that they are making them, but proceed anyway, only to berate themselves later for breaking their own rules. Do not break your rules.
Never become an involuntary investor by holding a declining stock.
Never think about buying a stock on reactions, or shorting a stock on rallies.
Do not use the words bullish or bearish. These words fix a firm market direction in the mind for an extended period of time. Instead use upward trend and downward trend when asked the direction you think the market is headed. Simply say: The line of least resistance is upward, or downward, at this time.
Speculation is a business, and like any other business it takes hard work and diligence to succeed.
Jesse Livermore : “There is nothing new on Wall Street or in stock speculation. What had happened in the past will happen again and again and again. This is because human nature does not change, and it is human emotion that always gets in the way of human intelligence.”
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Re: notes on Jessy Livermore's Trading Guidelines -- peter wong, 06:41:37 06/28/03 Sat
Excerpts from Reminiscences of a Stock Operator
III
But there is only one side to the stock market; and it is not the bull side or the bear side but the right side.
A man must believe in himself and his judgment if he expects to make a living at this game.
V
If a stock doesn't act right don't touch it; because, being unable to tell precisely what is wrong, you cannot tell which way it is going. No diagnosis, no prognosis. No prognosis, no profit.
Men who can both be right and sit tight are uncommon. I found it one of the hardest things to learn. But it is only after a stock operator has firmly grasped this that he can make big money. It is literally true that million come easier to a trader after he knows how to trade than hundreds did in the days of his ignorance.
VII
People don't seem to grasp easily the fundamentals of stock trading. I have often said that to buy on a rising market is the most comfortable way of buying stocks. Now, the point is not so much to buy as cheap as possible or go short at top prices, but to buy or sell at the right time. When I am bearish and I sell a stock, each sale must be at a lower level than the previous sale. When I am buying, the reverse is true. I must buy on a rising scale. I don't buy long stock on a scale down, I buy on a scale up.
Remember that stocks are never too high for you to begin buying or too low to begin selling. But after the initial transaction, don't make a second unless the first shows you a profit. Wait and watch. That is where your tape reading comes in--to enable you to decide as to the proper time for beginning. Much depends upon beginning at exactly the right time. It took me years to realize the importance of this. It also cost me of some hundreds of thousands dollars.
VIII
If a man didn't make mistakes he'd own the world in a month. But if he didn't profit by his mistakes he wouldn't own a blessed thing.
X
The one game of all games that really requires study before making a play into without his usual highly intelligent preliminary and precautionary doubts. He will risk half his fortune in the stock market with less reflection than he devotes to the selection of a medium-priced automobile.
The speculator's chief enemies are always boring from within. It is inseparable from human nature to hope and to fear. In speculation when the market goes against you hope that every day will be the last day--and you lose more than you should had you not listened to hope--to the same pioneers, big and little. And when the market goes your way you become fearful that the next day will take away your profit, and you get out--too soon. Fear keeps you from making as much money as you ought to. The successful trader has to fight these two deep-seated instincts. He has to reverse what you might call his natural impulses. Instead of hoping he must fear; instead of fearing he must hope. he must fear that his losses may develop into a much bigger loss, and hope that his profit may become a bigger profit. It is absolutely wrong to gamble in stocks the way the average man does.
XII
Always sell what shows you a loss and keep what shows you a profit.
XIX
On the other hand there is profit in studying the human factors--the ease with which human beings believe what it pleases them to believe; and how they allow themselves--indeed, urge themselves--to be influenced by their cupidity or by the dollar-cost of the average man's carelessness. Fear and hope remain the same; therefore the study of psychology of speculators is as valuable as it ever was. Weapons change, but strategy remains strategy, on the New Exchange as on the battlefield. I think the clearest summing up of the whole thing was expressed by Thomas F. Woodlock when he declared: "The principles of successful stock speculation are based on the supposition that people will continue in the future to make the mistakes that they have past."
XX
Don't argue with the tape. Do not seek to lure the profit back. Quit while the quitting is good--and cheap.
XXI
An investor looks for safety, for permanence of the interest return on the capital he invests. The speculator looks for a quick profit.
Jesse Livermore's Rules & Thoughts on Trading in Stocks
5. Profits always take care of themselves but losses never do.
8. Investors are the big gamblers, they make a bet, stay with it, and if it goes wrong, they lose it all.
12. Never buy a stock because it has had a big decline from its previous high.
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投資者日記 格蛇想水淹金山 -- pw, 02:17:19 06/28/03 Sat
6月27日，周五。今天恆生指數升51.10，收9657.21；成交七十六億八千三百萬元。6月期指以9655點收市，7月期指低水收9616點。4月25日至今一如大部分爬山者（高D又想高D），部分人大大聲再話牛市重臨；從5月份成交睇，散戶已大量加入，恐怕經過呢次反彈，加上聯儲局減息四分一厘，格蛇似乎真係想「水淹金山」乎？美國貨幣正以年率7.3％速度上升，聯儲局創造排山倒海的美元，務要阻止通縮出現，低利率正刺激美國、英國及澳洲房地產升完可以再升，似乎只有香港房地產才不為所動。股市短期升降由情緒支配，五時花六時變，但股市長期方向由價值決定，只有明白價值者如股聖畢非德及李實發等，才是最後贏家。74年恆生指數150點，?狴u有六倍；84年恆生指數746點時，?狺鄞I八倍，這才是熊市鴭部F今天恆生指數?狺Q五倍，距離見底之期甚遠！
港交所遲早變跳蚤市場
至於赤松期望香港經濟9月後全面復甦，唔知基於乜牳ず琚H聯合國經濟社會??部周三發表報告預測，全球經濟復甦步伐將非常緩慢，因此1月份所作2.75％增長預測下調至2.25％，期望明年回升到3％。下調原因有：一、美元貶值；二、愈來愈多國家陷入通縮及失業率攀升。各位信赤松定係信聯合國？
今天世界經濟仍有增長，主要依賴美國消費者呢三億人口（佔全球人口5％），卻消費全球40％消費品，亦係美、日、德三大經濟陣營中唯一GDP仍上升1.4％的國家。不過，格蛇亦擔心通縮而宣布減息四分一厘，各位信格蛇抑或信我地赤松？美國依家已進入「借錢消費」（或印銀紙消費期），因為全世界仍相信美金！不過，過去兩年美元兌歐羅同黃金回落唔少，如果你係香港人而過去兩年冇ン歐羅、澳元、加元同黃金，已變相唔見25％財產而不自知。我老曹意見仍然係50％外幣，10-15％黃金，其餘才係股票及基金或港元，6月份起更減持股票及基金增持現金！
港交所（388）周公主表示下半年有六十至七十家公司上市，但周四綠化郎話下半年將有多達一百家公司來港上市，睇褶s股上市仍然排山倒海，但衡量一個金融市場是否成功，係上市公司素質而非上市公司數目，不然全世界最成功的證券交易所應該係溫哥華而非紐約！香港經濟點解咁差？部分理由係上市公司中太多垃圾股，唔夠質量鴾膝q大量上市，港交所遲早變成跳蚤市場或夜冷市場。
美國聯邦政府法庭裁定98年至2000年三百零九間公司上市，包銷商及投資銀行錯誤引導投資者，而要向投資者最少賠十億美元，其中大部分係電訊股及互聯網股！此乃美國股市令投資者信任之理由；反觀港交所去年卻有「神仙股」除牌事件，咁樣保障小投資者，問你怕未？過去幾年即使唔投資股票最多失去機會，過去幾年幾多人鄋挐憧奕龑擉鴙屭髐H?各位係咪一如美國白宮同美國眾議院咁「受人錯誤引導」？過去幾年有幾多公司上市後股價較招股價失去五成市值？連我老曹玩咁耐股票，呢幾年對上市公司都話「怕怕」（對唔住，行止兄我又倒你米，影響《信報》IPO廣告）！
和黃只可博反彈
大摩繼續推介和黃（013），包括李實發自去年10月購入五百四十萬股，赫斯基石油升至十八個月內高價，並估計明年底和黃可升21％，見五十七元，估計和黃今年獲利七十九億九千八百萬元，較去年減少44％，每股獲利一元八角八仙；明年純利五十五億一千三百萬元，較今年再跌31％，每股獲利一元二角五仙！我老曹過去好少見未來兩年純利看跌的公司股價看漲，買和黃唯一理由係博反彈（例如4月底）。
2000年美國四百個人最高收入佔全國人均收入1.1％，較92年收入上升四倍！最少收入一位係八千六百八十萬美元，92年四百個最高收入人士只佔全國收入0.5％。富者愈富全世界一樣，今天香港既有十八萬負資產家庭，亦有二萬四千多個擁有一千萬元以上家庭，本港十大家族更佔有上市公司總市值20％以上。香港財富較美國更高度集中！選舉特首的八百人大選集團七成以上來自上流社會……。97年7月以後香港財富分布更加兩極化，此乃造成社會不安其中一項重要因素。我老曹唔介意富者愈富，但不能出現貧者愈貧。7月1日唔少從來唔上街遊行鴷咱薔蝔M定上街，理由許多並非反對二十三條立法，而係反對過去六年特區政府實施貧者愈貧政策，包括八萬五及大量垃圾股上市的神仙股政策。
?縿娘必定打回原形
6月25日聯儲局減息四分一厘，此乃2001年以來第十三次減息，亦係四十五年內最低，到底有冇神奇魔力令美股由今年3月份起的反彈持續，協助格蛇對付依家仍未鰬國出現的魔鬼（通縮）？雖然美股自2000年至今已回落三年多，但標普五百指數?狺敦疚F三十三倍，政府財政由2000年盈餘相等於去年GDP 1.4％，變成財赤相等於GDP 4.5％，利率由六厘半減至一厘，到底係祝福抑或詛咒？今年第一季美國GDP增長率已修訂為1.4％而非原先的1.9％；今年美國GDP增長率能否一如經濟學家估計達3％？如果未能達到又點？當時鐘敲響至第十二鵅A大部分?縿娘都打回原形，日本如此，香港如此，德國如此，難道美國有魔法保護可以避免打回原形？
97年亞洲金融風暴、98年俄羅斯債券危機、99年千年蟲問題，令聯儲局本應抽緊的銀根到2000年才行動，結果任由科網股泡沫形成及爆破，爆破了的泡沫，任你日後點樣出盡九牛二虎之力都唔可以再吹脹！
2000年第一季開始的一連串問題，其實係97年格蛇一手種下，為解決眼前痛楚而留下長期痛苦；今天格蛇為減少科網股泡沫爆破所帶來的痛苦而製造另外兩個泡沫–地產同債券，2001年起利用「再膨脹」去支M樓價，最後結果如何？木宰羊。
美元兌黃金不斷貶值
今年美國政府開支高達二萬億美元，其中一萬一千億美元用作聯邦政府種種福利開支，三千億元用作支付利息。換言之，真正可支配資金六千億美元用於國防及其他方面，美國政府即使有印鈔機，對付通縮鴾O量並非如估計中大。
1933年前二百年，黃金便是金錢，一盎斯相等於二十點六七美元；1933年之後，一盎斯黃金值三十五美元，即美元鈳q縮期貶值69％，同時美國人民唔准持有黃金！由1933年至今七十年，我地需要三百五十美元才可交換一盎斯黃金，即七十年內美元貶值90％。去年11月起聯儲局為阻止通縮出現，未來美元將貶值幾多？金價過去兩年已由二百五十二美元一度升至三百八十八美元，未來你相信美元抑或黃金？1980年至2000年過去二十年美元跑贏黃金，但2001年起又點，形勢似乎在逆轉中，任何投資時機（timing）都好重要，二十一世紀到底係美元世界抑或係黃金世界??
美國人亦同世界其他國家人民一樣，透過儲蓄、投資然後增加消費令經濟繁榮。雖然九十年代美國人儲蓄率已降至GDP 2.6％，但97年起受科網股熱潮帶動，美國人唔儲蓄，只須依賴外資流入便可投資及消費。2000年美國人支出係收入105％，即入不敷支5％，甚至今年第一季美國人支出仍佔收入101％，即超支1％。從歷史角度睇，美國無論股票、物業、債券甚至貨幣都太貴，任何人借錢度日短期可以，長期必出問題！今年德國已步日本後塵進入衰退，美國又可以支持幾耐？德國佔歐羅區GDP 30％，相信德國遲早令整個歐羅區經濟陷入衰退。依家德國財赤相等於GDP 3.5％，已超過馬城條約3％上限，再不能利用赤字去刺激經濟；加上去年至今十八個月歐羅兌美元已升值15％，美元下半年貶值幅度有限。日本央行行長換人後致力對抗通縮，換言之，再唔容許日圓升值！即美國下半年來自美元貶值動力已十分有限，由於同加拿大簽鬫菪捅T易條約，加元升值對美國幫助亦極之有限。
星虹（397）同意以二千萬元收購凱祥，該公司去年營業額七百三十八萬三千元，獲利十五萬六千元，資產淨值三百萬元，今年首季虧損一千五百八十萬三千元，資產淨值二千一百八十萬八千元，主要係今年2月增加二千八百三十萬元新機器及其他資產，理由係訂單數量大幅上升及業務漸上軌道，公司亦為過去虧損作一次性撥備。
自然美（157）完成收購二十五家中國附屬公司，最終代價四千一百多萬港元。
力特（336）一股供一股，每股一角，集資七百多萬元，然後十股合併為一股；該公司今年首季虧損六百萬元，完成供股後資產淨值三百二十三萬元或每股二點二仙。
新農凱可能出售上海地產（067）75％股權，依家在洽商中。
恆科創業（8097）停牌。
陝西西北新技術產業（8258）7月3日上巿。
海域化工（2882）6月30日上牌。
寶業（2355）6月30日上牌。
明日國際（760）十股合併為一股，6月30日生效。
新醫藥（8085）以每股一角發行九千萬股新股，作為購買五種保健產品藥方之用。
現代旌旗出版（8010）以每股四角二仙發售四千三百六十八萬四千股，佔擴大股本7.77％，較資產淨值高104.8％，集資一千七百八十萬元，其中一千三百八十萬元用於內地發展出版業務，其餘四百萬元作營運資金。
高雅國際（907）2002/03年度獲利五千五百七十二萬一千元，較上年度減少29.8％，每股獲利一角七點二二仙，末期息每股七點五仙。
中國稀土（769）去年獲利四千一百零三萬二千元，較上年度減少71％，每股獲利五仙，派息一仙。
大昌集團（088）2002/03年度虧損二億九千三百八十萬元或每股四角八仙，唔派息。
衝浪平台軟件（8178）2002/03年度虧損一千零五十八萬九千元或每股一點八四仙。
堡獅龍（592）2002/03年度虧損五千二百七十六萬二千元或每股一角四點四一仙，唔派息。
耀科國際（143）2002/03年度虧損七千四百一十三萬一元或每股一點一仙，唔派息。
德維森（2330）去年7月至今年3月（九個月）獲利一千六百六十一萬一千元，較上年度減少55.65％，每股獲利四點七五仙，唔派第三季股息。
宜進利（304）2002/03年度獲利五千八百一十九萬九千元，較上年度升59.9％，每股獲利一角三點八仙，減少24.1％，末期息每股一點五仙。
環球實業（8091）2002/03年度虧損一千三百三十四萬四千元或每股二元二角二仙，唔派息。
MP物流（8239）2002/03年度獲利二百二十二萬一千元，較上年度升58.64％，每股獲利零點八八仙，不派息。
衛科創業（8172）2002/03年度虧損二千八百五十七萬一千元或每股四點九六仙，唔派息。
ROJAM（8075）2002/03年度獲利三百三十二萬元或每股零點三仙，唔派息。
豐裕興業（8029）2002/03年度虧損五百八十四萬四千元或每股零點七仙，唔派息。
展鴻（572）7月2日上牌。
德發集團（928）更改董事會議至7月16日。
香港興業（480）2002/03年度虧損七億六千元，每股損失六角一仙，唔派息。
民生國際（938）2002/03年度獲利二千六百五十八萬八千元，較上年度升30.4％，每股獲利三點五四仙，唔派息，建議十送一紅股。
德信控股（758）去年虧損一億一千八百九十三萬二千元或每股三角九點○七仙，唔派息。
精藝集團（559）去年虧損八千二百三十三萬五千元或每股二角三點八三仙，唔派息。
■安全貨倉（237）7月4日；金盾（208）7日；偉仕控股（856）、邦盟匯駿（8158）9日；健諾國際生物科技（8031）、凱聯國際（105）、天德地產（266）、永發置業（287）、南聯實業（098）、南聯地產（1036）10日；其士建築（579）、其士國際（2943）、其士高科技（2944）16日公布業績。 6月27日，周五。今天恆生指數升51.10，收9657.21；成交七十六億八千三百萬元。6月期指以9655點收市，7月期指低水收9616點。4月25日至今一如大部分爬山者（高D又想高D），部分人大大聲再話牛市重臨；從5月份成交睇，散戶已大量加入，恐怕經過呢次反彈，加上聯儲局減息四分一厘，格蛇似乎真係想「水淹金山」乎？美國貨幣正以年率7.3％速度上升，聯儲局創造排山倒海的美元，務要阻止通縮出現，低利率正刺激美國、英國及澳洲房地產升完可以再升，似乎只有香港房地產才不為所動。股市短期升降由情緒支配，五時花六時變，但股市長期方向由價值決定，只有明白價值者如股聖畢非德及李實發等，才是最後贏家。74年恆生指數150點，?狴u有六倍；84年恆生指數746點時，?狺鄞I八倍，這才是熊市鴭部F今天恆生指數?狺Q五倍，距離見底之期甚遠！
港交所遲早變跳蚤市場
至於赤松期望香港經濟9月後全面復甦，唔知基於乜キ數據？聯合國經濟社會??部周三發表報告預測，全球經濟復甦步伐將非常緩慢，因此1月份所作2.75％增長預測下調至2.25％，期望明年回升到3％。下調原因有：一、美元貶值；二、愈來愈多國家陷入通縮及失業率攀升。各位信赤松定係信聯合國？
今天世界經濟仍有增長，主要依賴美國消費者呢三億人口（佔全球人口5％），卻消費全球40％消費品，亦係美、日、德三大經濟陣營中唯一GDP仍上升1.4％的國家。不過，格蛇亦擔心通縮而宣布減息四分一厘，各位信格蛇抑或信我地赤松？美國依家已進入「借錢消費」（或印銀紙消費期），因為全世界仍相信美金！不過，過去兩年美元兌歐羅同黃金回落唔少，如果你係香港人而過去兩年冇ン歐羅、澳元、加元同黃金，已變相唔見25％財產而不自知。我老曹意見仍然係50％外幣，10-15％黃金，其餘才係股票及基金或港元，6月份起更減持股票及基金增持現金！
港交所（388）周公主表示下半年有六十至七十家公司上市，但周四綠化郎話下半年將有多達一百家公司來港上市，睇褶s股上市仍然排山倒海，但衡量一個金融市場是否成功，係上市公司素質而非上市公司數目，不然全世界最成功的證券交易所應該係溫哥華而非紐約！香港經濟點解咁差？部分理由係上市公司中太多垃圾股，唔夠質量鴾膝q大量上市，港交所遲早變成跳蚤市場或夜冷市場。
美國聯邦政府法庭裁定98年至2000年三百零九間公司上市，包銷商及投資銀行錯誤引導投資者，而要向投資者最少賠十億美元，其中大部分係電訊股及互聯網股！此乃美國股市令投資者信任之理由；反觀港交所去年卻有「神仙股」除牌事件，咁樣保障小投資者，問你怕未？過去幾年即使唔投資股票最多失去機會，過去幾年幾多人鄋挐憧奕龑擉鴙屭髐H?各位係咪一如美國白宮同美國眾議院咁「受人錯誤引導」？過去幾年有幾多公司上市後股價較招股價失去五成市值？連我老曹玩咁耐股票，呢幾年對上市公司都話「怕怕」（對唔住，行止兄我又倒你米，影響《信報》IPO廣告）！
和黃只可博反彈
大摩繼續推介和黃（013），包括李實發自去年10月購入五百四十萬股，赫斯基石油升至十八個月內高價，並估計明年底和黃可升21％，見五十七元，估計和黃今年獲利七十九億九千八百萬元，較去年減少44％，每股獲利一元八角八仙；明年純利五十五億一千三百萬元，較今年再跌31％，每股獲利一元二角五仙！我老曹過去好少見未來兩年純利看跌的公司股價看漲，買和黃唯一理由係博反彈（例如4月底）。
2000年美國四百個人最高收入佔全國人均收入1.1％，較92年收入上升四倍！最少收入一位係八千六百八十萬美元，92年四百個最高收入人士只佔全國收入0.5％。富者愈富全世界一樣，今天香港既有十八萬負資產家庭，亦有二萬四千多個擁有一千萬元以上家庭，本港十大家族更佔有上市公司總市值20％以上。香港財富較美國更高度集中！選舉特首的八百人大選集團七成以上來自上流社會……。97年7月以後香港財富分布更加兩極化，此乃造成社會不安其中一項重要因素。我老曹唔介意富者愈富，但不能出現貧者愈貧。7月1日唔少從來唔上街遊行鴷咱薔蝔M定上街，理由許多並非反對二十三條立法，而係反對過去六年特區政府實施貧者愈貧政策，包括八萬五及大量垃圾股上市的神仙股政策。
?縿娘必定打回原形
6月25日聯儲局減息四分一厘，此乃2001年以來第十三次減息，亦係四十五年內最低，到底有冇神奇魔力令美股由今年3月份起的反彈持續，協助格蛇對付依家仍未鰬國出現的魔鬼（通縮）？雖然美股自2000年至今已回落三年多，但標普五百指數?狺敦疚F三十三倍，政府財政由2000年盈餘相等於去年GDP 1.4％，變成財赤相等於GDP 4.5％，利率由六厘半減至一厘，到底係祝福抑或詛咒？今年第一季美國GDP增長率已修訂為1.4％而非原先的1.9％；今年美國GDP增長率能否一如經濟學家估計達3％？如果未能達到又點？當時鐘敲響至第十二鵅A大部分?縿娘都打回原形，日本如此，香港如此，德國如此，難道美國有魔法保護可以避免打回原形？
97年亞洲金融風暴、98年俄羅斯債券危機、99年千年蟲問題，令聯儲局本應抽緊的銀根到2000年才行動，結果任由科網股泡沫形成及爆破，爆破了的泡沫，任你日後點樣出盡九牛二虎之力都唔可以再吹脹！
2000年第一季開始的一連串問題，其實係97年格蛇一手種下，為解決眼前痛楚而留下長期痛苦；今天格蛇為減少科網股泡沫爆破所帶來的痛苦而製造另外兩個泡沫–地產同債券，2001年起利用「再膨脹」去支M樓價，最後結果如何？木宰羊。
美元兌黃金不斷貶值
今年美國政府開支高達二萬億美元，其中一萬一千億美元用作聯邦政府種種福利開支，三千億元用作支付利息。換言之，真正可支配資金六千億美元用於國防及其他方面，美國政府即使有印鈔機，對付通縮鴾O量並非如估計中大。
1933年前二百年，黃金便是金錢，一盎斯相等於二十點六七美元；1933年之後，一盎斯黃金值三十五美元，即美元鈳q縮期貶值69％，同時美國人民唔准持有黃金！由1933年至今七十年，我地需要三百五十美元才可交換一盎斯黃金，即七十年內美元貶值90％。去年11月起聯儲局為阻止通縮出現，未來美元將貶值幾多？金價過去兩年已由二百五十二美元一度升至三百八十八美元，未來你相信美元抑或黃金？1980年至2000年過去二十年美元跑贏黃金，但2001年起又點，形勢似乎在逆轉中，任何投資時機（timing）都好重要，二十一世紀到底係美元世界抑或係黃金世界??
美國人亦同世界其他國家人民一樣，透過儲蓄、投資然後增加消費令經濟繁榮。雖然九十年代美國人儲蓄率已降至GDP 2.6％，但97年起受科網股熱潮帶動，美國人唔儲蓄，只須依賴外資流入便可投資及消費。2000年美國人支出係收入105％，即入不敷支5％，甚至今年第一季美國人支出仍佔收入101％，即超支1％。從歷史角度睇，美國無論股票、物業、債券甚至貨幣都太貴，任何人借錢度日短期可以，長期必出問題！今年德國已步日本後塵進入衰退，美國又可以支持幾耐？德國佔歐羅區GDP 30％，相信德國遲早令整個歐羅區經濟陷入衰退。依家德國財赤相等於GDP 3.5％，已超過馬城條約3％上限，再不能利用赤字去刺激經濟；加上去年至今十八個月歐羅兌美元已升值15％，美元下半年貶值幅度有限。日本央行行長換人後致力對抗通縮，換言之，再唔容許日圓升值！即美國下半年來自美元貶值動力已十分有限，由於同加拿大簽鬫菪捅T易條約，加元升值對美國幫助亦極之有限。
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some good books -- peter wong, 05:50:07 06/24/03 Tue
Jesse Livermore
1. Jesse Livermore: The World's Greatest Stock Trader by Richard Smitten (Author)
2. Reminiscences of a Stock Operator by Edwin Lefevre
3. How to Trade in Stocks by Jesse Livermore, Richard Smitten
Andre Kostolany安德烈•科斯托蘭尼
1.《一個投機者的告白之證券心理學》安德烈•科斯托蘭尼 著／林瓊娟 譯
2.《一個投機者的告白之金錢遊戲》安德烈•科斯托蘭尼 著／丁紅 譯
3.《一個投機者的告白》安德烈•科斯托蘭尼 著／唐峋 譯
Quamnet: Tony Measor and Vincent Lam
1. 東尼投資哲學 ─ 理論篇 (中文版)
2. 東尼投資哲學 ─ 實踐篇 (中文版)
3. 東尼語錄(I) ─ 危機正是入市時
4. 東尼語錄(II) ─ 分段吸納迎復甦
5. 捕捉細價股 ─ 市場分析實戰
George Soros
1. The Alchemy of Finance:Reading the Mind of the Market by George Soros
2. Soros on Soros: Staying Ahead of the Curve by George Soros
3. The Crisis of Global Capitalism (Open Society Endangered) by George Soros
Others
1. Manias, Panics, and Crashes by A History of Financial Crises by Charles P. Kindleberger
2. Investment Psychology Explained: Classic Strategies to Beat the Markets by Martin J. Pring
3. Security Analysis by Benjamin Graham & David Dodd
4. The Essential Buffett: Timeless Principles for the New Economy
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Re: some good books -- x, 09:41:57 06/27/03 Fri
譚紹興:
1. 投資新攻略
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Peter Lynch:
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2. One Up On Wall Street
3. Beating the Street
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投資者日記 - 溫總冇法了解民情 -- Hanson, 19:54:16 06/26/03 Thu
投資者日記
溫總冇法了解民情
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6月26日，周四。今午飲茶時茶客乙突然話佢聽到個消息，話溫總取消來港。點解？以綠化郎知道七一示威甚杰唔敢保證其安全云云。座上客人人以懷疑眼光望住佢，但佢所講亦都唔係冇理由，事關香港如冇掩雞籠，你唔知有乜壞分子混身溫總會到之處而乘機搗亂甚至……也。不過，茶客甲則話此乃華府唔想溫總深入了解民情之托詞，鄋嶀嚄廱搊j勢之領導下，香港警方冇理由冇法子擔保溫總之安全也。返寫字樓後，睇綠化郎之宣布，方知溫總不過避去大示威而已，咁做都算係二全其美之法，其實溫總有乜大場面未見過？不過，要「面聖投訴」者便冇鬫髡呇~難遇之機會，未免有DD可惜。睇綠化郎今午之表演，冇發脾氣，都算唔錯，只是所講內容十分蒼白，話係全部廢話，都唔算太過；而且問非所答，料佢細個ァ陣時考試一定成日肥佬；佢話佢英文好過司徒公，但又冇法子即時把膚淺譯出，睇蟑^文都唔係佢之強項矣。
捉垃圾蟲滅赤指日可待
今天落實捉垃圾蟲，可謂旗開得勝，一日便罰數十人，庫房進賬雖唔算好多，但對財赤有幫補，不在話下。我老曹聽一位跑開亞里畢道新聞之老記話，政府早有計劃，要把呢D工作外判，依家收入咁豐，必有財團爭住做也，咁政府便可再裁員，政費開支又少D，赤字變黑，指日可待矣。捉垃圾蟲咁有經濟效益，此乃赤松編制預算案時萬萬估唔到之發展也。
今天恆生指數跌22.88，收9606.11；成交六十九億二千八百萬元。6月期指低水收9602點；7月期指收9607點。綠化郎認為不但6月份失業率會進一步上升，連7月份失業率亦會上升（5月份失業率8.3％）。由於六年內本港樓價大跌三分二，去年11月孫九招證明無效，至今最少又再回落10％。政府希望不但要穩定樓價，同時希望樓價回升！可惜樓價係不聽話鴾p孩，你愈叫佢佢愈走。穩定樓價必須貨幣政策配合營造通脹環境，例如美國同英國，香港CPI係咁跌，無法令樓價止跌回升；其次係供求因素，今年私人住宅單位供應量（未計居屋）三萬零五百個，明年及後年同為二萬七千七百個，上述供求在繁榮期才可消化（一年需求二萬九千個），以依家環境一年需求只有二萬個，加上空置單位七萬四千二百個，你話點消化？除非政府發公債二千億元，向市民購入十萬個舊樓物業將佢地改為公共設施，讓呢十萬個舊樓居民加入買樓行列，才可消化依家新樓貨尾及今年新落成單位。只係如此一來，特區政府日後每年為二千億元債券支付一百億元利息（五厘息計），直到有一天清還為止；除魕O一招，其他方法都係只能收一時之效。以新加坡政府為例，即使唔批新則（即再冇新樓供應，興建中除外），新加坡樓價仍然回落，因此延遲樓宇落成日子呢招只係把問題拉長去解決，治標唔治本。
綠化郎再施有形之手
香港政府過去一向尊重積極不干預政策，97年7月政府違反此一政策推出八萬五政策；反之，去年11月孫九招代表政府願意重新尊重積極不干預政策。今天綠化郎嬼蕈靮Y咪又代表政策有變？我地唔可以當政府壓低樓價時反對干預，依家叫政府托價時又表示歡迎干預。
所謂積極不干預，唔係話政府不可干預，而係到危急關頭政府才可出手，不然便必須尊重市場。今天綠化郎重提樓市，係咪本港樓市又到鰴抭怞M險關頭，政府非入市托樓價不可？
81年至97年香港面對製造業工序內移，尤其係89年6月後人民幣不斷貶值，香港工廠唔內移儭隉A生存機會渺茫。到髐竣恁A除髐硍q受配額制度保障的工序必須在港（紡織業配額2005年取消）及少量如設備、起板等工序仍在港，為本港提供十萬工人職位外，其餘都早已內移。製造工序內移反令香港服務業欣欣向榮，帶來84年至97年繁榮期。97年7月回歸後係服務業後勤基地內移，引發本港服務業薪金回落及失業率上升，主要係巨大的薪金差（本港服務業薪金係國內同一職級薪金的八倍），結果引發消費減少而出現通貨收縮。呢次通縮唔係因為產品供應大增而令價格下跌，而係需求減少引致價格回落！呢D並非政府限制土地供應、樓宇供應便可解決，而係必須拉近兩地工資差及物價差才可。呢段日子肯定痛苦兼漫長。今天政府（亦係服務業但無法外移）佔本港GDP 22%左右；旅遊業佔GDP 5%；工業只佔本港GDP 5%，係全世界最低；服務業佔GDP 68%。服務業後勤內移可令成本下降同時令失業率上升，上述亦係中產階級就業職位所在，服務業後勤工序內移造成大量中產階級失業同時再難搵到另一份工作（因為工作崗位因工序內移而消失！）。97年7月開始至今上述情況不但未停止，反因中港兩地經濟進一步融合而加速內移，因此唔?逽本港失業率遲D見雙位數字。
81年至今本港製造業工人工資接近冇上升，並冇分享過去二十年本港經濟繁榮。97年7月開始本港服務業薪金更面對下調壓力，如此推算，此一下調壓力真係有排搞。此一大氣候改變令94年至97年存錢受懲罰買樓可發達變成存錢會升值買樓受懲罰，此現實甚至港元追隨美元過去兩年半十二次減息亦改變不了。難道第十三次減息會出現奇[？
電盈市值可反映今年業績
政府政策一方面鼓勵中港兩地經濟融合，咁做將加大通縮壓力；另一方面又希望本港樓價回升，真係自相矛盾。 富豪酒店（078）依家放售沙田麗豪酒店及九龍城富豪東方酒店，外傳很快落實，估計逾十億元，較去年12月底估值十四億元略低。沙田麗豪酒店共八百三十間房，富豪東方三百九十間房。
電盈（008）在大東出售14.1％股權及委任積蘇做MD後，估計巿值可反映今年業績。估計電盈今年純利二十二億七千萬元或每股四角九仙，現價?狺Q倍略為偏低，相信可上升多少，有機會企穩五元以上。
渣打銀行（2888）公布第二季受沙士影響較估計中細，睇薑策~每股盈利七角十三美仙，較2002年升13％可以達到（即香港區上半年業績回落7％，其他地區上升15％，下半年香港區業績亦回復增長）。不過，以現價十四倍?珥p股價進一步上升有困難。
恆生銀行（011）由於業務集中於香港，所受沙士影響壓力較大，加上巿價已反映十七點三倍?牷A賬面價三點八倍，除魖高息支持外，其他方面吸引力唔大。呢次美國減息後，令本港銀行利率將進一步收窄。
金管局將關鍵利率降低四分一厘，至二厘半，本港存款利率只有零點一厘到零點二厘，減無可減，貸款利率雖然可減，但影響銀行下半年純利，最多採用「P減幾」鴽峖’茩禶|正式減低。如果減息可以創造財富，咁世界真美麗！
聯儲局減息四分一厘，未能令道指進一步上升，周三反而回落，理由係唔少投資者期望減息半厘（去年11月減息半厘），所以對今次減息四分一厘有D失望。美林認為減息四分一厘難以阻止通縮在美國出現。
今年首季外資買入證券淨買入一千三百五十五億美元，較去年第四季一千五百六十五億美元少，但已超過去年首季一千一百三十六億美元。美國證券業協會鄐@份聲明中指出，外資投資美國證券減少，導致美元兌其他貨幣出現疲弱。
聯儲局泵水美債仍跌
美國聯邦基金利率一厘，係四十五年內最低。日本90年的經濟表現嚇親格蛇，2001年「九．一一慘劇」後格蛇一直採用刺激經濟政策，美國GDP 2001年第四季已恢復增長，去年11月一次過減息半厘， 目的係防止通縮出現。另一個日本的教訓係利率降至絲路反而令經濟更麻煩，所以呢次只減四分一厘。
人同國家一樣，必須透過儲蓄、投資，然後才富有，可以大量消費。如果冇儲蓄及投資做後盾便步入大量消費，最後走向破產之路。人為地將利率壓至極低，大大打擊儲蓄意欲，亦令投資者更不謹慎（資金成本低），所產生的信貸更加容易造成金融泡沫。例如九十年代香港負利率時代；97年後聯儲局減息引發科技泡沫，2001年減息亦製造債券及地產泡沫。日本九十年代已證明甚至利率降至零亦係白費心機，美國可以例外咩？依靠債券價上升及房地產值上升的美國經濟繁榮可維持幾耐？
過去六星期聯儲局為金融體系注入一千二百億美元，過去一年一萬億美元注入金融體系，係聯儲局1912年成立以來最快注入資金的日子。不過，周三債巿仍大幅回落；十年期孳息率見三厘三五五；三十年期四厘四○三。呢場對抗通縮之戰聯儲局有D力不從心，如債券巿場開始回升，美國未來經濟前景令人擔心。道指十三周移動平均線已低於二十六周移動平均線，加上隨機指數6月14日起轉弱，美國股巿回落壓力增加。
通縮期金價上升重演
再膨脹（Reflation）並非股票的朋友！71年夏季尼克遜關掉黃金貼現窗時道指為900點，80年春季列根上台時道指759點；70年至1981年??鄐Q一年內上升三倍，GDP在七十年代每年平均上升2％，通脹率以年率6.5％上升，美元購買力鄐Q年內失去一半！呢段日子升幅最大係實物，例如黃金及房地產，債券及股票都係大輸家。四十年後去年12月19日格老決定去年11月減息的發表演說「再膨脹時代來臨」，當天金價係三百四十五美元，一如今天的金價，雖然今年首季金價一度升至三百八十八美元，未來金價從三百四十五美元此一水平何去何從？
技術上睇，金價由99年二百五十二美元升到今年三百八十八美元，完成牛巿第一期進入消化期，如無意外，金價鄐T百二十美元到三百八十八美元之間上落消化獲利回吐，估計今年下半年可打破三百八十八美元再創新高，繼而進入牛巿第二期！
今天歐羅區各個政府財赤相等於GDP 3.5％，已違反馬城條約3％上限；美國政府2002/03年9月財赤估計達GDP 4％；日本政府去年財赤係GDP 7％，三大陣營都增加鈔票對抗通縮。人人以為只有通脹才令金價上升，忘記髐T十年代通縮嚴重期金價一樣上升（人們對鈔票唔信任），二十一世紀會否出現另一次通縮期金價上升？我老曹木宰羊。
美國政府已陷入兩面作戰的困局，在國內要頂住樓價保持經濟繁榮，事關人口進入老化期，福利支出按年上升，稅收卻因經濟不前加上減稅而令財赤擴大；鈰磪~美國向恐怖主義宣戰，炸完阿富汗又炸伊拉克，下次唔知又炸邊個國家。為鷒悃M國內外問題，唯一方法係印銀紙！反正日後美國已經控制油價，加上中國大量供應日用品，通脹受控制，所以銀紙印多多短期都冇問題，直到有一天其他國家怕鰿鈔為止。
美國經濟亦面對兩面夾攻，股巿回落引發通縮壓力，過去三年半利用減息去刺激債巿及樓巿頂住，但今天已減至一厘息，即聯儲局只剩下四粒子彈（通常會留番一粒作自殺之用），即債巿及樓巿上升所產生鼣q脹力好快頂唔住股巿回落引發的通縮力量，令人擔心明年美國經濟極可能陷入通縮，咁就全世界經濟皆進入通縮期。
美國人生活素質將下降
日本經濟經過十四年熊巿、零利率五年，仍未知道救唔救得番，因為日本人唔再花不必要的錢，企業唔再投資，打工仔收入唔再增加，最後冇新需求，價格回落、股巿回落，無法減債者只有破產。日本央行雖然努力買壞賬，仍然阻不了銀行破產，為鰶R壞賬，日本只有印新銀紙或國家財赤狂升至佔去年日本GDP 7.5％，係OECD國家中最窮的政府！日本咁做冇問題（因政府債券由日本人持有）；美國卻不能，因太多美元資產由外國人持有，佢地近年已改持歐羅及日圓，擔心有一天改持黃金咁就大件事。過去十八個月黃金跑贏美元、日圓甚至歐羅，一旦獲利回吐期完成，擔心7月份起金價又再進入上升期，因為愈來愈多投資者同意美股反彈已於6月份完成。日本GDP負增長、歐洲GDP零增長、美國GDP今年仲有增長，但明年呢？下一次資金流向邊處？
去年11月聯儲局減息四分一厘引發的再膨脹反彈會否在6月25日第十三次減息而告終？呢次反彈主因係資金推動，其他因素不變，令人擔心美元匯價回落的代價會否令美國人生活素質下降。2001年年底外資持九萬二千億美元資產（2002年及03年回落，估計依家巿值八萬億美元），扣除美國人持有海外資產，美國係淨負債二萬三千億美元。去年第四季收支赤字五千四百八十億美元，相等於第四季GDP 5.2％可以話已到達危險水平。85至88年美元與馬克及日圓貶值近50％，美國貿赤亦要到88年才改變方向，呢次收支赤字較85年至88年大，但美元貶值速度卻不及85至88年，95年開始收支赤字漸擴大，同期外資自95年到2000年購入五千八百八十億美元資產，相等於收支赤字50％，形成美元不跌反升。但2001年起外資購買美元資產在減少中，理由係股票失去吸引力，債券吸引力亦在下降，但至今為止外資仍係淨流入，未出現資金淨流出。今天美國經濟依賴兩個泡沫支持，一個係樓巿泡沫，一個係債券泡沫，令人擔心去年10月美股反彈已於6月完成，或遲或早道指重返8500點水平。 美元走勢在減息後又再轉弱，市場對人民幣升值預期再度升溫。鈮s加坡買賣人民幣兌美元一年期不交收遠期合約較八點二人民幣高出一千九百點子，變相炒人民幣一年後有機會升值。
中國人民銀行宣布維持現行利率及人民幣匯價（上述公布已在估計中），但表示已注意貨幣急速增長對地產造成過熱的情況，著手調整以免日後中國走上九十年代日本房地產泡沫爆破之路（或97年7月後香港房地產泡沫爆破之路），其中包括指令國內商業銀行收回一千八百億元人民幣地產發展短期貸款，理由係今年5月中國?硈f幣增長率20.2%，超過國際水平18%，5月份貸款十五萬三千三百億元人民幣，上升21.9%！中國人民銀行已下令各商業銀行今年內減少呆壞賬3%，相信下半年透過收緊貸款有助國內房地產冷卻及令人民幣升值壓力減少，不過明年又如何？
89年中國外匯儲備只有五十六億美元， 人民幣貶值後94年已達二百一十二億美元，95年五百三十億美元，今年3月底已達三千一百六十億美元（過去十五個月增加一千億美元）。人民幣89年至93年貶值後，94年起中國出口以年率25％速度成長，大量外資流入，去年外貿直接投資（FDI）四百四十二億美元，已超過美國成為全球第一，估計今年FDI達五百五十億美元。
人民幣遲早升值50％
從前唔少公司從外貿賺鷟存放在海外（包括香港），但去年起公司從外貿賺了的錢唔少兌回人民幣匯回中國！以上述情況，人民幣升值只係時間問題（最早2004年最遲2008年）。
1971年日本抗拒日圓升值（三百六十日圓兌一美元），令七、八十年代日本經濟保持繁榮；1987年G7「廣場協議」逼日圓從二百八十日圓大幅升值，95年曾見八十日圓兌一美元，所造成破壞依家人人可見。今天中國出口佔中國GDP 25％，佔中國GDP增長率40％，可以話係帶動中國經濟增長的主要動力。全世界不能長期忍受人民幣八點二兌一美元！
我老曹認為，人民幣2004年至08年遲早升值，升幅高達50％！愈早升值愈可避免走上日本之路；高盛意見係明年起每年上升5％，上述意見應可行。
刀能殺人亦能醫病，任何工具有利有弊；期權亦一樣，用得好乃小本博大利，用得唔好乃擲錢落鹹水海。期權的優點係用小錢控制一百倍以上的股票，因此股價升降透過期權的影響力可放大五十倍以上，閣下最大損失係期權最後一文不值。所以，在牛皮市期權吸引力唔大，但鄐j上大落市，期權利潤可以好驚人！例如4月25日買認購期權，近期獲利回吐利潤可以係本金五倍、十倍甚至十五倍！近期買認沽期權，如後市大幅回落，利潤亦可以十分驚人，此乃期權的吸引力，亦係利用槓桿的妙處！期權市場絕對係一處「double or nothing」的地方。
期權的優點係輸少少（最大損失期權一文不值）贏多多（如方向正確），絕對可用幾千元博幾萬元，大不了蝕掉幾千元！你的損失絕對不會超過期權金！因此，4月份入市買股票，5月底獲利回吐後，6月份買番D認沽期權博大市第三季回落，係限制風險（最大損失期權金）卻能博很多（如第三季大市回落）的方法；絕對可以將五千元變成五萬元（我指六個月內）。股市波動愈大，愈有利期權買賣；反之，股市牛皮期權才唔好玩！
我老曹反對6月份拋空，因為風險很大，但唔反對6月份買D認沽期權，學銃^市中賺錢！到時各位會明白資深投資者通常都會變成淡友！如你玩髐Q年八年股票，應升級玩期權了。鄐市中投資股票仍搵到食，鉭等咫之賳磢挐憐n難搵食；反之，鄐市中或熊市中只要掌握期權技巧，一樣可以搵食！
期權吸引力唔係賺15-20%一年，而是賺150-200%一個月（或期權金冇晒），係可用投資資金5-10%博大的地方！
華潤水泥以介紹形式上市，7月27日上市。
文化傳信（343）以每份認股權證六仙發售四億三千萬份認股權證，6月26日開始，7月8日開始買賣。
南方國際（1176）撤銷清盤呈請。
i100（616）控股股東Landmark Profits Ltd按每股二點八仙至三點五仙在市場上出售一百萬股及八百三十二萬股，佔已發行股本0.85％，出售後仍佔i100 54.46％。
港基國際（636）控股股東及第二大股東中國光大（165）仍在考慮出售港基國際。
聯華超市（980）、味丹國際（2317）、百富國際（8272）6月27日上牌。
海域化工（2882）、寶業集團（2355）6月30日上牌。
北大青鳥環宇（8095）以每股六角配售一億四千萬股。
易寶（8086）以二百八十四萬元出售上海海勃30％。
明日國際（760）十股合併為一股，6月30日生效。
美域數碼（8017）2002/03年度虧損二百五十八萬四千元或每股一仙，唔派息。
威倫堡（8020）2002/03年度虧損二千八百八十五萬六十元或每股六點八二仙，唔派息。
長達科技（8026）2002/03年度虧損一億一千零五十三萬八千元或每股損失二角一點六仙，唔派息。
偉易達（303）2002/03年度獲利四千零八十萬美元，升264％，每股獲利十八點一美仙，末期息每股二美仙。
邵氏（080）2002/03年度獲利一億四千三百零四萬五千元，較上年度少1.71％，每股獲利三角六仙，末期息每股二角。
華索國際（8220）2002/03年度獲利二百八十八萬六千元，較上年度升260.75％，每股獲利零點六一仙，唔派息。
鐳射國際（8173）2002/03年度獲利三十萬一千元，較上年度少98％，每股獲利零點○八仙，唔派息。
英皇娛樂（8078）2002/03年度虧損一千五百九十四萬元或每股六點一三仙，唔派息。
■新興光學（125）、明報（685）、通達工業（526）、毅力工業（332）7月8日；百德國際（2668）、維他奶國際（345）9日；台和商事（1037）16日公布業績。
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天下第一倉 : 密切注視油價 -- x, 04:58:42 06/26/03 Thu
我 們 兩 個 組 合 最 近 表 現 ， 比 我 三 個 月 前 預 計 好 得 多 ， 當 時 公 眾 因 美 伊 戰 爭 及 沙 士 而 益 發 缺 乏 信 心 。
雖 然 我 認 為 應 把 資 金 全 數 投 資 ， 惟 必 須 揀 選 肯 定 穩 陣 的 股 票 。 今 時 今 日 股 市 氣 氛 熱 烈 多 了 ， 但 讀 者 仍 要 保 持 謹 慎 。
悲 觀 情 緒 是 否 完 全 過 去 ， 仍 不 能 完 全 肯 定 。 我 不 相 信 股 市 已 踏 上 興 旺 期 ， 目 前 熱 火 景 象 只 是 暫 時 性 ， 由 美 國 股 市 帶 動 ， 而 美 國 仍 未 解 決 其 基 本 經 濟 問 題 。
因 為 要 派 錢 撐 住 本 地 經 濟 ， 香 港 的 財 政 赤 字 肯 定 加 劇 ， 財 政 司 梁 錦 松 要 為 政 府 開 源 ， 加 稅 免 不 了 。
過 去 三 年 的 熊 市 ， 港 人 不 願 投 資 股 票 ， 連 樓 也 不 敢 買 ， 社 會 游 資 充 裕 ， 令 股 市 近 來 勁 升 ， 我 不 認 為 這 現 象 能 長 時 間 維 持 。
不 過 ， 無 論 市 況 如 何 ， 仍 有 股 票 能 維 持 增 長 ， 如 豐 及 宏 利 。 這 兩 間 公 司 業 務 遍 全 球 ， 而 且 不 太 受 貿 易 情 況 影 響 ， 不 論 經 濟 繁 榮 抑 或 衰 退 ， 需 求 仍 殷 。
上 週 三 本 刊 出 版 日 ， 我 為 新 組 合 買 入 四 萬 股 壹 傳 媒 ， 買 入 價 二 元 二 角 。 舊 組 合 亦 順 利 換 馬 ， 出 售 了 十 萬 股 東 方 報 業 ， 出 貨 價 為 一 元 六 角 三 ； 換 入 十 萬 股 壹 傳 媒 ， 買 入 價 二 元 二 角 二 仙 半 。
中 國 股 票 最 近 數 週 表 現 突 出 ， 股 神 畢 菲 特 宣 佈 買 入 中 石 油 後 ， 組 合 中 的 中 國 股 票 ， 亦 以 該 公 司 表 現 最 強 勁 。
中 石 油 中 期 業 績 豐 收
中 石 油 並 非 自 然 增 長 股 ， 國 際 油 價 主 宰 其 盈 利 。 雖 然 上 市 後 其 業 績 相 當 穩 定 ， 每 股 盈 利 約 為 三 十 分 人 民 幣 左 右 ， ○ ○ 年 賺 五 百 五 十 億 人 民 幣 ， ○ 一 年 為 四 百 五 十 億 人 民 幣 ， ○ 二 年 四 百 七 十 億 人 民 幣 ， 但 期 內 的 中 期 業 績 ， 已 反 映 出 油 價 的 影 響 。
由 於 油 價 企 在 每 桶 廿 五 美 元 樓 上 ， 中 石 油 截 至 本 年 六 月 的 中 期 業 績 會 極 佳 。 該 公 司 派 息 視 乎 盈 利 ， 中 期 股 息 會 甚 豐 厚 。 但 長 線 而 言 ， 油 價 未 必 能 高 企 。 若 油 價 跌 至 每 桶 二 十 美 元 ， 並 維 持 一 段 長 時 間 ， 中 石 油 每 股 盈 利 最 差 會 降 至 人 民 幣 二 十 分 ， 不 過 相 信 仍 能 撐 住 股 價 在 兩 元 水 平 左 右 。
若 中 石 油 半 年 賺 三 百 億 人 民 幣 ， 每 股 盈 利 一 毫 七 ， 應 派 息 八 仙 ， 則 現 價 二 元 二 角 仍 屬 吸 引 水 平 。 但 投 資 者 要 密 切 留 意 油 價 ， 只 要 跌 穿 二 十 美 元 一 桶 ， 便 要 考 慮 沽 出 此 股 ， 目 前 則 仍 可 持 有 。
組 合 中 其 他 中 國 股 票 可 維 持 增 長 ， 山 東 國 電 的 營 業 額 會 隨 中 國 經 濟 持 續 擴 展 上 升 ； 中 移 動 亦 然 ； 北 辰 比 較 近 似 收 息 股 而 非 增 長 股 ， 不 過 其 業 務 會 受 惠 於 ○ 八 年 奧 運 ； 工 銀 亞 洲 則 數 在 其 中 國 關 係 網 。
入 完 貨 後 ， 舊 組 合 仍 有 不 少 現 金 。 我 期 待 股 市 會 調 整 ， 不 過 有 不 少 投 資 者 像 我 一 樣 等 ， 整 固 未 必 迅 即 來 臨 。
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人牆鐵馬圍維園 -- x, 03:29:40 06/26/03 Thu
6月25日，周三。今午茶座，眾茶客所傾內容不外係立法會內外官、民對著幹之局，但官方中若干面目不可愛者令市民厭惡政府之心愈甚，本已蕩然的政府威信更加跌到唔知鶱鋮o；咁鴷螫﹛A從D市井之徒口出惡言穢語問候你的特首同高薪部長及高薪公僕可見。茶客甲話，佢黈灡夾虓螂嗃\知，呢幾日華府最頭痛之事乃是如何做到唔好畀溫總睇見太多負面嬼酯洁A只係依家政府高層冇法子上下一心，班大帝亦度唔出乜好計，有之者都係組織D老左街坊迎溫總而已，連要號召一班一百幾十名之愛國大學生都冇法子齊人—中小學生則要幾多便有幾多—真係非常論盡。不過，茶客乙話，鶶〞蠵辿蛫L問下，警方將在維園周圍架起防禦工事，好似打仗咁，遲鴷繴|築起人肉長城添，等維園唔好太熱鬧，亦是令進入維園之人數唔會咁高之絕招—示威人數之點算，主要靠入園人數之head count也，D人入唔到，就算塞到通街—多數畀警方以影響交通等理由趕入橫街窄巷，即溫總見唔到之處—都係，官方所計之人數仍甚有限，咁報出來都冇咁失威。但乙話，有批絕食派將會廿四小時前入園賴死唔走，雖然絕食者唔多，但後援人數則以千計，睇落到時真係會幾熱鬧。
綠化郎拍^敲咪問你驚未
不過，甲話，就算全部港人上街示威，綠化郎之意既定，佢唔會改變主意，以免又落得畀上面話佢「決而不行」；佢又聽見話周四立法會答問大會，綠化郎會有比花木蘭更令人誤會之言詞，事關佢做U巴溫之後仲未公開發過脾氣，呢次如板起面孔兼拍^敲咪，睇鴽A地班反二十三條之愛國分子同電視機前打算上街之觀眾驚唔驚，就算D後生仔女唔識驚，佢地之家長都會勸諭班馬騮七一留鄎峊攭峈怚h政府指定地方食餐飽，就係唔畀佢地去行街。不過，眾人都話阿甲唔嗅米氣，事關依家反綠反花最力者乃家長而唔係班唔理世事鴷憎茈D人翁也。
眾人又傾到ァ間唔鼓勵員工上街之傳媒，咁做其實冇乜唔ろ，但D伙記要上街亦係娘要嫁人之事，鉞繾減薪風頭火勢之下，佢地人人都會戴個超大口罩先至上街也。茶客丙話，華府已使橫手叫D電子傳媒要識do，希望佢地集中影政府搞鵀P溫總麍※呇hD，唔知又會有乜結果，只是茶客丙知道D鬼子佬電視會集中全力從各方面跟住遊行隊伍，由於知道呢鑊甚杰，起碼有四五間海外電視採訪隊臨時招聘髐傽X個本地臨時工。回歸六年香港仍咁熱鬧，即港人仍有自由上街，呢D確係綠化郎之治績也。
今天恆生指數微跌0.36，收9628.99；成交六十三億五千一百萬元。6月期指低水，收9610點；7月期指收9611點，後市看跌。
中石油（857）升3.4％，見二元三角；香港中旅（308）升2.5％，見一元二角二仙；神州數碼（861）跌7.8％，見二元零七點五仙；莎莎（178）升5.6％，見九角五仙，公司恢復獲利。
利豐（494）後市點睇？很大程度視閣下點睇下半年美國消費市場而定，估計利豐今年獲利十二億六千九百萬元或每股四角四仙，純利升幅20％，?狺G十三點四倍，貴D諢C
中國聯通（762）出現人事調動，十分正常。中聯通估計今年獲利四十八億四千八百萬元，較去年升13.9％，每股獲利三角八點六仙，?狺Q三點九倍，不過不失。
拋離五十天線反彈完結
6月18日恆生指數10067點，拋離五十天線9116.88達10.4％，甚至超過2002年5月17日ァ次，當天恆生指數12021點，只拋離當天五十天線11231.3僅7.04％。在熊市二期內，恆生指數通常鄐迨Q天移動平均線之間上上落落，例如去年10月10日恆生指數最低見8772點，較當天五十天線低9.78，大市出現反彈。在一般情況下，恆生指數很少拋離五十天線10％，除非好似「九．一一」慘劇咁震撼。2001年9月24日恆生指數最低見8971點，較五十天線11268點低20％，當天我老曹認為係博反彈最佳日子，因為熊市二期的特性係鬗迨Q天線穿梭，亦因此絕對有理由相信6月28日的10667點係呢次反彈高潮！
熊市反彈正常只有二、三個月壽命，亦有例外，例如2001年9月受「九．一一慘劇」影響，股市插得太深，反彈可維持六個月（去年3月）甚至勉強推到九個月（去年5月）；呢方面要睇資金流向而定。例如「九．一一慘劇」後聯儲局急急減息，令債券急升，D錢銃聽姦完又流入股市，呢次又點？如以美國反彈市計，去年10月開始至今已進入第八個月，擔心已經差唔多，令人擔心麉Y美國債券泡沫亦快將爆破！事關利率已跌至近九年內低點，資金正從美國流出！80年開始的債券牛市已達二十三年，捱唔到幾耐矣！
通常只有牛市末期才出現二線股跑贏藍籌股；但今年上半年整整半年二線股都跑贏藍籌股……。睇覬行存款戶已被低利率逼瘋了，佢地為追求較高回報率，已忘記髐G線股麰滅I！當貓狗股升幅大於藍籌，一旦調整，可以好嚇人！上周五睇好分析佔60.2％，睇淡分析只佔16.2％，但股市係最唔民主鵀a方—因群眾常常睇錯市。全港六百多萬人口擁有一百萬美元以上（唔計自置物業）只有二萬五千三百二十四人，有錢佬永遠係少數中少數，窮人永遠係大多數！如你的思想行為係大多數，對唔住，鄋悒咫之A通常係輸家！
鋼鐵股升勢與鋼價背馳
去年中國取代美國成為最大鋼鐵入口國，共入口二千五百萬噸，其中85%係未加工產品。去年中國本身生產鋼鐵一億八千萬噸，消費二億一千萬噸，入口二千五百萬噸；估計今年生產二億噸，消耗二億二千五百萬噸，入口二千五百萬噸和去年接近。依家中國鋼鐵產量佔全球20%，由於大搞基建，估計未來需求量仍大。因為原油跌價，鋼鐵售價已由2月份三百六十三美元一噸，回落到6月初二百四十五美元一噸，跌幅32.4%。5月份中國鋼鐵入口已較4月份減少9.9%，但較去年同期上升45.8%，達三百一十萬噸（4月份三百四十萬噸）。鋼鐵價2月份起回落，唔係中國需求下降，而係世界經濟不景，上述對國企鋼鐵股股價影響如何？仍係未知數，事關近期鋼鐵股一度炒起，同鋼鐵價格方向相反。
港人內地置業共購入七千一百至八千二百個住宅，較去年同期減少16%，係2000年以來首次出現跌幅，涉及金額三十八億元人民幣；置業國際主席蔡涯棉話主要受沙士影響。
2001年1月至去年11月聯儲局減息十二次，九十天期利率由六厘降至一厘二五，結果2001年、2002年經濟點樣？銀行資金用褻R債券，美國家庭借錢買樓，令美國債市及樓市出現泡沫，第十三次減息可產生乜キ影響？「十三」係咪幸運號碼？
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股市走勢 大市反覆國企現早晨之星 -- x, 03:27:37 06/26/03 Thu
美國公布5月消費者信心指數比預期好，利好經濟，道指一度上升67點才反覆，全日收9109.85，升36.9。道指升破9043點的重要浪頂阻力後，上周二升至9353點，出現後抽，如守上月頂部8868點至9000點水平，7、8月繼續上望9640點或以上。
思科前景被證券行調低，納指連跌四天，周二收1605.61，跌5.14。樂觀浪式是4浪整固中（參看周三同文走勢圖），如守1552點之上，5浪上望2098點；較差浪式是1686點已中期(1)浪見頂，(2)浪下試1520至1470點水平，然後才展開(3)浪勁升。
港股6月期指昨偏軟，跌8點，全日收9610點。本周一，先下破上升軌9950點，利淡，再下破十天線9861點，出現首個止賺沽出訊號，再下破二十天線9734點，出現全數止賺沽出訊號，最低跌至9568點，可見實戰的重要。昨文提出以二百五十天線9546點止蝕博反彈，先上望9820點，戰略不變。
目前樂觀浪式是4浪已見底，較差浪式則是10087點已中期(1)浪見頂，共升1766點，(2)浪正以a（暫時最低周二9568點），如守二百五十天線，b浪約反彈二分一左右，然後c浪下破二百五十天線，下試9200點（頭肩底頸線）至9380點，才展開(3)浪上升，上試11000點水平，炒友宜隨機應變。美股動向影響大。恆指昨微跌0.36，收9629點，成交減至六十三億元。大勢動向分析如下：
(1大市短期動向以二百五十天線為好淡關鍵，如守穩其上，可能性有二：一是4浪整固已完成，5浪再展升勢，上望10247至10479點；二是10068點的中期(1)浪見頂，(2)-a浪跌至二百五十天線暫守穩，日內b浪反彈至9800點左右，便掉頭下破二百五十天線，下試9200至9400點。
▂匯控認購9391，昨收五角，已升破二十天線四角九點二五仙，如守穩其上，先上望五角四仙或以上，每天陰陽燭出現「早晨之星」。
▃嚴守止賺止蝕是投資與投機生存之道。上周六及本周一，均提出以十天及二十天線止賺，而昨文提出以二百五十天線止蝕回吸，大有著數。本周一，十天線在9847點；周二，二十天線在9720點，最低跌至9571點，合共著數425點。如下破二百五十天線，把回吸的好倉沽出，蝕80點而已。
那些沒有定下止賺止蝕的分析，多是紙上談兵，成績欠佳。例如所謂「專家投資組合」，二十七元二角五仙持有恆地（012），且叫人「安心持有」，而不設止蝕，結果，大跌至十八元○五仙，慘蝕34%；也因此，4月28日恆地收十八元九角，升破十天線，本欄提議讀者吸入，將可遠勝「專家投資組合」，事實如此。目前，「專家」仍被綁，但本欄讀者已賺大錢，好有滿足感。上周，恆地最高二十四元一角，剛好完成本欄預期「頭肩底」的量度目標，升幅27.5%，便回落。
▄有署名「新讀者」來函，質疑本欄曾提出8500點入市輝煌戰績的可靠性，他說當時一片下望6500點之聲，他誤信而沽空期指，但大市勁升，因而損失慘重，6月轉睇《信報》。
筆者把4月24日本欄〈港股坐因愁城〉一文，傳真給該「新讀者」，文中第▂段，寫著「恆指8500點吸入恆生（011）（七厘息）、中移動（941）（已下跌81%）、九倉（004）（折讓37.5%）、匯控（005）（五厘）……」，文中同時看好慶鈴（1122）、浙江滬杭甬（576）、駿威（203）等。5月中指出，行將升破9000點大升，果然大市及上述各股月來大幅上升，本欄讀者十分清楚。多謝該「新讀者」改捧《信報》場，4月杪如睇本欄，可避免沽空慘蝕。
(5紅籌指數昨跌4.2，收1051點，如守二百五十天線1039點，上試十天線1080至1120點。駿威質優，昨收三元五角五仙，如果守在三元四角之上，上望四元。
北控（392）昨最低六元六角，如守六元二角之上，上望七元四角。4月26日文中，曾指該股最低五元四角，嚴重超賣，曾指出如守五元，上望六元，結果，升至七元三角，升幅35%。當天也指出，上實（363）最低九元一角五仙，9RSI大超賣，如守九元，上望十元五角，上周最高升至十一元六角才回吐，升幅27%；目前，最低十元七角五仙，守五十天線十元五角，上望二百五十天線十一元八角。對上述二股之表現，感到滿意，均在「最危險時」睇好的。
▆國企指數昨以「早晨之星」升46點，收2724點，守二十天線2600點，上試2780點或以上，南方航空（1055）昨最低二元一角二點五仙，如守「複式頭肩底」頸線二元一角之上，量度升幅上望二元六角二點五仙。
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投資者日記 溫總柔性挺董 -- x, 05:07:03 06/25/03 Wed
6月24日，周二。今早茶座，茶客甲又口水多過茶，不過，講謠縞h都係話「武裝壎肮蟪鄙邠d隊」有益有建設兼有經濟效益而已，可惜綠化郎一早宣布唔睇報紙—唔知係唔得閒或No Eye See，總之，報紙佬U乜佢都唔知也。甲呷一口茶，喟然長歎，曰，咁佢D家臣忠僕唔會同佢匯報乎？乙話佢地個個好忙，且亦唔會同老細講D佢唔鍾意聽嚜☆隉A所謂忠言逆耳，邊個又會去講D令佢老人家唔烚皮洁H諗落都唔係冇道理。眾問乙佢點知綠化郎班近身大忙；乙曰，有個華府觀察家同佢話，ァ班大帝依家個個忙於搜集資料準備樹倒後寫回憶錄，事關黫搧u時間內把香港玩到殘晒，必有好多可以留低畀後人參考之「事[」也。如此這般，華府辦公室便一片歌舞昇升景象，表面上佢地個個為香港明天會更好而奮勇直前，但實際上做D乜？畀唔畀到D好橋過綠化郎？則似乎冇乜喎。乙又話，同一消息來源同佢話，唔少近身已心灰意冷，「一個教極唔明、點極唔通又唔可以留班之學生，點對付？放棄唔理等佢自生自滅可也！」乙問呢位唔肯透露姓名之有頭有面人物，咁你地點解唔劈炮，炒佢魷魚。對方學我老曹之口吻曰，蚊年作怪也，事關依家市情不佳，你估個個積落好多有銀士一定要作回報之陰德咩？
十天線將跌破十八天線
甲此時插口曰，有時準有時則錯到離晒譜之消息人士擒晚同佢話，溫總七一來送大禮兼同綠公打氣，有可能會向大遊行群眾講話，至於講話內容當然要保密（其實消息來源又點會知？）；不過，甲估就算會咁做都係柔性挺董居多，事關硬挺會令群情更激動甚至衝動，但柔性便會收軟化人心之積極效果，肯定有D不為已甚者便會就此鳴金收兵甚至轉身挺董。溫總若咁做，不僅係對綠化郎的「身教」，且其效益勝於出動解放軍高一億二千萬倍！甲又批評我老曹，話今日寫冇牧師上街，大錯，事關有一個「反對倉卒立法建立民主政制」黻繴教組織已決定「上街表示憤慨和遺憾」—當然唔係對我老曹「憤慨和遺憾」，所指者乃《國安條例草案》也。
今天恆生指數跌104.94，收9629.35；成交八十九億六千八百萬元。6月期指繼續低水，收9618點，7月期指亦低水，收9618點，理由係反彈浪頂極有可能係6月18日10067點，因為短期內十天移動平均線（9839點）將跌破十八天線（9748點），引發中期出貨訊號。每一次反彈後回落皆低於五十天線（9198點），即下一個支持位9200點之下，好友宜小心。今時今日，有一百萬港元存款者每月利息收入幾多？答案係七百大元！換言之，每天可洗二十三元六角，剛剛夠買菠蘿包醫肚（未計搭車使費，事關行路唔搭車也），但全世界政府都話減息有助經濟復甦！今天連馬會亦減薪一成，香港經濟點會好？《華爾街日報》今天話德國經濟進入通縮期！二次世界大戰後德國人財富被惡性通脹吃掉，此乃德國人怕通脹大於通縮，結果2000年德國人發現原來通縮一樣可怕！換言之，三大經濟陣營依家只餘下美國獨力對付通縮，如果美國亦進入通縮，全世界經濟就早抖矣。
今天中移動（941）跌2.1％，見十八元五角五仙；和黃（013）雖然有李實發增持一百三十五萬一千股，平均每股四十八元八角五仙，而且大摩推介建議增持，仍跌2.3％，見四十七元一角；5月底和黃已從NEC收到七十萬部3G手機，6月5日實行減價推介，反應良好，6月17日零售商實行大減價搶客，寧可蝕手機費搶客，日後鄐賱O方面賺番，估計9月份用戶數字可大升。
中海油（883）跌1.3％，見十一元三角；北控（392）跌2.9％，見六元六角，公司發盈利警告；ビ生創建（113）升16％，見二元；新怡環球（1094）跌33％，見三角零點五仙，公司半年純利跌72％，見五百二十萬元；華燊燃氣（8035）跌4.2％，見九角二仙，公司公布今年首季純利回落，此乃2000年3月上市以來首次。
4月25日的反彈較估計中強DD，一直維持到6月18日10067點才改變方向，部分心急淡友太早拋空被迫6月18日前蝕本計數離場，佢地忘記熊市二期定律「多做多錯，少做少錯，不做不錯」，熊市二期鄐迨Q天移動平均線穿梭，通常係殺完好友殺淡友；我老曹意見係4月份恆生指數同RSI出現三浪背馳有得博，5月份股市果然上升，得些好意須回手，如有興趣，6月份不妨玩嚜{沽期權（put option）！
大部分指標顯示短期見頂
6月份完成季尾粉飾櫥窗裝飾後，今年第三季很大機會反覆向下，因為鈰簹鷒g理放暑假之前通常保持較多茄殊在手，所以7月份首兩個星期回落壓力十分大！
5-6月份散戶大量入市，通常代表反彈市快結束。由76年至今股市從來冇上升超過十星期，由4月25日至6月18日，大市一口氣升八星期已十分難得（只有99年牛市才可一口氣狂升九個星期）。我老曹相信，4月25日至6月18日應係今年好友最肥美的時間，擔心職業投機者щ完鬆，有排都唔會重返股市。同時，差唔多所有指標鉆L去十個交易天都指出大市短期見頂，如果連閱讀指標黚鄐O都冇，點可以鄐筑氻竣暻等咫G期中生存？
「投資者日記」的讀者都知道牛市鉏~慮中上升，睇4月25日至6月18日散戶咁高興，一點憂慮都冇，其次係新股上市排山倒海，情況同90年至2003年日經平均指數一樣（每次股市升20％或以上，新股便排山倒海上市，咁樣玩法，差唔多可以保證熊市長壽）！
6月18日係咪「香股最後探戈」？好快便清楚。
向四百八十一間仍在香港的工廠調查所得結論係，未來佢地仍會進一步將工序移入珠江三角洲，而非由廣東省搬番香港，估計未來仍將有二萬工人失業！依家本港工廠在港仍僱用八萬三千工人，即未來四個工人有一個將失業！所謂CEPA令工序回流香港，真係搵謠縑C
受沙士影響，5月份CPI跌2.5％（4月跌1.8％）。6月23日疫埠之名已除，鈰邢|宣布屬下員工減薪情況下，本港CPI有排都冇法出現正數。依家樓價與CPI已形成狗追狗尾情況，CPI回落令樓價受壓，樓價回落又促使CPI回落……。
成班乞兒仔跟住丐幫幫主
通縮甚於通脹，因為鈳q脹期只係金錢購買力不斷萎縮，各位唔憂冇炾窗F通縮期金錢購買力雖然上升，但人人擔心裁員兼減薪，除髐j把錢在手者外，仲有邊個夠膽大量增加消費。
鈳q脹期應借錢買樓，因為遲D樓價又貴D；鈳q縮期卻係反槓桿作用，世界上成功投資者都明白何時使用槓桿，何時持盈保泰。何謂反槓桿作用？以零息債券為例，例如一百美元票面的政府債券，你放棄未來三十年利息收入，2000年只需十六美元便可買到2030年到期的一百美元債券。當然仲有其他反槓桿作用投資法，過去我老曹亦曾提及。
82年標普五百平均?狺鄞I八倍，所以長線而言係贏梗；今時今日標普五百平均?珧疚F三十二倍，長線點睇？你問我我問邊個？克魯明遄m紐約時報》話，八、九十年代人人加薪，踏入2000年唔知點解人人都面對減薪。香港政府更衰，同時宣布加稅及削減各種開支添，雖然如此，香港財赤仍不斷擴大，2007年前七點八唔驚脫せ，因為仍有財政儲備，第三屆特首上任才令人擔心，因為已成為丐幫幫主，成班乞兒仔跟住佢但荷包已乾塘，到時真係向中央政府求乞都唔奇！
《經濟學人》統計，今年4月24日止鄐什磢熙褶穖狴巡L霸只售一點二美元，酮國售二點四美元，即人民幣偏低50％（或須升值100％）！94年1月起人民幣被官方訂於八點二兌一美元，幣值人為地壓低，乃過去十年中國GDP年率增長8％之理由；情況有如87年前的日圓！此一優勢將在2008年中國正式成為會員而結束！換言之，人民幣必須在2008年前開始浮動，不然將在2008年重新失去WTO會員資格。站在中國政府立場，當然係拖得就拖，反正仍有五年時間可充分利用幣值偏低呢個利好因素去加強出口，為減慢外匯儲備上升，呢幾年必然會大搞基建去增加入口，減輕人民幣升值的壓力。
睇開本欄者都明白，我老曹投資策略係2000年科網股泡沫爆破宜避開科網股，2001年利率向下宜投資債券，去年主要炒美元貶值，整個投資策略係如何酮元貶值中獲利，例如飲矞彰順尷驉A例如今年階[元、馭D元……。今天外資持有美國債券達六萬四千億美元，每年利息負擔三千三百三十三億美元；去年外資直接投資美國已減少85%！今年美國收支赤字接近五千億美元，相等於GDP 5%，美元方向仍係向下（除鬻瑋N反彈）。我地不妨參考過去數字。上一次美元貶值由72年至78年（六年）；第二次美元貶值86年至95年（九年）；呢次美元貶值2001年開始，需時幾多年？如果係六年，即美元2007年前仍反覆向下；如果係九年，即美元2010年前仍反覆向下。今年對美元而言只完成一半貶值幅度！美國政府為阻止房地產貶值，只有犧牲美元匯價！
美國十分聰明，知道讓美元大幅貶值下去，必帶來金融災難，因此86年至95年美元貶值幅度並唔明顯，佢地反而逼日圓升值，日圓從二百七十日圓兌一美元升值到95年八十日圓兌一美元，升值70%，日本經濟從此由繁榮期走入衰退ガ深淵，至今仍未救番。
2001年因破產而消失的財富高達二千五百九十億美元，去年因破產而消失財富三千六百八十億美元，至於今年……。各位信唔信減息可令經濟繁榮？過去三年債券升值，房地產升值幫鱄齯皉ㄐA但債券同房地產唔可能永久升值下去！今時今日美國人貸款中70%係物業按揭，仲頂得幾耐？因此，利用減息去頂住經濟呢一招已黔驢技窮；至於美元再貶值相信幅度有限，因為日本及歐洲已在嗌救命，短期升值壓力在加元、澳元、紐元等。澳元利率仍較美元高四厘，仍有大幅減息空間；紐元利率較澳元更高；三者之中，以加元同美元息差最細。三種貨幣中，我老曹最喜歡加元，因為美元資金流向加元最容易，我老曹今年下半年繼續睇好上述高息貨幣，估計獲利回吐期在2004年，理由係美國大選年，美國總統必然拚命搞好美國經濟。
每一國家高潮之後便走向沒落，二千年前羅馬帝國、1900年英國呢個日不落國，當年英國軍艦海上無敵，但二次世界大戰至今英國已淪為二等國。英國沒落係由1870年工業大量向美國轉移開始，造就美國興起，2000年相信已是美國高潮！1970年起美國工業大量外移，造就日本及德國興起；踏入九十年代，全世界工業向中國進軍。
有[象顯示，回教國家自2001年「九．一一慘劇」後開始拋售美元轉持歐羅，部分回教國家甚至提出以歐羅計算油價。最近幾個月沙地政府亦加入拋售美元行列，拋售三百多億美元轉為吸納歐羅，波斯灣國家將步沙地後塵。
過去兩年歐羅由八十二美仙升到一點二美元，升值46%；反之，人民幣追隨美元貶值，令中國貨出口能力進一步加強。今天中國人民銀行持有三千一百六十億美元儲備，僅次日本，主要係89年六四事件之後人民幣由一美元兌四元人民幣，到93年12月一美元兌八點二元人民幣，令中國貨鄍世界突然便宜50%。以彩電為例，93年台灣生產成本一百美元一台，中國係 一百二十美元；但今天台灣生產成本係一百二十美元一台，中國卻係六十美元！即使97年亞洲金融風暴唔少國家貨幣貶值，一樣唔夠中國爭；2002年中國外資盈餘高達七百八十億美元，今天廣東省工人月入八十五美元，同樣工人酯輕銕o要八百五十美元，問你點爭？
人民幣明年浮動送大禮
2001年中國加入WTO後，即中國政府必須考慮其他國家意見，而非89年6月自己可決定匯價，過渡期係2008年前。6月16日美國財長斯諾首次官式要求中國將人民幣浮動，中國政府點樣回應？明年係美國總統大選年，美國要求人民幣升值的壓力明年將大增。
71年日圓開始浮動，三十二年工夫，日圓兌一美元由三百六十日圓升至近日一百二十，升幅達三分二；假設人民幣2004年開始浮動，估計最終可升50%，但時間幾耐便很難估計。相信明年人民幣開始浮動，理由係向阿殊送大禮。我老曹投資策略係今年下半年仍以加元為主，明年上半年漸漸轉向投資人民幣。如各位鈰磥爾m業而借人民幣者最好改借港元，因2008年前人民幣必須升值，2007年後港元貶值機會極大！
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投資者日記 武裝擬侀 -- x, 03:28:44 06/24/03 Tue
6月23日，周一。綠化郎膽敢話我地戰勝魖F士，我老曹飲茶方回，茶客甲電話便至，話佢聽D做醫護界鵀悀芵隉A佢地對此大大大大不滿，話綠化郎係咪要「前線醫護人員戰至最後一人」都話打勝仗？其實此役香港是大敗，連慘勝都講唔上，無論死亡醫護人員同病人，都創鬙@界最高之人均紀錄也，呢項紀錄已令綠化郎領導的班子特別係炮仗楊同雞癡陳蒙羞！
亞洲乾淨之都有望矣
今午茶座，甲話佢鶪曏亄梒斐鋮噫‘H解決香港失業，見報之日畀公司班同事笑佢頭大冇腦，佢夫人仲專登為此打電話鬧佢添，事關北京點肯制，而財赤咁厲害邊有蚊年購買火箭大炮；佢諗落自己都係因為太急於為香港謀出路而有D過態，但好在香港冇港防軍，唔係依家派唔派戰艦去保護D香港保釣人士？睇落仲麻煩，都係唔好去諗佢罷啦。不過，茶客甲曰，我地又豈能坐以待斃，睇見香港搞到咁慘，作為市民一分子，都要幫政府諗條殺食麰p仔至得。眾神默默，顧住飲食，唔敢開聲，冇計也。甲於是道，佢又度到一條妙計，此乃由炮仗楊鶩茬〞馫梒握@支人數以萬計之「壎肮蟪鄙邠d隊」，二十四小時巡視港九新界之通衢大道、橫街陋巷，甚至上樓查屋簷驗天棚，至於有冇人丟煙頭、拋手巾、向街心巷內倒垃圾污水及有漬水，當然要目及到實，更要眼看四方耳聽八面以捉放飛劍者。咁做有乜好處？好處多矣，其一係提高整個香港之壎秅艩ョA遲懰q人選做亞洲最乾淨之城市都有份；其二係有鷋@款條例，逢捉必罰、逢罰必重，子曰，寓禁於罰，此之謂歟！D被罰款者不准以監代罰，佢地若冇蚊年，可直接從其人工、綜援金中扣除！眾曰，咁做太過D諢AD人武力反抗都有可能。甲曰，呢層佢都諗過，為鱈O護突擊檢查隊員之人身安全，佢地除鬙眸楔T幾人一組之外，尚須佩戴非大殺傷力武器，如胡椒噴射器之類，即「壎肮蟪鄙邠d隊」之上可加「武裝」二字，咁既可收威懾作用，亦使佢地執法行街時比較安全。佢話，政府可把物質誘因制引入，即捉得人多罰得蚊年多花紅便多，佢希望「武裝壎肮蟪鄙邠d隊」因而可以自負盈虧，若做唔到，有若干億赤字又有乜關係，事關政府財赤近千億，若干億乃唔覺眼之小數目也。眾茶客至此轟然叫好，咸稱妙計，一旦落實，失業率必直線下降而香港之清潔程度則背馳矣。
明剃綠化郎眼眉
聽講中銀主動與金管局接觸，要求金管局協助收回阿寶簽名龠r票，改由和廣北簽名新鈔代替，最先係二十打啦鈔票，然後係其他面值鈔票，真唔真呀？
鉡p儲局開會前一天，好友紛紛獲利回吐，今天恆生指數跌196點，收9734點，明剃綠化郎眼眉；成交八十三億七千九百萬元。6月期指出現低水，收9720點。今天跌幅集中鄐j藍籌股，至於二線股仍然個別發展。5、6月份散戶入市大戶派貨，唔少二線股三年一潤（即每隔三年炒一次），呢回接貨者如冇及時獲利回吐，要等三年才再炒第二回（上一次炒二線股熱潮係2000年）。
中國人民銀行上周推出嚴控房地產信貸政策，令中國三萬多家地產發展商面臨十年內最嚴峻考驗，銀行及地產界人士指出，半數發展商七成資金來自銀行貸款，依家問題貸款高達一千八百二十三億六千多萬元，一旦收緊信貸，估計有一半地產商唔掂，七成以上項目爛尾。截至今年4月，中國商業銀行房地產貸款一萬八千三百五十七億元人民幣，其中個人住房貸款九千二百四十六億元人民幣，發展商九千億元人民幣。
國內地產商現金流被截斷
6月13日中國人民銀行宣布建築施工企業貸款所得流動資金不能用於蓋房，而且買地的錢不能靠銀行貸款。只有主體結構封頂後才能對購買人發放貸款，上述政策十分合理，香港銀行一早採用，問題係國內房地產發展極不合理，例如阿正就係向銀行借錢買地。至於主體結構封頂後才對購房人發放貸款，即銀行不能按樓花，香港由於地產商財雄勢厚，買樓花後即供，由自己公司屬下財務公司做，到入伙後才轉畀銀行，國內地產商財力同香港比有DD不如，呢一招一出，差唔多等於完全地、徹底地、絕對地切斷地產商鼤{金流，估計70％項目將無以為繼，國內房地產熱潮立即跌至冰點。上海朱有言在先，業者當佢冇到，依家是自討苦吃！
均來（396）事件後，特區政府考慮修訂《樓花合約條例》，畀小業主有優先合法業權，只係如此一來，銀行權益冇乜保障。依家本港發展商以建築進度作抵押而取得銀團貸款ガ做法，可能令銀行感到唔安心（因小業主權益在銀團之上），令發展商日後不易再按建築進度而取得銀團貸款，影響發展商ガ現金流。
5月份失業數字二千三百一十一宗，較4月份升7％，估計今年第三季本港失業率見乃吾巴仙或直指ビ吉圖；破產數字進一步急升已可預見。過去破產人士大部分來自信用卡使過龍，令人擔心ガ問題係隨著失業率上升，破產人士來自負資產階級的趨勢在上升中，即使今年第三季起破產宗數可能減少，但涉及銀碼上升，因為信用卡破產銀碼一般只有幾十萬元，但負資產階級破產講親都幾百萬。因此我老曹對投資銀行股前景有保留。
5月份CPI較一年前跌2.5％（4月份跌1.8％），其中耐用品跌幅最大，達7.8％（衣履7.7％、雜項4.1％、住屋3.4％、出外用膳1.5％、食品1.4％、交通0.6％），但電力、燃氣及水卻升10.7％，主要係去年4月起政府寬減水費及排污費，但今年4月已結束，睇螺q縮壓力在加強而非下降。
7月1日起大幅放寬深圳工商業人士尤其係個體企業人士來港簽證，7月1日後深圳個體戶自由進出香港。有人擔心7月1日後本港治安可能惡化及黃色事業可能更趨蓬勃，事關好多娛業界人士乃個體戶也。
美國第二季GDP增長率唔會比第一季1.9％好得幾多，美國經濟仍然係so far so good！雖然戰爭憂慮第二季已消失，利率已降至四十五年內低位，但失業率高企，不然亦毋須再減息去刺激下半年經濟。5月份CPI升幅只有1.6％，應可支持另一次減息四分一厘。不過，投資回報不但只計利息成本，更大程度係資本升值或貶值，投資並非因為利率下降，而係因為資本回報可觀，呢方面涉及供求及價格因素，所以我地投資增長股。另一個問題係6月25日後格蛇仲有幾多子彈阻止CPI見絲路甚至負數？日本過去四年利率已接近零又如何？如美元利率亦走向零，相信較日本更麻煩，因為外資必然拋售美元資產調錢返國，形成全世界貨幣兌美元升值。
熊市烙印不能霎時消除
港股2000年3月開始的熊市反彈2000年7月見頂，2001年的反彈5月見頂，2002年的反彈5月見頂；今年反彈會否6月份見頂？至於3月11日開始美股反彈（恆生指數4月25日開始反彈）能否持續到第三季？美股反彈背後理由係伊拉克戰爭勝利、聯儲局減息、政府減稅尤其係減股息稅及資本升值稅15％，估計4月份起，美國投資者最少投入二百二十億美元資金。
1950年至今，每年5月至10月美股平均升幅只有0.1％；反之，11月至今年4月美股平均升幅卻高達8％，因此有Sell in May之說。今年政府做鼲搹h洁A可能將反彈市延長一個月，但能否一直延長到第三季？Thomson First Call估計，今年企業純利升幅12.5％，大部分來自節省成本開支，而非業務增長。自1945年至今，出現類似今年的反彈共十六次，平均升幅25％，冇乜大不了，因為大趨勢仍係下跌。
以66年至82年連綿不斷的熊市中，出現類似反彈共六次，結果牛市到82年才出現，相信類似情況2000年開始重演，估計有多次大幅上落。三年熊市所留下的烙印唔可能一下子消除。
投資者可做的事係—一、選股，選純利可升20％的股份。二、玩波幅，例如低於五十天移動平均數10％以下分段吸納，高於五十天移動平均數10％以上分段沽售。三、選擇以美國經濟為主的公司，逃避以本土經濟為主的公司。不過真係知易行難。
北大青鳥（8095）以每股六角配售一億四千萬股，集資八千四百萬元，較上周四收市價六角六仙折讓9.09%；北京大?轄佔比重下降至20.05%。
問博控股（8212）停牌、高寶綠色（274）、南方國際（1176）、東方鑫源（1208）停牌。
元征科技（8196）配售八千萬股新股，上周四收市價一元三角八仙，配售價仍在洽商中，計劃集資一億一千萬至一億一千四百萬元。
奧瑪仕（959）四百股合併為一股，買賣單位由二萬股改為五千股。
華智（8065）、華園（2349）6月25日上牌。
沿海物業（1124）改名沿海綠色家園，6月23日生效。
倍可集團（1190）、中華數碼信息（1197）、東寧高科技（606）、福海集團（181）、海暉國際（269）、金匡（286）、I-China（240）及裕豐國際（965）已委任臨時清盤人；歐亞農業（932）香港辦公室自去年11月15日起已冇任何職員；富昌（916）去年12月未審核純利二千零一十四萬七千元，由於若干合計人員被廉政公署人員扣查，全年業績延期至7月6日公布；耀榮明泰（072）停牌至公司可澄清財政狀況為止；德勝集團（1095）清盤中；金科數碼（922）董事會成員出現連番變動，至今未能公布去年業績。
延遲公布業績公司計有—
中國稀土（769）、中國特種纖維（285）、華建（479）、環球動力（231）、光訊（254）、精藝（559）、金禾（090）、長城數碼（689）、漢寶（228）、德信（758）、慶豐金（501）、新萬泰（433）、新銀（988）、裕豐及中大國際（909）。
大誠電訊（8003）2002/03年度虧損四千零七十三萬九千元或每股一角四點四四仙，唔派息。
菱控電子（8009）2002/03年度虧損三千六百四十九萬元或每股三點一四仙，唔派息。
創博數碼（8118）2002/03年度虧損二千二百六十六萬二千元或每股二角七仙，唔派息。
泓迪應用環保科技（8143）2002/03年度虧損一千一百三十七萬四千七百八十元或每股一點三八仙，唔派息。
ビ生創建（113）2002/03年度獲利六千七百四十八萬二千元，較上年度升63.4%，每股獲利二角六點三仙，末期息每股七點五仙。
新怡環球（1094）2002/03年度半年獲利五百一十六萬九千元，較上年度同期減少71.8%，每股獲利一點三仙，唔派中期息。
■新醫藥（8085）6月30日公布業績。
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資者日記 畀蟻民透啖氣啦 -- x, 06:25:31 06/23/03 Mon
6月22日，周日。天氣時晴時雨，同香港經濟差唔多，疫埠之名周一可除，天災之後又來人禍？第二十三條7月9日進入最後辯論，7月1日已有五萬人申請上街遊行，估計到時唔止此數。特區政府真係死不悔改，做錯一鑊又一鑊，D人對政府已冇晒信心，你的高薪公僕更加畀班更高薪之部長玩到殘驉A整個政府面臨分崩離析局面，若冇唐大人M住，恐怕已冇法子運作；不過，聽講冇精英肯出蟆鶨O個爛攤子，因此溫總七一會蟈銦u挺董」，但佢欣逢七一口罩大示威—到時有好多你的低薪公僕遊埋一份，由於怕畀上級責怪，一律帶口罩以隱去真面目兼響應政府「抗炎仍唔可以掉以輕心」也。
明知不可為而為精神可嘉
今早行山，眾行友集思冇益，對二十三條提出以下數點質疑—
一、警察毋須法庭批准可入屋搜查，當正我地班寫稿佬係走私、販毒咁，再有冇得人驚D？
二、以言入罪、以文字入罪而非要有行動才入罪，即連人家諗乜都要管？當年花生總統卡達話「見到靚女在腦海中想強姦佢」，我地可唔可以告佢想姦罪？
三、保安司有權取締一個組織，理由只係佢對呢個組織有懷疑，如果佢一時諗錯隔離，點算？
四、你知唔知乜洢Y國家機密？本報記者近日報道阿正串通上海靜安區官員做假數，算唔算國家機密？政府仍未批准已有人在報道港深珠大橋草圖，算唔算洩露國家機密？爆財政司司長買車避稅鴾j新聞，又算唔算係國家機密？
參加七一大遊行D人雖然已打輸數，事關冇理由畀美帝一批評便縮沙鵅A因此7月9日一定在立法會通過，港人明知不可為而為，精神可嘉。港人唔係反政府，只係同政府講我地擔心「言論自由」玩完！聽老記話呢次有好多非政治性團體透過電郵查詢點參加「七一遊行」，包括醫生、護士、老師、律師、公僕同學生等代表（但聽講冇牧師會上街），此乃異乎尋常之事。
二十三條等等的諮詢確定未{；去年第三季所謂諮詢文件回應超過千多份，但政府並冇一一解答疑問，咁重要鴾憟鬋I解鐵定7月9日通過？港交所「仙股」事件可以押後，甚至政府委派錢果老等三人進行有關上市審批權研究，結論話應由港交所移到證監處，亦可押後十八個月再睇屩I，點解較神仙股事件及上市審批權更重要的基本法第二十三條，卻不能押後探討？
沙士事件剛過去，讓市民透透氣好唔好？
散戶入市係升市尾聲
上周五睇好的美股佔60.2%，睇淡佔16.1%，形勢一面倒，睇薑牳u市本周繼續（通常鉭等咫G期的反彈都強而有力，呢次亦唔例外）。上周五信心指數急升，由72.2上升到86點，即短期大市仍然向上，雖然Lowry購買壓力指數在回落，而McClellan擺動指數已進入負數，展望後市夕陽無限好只是近黃昏，我老曹睇法係大市6月25日前後見頂機會十分大。
納指一百指數自去年3月到2002年10月，跌幅80.04%，媲美1929至1932年道指跌幅89.13%。去年10月至今納指出現強力反彈，一D唔奇，不過道指需要二十五年時間才重見1929年高位，納指又點？道指呢次牛熊分界線9504點，好友仍須努力；另一方面，我老曹要提醒各位，標普五百指數?狺T十二點八五倍、息率一點六六厘，鉖鴾竷迭A係咪忍手為上，真係各有各諗矣。
本周恆生指數估計仍追隨美股上試10250點關口，無論升穿或升唔穿，意義都唔大。95年日經平均指數亦曾出現一浪高於一浪後但熊市二期持續之例子。恆生指數鄍憎茖滮T個星期繼續波動，大市玩個別發展。
由大經紀行組成鞝組成員，今年頭四個月一直佔總交易額一半以上，5月份出現變化，由細經紀行組成的C組成員，由4月份佔13.81%上升到5月16.73%；反之A組4月份佔54.03%，在5月份降至49.49%，B組所佔比重由32.16%，微增至33.78%。5月份港股平均每日成交八十一億八千九百二十四萬五千元，較4月升12.12%，恆生指數升8.81%。有充分證據證明，5月份股市上升係由散戶資金入市造成，此亦點解5、6月份二線股被炒到風生水起之理由。歷史話我地知，散戶入市通常係升市尾聲，4月25日開始的反彈，會否一如估計6月結前結束？
4月25日恆生指數由8331點升到6月18日10061點，短短八個星期指數上升20.31%，到底係「後沙士現象」，抑或銀行存款利率太低引致散戶非理性亢奮？股市上升唯一理由係佢跌得太殘要反彈。企業為保持盈利或提升競爭力，依家仍在裁員：3、4、5月份失業率達8.3%；政府為紓減壓力製造五萬低薪職位，只能解燃眉之急，長遠絕對、肯定、徹底冇用。通常牛市由?狺K倍開始，而非依家?狺Q五點九四倍。有人認為利率低可抵銷高?牷A但經驗顯示股價與利率關係並不可理喻，高利率期上升股票可以係低息率，低利率期股票可以係高息率，一切睇投資者對前景睇法而定。依家設備使用率只有74%，地產泡沫爆破所產生的傷口仍在潰爛，科技股泡沫所帶來打擊仍未復元，大量設備過剩隨處可見，今天的消費者已非冇銀咁簡單，而係一早借爆額！
通脹於三十年代用來對付蕭條，戰後各國紛紛向美國學習，稍後凱恩斯提倡先使未來錢，徹底摧毀節儉習慣，最後令人們產生不勞而獲心態，財富集中鄋懋|上一小撮投機倒把之人手中；反之，努力工作、節儉儲蓄者的財富，鈳q脹同負利率剝削下大幅消蝕，結果社會上愈來愈多人加入投機行列，因為冇人甘心被通脹剝削，造成九十年代股市非理性狂C。然後97年7月出現亞洲金融風暴，客觀環境一下子改變，但特區政府八萬五政策出街，後尾又唔見驉A真係妙不可醬油！通脹變成通縮，炒樓不但唔再令人發達反而變成負資產，社會上類似神童輝鴾H一個接一個消失。樓價至今回落七成，仍然冇法抗衡地心吸力。政府已停止賣地、停售居屋、推出首置自置計劃，銀行物業按揭貸款已降至優惠利率減二厘半，不過依家每年需求仍係二萬個單位，但供應卻是每年三萬二千七百五十六個（未計政府手上二萬五千四百二十一個居屋），你說怎玷魽]重複）？私人住宅單位共一百零九萬三千個，其中自住約七十六萬五千個，三十二萬八千個係收租物業，今時今日毛租務回報約六厘—（唔計租客拖欠、走路、破壞公物），存款利率低於一厘，點解仍然冇人買樓收租？答案係去年樓價回落12%，租金下降14%，租務回報扣除樓價下跌，去年買樓收租者損失本金6%，同時面對一旦租約到期減租14.23%的威脅。換言之，鉏蚖驨酋w前買樓收租，並唔化算。
寫字樓租金2005年回穩
政府較少介入的寫字樓，97年8月至今寫字樓跌幅達73.44%，早已超過住宅樓跌幅。去年底寫字樓總存量九百二十八萬六千五百方米，甲、乙、丙級寫字樓分別佔57%、26%及17%，核心區係上環、中環、灣仔、銅鑼灣及尖沙咀，佔總存量67%左右。去年新落成十六萬五千六百方米，係2001年兩倍以上，其中約70%係甲級。去年新需求量係近年最低，令空置率升到12.6%，預測今年及明年新落成有二十三萬三千五百方米及三十七萬七千四百方米，2005年起供應量才急跌，估計2005年起寫字樓租金慢跌，如外國環境好D，可能企穩止跌。去年寫字樓售價平均跌9.04%，租金跌13.34%。去年甲級寫字樓空置量五百二十五萬七千三百方米，佔所有級別57%，其中約63%鉥銈q區。去年甲級寫字樓售價跌11.43%，租金跌18.12%；乙級跌6%，租金跌10%；丙級跌8%，租金跌9%。估計要到2005年寫字樓售價及租金才可回穩。
阿正事件係咪代表上海房地產進入降溫期？有待觀察。此事已引發調查中銀香港（2388）前總裁阿寶同上海地產（067）之關係，令人明白所謂「關係」幾咁唔可靠。好多投資者已同上海房地產劃清界線，好多貸款亦因此按兵不動。鈰磪謐珖犮N，上海同香港一樣，「七十二家房客」的情況普遍，解放至今五十多年，一幢浦西舊房子仍有十家以上房客共住，仍然好多，如按正常手續拆遷將極之困難，此乃引發上海房地產官商勾結之普遍現象。另一方面，94年至今上海房租回落唔少，主要係新樓供應大增，樓價亦大幅回落；不過，近年上海市政府開放物業市場，畀外資買賣所有住房而唔再局限外銷房，同時提供稅務優惠，過去兩年樓價略為回升，但今年樓價仍較1993年便宜四分一以上。國內地產發展仍以中小型地產公司為主，JP摩根估計全國十大發展商在四大城市市場佔有率只有16%，唔似本港依家71.11%物業由五大地產發展商佔有。如要間接投資國內房地產，可購入中國海外（688）、新世界中國（917）、合生創展（754）、上海置業（1207）及上周剛上市首創置業（2868）。例如中國海外市價只及賬面值零點四倍，主要係香港房地產仍在貶值；有別香港，國內房地產管理良好的地產公司唔多，例如合生創展市價早在賬面值之上。依家上海有外國僑民超過十萬（唔包括屬同胞性質的港胞及台胞），為豪宅最大支持。
汽車製造業開綠燈
鄐什篧狺瑭錢必須曉玩紅綠燈遊戲，此乃一位科大教授昔年在本報發表大作提出者也，即政府政策開綠燈時有得賺便賺，一旦政府開紅燈便一切停下來。近期上海房地產已開紅燈；反之汽車製造業似乎在開綠燈。
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6月恆指應見10200點 梁小鷹 -- x, 07:00:42 06/21/03 Sat
5月第一個交易天，恆生指數開市8707點，是當天的最低點，也是5月的最低點；之後上升至5月12日最高點9209點遇到阻力，到5月20日下跌至8975點，調整幅度僅234點，之後再升，在9600點前遇到阻力，但大市拒絕回落，最後以9487點收市，比上月升770點，幅度8.83%。各分類指數中，中企、國企和工商上升超過10%，跑贏大市
；作為資金避難所的公用表現較失色，只升3.46%。
筆者在上月初估計5月港股反彈，恆指目標9354點。恆指5月最高9587點，比估計高233點。近日世戲扆ㄨ麰輕銂漁遊警告，特區政府準備推出一系列振興香港經濟的措施，市民拭目以待，希望特區一改過去「議而不決，決而不行」的陋習，盡快做出成績，紓解民困。中港兩地經此一「疫」，真的有點同病相憐，希望兩地官員加快推行落實促進兩地經濟的措施和建設。
雖然香港經濟受疫症打擊，各行業都受到不同程度的影響，有些行業裁員造成失業率高企，但市民相信最壞情況已過去，於是提前反映未來經濟的股市指數反覆上升，恆指高點9587點比起4月的低點8331點一共上升1256點。大家可留意，由8000點上升1200點，以及由18000點上升1200點，不可同日而語，現在恆指從18000點最高峰下跌10000點，到8000點，熊市是否走完？牛市是否重臨？
97年7月1日主權移交之後，香港經濟在特首領導之下，是今不如昔，至今在經濟轉型中仍未看到方向。事實上，通縮、樓價下跌、失業高企、財赤增加，在這惡性循環下，香港領導者需要有很高的智慧、勇氣和決心，才能扭轉逆勢，特首任內做不到，所以民望下跌，不知經過此一「疫」，會否改正。
另一方面，佔恆指比重最大的成分股如匯控（005）、和黃（013）、中移動（941），主要業務都不在香港，所以當世界經濟轉好時，恆指可以與本土經濟脫u一樣不停上升，恆指受外圍經濟影響而升跌，已是不爭事實。
筆者同意恆指4月的低點是中長線的底，具體波浪劃分如下︰牛巿結束於97年8月恆指高點16820點Ⅲ浪之頂，下跌到98年8月低點6544點是A浪底，反彈到2000年3月18397點是B浪頂，之後跌到今年4月低點8331點是C浪底，A、B、C合起來是高一級的（A）浪【圖一】。
由18397點下跌到8354點可以分為五段浪︰
▁浪由18397-13606點；
▂ 浪由（a）（b）（c）浪組成，反彈到16247點；
▃ 浪由五段組成，由16247點反覆下跌到8772點；
▄ 浪反彈到10246點；
(5 浪再下跌到8354點。
這樣數浪合成波浪理論兩條鐵律，即是推動浪中4浪不與1浪重疊，以及3浪是最長一段，起碼也不是最短的【圖二】。
在波浪形態上，這樣劃分▄浪在時間上較短，而(5浪是波浪重疊，但仍然可以接受。
（A）浪完成之後，現在（B）浪反彈，筆者認為，後巿既可以升越12000點，也可以跌破8000點，因為（B）浪具有很大的自由，暗合香港目前情勢發展，也即是說，香港的前途可以很好，也可以很壞。筆者估計，整段（B）浪可能運行二年或更長時間，之後有一段（C）浪下跌，到時香港的生活水平降至和大陸先進城巿差不多。
目前恆指二百五十天移平線是9652點，和5月收巿9487點只相差165點，在6月應輕易升越，到時超級好友會開香檳慶祝牛巿重臨。筆者卻認為，如果不急升超過770點到達10257點，後巿將調整至9400點；如跌破9200點，升浪就會結束，理由就是把9209點看成1浪，2浪是8973點，現行3浪上升目標10200點，4浪如跌破9209點，即5浪夭折【圖三】。
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社評 股市如沐春風提防險象橫生 -- x, 23:14:30 06/20/03 Fri
近日全球股市暖意洋洋，牛市重臨之說不脛而走。美股標準普爾五百指數自三月十一日的低位至今升逾二成半，上月美股基金淨流入金額達八十二億美元，且是一年來首次連續三個月錄得資金淨流入。港股自四月二十五日低位回升近二成，近日多家公司招股反應熱烈，超額認購以數十倍計，顯示散戶對股市的信心已逐漸恢復。歐日股市亦出現不同程度的反彈。
股市走在經濟周期之先，反映投資者對經濟和企業盈利前景的預期，而非眼前經濟景象。據美國銀行家協會的預測，美國經濟在今年第三季將有百分之三點五的增長，第四季估計增長百分之三點六。假設此一預測離事實不遠，美股近期走勢強勁，不能說沒有基本因素支持。
然而，在市場氣氛明顯改善的同時，美國股巿卻存在不少足以令大市險象橫生的暗湧。目前值得注意的現象有二—一、在愈來愈多投資者對後市轉趨樂觀之際，對行業前景掌握最透徹的企業高層卻不斷趁高沽出手上股份；二、資金雖重新湧入股票基金，但流入債券基金的資金卻不減反增，顯示資金並非由債巿轉投股巿，嚴重「失血」的資產類別，是回報似有若無、但佔美國人儲蓄比例?鄋的貨幣市場基金（money-market funds）。
近幾個月美股大幅上升，主因之一是市場憧憬美國經濟快將全面復甦。不過，這也許是一廂情願的想法。對行業資訊掌握最快最準的企業高層，對國經濟全面復甦之說顯然不敢苟同。聯儲局在上周公布的美國地區經濟報告（褐皮書）中指出，公司高層大都看不到美國經濟復甦的[象。近期股價升勢最悅目的科技業行政人員認為，經濟最快要到二○○四年年中才會復甦，且強調目前並無任何證據支持經濟明年將回復強勁增長。管理層把悲觀情緒付諸行動，本月沽出的股份，與過去二個月比較大幅增加，意味「行內人」視股市近幾個月的升勢為出貨的大好時機。
據追蹤互惠基金行情的理柏（Lipper）公布的數字，上月美股基金連續三個月錄得資金淨流入，扭轉之前多個月資金淨流出的劣勢，反映散戶信心日增＊。然而，值得注意的是，債券基金上月錄得九十四億美元的資金淨流入，金額比股票基金更可觀。美股近期急升，但債券孳息卻維持在低水平，意味資金並非由債券市場流入股市。股債之得卻是貨幣市場基金之失，上月貨幣市場基金錄得高達一百五十九億美元資金淨流出，意味投資者大量減持現金。
聯儲局公開巿場委員會（ＦＯＭＣ）下周將開會議息，巿場預期最多減息半厘。美國利率進一步下降，對回報本已形同雞肋的貨幣巿場基金無異百上加斤。貨幣巿場基金目前的回報率僅百分之一點三，扣除每年百分之零點六的管理費，回報率僅剩百分之零點七，難怪投資者大舉撤離，轉投風險較高的股巿和債市。
此事看似平平無奇，卻足以左右聯儲局對利率的取態，進而影響美國經濟和金融巿場。美國企業向來依賴短期商業票據巿場，為日常營運和再投資融資，而商業票據的主要買家正是貨幣巿場基金。對企業而言，發行短期商業票據是以低成本融資的有效途徑。貨幣巿場基金回報雖索然無味，但勝在安全穩健，投資者因而樂於通過貨幣巿場基金吸納此等短期金融工具。今天，貨幣巿場基金持有的資產總值逾一萬億美元，資金一旦大舉撤離，企業透過商業票據巿場融資的管道立即收窄，結果是融資較前困難，成本亦較高。
聯儲局如進一步減息，資金只會加快流出貨幣巿場基金，不僅影響企業融資，還危及互惠基金行業。可是，聯儲局若不減息或減息幅度低於巿場預期，早已把減息因素反映在價格上的股債巿場將劇烈波動。如何在二者中找到平衡，聯儲局將煞費思量?
＊據專門研究巿場通訊（market newsletters）的Investors Intelligence統計，美股好友對淡友比例目前處於三點六比一的水平，為一九八七年春季以來最高；八七年十月，華爾街股巿大崩潰。
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匯海風雲 市場討論聯儲局減息幅度 -- x, 23:12:03 06/20/03 Fri
近日見各財經報章及分析焦點，均是在討論下周聯儲局議息會議後的減息幅度。事實上，儘管很多市場分析都有深入的探討，但最終的答案總離不開兩個：減息四分一厘和半厘，而上周更竟然傳出減息四分三厘之說。其實對於眾多報道及市場分析，很多投資者可能已感到厭倦，但筆者今天最想討論則是第三個可能。筆者估計，很多投資者現在可能已被各媒體「洗腦」，同樣認為情況只有兩個。但不知投資者有沒有想過，若聯儲局完全出乎市場意料之外地宣布不減息，屆時市場的反應將如何。
若聯儲局在議息會議宣布不減息，筆者猜想理由可能如下：由於伊拉克戰爭後，經濟已開始有加快增長的[象，雖然動力仍未如理想；此外，美國經濟現在還沒有出現通縮壓力（只有通縮的風險），再加上股市、企業盈利及消費者信心已由低位回升，在相互影響下，消費者信心將進一步C升，經濟應能回復至長期增長潛力軌道之上。
其實，本月至今市場對美國聯儲局減息預期的變化，筆者發覺有以下的一個現象：本月初時，當時市場仍預期聯儲局減息半厘，但隨著美國方面公布了大致比市場預期為佳的經濟數據後，特別是有關五月消費物價指數為持平後，市場預期便因而調整為四分一厘。可是，當市場又開始充斥減四分一厘的預期後，日前《華盛頓郵報》又發表了一篇由John Berry 撰寫的文章，它認為聯儲局減息半厘的機會比四分一為大，又將市場預期帶回半厘之上。若這是有心人刻意營造的市場預期，當聯儲局宣布減息四分一厘或甚至不減時，美匯便有進一步彈升之勢。
筆者認為，最有利美匯的做法是一次過減息半厘或完全不減。因為若宣布減息四分一厘，便為市場留下了思想的空間，再炒作下次會議再減餘下的四分一厘息。近月美匯始終無法打破92至94美匯指數的波動區域，原因便是美匯有減息的疑慮。若一次過減息半厘，這便完全消除困擾美匯的不明朗因素，因為市場清楚知道美國已無減息空間，美匯的走勢便可完全跟隨美股的走勢。若完全不減息，則表示歐、美息差短期內無再拉闊的可能，對美匯有跳升作用，屆時歐羅有很大機會再出現如周四時的暴挫。
格老營造美國減息氣氛
現在市場炒作美國有「通縮」的危機，究竟是否真有其事，相信只有「原創人」格老心中才最清楚。筆者一直認為，格老是想牽著或引導市場（資金）走，而其背後動機可能是：要營造美國仍有減息的氣氛，使國際資金仍然不斷投入美國公債市場（各國的央行也因為近來不斷干預本國貨幣匯價，買入大量的美元，最終被迫成為買家之一），主是要防止當美國股市還未出現顯著上升趨勢（牛市重臨）前，債市便從其三年來的高點來個可觀調整，屆時資金在美股及美債無以為繼的情況下，唯有選擇全面性撤離美國市場，那洵國每天需要的十五億美元可從何處而來。格老應該早已預料得到，若這個情況不幸出現的話，對美國的經濟基礎將造成毀滅性的破壞。簡單來說，就是格老想拖延公債市場的調整至股市全面暢旺時，使資金就算最終要流出債市，也是轉至美國股市，而不是離開美國。
投資者要知道一個金融市場的現實，就是美國現在仍然擁有全球市值最大的紐約股市，以及流通量最大及最優質的公債（美國政府的信貸評級是無風險）市場。這個良好金融建設的目的，便是要吸引國際資金永遠「徘徊」在美國的股、債市之中，以彌補美國每況愈下的流動賬赤字。
澳央行曾入市沽售澳元
周四見澳洲儲備銀行發表的資料顯示，央行於5月曾入市沽售總值九億八千六百萬澳元。消息公布後，澳元隨即急速下挫達八十點子，至低見0.6647才能喘定回升，最後重返0.67以上波動。資料顯示，澳洲央行自去年4月開始，便在市場上持續拋售澳元。周四市場為何如此反應劇烈，相信這是2000年以來，單月干預所動用的最高數額（5月澳元的波動區域為0.6225至0.6625），令市場對干預威脅升溫，使投資者紛紛減持手上的頭寸所致。筆者認為，雖然干預金額仍是微不足道，只有約六億美元，但投資者應知道澳央行已用行動向市場清楚表明，不樂於見到澳元匯率過強。若澳央行利用突然減息手段，以打壓澳元匯價，澳元很大機會出現插水式下跌。
從日線圖可見，澳元仍然保持在今年4月7日至今的上升趨向線之上運行，但在0.67以上水平的沽售壓力強大，筆者預期，澳元應無法於0.6750至0.6800區域收市，建議投資者可以在接近0.6750便可拋售，初步獲利目標為0.66，止蝕訂於0.68以上。
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石老師教投資 失業自救法 -- x, 22:50:32 06/20/03 Fri
本報於6月18日有以下報道︰「政府統計處公布，最新反映SARS疫情的3至5月失業率，由2至4月的7.8%，攀升至8.3%，創下回歸後的高峰……
失業情況蔓延至中層高學歷人士，2至4月，持有學位的失業率達3.3%，而專上非學位的失業率，亦升至5.3%……
經濟發展及勞工局局長葉澍i昨表示，將有數以萬計的畢業生投入勞工市場，相信未來幾個月失業率仍會高企。」
讀了這些報道，不禁令人心情沉重。筆者年過半百，今日尚有工做，可知否我也曾失過業。筆者95年時以過來人談了些經驗︰
「筆者原為教師，因學校斂財而與學校有過節，於是炒了學校魷魚，當時年未三十，仗著僅有的青春本錢，一於專研投資之道，遂今日可在此賣文為生。
美國有本叫Surviving Unemployment《熬過失業》的書，教失業者要樂觀些，例如要食隔夜ぬ時，便告訴自己，不是被迫捱隔夜ぬ，而是因為想達到其他的目標，所以現時捱隔夜ぬ。不過筆者叫這做自欺欺人，要捱就坦白承認要捱，有甚麼大不了？昔日韓信（漢朝時一個大將軍）未出頭時，亦曾接受過一位村婦施捨冷飯菜汁，也曾受壞人欺凌，受胯下之辱，最重要的是自己要自強不息，求變以求存。
保障未來須多習謀生技能
為甚麼說要求變？其實失業是個迫你破釜沉舟，重新考慮、揀擇、學習新謀生技能的寶貴過程。失業了，失業者的機會成本亦低了，可以學習新謀生技巧。但不少人會貪戀之前的高薪厚職，要靠舊工藝來謀生，只想找類似舊職來做，時間愈久，自己一生人的謀生伎倆亦技止此矣！
但如果借失業之便，學習了新謀生技能，一旦學成，以後將有兩種謀生技能，是否一生受用不盡？
要揀哪一種新謀生技能來學？筆者的經驗，或許可供參考：
第一︰該種技能，應於二、三十年後（即自己工作年齡內），仍可用者；
第二︰該種技能是能作自僱工，不用先找僱主，才可發揮者。此即純靠自己雙手，不用再靠他人。此點並非是認為工字冇出頭，而是學完新技能，再要找能欣賞新技能的老闆，是轉接再轉接，或會費時失事。
筆者失業之時為七十年代末期，當時學投資技巧，是相信之後香港投資事業會興旺，因為這是不少地區，由漁農經濟，發展到工業經濟，再進而為金融經濟的必然部曲。
筆者約花了半年時間去學習這新技巧。半年內，理論加實踐，每日用上12小時以上，絕不懶散。一年下來也算薄有成績，總算賺到第一個100萬（那時樓價是10萬元一層），如那時收手，套利全買樓，相信今日你我也不會在這堿袺恁C
筆者的經驗是，失業就一如股市中的熊市，可以把人淘汰出局，但亦可能提供投資者趁低吸納機會。投資者能否掌握好熊市這機會，把危機轉契機，重點在三個字︰看遠些！」
■石鏡泉
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投資者日記 資金用腳投票 -- x, 22:12:41 06/20/03 Fri
6月20日，周五。今天恆生指數跌49.80，收9930.31；成交七十三億六千四百萬元。6月期指略為高水，收報9948點。
中移動（941）5月份用戶一億二千七百二十萬戶，增加一百六十七萬戶，估計純利未能達到今年上升二千三百五十萬元的目標，除非每月淨增二百萬戶（今年第一季曾達到，但4月份起減少），建議減持。中聯通（762）5月份GSM用戶五千八百八十九萬戶，淨增八十二萬七千戶，較4月份一百一十八萬戶增加速度減少30％；5月份CDMA用戶九百二十二萬戶，代表5月份淨增長六十三萬八千戶，較4月五十五萬五千戶為多，主要係5月向用戶提供特別優惠。依家中聯通用戶65％用GSM，35％用CDMA，由於上客量下降，建議出售。
兗州煤業（1171）於1至5月份銷售額升23％，達一千六百萬噸，公司有信心今年可達三千八百萬噸。該股股價過去一個月升18％，今天收三元六角五仙。
樓價今明兩年仍將下調
香港今年物業報告已出版。去年私人住宅單位交投量較2001年略低，其中一手市場較2001年上升15％，佔總交易宗數30％以上，由於落成量高達三萬四千零四十個，而入住量只有一萬九千九百三十個，形成地產發展商以低於市場水平爭取買家，更提供現金回贈、代繳印花稅和律師費、特別貸款計劃，嚴重打擊二手物業買賣。儘管最優惠貸款利率去年11月下調至五厘，以及政府推出九招救市，但去年全年樓價仍跌12％，租金下調14％，主因係入伙單位較2001年升30％，令空置率達七萬四千二百個，佔總存量6.8％。
今年入伙單位估計三萬零五百個，2004年及2005年分別每年二萬七千七百個，如無法刺激需求回升，擔心未來兩年樓價仍有下調壓力。
去年12月私人住宅單位一百零九萬三千四百個，其中4.2％係1960年前落成（約四萬六千個），如環境許可，估計會進行舊換新計劃。
去年落成量較過去十年平均數二萬五千八百個，高出32％，其中76％鷊s界，造成新界樓下調壓力較大；去年入住率較過去十年平均數二萬一千五百個略低9.3％，如經濟情況改善，相信需求可回升20％。
雖然今年及明年供應略為減少，但因空置量高，估計今年及明年樓價仍有下調空間，最樂觀估計2005年本港住宅樓價才可企穩。
股市到髐Q字街頭，例如睇淡的專家只佔16％，McClellan移動指數已低於零，即紐約證券交易所上市的大部分股份後市易跌難升，加上道瓊斯交通平均指數拒絕確認道瓊斯工業平均指數的今年新高，以及Lowry's購買力指數十天前見頂回落，都在話畀各位知道指短期高點6月17日9352點，至於係反彈完成抑或調整一下再升？木宰羊。標普五百指數依家?狺T十二倍，息率一厘七，我老曹從事股票投資咁多年從未見過牛市可在此水平產生！股市老兵心態寧可錯失機會，都唔會在此水平大量入貨。
鄋悒咫切錢，我老曹很大程度上睇鈱鉽茪竷迨J貨，例如今年4月恆生指數同RSI出現三浪背馳才博反彈，但現水平?珧ㄚD係OPM（別人蚊年輸鼵N眼淚），自己錢就無謂博，寧可錯過好過睇錯！作為基金經理，表現不能落後大市，更加唔能夠錯失反彈良機；但作為自己金錢的主人，現階段大可以唔玩！展望後市炒完一瓣又一瓣，屬於禾雀亂飛之局。
由於銀行存款接近冇利息，令資金鄋悒奐d搞震。子曰，生意淡薄，不離賭博也。依家美國財赤達四百億美元一個月，過去冇問題，因為美國投資吸引力大；但今年首季外資已成為淨沽家（即賣出較買入多），淨流出達二十億美元，此乃98年以來首次外資在離開美國！去年首季至今美元兌歐羅失去30％市值，但政府仍然話「強勢美元係國策」，連美國政府亦變得不可信！美元再唔係地球上最安全貨幣，相信本欄讀者已把10％資金用作購買黃金，因為中國出現大量外貿盈餘，人民幣有升值壓力，為減少呢方面壓力，中國被迫增加黃金入口，有一天金價破三百八十八美元，黃金變成牛市第一期！
二線股?珝B美藍籌股
1971年以前係金本位，一盎斯金可換三十四美元，法國同中國發現黃金極抵買，紛紛將美元兌換黃金，最後尼克遜宣布關閉黃金貼現窗，引發十年高通脹期；80年1月一盎斯黃金可換八百五十美元！其後雪卡伏發現，只要將利率提升至通脹率之上二厘，便可控制通脹率回落，隨著通脹率回落，利率亦回落，債券市場及股票市場上升，債市因此出現長達二十三年牛市。股市牛市82年起步，99年底結束，亦長達十八年。2001年夏季黃金見二百五十五美元一盎斯後，今年3月曾一度見三百八十八美元，成為過去兩年表現最出色投資對象，呢個牛市會維持幾耐？
如美國進入通縮，將摧毀今天興旺的樓市及令股市大幅回落；如美國貨幣供應大升，長達二十三年的債券牛市將結束；兩者都不利美國經濟。格蛇點樣平衡？6月25日後九十天存款證利率可能只有一厘，令資金持有者暫時忘記風險入市追逐利潤，此乃今年上半年二線股大升的理由，部分二線股?狳怌a已媲美藍籌股。
技術同科學按年提升，但天變地變人性不變。每一個牛市之後，必然到另一個熊市；每一個泡沫形成之後必找到刺破泡沫的針。我地永遠在玩「Circle-game」。美國大牛市由列根上台開始，因為佢利用「供應經濟學」解決通脹問題；美國大牛市由阿殊上台結束，因為整個世界已進入供應過剩！一如鐘擺，經濟已由一個極端走向另一極端。
港人仍抗拒北上搵食
牛市結束三年半，香港失業率升見8.3％，但恆生指數近日銃衒情]005）帶動下重上一萬點，相信匯控以極低利息吸收存款，購買美國政府由九十天到十五年期債券，淨係賺取息差已可令今年上半年利潤豐厚，根本上毋須向工商界提供借貸服務，因為風險太大……。問題係債券上升可維持幾耐？6月25日如減息四分一厘，會否係最後一次減息？收購合併活動大幅減少，已令呢方面專業人士愈來愈多人失業，估計2000年至今呢方面20％從業員失去職位。
雖然香港失業率已達8.3％，但願意離開香港到中國去闖的年輕人仍然唔多（雖然情況較97年7月前已大為改善，唔少人都肯接受低薪），許多跨國公司到中國設立分公司，極之需要本港專業人才，但本港專業人才未到山窮水盡仍未肯回國。點解跨國公司要香港人？一、有國際視野；二、有推廣市場能力；三、懂運用人力資源；四、幫助產品發展；五、擅長財務安排；六、有管理國際物流經驗。上述六點乃香港中層管理的強項；不過，香港中層管理人才在回國服務上仍有很大抗拒。
財富擁有者的天堂在何方？三十多年前唔少地方都係，自從各國政府針對毒品而紛紛通過洗錢法案，唔少地方的私隱權漸漸消失；加上「九．一一慘劇」後美國通過反恐法案，更多私隱權受到侵犯。依家最常見係BVI（英屬處女島），鄐C十年代英國協助下，一個人口二萬一千的小島成為財富擁有者天堂，超過四十萬間公司在此註冊，並以每年四萬間速度上升。BVI的吸引力在於成立公司容易，每年毋須報稅，股票持有人可以係「bearer」（不記名），利用BVI做控股公司，不但有稅務方便，亦可享受私隱；加上行英國法，此乃BVI可吸引大量公司註冊的理由。近年受國際壓力，英國引入「Order in Council」，即在法庭下令下BVI必須透露「bearer」是誰。當然仍有其他小島有類似安排，例如馬恩島、澤西島、根西島、百慕達、開曼群島等，但吸引力唔及BVI。
另一財富擁有者天堂便是香港，理由亦係行英國法，有高度私隱權（但必須公布持股人是誰），而且低稅率（17.5％）；雖然吸引力唔及BVI，但本港銀行服務世界一流，可迅速把資金調到世界各地區及資金來自世界各地，此一吸引力大大加強香港成為財富擁有者天堂的吸引力。其他有盧森堡及瑞士，吸引力僅次於香港。
財富擁有者重視私隱權
97年7月回歸後，人們對香港行使英國法方面一度存疑，曾引發部分資金外流，其後漸漸發現呢方面改變唔大，因《基本法》很少論及財富擁有者的問題。二十三條卻令財富擁有者開始擔心私隱權受到侵犯。不過，佢地唔會參加七一大遊行，而係靜雞雞把資金調走，其中熱門地方包括BVI、盧森堡及瑞士。有資格咁做麰輕鉹H可能只有二萬三千四百二十七個，但佢地對香港能否繼續成為亞洲金融中心影響力極大。
科建集團（563）停牌，待股東大會批准認購新股。
北大青鳥環宇（8095）停牌，公布發行新股。
新奧燃氣（2688）同意收購90％安吉新奧股權，代價二百九十五萬二千元。該公司鉈江省湖新市安吉縣從事供應管道燃氣，去年虧損五十一萬三千元，資產淨值三百二十八萬元。
科達集團（673）6月7日配售五千萬元債券，其中60％作為營運資金，40％投資生物科技、生命科學、資訊科技。如每股一元轉換為普通股，佔擴大後股本30.97％。
元征科技（8196）配售八千萬股H股，集資一億一千多萬元。
華園控股（2349）6月25日上牌。
盈盛數碼世紀（979）改名南峰集團，6月24日實施。
百靈達（2326）2002/03年度獲利二千八百一十六萬一千元，較上年度減少12.05％，每股獲利一角四點一仙，末期息每股二仙。
佳訊（030）2002/03年度虧損四千一百四十萬四千多元或每股八點九仙，末期息每股一仙。
利信達（738）2002/03年度虧損二千三百五十四萬三千元或每股五點二仙，唔派息。
FlexSystem（8050）2002/03年度虧損一千四百四十六萬四千元或每股二點四一仙。
金屬電子交易所（8161）2002/03年度虧損六百八十四萬二千元或每股零點六八仙，唔派息。
■卓高國際（264）6月30日；萬保剛（1213）7月3日；新昌營造（404）4日；中國基金（215）16日公布業績。
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股市走勢 跌市成交少旗形候突破 -- x, 22:12:02 06/20/03 Fri
華爾街股市獲利回吐。道指下跌114.27，收9179.53，技術上，升破去年12月頂部9043點「頸線」後，本周二升至9352.77，拋離該頂部309點，加上超買，出現正常後抽。只要守住9000點水平，7、8月仍可完成「打勝仗效應」起碼上升30%的目標9640點。
納指跌28.5，收1648.64，最高曾創一年新高1686.1才現回吐。納指由今年3月至今，自1253點大升至1686點，總升幅35%，非常出色，實戰以上周底部1597點止賺，（3）-（1）浪先上望2098點。
港股6月期指昨裂口低開，最低9910點，下跌80點，以「錘頭」反彈，全日收9948點，跌42點。技術上，由4月最低8231點，9RSI「三底牛背馳」，C-▅浪見底，升破長期降軌9000點後，再升破去年8月至今平行下降通道頂9800點阻力，升至本周三最高10087點，共升1856點，才因為大超買以「穿頭破腳」回吐，以及出現正常後抽。守9800點，更大升浪可再現，先上望10260至10496點，才完成中期性上升，即（1）浪見頂，（2）浪大幅調整。
首選浪式（1）-1浪由8321點上升至9222點，上升991點，2浪下調至8965點（5月20日），下跌257點，3浪升至本周三最高10087點，共升1122點，升幅為1浪的1.31倍，目前進入4浪整固，守9800點，5浪上望10260至10496點。
實戰二分一好倉以五十小時線9908點止賺，其餘以二十天線止賺，該線每天約上升40點，目前在9713點，7月仍看好。
恆指昨裂口下跌，最低9886點，跌94點，以「錘頭」反彈至9930收市，跌50點，成交減至七十三億元。大勢動向分析如下：
(1恆指昨向下填補本周二的第六個上升裂口9883至9975點，更為健康。日來的回落，技術上是升破下降通道頂9760點後升至10068點，因大超買而出現的正常後抽，只要守在通道頂之上，一浪高於一浪的趨勢展開。
▂實戰二分一好倉以十天線或五十小時線9820點止賺；另二分一以二十天線9689點（每日約上升38點）止賺。由於C浪以(1、▂、(3、(4及▅浪跌至8332點，以及升破長期降軌，假設牛市已重現。即使看錯，嚴守上述止賺沽盤，仍賺大錢，因恆指跌至8500點，提出以五分一資金吸入匯控（005）、恆生（011）、太古A（019）、九倉（004）、中移動（941）及恆地（012），再提議以五分三資金在9000點增持，戰績輝煌，4月至今，睇淡者大不乏人。
(3昨跌市成交少，短線動力指數處谷底水平，支持力現，一連三天似「旗形」整固，恆指及期指如先升破降軌阻力9950點及9960點且守穩，最小升幅量度上望10250點或以上。周五美股如反彈，下周一港股「旗形」上升可期，反之，仍續整固。
(4紅籌指數昨跌11點，收1100點，二十天線1046點（每天約升8點）升破二百五十天線1041點，只要守穩其上，「頭肩底」上升趨勢持續，先上望1130至1190點。昨文內「去年10月強力看好該股」實為「港股」之誤，今更正。
▅國企指數昨升29點，收2717點，如守十天線2631點，上試2780點或以上的「頭肩底」量度升幅目標。
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投資者日記 高薪防貪有賺冇蝕 -- x, 22:11:01 06/20/03 Fri
6月19日，周四。今天恆生指數升9.81，收9980.11；成交九十一億七百萬元。即期指高水，收9990點，而且未平倉合約八萬四千四百四十六張，代表好淡爭持。
技術上睇，中銀香港（2388）最惡劣日子已過去，新總裁開始重建存款戶及投資者信心，包括委任畢馬威做特別外部核數員，為公司檢討整個制度、程序及控制信貸及同時檢討資產素質，今年6月底提交報告；另外中期業績亦由法定核數師PWC作評估（雖然港交所冇咁要求）；另委派Moores Rowland去檢討及評估中銀鄋正事件中所受損害……。一連串行動有助存款戶及投資者對中銀香港恢復信心；如中銀香港向匯控（005）偷橋，整個董事局成員50％來自獨立董事，由有誠信及獨立會計師樓擔任，唔?逽呢次中銀香港將壞事變好事！
中銀大班全港最窮
中銀香港五個最高級行政人員薪酬依家只佔中銀香港純利0.1％，本地銀行五個最高級行政人員薪酬佔銀行純利2％到4％者，比比皆是，雖然高薪不一定可以養廉，但高薪肯定令高級行政人員貪污機會成本大大提升！我老曹一直認為，紅籌股最高級行政人員涉及貪污，其中一大理由係薪酬同職位太不成比例，因為應該大大提升薪酬—如果豐衣足食仍貪污，咁就抵死。我老曹建議中銀香港帶頭重新檢討最高級行政人員薪酬，減低高層管理層受貪污誘惑的因素。東亞銀行（023）最高級五位行政人員加起來年薪三千七百萬元；反之，中銀香港只有一千一百萬元，平均每人二百二十萬元，相信係本港最窮的銀行大班！經濟學家計算高級行政人員每貪污一百萬元，代價係令銀行損失一億元，即一比一百，咁點解唔畀多一百萬一年佢地，令銀行可節省幾億元壞賬一年？
李察李退一步海闊天空
李察李眾奡M他搵到積蘇做電盈（008）副主席兼董事總經理，佢唔再做CEO，淡出電盈的日常營運，退一步海闊天空，希望積蘇秉承佢萬事以小股東為念的想法，並且重建電盈的企業形象，改善同傳媒屪鰜Y。李察李二年來主政電盈的風風雨雨真係不消提，但可以講一句，就係幾時都為小股東著想。
美股方面，睇淡的專家只佔16.3％，此乃87年4月10日以來最少人睇淡！對沖基金（酮國已超過六千隻）不斷獲利回吐，形成美股一日之內波幅擴大。毫無疑問，道指已進入派發區，但何時見頂仍未有答案。
6月25日格蛇將決定利率，依家一厘二五已相當低，減息四分一厘係咪真係能夠阻止美國經濟進入通縮期？九十年代通縮鄐擖貍珜y成傷害及97年後在香港所帶來災害，全世界有目共睹。聯儲局鉆L去三十個月不但減息十二次，同時令美元大幅貶值，今年阿殊簽鰲豯|方案，可以話所有可對付通縮方法已用得八八九九，但三十年代的流動資金陷阱若隱若現。IMF馡oodford教授認為，通縮其中一個原因係利率太低，結果有錢家庭因利息收入減少而減少消費。上述見解今年上半年鉡p儲局曾引起討論，但支持者唔多，大部分人仍相信減息可刺激投資同消費，依家仍有30％美國人擔心美國經濟遲早陷入通縮，如何避免通縮帶來的破壞，其中一個方法係令GDP達到3至3.5％增長率（此乃中國通縮並冇帶來破壞之理由，因為中國GDP仍保持7.5％增長率）。戰後美國經濟進入通脹期，要到80年聯儲局才搵到對付通脹良方，就係把利率長期保持在CPI升幅二厘或以上。至於聯儲局要幾耐才找到醫治通縮良方？你問我老曹我問邊個？
仲記得99年所謂股票分析員每一百宗推介中，有九十八宗用「買入」，只有二宗係「沽出」！到髐策~，上述分析員四個之中有三個失去職位。道指去年10月至今回升28%後，呢類分析員似乎又湧現，佢地向投資者保證雙位數字投資回報率，可以咩？答案係可以，假如投資者願意努力鑽研儭隉F反之，如果只提供資金畀誇誇其談鴾尷R員炒炒鵅A過去三年半時間相信90%係負回報。歷史上合理回報係幾多？美國立國至今二百多年，美股平均每年上升3%！換言之，鉓N通脹率黿〞p下，一年回報達5%已好叻。不過，如果分析員係咁，老實講肯定冇投資者搵佢做投資，因此分析員被迫講大話（明明自己投資係負資產，卻話畀人聽回報率達雙位數）。太多人希望不勞而獲，唔相信力不到不為財！
雖然熊市已有三年半，但仍有人希望鄋悒姚簳雙位數字回報率—人的最大錯誤係過分自信，以為鄋悒姦取雙位數字回報十分容易！
個人財富以乜洃閬‘i以全滅？答案係阿根廷式而非日式。通縮只能將負債者的財產吃掉變成負資產階級，只要唔借錢就唔怕通縮；反之，九十年代阿根廷披索同美元掛せ，然後2001年同美元脫せ，結果全國97%中產階級全部玩完！國民黨點解失去中國大陸統治權？答案係關金券同金圓券。
加元與美元息差擴闊
美國2001年起十二次減息（估計6月25日再減息四分一厘），去年起將匯率壓低40%（兌歐羅計），今年再大幅減稅，其實是在玩火，要證明畀世人睇美元係唔同D！但願如此。97年7月綠化郎只希望樓價跌三成，依家跌髐C成仍無法止咳！格蛇能否成功操控美元匯價而不釀成大災難？今天各位可以笑我老曹ン金為保守，不過最後笑的人笑得最開心！請把閣下財產5至10%轉為黃金吧！金價後市即使不升跌幅亦有限；如後市金價打破三百八十美元阻力位，升幅會幾得人驚！記得去年86美仙叫大家ン歐羅，當時連我老曹自己亦唔信可升到1.2美元。不如意事常八九，世事往往福無雙至禍不單行。
加元今年兌美元升值15%，再加上沙士疫症及瘋牛症，財長擔心今年3.2% GDP增長率無法達到。加元與美元之間利息差將因6月25日美國極可能再減息四分一厘而進一步擴大，更多資金流向加元而將加元匯價進一步推高，出現歐羅區現象（即歐羅匯價一升再升，但歐羅區經濟卻十分差）。
CEPA對中港兩地經濟影響有限，但有助中港兩地經濟進一步融合，相信有助中港兩地未來發展（例如投資自由化），以及最終重返1951年前黿〞p，即中港兩地人民可自由交往、自由出入等等。五十年時間後（97年起計），香港最後將真正重返母體，成為中國其中一個大城市。香港的長遠方向係成為中國境內最繁榮城市，而非繼續保持距離！
今天香港製造業工人工資同中國相距十一點八倍（香港十一萬七千五百零四蚊一年，中國九千九百七十四蚊一年），所謂內地工序遷回香港，正式搵謠縑B呃細路。服務業薪金香港平均十四萬二千一百五十六蚊一年，國內一萬四千零十一蚊，兩者相差仍高達十倍。CEPA有助進一步將兩地工資及薪金差距拉近。
去年十一月孫九招一如估計未能阻止樓價下跌，明年政府應否恢復賣地、出售居屋？作為政府，嚴重介入私人物業市場係與民爭利，政府冇責任令香港人成為小業主，一係好似新加坡政府將置業變成公民權利，即人人有權買居屋，全港95%市民住居屋，鉞o售居屋過程中出現資源分配不公平現象（點解有人可廉價買居屋，大部分市民唔可以？結果令社會寄望幸運之神眷顧，希望有一天抽籤抽到，而非憑個人努力去改善居住條件）。78年一開始居屋政策便錯，只係一錯錯髐G十五年，未來政策係點樣處理已興建的居屋，但必須永久地停建居屋！因為政策本身有問題。
政府不可能年年唔賣地
至於賣地，香港開埠至今一直執行，因此不應停止，但應權宜處理，例如需求小之時賣少D，需求大之時賣多D（例如80、81年為阻止樓價進一步上升，政府推出大量土地畀市場公開競投）。換言之，2004年起賣地應恢復，由市場供求決定，例如底價應接近或略高於市價，如有人競投當然好，反之政府收回亦無妨。另一考慮係賣地乃政府收入來源其中一項，佔政府總收入25%左右，一年不賣地影響唔大（政府仍有大量埃及女皇嫁Ж可用），但政府唔可能年年唔賣地，除非政府放棄低稅率政策。換言之，要求政府長期唔賣地乃不切實際ガ諗法，同時犯驉u操控樓價」的錯誤觀念，影響自由市場正常運作。
最新橋係兩鐵批地方面，過去政府沿用以土地變相補貼兩鐵的策略，令兩鐵成為世界上少數賺錢能力十分高的鐵路公司，而兩鐵旗下商場管理、上蓋物業發展則完全達到私人企業ガ水平，部分甚至有過之而無不及。如將批地權收回，會否影響兩鐵長遠發展（冇土地補貼ガ話，機鐵興建完全唔符合經濟效益，西鐵興建亦違反經濟原則）；如果鐵路計劃單獨發展而沿線冇商場及住宅配合，未來鐵路客源又如何解決？
政府ガ角色係盡量少介入物業市場而非維持樓價穩定！本報立場一向反對興建居屋，亦非為鬫姨蚖龤C樓價絕對應由市場供求因素決定，政府只可透過增減土地供應微調樓價而非介入！98年政府入市托股價，結果救市唔救人，恆生指數至今雖較98年8月高，但本港經濟較98年8月更差（失業率已證明呢點）。真正影響樓價的方法可透過貨幣政策，例如2000年後美國政府便用此法阻止通縮出現，至今十分成功。不過，香港金管局並冇本身的貨幣政策，因為早已被聯匯制度綁死，只有死跟美國；同樣，刺激貨幣政策在本港過去三年卻未收效，理由係美國房地產泡沫並未爆破，香港房地產泡沫97年8月已爆破，一個爆麶D氣球又點樣再吹番脹？
中港薪金拉近係大氣候
香港有大氣候與小氣候。大氣候係97年7月起香港經濟漸漸同中國經濟融合，六年後今天香港與上海、北京等地樓價差距在拉近中；反之，工資與薪金差距仍然十分大，工資及薪金調節係最漫長及最痛苦，呢方面我地只開始髐@兩年，仍有一大段路要走，此乃大氣候。至於政府房屋政策、公務員減薪方案等等係小氣候，最多只能鉔Y寒中製造D小陽春，由97年開始到2047年為止五十年時間，香港或遲或早成為中國其中一個大城市，而非獨立於母體以外的城市。
海暉國際（269）重組，票面由五仙改為零點○六仙，然後一百股合併為一股，票面六仙，再六股拆為一股票面一仙，債權人必須同意解除及放棄對公司索償十五億一千二百萬元，公司將支付三千八百萬元現金及九千六百萬股新股（佔日後股本2％）作為代價。上述三千八百萬元來自投資者，主要按每股一仙發行四十六億股新股，換取四千六百萬元現金；另認股證持有人可以每股一仙認購九億五千七百多萬股新股，為公司提供九百五十八萬元現金。其中三千八百萬元還畀債權人，一百萬元支付訟費，六百四十萬元作為重組費用，完成後透過配售令公眾人士佔擴大股本後25％。現有董事全部退出新董事局，加入維揚集團物流管理及冷凍倉務業務。
盈盛數碼（979）改名中國南峰集團，6月24日生效。
金山工業（040）旗下奇勝工業2002年營業額較2001年減少5.7％，盈利下降31.7％。奇勝工業6月12日與一家跨國公司進行洽商，涉及出售旗下若干電器配件業務及達成合營安排。
精優藥業（858）同意購入Smart Phoenix，代價二千五百萬元，完成後擁有吉林長白山公司40％股權，該公司主要從事藥品開發、生產及銷售業務。長白山公司估值六千三百萬元。
華建控股（479）5月16日起公眾持股量少於25％，近日Amsteel Group出售十五億一千二百多萬股，佔公司已發行股本24.5％，令公眾人士恢復25％持股量。
羅先生知會建美（851）董事局其所佔四億六千五百七十萬股（佔已發股本16.04％）已抵押畀孖展融資商，其中二億三千五百三十萬股（佔已發股本8.1％）6月17日被斬倉出售，6月18日停牌一天公布上述消息，出售前羅先生共佔31.29％，依家只佔23.19％，仍為公司最大單一股東。
優能數碼（8116）停牌，公布主要股東出售股權通告。
新海能源（342）買賣單位由二千股改為三萬股。
中國軟件（8216）6月20日上牌。
彩虹國際（8079）最大股東第二次出售公司股份，因而停牌。
A-S China Plumbing（8262）發售一億五千一百零三萬四千股，申請上市。
大家樂（341）向怡和洋行收購所佔利華三文治零售店，聽講代價少於七百萬元。
李實發購入二百萬股和黃（013），代價一億一百六十萬元，平均成本四十八元八角五點五仙。
力特（336）2002╱03年度虧損五百九十五萬七千元或每股零點八仙，唔派息。
國聯通信（8060）2002╱03年度獲利二百零三萬九千元，較上年度減少79.76％，每股獲利零點三一仙，唔派息。
一創科技（8111）2002╱03年度獲利八百七十六萬八千元，較上年度升8.92％，每股獲利一點九四仙，末期息每股一仙。
萬達資訊科技（8213）2002╱03年獲利一百三十二萬元或每股零點二仙，唔派息。
生力啤（236）唔派第一期中期息。
先施（244）2002╱03年度虧損二億四千八百七十五萬六千元或每股損失四角三點二仙，唔派息。
金山工業（040）2002╱03年度獲利七千一百四十八萬元，較上年度升91.3％，每股獲利一角三點四仙，末期息每股三點五仙。
■德發集團（928）改董事會日期至6月30日；嘉利國際（1050）6月30日；鷹馳實業（147）7月3日公布業績。
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股市走勢 投資組合須包括國企紅籌 -- x, 22:09:47 06/20/03 Fri
華爾街股市個別發展，柯達照相發出第二季盈警。道指一度下跌91點，最低9232點，但美國第三季經濟增長上望3.5％，第四季再升至3.6％，道指反彈至9293.8收市，只跌29.22。
道指3月至本周二，由7416點大升至9353點，共升1937點，升幅26.1％，仍未滿足百年來「打勝仗效應」半年起碼上升30％，即7至8月上望9640點的目標，「九一一」後攻打阿富汗時，美國經濟及人心，遠遜目前，仍可以由8062點反彈至10637點，升幅32％；目前環境一切均勝「九一一」，因此，只要守在9000點之上，「頭肩底」上望10889點的機會存在。7、8月最少也見9640點，即由7416點上升30％。因此，港股7、8月才見高潮。
納指升8.7％，收1677.14，最高1685.04，再創一年來新高，由於升破(1浪頂1521點，牛市重現；(3-（1）浪先上望2098點。納指牛市重臨，恆指豈有不跟隨之理？納指5月6日已升破去年12月頂1521點，而恆指同期阻力為(4浪頂10247點，料7至8月該可追落後而升破。
港股6月期指昨反覆回升，全日收9990點，上升10點，期指及恆指陰陽燭形成待變的「身懷六甲」，今天升跌看美股。
期指上周五升破平行下降通道頂部阻力9800點後，本周三最高曾見10087點，9RSI大超買，以「穿頭破腳」回吐，後抽如守9800點，量度升幅上望11370點或以上。期指每天MACD呈現「三頂背馳」，反映遇上阻力，但?掑敦版鞶痋A強勢，十天及二十天線相繼升破二百五十天線，大強勢；期指只要守穩該三線之上，大升市一浪高於一浪持續；恆指也一樣。
恆指昨現反彈，個別發展，全日收報9980點，升9.8；成交九十一億元。大勢動向分析如下：
(1恆指上周五以一百二十二億元大成交升破平行下降通道頂阻力9760點，升至本周三最高10068點，9RSI大超買，以「穿頭破腳」回吐，出現正常後抽，只要守在通道頂之上，量度升幅11400點及再創高位。
(2本周二，恆指再出現上升裂口，介乎9883至9975點，周三及周四向下填補部分裂口，整體蓄勢待升之勢仍持續。
▃中國經濟增長年來高達7至8％，吸引世界性資金投入工商業、地產及股市，因此，成功的投資組合都擁有優質紅籌、國企股，如電力、公路、石化及工業等，不乏創出近一、二年新高，遠遠拋離港股。香港的「八萬五」殺傷力巨大，為政者反應遲鈍，欠缺智慧，弄至失業率浪高一浪，現在又搞破壞香港自由及經濟的「二十三條」，真是親者痛仇者快，「肥彭」掩嘴陰陰笑，香港的自由及繁榮已漸褪色，因此，逢低吸入優質國企紅籌，仍是大勢所趨。
(4紅籌指數昨升13.8，收1112點，守二百五十天線1040點之上，上望1140至1190點。紅籌汽車股華晨（1114）昨勁升，收二元一角七點八仙，升7％，由於升破「頭肩底」頸線二元，如守其上，量度升幅上望二元四角五仙或以上。去年10月本欄強力看好該股，如閣下買入華晨，由八角升至昨天最高二元一角五仙，總升幅169％，華晨去年獲利六億五千餘萬元，跌27.7％，今年料大幅改善。
中糧（506）昨收三元，如守徘徊區頂部二元九角，量度升幅三元六角。
▅國企指數昨升33點，收2688點，守十天線2612點之上，可再上試2780點阻力。
國企指數今年4月勁跌至2017點，曾指出C浪跌幅與a浪相若，（2）浪隨時完結，可吸國企。果然（3）-1浪狂升至本周二最高2723點，大升706點，升幅35％，幾乎完成大「頭肩底」的量度升幅2780點（只差57點而已），反映波浪理論及「頭肩底」雙劍合壁之下，準確性十分高，本欄讀友賺到笑。期間馬鋼（323）由六角二仙升至昨天最高一元三角六仙，總升幅119％；鞍鋼（347）同期升81％；上海石化（338）同期升56％，各股因超買而漸多反覆，趁每次整固，都是吸入良機，吸引力遠勝其他股份。
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投資者日記 - 反彈隨時玩完 -- x, 06:25:41 06/19/03 Thu
6月18日，周三。今天恆生指數跌60.07，收9970點；成交一百零一億二千六百萬元。6月期指高水10點，收9980點。由4月25日起計，本周是第八個星期上升；加上拋離五十天線10％以上，各位小心大市反彈隨時玩完；如冇新資金流入，只靠塘水滾塘魚，反彈八個星期已差唔多。恆生指數破10000點後，尋頂日子開始，擔心反彈市在本月結束。
大摩估計國泰航空（293）今年出現虧損，每股損失八仙，每股資產淨值估計由九元六角四仙降至九元二角四仙；不過，相信明年每股可獲利八角四仙，資產淨值回升至九元五角七仙，如公布中期業績出現虧損，可趁低吸納；估計國泰上半年損失約十一億元，下半年恢復獲利，但全年仍有損失。
恆地（012）估計2002╱03年度獲利二十四億六千三百三十萬元，較上年度升14.4％，每股獲利一元四角二仙，依家市價已較資產淨值低30％，下跌空間有限，可作防守性吸納。恆地二十四億多純利中，其中十二億元來自中華煤氣（003），其餘來自租金收入；反之，地產發展仍須撥備。恆地已減少建房屋，以減少售樓損失。去年仍有售樓利潤的地產發展公司只餘下新地（016）及長江實業（001），隨著今年樓價再跌15.03％，明年仲有邊一間地產公司有售樓利潤？明年下半年樓價見底機會極大（地產公司可售樓宇到明年已唔多），樓價應有一定抗跌能力；另一方面，相信本港住宅樓價2005年前仍無法回升。
基金經理跑唔贏定存
ASM太平洋（522）2月18日公布業績後，至今股價已升35％，反映半導體業務復甦一面，應否獲利回吐，悉隨尊便。
香港經濟最大變化的時間係90年至97年，主要係負利率期（通脹率高於銀行存款利率）；97年8月起實質利率高企（銀行存款利率高於通脹率二厘，雖然依家存款利率已接近零，但CPI回落幅度接近2％，令實質利率仍高出二厘），令ン股票、ン物業跑贏銀行存款的客觀因素變成ン銀行定期存款跑贏ン股票及ン物業！此一「範式轉移」自97年8月開始至今快六年矣，令基金經理十分頭痛。ァ陣時基金經理要跑贏銀行定期存款，輕而易舉，今天要跑贏存款亦十分吃力，如此一來，群眾點解要買基金？事實上，除鰶襯敿簹驉A今時今日跑贏銀行定期存款的基金已如夏日雪人！股市波動，投資方面帶來的損失，尤其是過去三年半過分暴露於股票市場的基金，可以令基金持有者有無數無眠之夜！聯繫匯率保障港元的本地購買力，但代價由樓宇擁有者、股票投資者去支付，令港人愈來愈擔心退休之時唔夠蚊年生活！地產泡沫後又有科網泡沫，令唔計物業之香港百萬美元富翁富婆只剩二萬三千三百四十七個！
投資者對基金的要求已唔再係快速增值，而係點樣分配資產而產生對沖作用，投資不要太集中股票，由期望增值變成保本先行。唔少百萬美元身家的投資者依家只期望身家唔再縮水，於願足矣！
2001及02年最受歡迎麉Y保本基金，今年最受歡迎麉Y對沖基金，怡富推出之「怡富亞洲先鋒基金」上限一億美元，已獲投資者全部認購，睇褸翵R基金的概念漸為投資者接受。
地鐵要等CEO度好計
香港3、4、5月份失業率8.3%，相信有0.5%係因為打工仔放無薪假期，唔列入失業率項目，估計4、5、6月份部分公司頂唔住結業，失業率極有可能上升到8.84%。政府創造的就業職位都係低薪職位，只能吸收剛從中學畢業的人，但對普羅打工仔冇乜幫助。6月15日以七億一千多萬元推出三萬二千零五十個職位，可阻止7月份失業率唔升穿9%，令6月份失業率見頂後，較7月份回落些少。
地鐵（066）公布5月份市區五條線乘客較4月份回升20%，達五千八百三十萬人次，但仍較去年同期減少7.5%；機鐵只有二十八萬五千人次，較4月份再跌2%，較一年前減少57%。地產項目純利估計今年見頂，因國際金融中心二期今年下半年入伙，由於政府限制地鐵興建上蓋住宅，恐怕日後來自呢方面收入減少，估計今年純利四十七億七千七百萬元或每股九角五仙，升13%，?狺Q倍，不過不失。鉦撒驧L法提高及上蓋發展物業受政府限制下，地鐵要增長要等CEO度好計至得矣。
人民幣匯價估計今年唔會改變，因為宏觀經濟唔容許，相信到明年將擴大上下限波幅，2005年或以後才考慮升唔升值。人民幣升值壓力主要來自美國，5月份中美貿易盈餘二十二億三千萬美元，出口升37.3%，達三百三十八億四千萬美元；入口增40.9%，達三百一十六億一千萬美元；外國直接投資亦大增，估計打破去年五百二十七億美元的數字。資金流入令去年人民幣貨幣增長率達20%。不過，中國政府知道日本87年放棄日圓偏低政策後，90年日本經濟步向衰退；中國GDP今時今日以年率8%增長，理由係「落後優勢」，一旦讓人民幣升值，落後優勢漸失，幾年後經濟便停滯不前，相信2006年全面開放金融市場之前唔會畀人民幣升值。
一美元曾兌三百六十日圓，當時日本經濟表現極之出色；今天一美元兌一百二十日圓，日本經濟奄奄一息。中國政府又點會咁蠢畀人民幣升值！
一浪高於一浪的假象
今天中國漸漸取代日本及南韓，成為好多種中心，造船業其中之一也。93年中國佔全世界造船訂單2%，97年已達6%，今年達13%。廣船（317）現價可考慮，公司上市後不斷提升生產力，依家生產力較上市前提升50%，開始進入收成期。
TCL（1070）5月份手機銷售六十八萬零九百零四個，較4月份減少8%，其中19%係彩色畫面（4月份彩色畫面只佔13%），整個行業彩色畫面佔40%。5月份彩電銷售三十八萬四千四百八十二部，較一年前少1%，較4月份減少18%，公司解釋係受沙士影響；出口彩電二十七萬零七百三十四部，較一年前升二點八倍，但以低檔貨為主，擔心邊際利潤有限。估計今年獲利四億七千八百元或每股一角八仙，較去年減少18.4%，建議沽售。
南方航空（1055）及東方航空（670）股價已由兩個月前低點反彈50%以上，但5月份乘客數字仍在惡化，即投資者已假設沙士疫情冇影響，但事實唔係。展望後市上升幅度有限，下跌風險好大，建議減持。
95年初日本政府為經濟注入一千億美元，日本銀行把利率由一厘七五降至一厘，六個月後再減半厘，令日經平均指數由95年7月14296點升到96年6月22750點，甚至較94年6月高點21573點高出5.48%，出現一浪高於一浪，唔少分析員當時亦大叫「日股牛市重臨」，認為日經平均指數熊市95年7月在14300點死亡！我老曹當年唔同意，因為以當年（96年）日經平均指數?砬?薄A係唔可能誕生牛市ガ，結果96年6月購入日股者，過去七年幾好受！
恆生指數如高出去年12月3日10246點，會否重演96年6月日經平均指數的現象！請記住，股市只係經濟晴雨計，是受干擾的，例如98年8月政府曾入市干預，托起香港恆生指數，令指數上升，但救不了香港經濟。
日本政府利用貨幣政策，96年亦曾經令日經平均指數出現一浪高於一浪【圖】，但最後屈服於經濟現實狀況！今天道指亦出現一浪高於一浪，相信係聯儲局的貨幣政策造成，但美國經濟今年下半年能否好轉？晴雨計被干擾而指示明天出太陽，天氣會否聽晴雨計指示，把第二日由雨天變成晴天？
格蛇變身魔術師
熊係十分懶惰的動物，時候一到便去冬眠，呢個時候小牛出蟑僖鞳A熊睡醒之後，小牛又被嚇得半死！鉈瘜Dガ催眠術下，2001年老熊四季皆眠，去年亦Ю鬙|個幾月，是年5月熊睡醒之後殺傷力相當大；去年10月開始的熊冬眠何月Ю醒？我地很快知道。
真正經濟復甦係利率回落六至九個月後股市上升，股市上升六個月後經濟復甦！不過，九十年代日本利率回落後日股不升，甚至日股上升一年後經濟亦唔復甦，一如睡公主一睡不起！
2000年起美國經濟會否步日本後塵？依家政府在硬銷下半年GDP增長率上升一倍，是耶非耶？將決定去年10月開始上升的道指下半年方向。美國GDP能否由今年第一季1.9%增長率變成今年第三季4%增長？等著瞧。如果減息及美元貶值可為美國人製造巨額財富，格蛇將成為歷史上最偉大的魔術師，之不過所有魔術師玩ガ只係掩眼法！
原定6月19日鄍D板上市的新公司展鴻（572）業務為生產飲品、食品纖維，由於港交所要求澄清招股章程所披露若干資料，因此押後上市時間。
大陶精密科技（8041）停牌。
新加坡國家印刷出版集團6月17日通知利豐雅高印刷（623）已購入二億二千七百二十二萬多股，佔發行股本56.42%，代價三億二千三百萬元或每股一元四角二仙，宣布強制性收購，上述收購價較資產淨值一元七角九仙低20.67%，亦較十個交易日平均價一元五角五仙折讓8.39%。
萬勝（376）去年年結股東資金短缺三千五百六十萬元，依家酯t資產下經營！
雲南實業（455）收購一家印刷業務公司6.25%股權，代價一千九百九十萬元，代價是以每股四角二仙支付，佔擴大股本9.4%，收購公司印刷煙盒為主，該印刷公司去年獲利二千六百萬元，收購價相等於?狺Q二倍。
金匯投資（378）二合一，6月19日生效。
越秀投資（123）佔51%股權的廣州造紙計劃觠股市場上市，集資五億元人民幣。
天時軟件（8028）2002/03年度虧損一億一千七百零六萬四千元或每股一角二點三五仙，唔派息。
華豐環保紡織（364）去年10月至今年3月獲利四千五百三十八萬三千元，較2001/02年度同期升8.37%；每股獲利七點一仙，減7.8%，中期息每股派一點五仙。
萬威國際（167）2002/03年度上半年獲利一億五千萬元，上升8%，每股獲七點二仙，中期息每股五仙。
會德豐（020）對上年度獲利六千四百萬元，較2001/02年度減88.29%，每股獲利三點一仙，末期息每股五仙。
興勝創建（896）2002/03年度獲利三千零一十六萬九千元，較上年度減3.4%；每股獲利一角零點六仙，末期息每股一點五仙。
慶豐金（501）2001/02年度虧損十億四千二百多萬元或每股二角八點九仙，唔派息。
奧思集團（1161）2002/03年度半年獲利二百一十六萬七千元，較上年同期減少78.5%；每股獲利零點七仙，中期息每股零點五仙。
■MP物流（8239）延期至6月27日公布業績；德發集團（928）6月25日；堡獅龍（592）、恆科創業（8097）、豐裕興業（8029）、Rojam（8075）、衛科創業（8172）、大昌（088）26日；香港興業（480）、德信（758）、民生（938）、謝瑞麟（417）、訊泰科技（8103）27日；亞倫國際（684）30日；環球動力（231）7月2日公布業績。
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投資者日記 有港防冇失業 -- x, 04:03:30 06/18/03 Wed
6月17日，周二。今午飲茶之時，失業率尚未公布，唯眾人「已被通知」，擒日你的高薪大官已放出失業率會「超八」之「失警」也。政府也許有有話在先，到時大家便唔會咁驚之好意在焉。不過，勿論失業率係幾多，都非政府之過也，其過ゎ邊？茶客甲話過酯輕韎N軍隊，如果香港有新加坡晒士之軍隊，加上一個根據柏金遜定律建構起來的港防部；失業率便可降至好低好低矣。查新加坡依家有六萬五千多名現役軍人（後備軍人則多達三十五萬幾之眾），以香港人口為其二倍多計，則本港起碼可組織一支十五萬左右之海陸空軍，外加國防部文職人員六七萬，咁，仲有乜失業問題？甲因此結論曰，香港失業問題之根本原因在冇軍隊，諗落都唔係冇道理。甲又話消息有時都靈通人士同佢話，二十三條通過後，政府會跟住做麉Y重建政治部。目的何在？甲叫大家睇吳教授今天鄍輒鴾j作；大教授大作我老曹天濛光便拜讀矣，果然有料到也。唯成立政治部之說，則我老曹早已鄔O度向各位報告矣。乙插嘴曰，香港「壞消息」好快見盡頭，接著而來都係好消息，佢話世曙灝Z大帝好識do鵅A一定鄔O幾日內同香港除疫埠之名，以營造溫老總訪港多喜臨門之氣氛也。
孫九招毫無成效
今天恆生指數升168.09，收10030.37；成交一百零五億二千四百萬元。6月期指接近平水，收10035點。沙士爆發，唔少基金經理早前沽售債券套現，5月份起入市憧憬QDII短期落實及7月1日中港兩地零關稅，令唔少二線股表現唔差。技術上睇，去年12月3日恆生指數10227點如在短期內升破，將出現2000年起少見的一浪高於一浪（道指早已出現一浪高於一浪），鉭等垓臚G期係容許指數出現一浪高於一浪，並唔代表乜洁F一如去年恆生指?鄋出二百五十天線亦唔代表乜洁C
事實上，三十三隻恆指成分股已面目全非，除鬙[入裕元工業（551）及中遠太平洋（1199）取代新世界發展（017）同信和置業（083）外，個別股份互有升降，即係話今天指數10000點同去年12月3日指數10000點，除鱈數接近外，冇一隻股價相同。三十三隻成分股中，其中十七隻跑贏大市、十六隻跑輸大市，表現最差係電盈（008），其次係新地（016），再其次係長實（001）、恆地（012）、和黃（013）、中移動（941）、聯想（992）、聯通（762）等，可以話地產股同電訊股今年全面跑輸大市，工業股及銀行股大部分跑贏大市。
4月25日開始的反彈無可否認主力來自資金推動，銀行存款利率太低，加上對QDII期望及CEPA的鼓舞，引發5、6月份上升，但從地產發展股今年遠遠落後恆生指數呢點睇，去年11月所謂孫九招一D成效都冇，展望後市，相信仍係ゎ五十天移動平均線上下波動，波幅約15％，由於恆生指數已漸拋離五十天移動平均線11.02％，投資者戒心在提升，後市開始尋頂。
恆生指數反彈已進第八個星期矣，雖然第九個星期唔一定回落（世上冇先知），不過博反彈者應計算一下自己麰@力，以免到時唔夠氣游返上岸。
至於CEPA，我老曹昨天已講過，受惠項目雖然有四千多種，但真正好處有限。至今為止，香港人進入內地消費多於內地人來港消費，中港兩地對流並唔對稱（資金由港流向內地，遠遠超過內地流來香港）。作為7月1日回歸慶典，CEPA有「贈慶」之效，受惠者係本港紡織業、珠寶業、手表業、皮革業ァ十多萬工人；CEPA分兩段階執行，第一階段2004年1月，第二階段2005年1月；另一方面，中國2006年全面向全世界開放，到時香港產品必須同全世界產品爭市場……。零關稅優惠可能反而唔及廣東省批准內地居民可以個人身份來港旅遊來得實惠。
愈來愈多港人要食菠蘿包
香港3、4、5月份失業率上升到8.3%（2、3、4月係7.8%），係81年8月調整計算方法後最高數字，共有二十八萬七千人失業，單係5月份就加添一萬三千人。5月份唔少人停薪留職，暫時未算失業，6月份有好多公司捱唔住，意味將有更多人失業，估計本港失業率好快見9%，但願見唔到雙位數。特區政府創造三萬五千個低薪職位，希望令未來失業率好睇D，但唔少中產階級職位卻係永久性消失，結果只有愈來愈多港人去食菠蘿包！
為防止日式通縮酮國登陸，聯儲局2001年減息，去年美匯大跌，今年阿殊推出減稅方案，最後結果係點？我老曹答案一如各位一樣疑惑。香港98年10月起進入通縮，但唔少項目不跌反升，鉡p匯制度下，港元亦追隨美元2001年減息，去年港元匯價大跌，唯一唔同係今年美國減稅我地加稅，最後結果會點？真係木宰羊。比較幸運麉Y過去六年港人鄍椄牏丰肮﹞斯M愉快，來自各方面影響令97年8月至今股市大上大落，無論個人投資者或職業股市評論員鄏U種因素影響下，經常五時花六時變；個別投資者初期決定寧可低息亦將錢存入銀行，但漸漸見鄰居鄋悒咫切完一次又一次，最後忍唔住手亦加入購買股票行列，結果股市愈高，愈多呢類眼紅資金入市，直到股市因缺乏進一步承接力回落。幾多人參加「高價買入、低價賣出」的遊戲？甚至職業股市評論員亦如此，當股市上升，擔心自己表現落後恆生指數，此一壓力令佢地鄐犮咫什l貨，跌市中沽貨……。上述種種都係令股市鉭等咫G期出現波動之理由，但基本因素並未改善，結果大上大落之後恆生指數仍然創新低。
一將功成萬骨枯乃股市鐵律
捕捉熊腳乃大部分投資者心願，但只有小部分投資者做得好，如由去年12月3日恆指10246點至今六個月大市乜事都冇發生！不過，去年12月到今年4月大市跌鬙|個半月，4月25日至本周大市又連升八個星期，鄐@落一上中，大部分投資者變成輸家，只有小部分極之精明投資者才能在上落市中加添財富。一將功成萬骨枯乃股市鐵律。上周睇淡的情緒已回落至16.3%，此乃1987年10月股災後最低，在此情況下，恆生指數仍可上升幾多？等市場話畀大家知。支持呢次上升的力量係十年期債券利率由三厘九回落到三厘二，長債孳息率下跌，令資金鉆L去七個星期湧入股市，因為大家都相信6月25日聯儲局再減息將有利債券同股市（？）。
格蛇已全身投入對抗通縮，阻止資產價格（尤其美國房地產）下跌，以免出現負財富效應，呢點亦係97年第二季我老曹反對尚未成立黚S區政府提出「八萬五」之底因！2000年至今格蛇鄔O方面十分成功，但任何人都知道呢個世界並冇只升不跌的房地產，經過三年調整後，高科技行業能否鄍h年10月起復甦替代房地產地位，令美國經濟繼續繁榮下去？我老曹木宰羊。另一方面，每一次美國經濟衰退皆由高油價引發，今年3月美國攻打伊拉克後已控制該國油產，差唔多保證未來高油價唔再出現，又係咪代表美國經濟從此冇衰退？
6月25日如美元減息半厘，歐羅可升穿1.2美元。
日本央行九個委員其中兩個表示願意引入「參考性通脹率」去阻止日本通縮，即央行訂下通脹率目標去刺激經濟，扭轉95年起通縮方向，較詳細討論今年7月才公布。日本早已實施零利率政策，刺激通脹率餘下的方法只有增加貨幣供應，讓日圓匯價回落，刺激日本股市及樓價回升，因此我老曹預測日經平均指數熊市極有可能鄐策~4月結束！
中國鋼鐵產量年增長15%，加上中國GDP高速成長，對鞍鋼（347）及馬鋼（323）有利。估計鞍鋼今年獲利七億七千一百萬元或每股二角六仙，較去年升28.7%， ?狺C點五倍，仍有一定吸引力；估計馬鋼今年獲利十二億二千二百萬元，每股獲利一角八點九仙，升293%，未來?狺C倍，都有一定吸引力。另一方面，鋼鐵價格經大幅上升後，今年下半年進入回落期，隨著中國生產力提升，2004及05年鋼鐵價格睇跌，因此鞍鋼及馬鋼只能短期睇好，中長線有一定風險。
國內地產升市告一段落
6月13日中國人民銀行宣布收緊銀行對房地產按揭，相信國內房地產漲價潮告一段落。新政策下，銀行貸款只能作地產發展用途，而不能作其他項目開支。地產發展公司必須提供最少整個投資項目30%資金，銀行貸款不得超過土地購入價70%，亦不得超過兩年。而且只對中價及下價樓發展，豪宅不包括在內，只能向已批准貸款者繼續貸款協助完成，亦不得有新貸款。其次，首次置業者才可獲低息優惠，首期不得少於項目20%，購買豪宅或第二次置業者不獲低息優惠。
沙士爆發後國內消費降溫，酒樓、酒店、航空公司大受影響，北京的酒樓營業額普遍下降50%；反之汽車銷售上升60%，其次係電腦出售亦大增。依家沙士疫情漸受控制，但復甦需時，由於5月份?祤W長20.2%（4月份19.2%），估計中國再回到通縮期機會唔高。沙士影響十分短暫，加上中國GDP國企所佔比重仍高達40.1%，即政府對經濟影響力十分大，只要政府大力支持國企投資，便可帶動GDP增長，何況中國仍持「落後優勢」，人均收入只有一千美元一年，可以改善的地方仍很多。
中國貧富懸殊日益明顯
改革開放二十五年，中國居民貧富懸殊日益明顯，當前10%富裕家庭擁有全國城市居民全部財產的45%，已漸漸接近西方資本主義社會水平（10%富裕家庭擁有全國全部財產60%）。我老曹相信，全世界90%人口都為魖熏\一宿而努力，事實上，三分二世界人口連溫飽亦未達到，比起中國人以至全世界其他國家人民，香港人真係要知足。
漢寶（228）旗下十八間酒樓其中六間已暫停營業，其中三間裝修後將重開，另三間正評估何時重開。旺角雅蘭商場的租約月底到期，上周六關閉，該酒樓八百萬元固定資產將被注銷，遣散費二百五十萬元，公司稱日內支付畀員工。
方正數碼（618）延期完成收購方正控股（418）旗下香港世紀及北京世紀至7月19日。
海域化工（2882）發售一億一千八百八十六萬四千股，每股八角八仙，集資淨額五千五百萬元，30日鄍D板掛牌。
騰達智能（691）因廉政專員公署對公司主席及其中一位執行董事進行調查，公司財務總監及公司秘書已遞交辭任通知，並於6月10日生效，公司6月9日停牌，直到另行通知為止。
紅發（566）宣布其中一位股東鄍奕鶗X售一千八百零八萬股，持股量由25.05%降至20.13%。
上海商貿（1104）6月17日申請委任接管人。此乃周正毅旗下第二香港上市公司被接管。
eHealthcare（835）改名萬基藥業。
遠生醫葯科技（140）與中信銀行及星港地產（245）達成協議，同意向該銀行支付一百萬元完全解除及免除星港地產根據收購協議而向該銀行所做擔保最高四千五百萬元，公司向星港地產出售威士達，該公司主要資產一百零八個泊車位，2001年8月銀行向威士達要求償還四千五百萬元，威士達所持車位去年以三千零八十萬元出售，令欠債降至一千四百四十九萬三千元；6月17日與銀行達成和解，支付一百萬元解除公司擔保人身份。
新海能源（342）6月19日起買賣單位將由二千股改為三萬股。
萬勝（376）停牌。
金源資源（310）十股合併為一股，6月18日生效。
金匯投資（378）兩股合併為一股，6月19日生效。
首創置業（2868）、展鴻（572）6月19日上牌。
亞洲鋼鐵貿易（8080）2002/03年度獲利六百五十九萬元或每股零點四二仙，唔派息。
環球動力（231）去年1月至6月虧損二千六百九十九萬六千元或每股一點一五一仙，唔派息。
駿陸（8206）2002/03年度虧損一百二十萬三千元或每股零點三四仙，唔派息。
訊通（8082）2002/03年度獲利七百一十六萬九千元，較上年度上升65.15%，每股獲利零點九仙，末期息為每股零點一仙。
■中國發展（487）6月25日；恆科創業（8097）、豐裕興業（8029）、耀科國際（143）、宜進利（304）、Rojam（8075）、衛科創業（8172）26日公布業績。
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投資者日記 香港有個破壞王 -- x, 04:56:11 06/17/03 Tue
6月15日，周日。唔講你地也許唔知，原來唔計日本，以市值計，亞洲最大股市係台北，第二才是我地香港，第三係南韓，中國排第十，跟住係新加坡……。香港官員成日話自己係乜中心物中心，但今早行友甲—天氣太劣冇得行改去飲大排檔奶茶吹水—話咁多年來香港連一個似樣D鴾g產分析員從未出過，在國際間叫得出名字鴽賳篕行家亦未曾有，依家對香港市場有影響力者，通通都係紅鬚綠眼之輩，香港政府成日話香港係乜乜中心，自我過癮而已！乙插咀話，佢有個表親鷊s界某大學任高職—唔使教書齛堙X最近成日話香港大專院校將出現人才流失潮，事關政府患ホ不治之症百日咳，成日話要咳經費，但依家教授人工已冇外國政府大學咁高，同D著名私校更加冇得揮；佢話香港依家吸引人之處乃係唔使唱Publish or Perish呢支歌，鉞f邦大學，年中冇一篇半篇論文在行家認可之學報發表或在校內校外之研討會宣讀，便分分鐘要執包袱，但香港唔興呢套洁AD成日出外搞人際關係嚝ヰ戔等芛N做顧問賺外快者頗有其人（要同學校分賬），埋首圖書館寫合格論文者則少之又少！乙喟然長歎曰，不出十二年—唔記得問佢點解十二年—有才能有學術地位者將通通走晒，回流者大都係在外國撈唔掂、外文識睇唔多識講之輩，而剩落之舊人可能大部分係「投入少產出冇」之懶學人。冇諗到香港會多方面沒落，諗落都幾悲也。綠化郎治港六年便搞成咁，都算係破壞王矣。
搞旺本地經濟得個講字
一個長期熊市內至少有四至五個反彈，此所謂小陽春是也。恆生指數4月25日起的反彈便是小陽春。通常大市跌了一段日子進入短期超賣便會咁，值得注意是短期超賣不代表熊市見底，因為熊市底部通常?狶C於十倍才出現。這類反彈來得急走得快，不易捉摸，各位若非超級高手或用OPM者，最好袖手旁觀！
周二公布失業率，估計3、4、5月份失業率升到8.312％，唯公布整頭數機會甚大。雖然政府鼓勵消費，但D你的公僕同部長尤其係佢地鴾狺H，好少酯輕銈禷O，搞旺本地經濟，得個講字而已。至於勞苦大眾，面對減薪及失業威脅，真係有錢買個菠蘿包填飽肚，於願已足。
97年7月前，我老曹話過香港地通街都係百萬富翁，但到ホ今年3月，唔計自住物業，手上有八百萬港元以上者，香港只剩下二萬三千四百五十七個，只佔全港家庭1.03％！在綠化郎的領導下，六年工夫，特區政府最成功政策便是消滅百萬富翁，製造負資產階級。從前唔少專業人士自己住一間、有一間收緊租、再買一個樓花供供鵅F今時今日，自住單位市值由六、七百萬元跌落二、三百萬元，收租單位由二、三百萬元跌至一、二百萬元，供緊樓花一早已放棄，好彩者仍未算係負資產，身家只餘下自住單位（因收租單位早已資不抵債矣）。畀綠化郎玩ホ六年，香港地由百萬美元富翁隨街走變成稀有品種，媲美49年中國共產黨！如果買個菠蘿包便可振興經濟，唔少人已咁做矣（捱到食飯盒時間都冇，食菠蘿包頂肚）。
交通系統早已供過於求
市區的士早已流行「天光更」，即一萬元一個月車租全包宴（包保險及包冇穿冇爛），費事架車泊停車場要停車費；至於一個月內你將架車點舞，係閣下之事。唔少司機有客之時便ン車，少客之時（例如下午三點到四點）返屋企沖涼入廁所，晚上十二時少客將架車ン去機場，在車廂內Ю三幾小時，到有客又ン轉車出返市區！一日廿四小時，差不多都在車內度過，社會學家稱之為香港特產「車廂族」。咁辛苦才博到月入萬餘元；依家烏冬希望市區的士減價，請問減價後又會多幾多客？隨著西鐵通車，香港交通系統早已供過於求，減價又點能解決問題？
在一片反對聲中，特區政府將於7月9日強行通過第二十三條，如果情況真係咁，可以說十分無奈。當言論自由受扼殺，其他方面自由亦將一步步被收緊！試想想呢次沙士事件中香港傳媒與內地傳媒的分別，便可知道言論自由之可貴；又如最近中銀香港阿金事件，如非香港傳媒窮追猛打，官方又點會透露咁多資料？二十三條通過後，官方必找一兩個「聲大大」者少懲大戒，香港傳媒聲音便會慢慢靜下來。匈牙利詩人裴多菲曰，生命誠可靠，愛情價更高，若為自由計，兩者皆可拋，香港人冇咁浪漫也。事實上，97年7月回歸後，擦鞋之聲愈來愈響，夠膽講真心話者愈來愈少（講真話代價是被人抽廣告）。日後只有勇士、烈士才有膽講真心話。二十三條通過後，香港將一步步進入假、大、空的世界，冇民主制度保障的自由十分脆弱，二十三條通過後，受害並非傳媒，而是整個社會。不過天要下雨，娘要嫁人，唔想咁又可以點？
全國最大民營建築公司浙江實業本周將來港招股，集資二億八千萬元。
上海將展開全面土地市場整頓，要在今年8月前完成2001年5月1日以來經營土地及出讓土地整頓，冇按政策實行公開招標的土地，應按公開招標形式重新出讓或補交轉讓資金，今後上海舊區改造項目亦納入公開招標範圍，聽講已列入逾二十各地地產商為重點調查對象。香港物業發展商過慣ICAC下的生涯，等於訓練有素，應該冇事N！
恆指萬點前受阻機會大
恆生指?鄋點為2000年3月28日的18397點，低點是今年4月25日的8331點，50％反彈是13364點，即是說，恆生指數要高於13400點才確認牛市重臨。換言之，4月25日起是牛市開始的機會極低，應該只是另一次熊市反彈。我老曹相信，恆指將受阻於前高點即去年12月3日的10246點。去年5月17日恆指見12021點之時，曾拋離二百五十天移動平均數5.2％；上周五恆生指數最高見9867點，拋離二百五十天線9594點2.84％，假設在可見將來拋離二百五十天線約5.2％的話，在10000點之前受阻機會極大！
每一次反彈必是大價股先行。例如恆生指數香港大價股指數由去年10月10日的1133點，上升到12月3日的1324點，升幅16.8％，其後在今年4月25日跌至1106點新低，至今反彈未重返去年12月3日的高點【圖一】；反之，恆生細價股指數去年10月開始的反彈，不但冇在今年4月創新低，反而在今年6月創新高【圖二】。一個反彈通常由二個浪組成，A浪因信心不足，投資者買賣集中在大價股，例如去年10月10日至12日3月；B浪股民信心大增，買賣集中在細價股，例如今年4月25日至今二線股炒得十分熱鬧，尤其是國企、紅籌股。國企指數今年已上升35.04％，理由係估計中央政府很快通過QDII，由於升幅太大，短期面對調整。冇人事先知道反彈市幾時結束，但從恆生細價股指數表現睇，去年10月10日開始的反彈市已近尾聲。高興的日子特別短暫，假設6月24日美國聯儲局宣布減息，更應小心好消息出貨。
美國經濟增長可否持續，會否一如美國財長斯諾上周估計，今年年底GDP增長率達4％，較目前上升一倍？我老曹冇乜信心。過去三年半時間，太多「三更雞」發出虛假訊號，呢次道指由3月12日的7416點升至6月12日的9236點，升幅24.54％；標普指數由3月12日的788.9，升至6月6日的1007.6，升幅27.7％；納指更由3月12日的1253點，升至6月6日的1684點，升幅達34.4％。寬鬆的貨幣政策，令利率跌至戰後低位，月底的議息會議，格蛇為對抗通縮極有可能再減息。
5月份美國生產物價指數跌0.3％，今年內美元匯價已回落6％！5月28日阿殊已簽減稅法案，未來十年減稅三千五百億美元，大摩估計未來四季美國GDP可因此上升多1.5％或增加一千六百億美元；國會估計，2003年度財政（9月結）將出現四千億美元財赤，相等於GDP 4％，如果仍無法令經濟今年下半年復甦，情況真係令人擔心。因為美國經濟已三管齊下—一、2001年起減息；二、2002年起美元匯價回落；三、2003年起大幅減稅。若然無效，神仙難救。
2000年起美股進入綿綿不斷的熊市（secular bear market），期間又夾雜唔少周期性小牛市（cyclical bull market），情況有如1966年至1982年的大熊市，十六年時間內，有些日子表現有如牛市。2001年9月至2002年4月，便是市內綿綿不斷熊周期堛漱p牛市，去年10月至今看來又是另一個周期性小牛市。去年10月至今債券價格升多跌少，加上今年5月減稅包括股息稅及資本升值，最高收入人士稅率由38.6％降至35％，而且美元貶值兩年有多，都可令去年10月開始的周期性小牛市生命延長。另一方面，過去三年多一百八十萬人冇ホ份工，即2000年起美國人貧者愈貧，減稅又導致富者愈富。
呢一潮升幅集中二線股
通常一個綿綿不斷的熊市為期十六年至二十年，其中有三到四個周期性小牛市出現，周期性小牛市平均升幅50.6％，平均壽命三百七十一天；不過在1966年至1982年綿綿不斷熊市中亦有過一次周期性小牛市長達兩年。
日本綿綿不斷熊市自1990年開始，已經有四個周期性小牛市，升幅分別是48％、34％、56％及62％。道指2001年9月21日是8002點，至2002年3月19日的10673點，升幅32.4％；標普由2002年10月10日的7197點，至今已升28％，納斯特一百指數更升53％，最後升幅多少？很快知道。呢一潮升幅集中在二線股。
2000年及2001年逃避熊市的最佳地方是債券市場，2002年至今逃避熊市的最佳地方是外匯市場，債券已太貴，吸引力有限，外匯或者仍有10％升幅。未來哪堿O逃避熊市的最佳地方？目前仍木宰羊，事關唔知舊年10月開始的周期性小牛市幾時結束。
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投資者日記 醜婦終須見家翁 -- x, 04:40:43 06/17/03 Tue
6月16日，周一。今午茶座，你估話題係乜？竟然係大班放假封咪同佢畀廣管局批評有冇關係？睇新聞紙鼣纗D好似有關，但當局及當事人則話冇，真唔知信邊個好矣，以各方面都好似好有信用而令人難以抉擇也。茶客甲話，會唔會大班趁機避開七一大遊行，事關好多人都有唔知點表態之徬徨也；茶客乙話大班絕對唔「凍腳」，因為佢聽的士司機大佬講大班係真正人民英雄也，咁即係話佢乃計利只計天下利ァ亭胸懷大志不顧個人得失之領袖型人物，何況依家機票唔算貴，又點會為著陪家小放假咁翵鄐k私情而置可能係香港史上最大陣仗之非政治性（反立法而非要求政改也）群眾活動而不顧呢？乙話佢有理由相信大班會中止假期，返番薄]假如佢真係去鬻搥說^參與盛舉並作公正客觀言詞尖銳令當權派戰慄即怕得要死之報道。眾人皆然斯說，咸指甲以小人之心度大班之腹。甲默默呷茶，喃喃自語曰，唔使半月便見真章，唔同你地拗咁多；佢又話，大班暫時唔開咪，最失落鼢鉹H乃BT，至於點解會咁，佢又唔肯講矣。
為鬙敞}「悶局」，甲同隔離^熟口熟面之茶客借份《信報》，翻髐@輪，指住一篇黑體字之小方塊畀眾人傳閱，我老曹早已睇勻本報，唔知呢篇短文有乜特別。甲曰，睇最後一行、睇最後一行，我老曹鹿忌示（古書係咁譯也）真真，果然係噴飯之料，呢篇短文乃余大少「思凡」欄〈英雄金句〉，介紹紐約前市長朱利亞尼ァ本大作《領導才能》，分析鷐あ呇r，最後畫龍點睛：「聽聞另一位《領導才能》的忠實讀者是董建華，問你驚唔驚？」余大少唔聲唔聲，一針見血，反映了香港企業管理高層對綠化郎之絕對、徹底、完全失望心態！
今天恆生指數升6.64，收9862.28；成交九十四億一千五百萬元。6月期指略為高水，收9880點。
升市能否捱到減息成疑
4月25日恆生指數8331點因同RSI三浪背馳而引發反彈，至今已進入第八星期，熊市二期一股反彈只能維持八星期左右，換言之，4月25日開始的反彈鄔O個禮拜結束機會十分大。呢個禮拜係投資者決定睇好睇淡之關鍵時刻，如認為牛市4月25日開始者，自然可以繼續睇好；反之，一如我老曹睇法，4月25日只係大市超賣後的反彈，本周便是減持時刻，因為沙士事件的影響鉦臚G季企業業績踏入7月份開始公布期，醜婦終須見家翁，今年中期業績公布，擔心令人喜出望外者少較估計中差者多，一旦大市回落，經驗同我地話，恆生指數必須創新低才可出現另一次反彈，因此升市能否捱到6月25日另一次減息將成疑問。環顧四周，其實壞消息處處，例如北韓核武問題、本港失業率問題、綠化郎堅持唔肯落台，都可以成為另一次跌市借口。
一個綿綿不斷的熊市通常可維持十六年，但股市唔可能長期維持牛皮十六年，事關證券公司要食飯，所以每年股市都需要一定波幅作為搵食之用，波幅通常達到35％至50％乃十分自然的事。過去三年（2000年到2002年）每年股市都有一定波幅供證券公司搵食，今年亦唔例外，4月25日開始的上升背後理由係證券公司要搵食，例如66年至74年道指綿綿不斷熊市每年波幅平均達34％，因此2000至07年每年股市波幅達到34％並不稀奇。
2001年開始減息，今年6月25日會否再減息已唔重要，經過三十個月利率向下，唔少資金都離開銀行存款到股票市場甚至物業市場搵餐士尋求高DD鵀^報，有人成功但大部分失敗，因為高DD鵀^報敵唔過資產價格回落。低利率亦鼓勵借貸，結果唔少人因此陷入財政困難，可以話低利率已對社會造成傷害，同時令債券市場出現泡沫！如6月25日再減息，銀行存款利率由於低無可低，反之貸款利率受壓而再下跌，最終吃掉銀行純利而令銀行股回落，值得注意！
零關稅象徵意義大於實質
香港同中國6月30日簽署更緊密須貿關係協定，中國取消香港出口商品入中國關稅，不過今時今日在港生產的商品已唔多，本港只有十餘萬製造業工人，估計受惠項目約四千種，數字睇起虧雃h但實際得益有限。到底幫助有幾大？係象徵意義大於實質也。今天香港製造業工人只佔全港打工仔人口5.02％，係全世界最低，香港產品甚至全部免關稅入內地，香港GDP得益有幾多？（如本港產品因此而出口多10％，香港GDP最多增加0.487％。）
太平協和（438）計劃用九億零八百萬元私有化，每股出價六角五仙，較資產淨值二元一角八點八仙有71％折讓，受小股東反對。其實小股東係有滿肚苦水鵅I去年太平協和獲利八千一百萬元（4月29日公布），較2001年純利大減，公布後股價回落13％，接著5月27日便公布私有化，點解今年初公司冇發出盈利警告？其次，4月29日公布業績大跌的同時，點解唔公公布私有化？點解要等到5月27日才公布？係咪為公司私有化而故意壓低股價？依家小股東共持十四億股，佔公司43％，公司法規定必須有四分三小股東投票支持才可私有化，只需10％即一億四千萬股股反對，呢次收購便告吹！隋磼O類股份有時幾谷氣，公司董事局表現欠佳，令公司股價長期不振，做小股東你話幾慘！等到大股東提出私有化，甚至接受明明每股資產價值二元一角八仙，大股東只願出價每股六角五仙，慘過春季大清貨、夏季大減價！
股價大折讓歸咎管理不善
唔少投資者喜歡買市價較資產淨值出現大折讓的公司，但德意志銀行研究所得，大部分出現大折讓的公司都唔值得投資，尤其係市價低於資產淨值60-75％的公司，其實係表現最差的股份。出現如此大折讓之理由乃公司管理不善也。
企業上市之前為公開招股好話說盡，做魕O類公司小股東後捱盡幾許風雨，受盡幾許折磨，最後卻以爛茶渣價錢賣回大股東，如果唔接受？哼！有得你受。子曰，買錯股票慘過嫁錯老公。信焉。
海域化工（2882）計劃上市集資五千五百萬元，母公司海域集團（1220）出售一億一千九百萬股，每股八角八仙，?狺鄞I六倍，6月30日上牌，估計未來一年獲利六千三百五十萬元。
繼莎莎國際（178）及彩虹（8079）後，卓悅控股（653）下月申請上市，集資六千萬元拓展中港美容業務，該公司去年營業額五億八千萬元，較2001年升36％；獲利三千一百萬元，升49％，每股獲利一角九點三九仙。
光星電子7月上市集資一億二千萬元，用以擴充生產線。
上市審批權誰屬的確有問題
港交所（388）跌5.5％，見十一元一角五仙。港交所向政府提出反建議，成立附屬公司審批新股上市，唔同意將上市公司審批權交畀證監會；明年4月政府將決定審批權誰屬。過去三年，港交所鄏璅牳f批權之時有否考慮小股東利益？例如創業板上市公司十之八九跌破招股價，慘過去澳門賭大細（賭大細贏面仍有50％，投資創業板上市公司輸面高達90％）。日後邊個有上市審批權，應該好好處理，以免太多無良公司獲准上市後害人害物害香港股市聲譽。
警察必須警告市民小心門窗，以免小偷有可乘之機；不過一旦市民被人入屋偷洁A即使市民可能唔小心門窗，警察仍有責任捉賊，ろ唔ろ？
港交所亦一樣，既要警告投資者創業板係高風險，小投資者最好勿沾手；但若有人做賊，亦應該有人去捉，你話係唔係？不過，港交所係上市公司，並非政府機構，根本上冇權捉賊，結果搞到好多小投資者D財物被鼠竊狗偷偷鬙h，港交所卻話「唔關我事，我事前已警告你地小心門窗！」換言之，依家審批權的確有問題，但係咪將審批權交給證監會便一天光晒？似乎又唔係。咁不如外判畀美國證監啦。
令日本股市出現十三年半熊市的其中一項理由，就係有太多不良公司上市，令投資者離棄股票市場！
一如梁主席預測，病例一到千八左右，沙士便漸行漸遠，航空業又有起色，特區政府一步步放寬「一公司一航線」政策，中台之間直接通航係遲早之事。國泰（293）完成反彈後仍有幾多吸引力？見仁見智。
大摩建議減持利豐（494），理由係現價已係2003年估計純利?狺G十三倍，估計未來三年每年純利累積升幅只有18％，因此?狾P增長率唔配合，建議減持；其次，過去利豐純利大幅上升，部分理由係透過收購，另外係提升市場佔有率，展望未來美國經濟（佔利豐68％總營業額）再保持營業額按年上升20％機會唔大，加上近日利豐已完成反彈，期望中的美國零售業復甦亦未必出現，密芝根州大學消費信心指數開始回落。上周五美國公布消費信心指數只有87.2（5月份92.1），雖然仍較伊拉克戰爭前的3月份77.6為高，但疲弱的勞工市場正在影響未來幾個月的消費信心，如6月25日聯儲局唔減息，下半年經濟能否保持興旺令人懷疑。
另一方面，未來五至十年通脹率預期由2.8％降至2.6％（已跌破97年後慣性估計2.7％至3.1％），雖然仍較去年9月的2.5％為高。此外，只有4％的人估計未來五至十年美國會出現通縮，即美國一如97年前香港對通縮毫無準備，通縮一旦出現，相信唔少美國人會措手不及。
中國5月份CPI升0.7％（4月份升1％），如不作季節性調整，5月份CPI係跌0.7％。中國經過2001及2002年通縮後，今年出現溫和通脹率，理由係中國?皏H年率20.2％速度上升，今年5月底達十九萬九千五百億元人民幣，係97年8月以來最高（4月份19.2％），已超過人民銀行2003年的目標（年增長率16％）。貨幣快速增長理由係大量外資流入兌換人民幣；其次係出口增長強勁。另一問題係?笵搯玟t增長，CPI亦只能微升，一旦資金流入少DD，中國豈非又再重返通縮期？
中國政府宣布海外旅行社下月起可在北京、上海、廣州、深圳及西安經營境內遊業務，但外資旅行社必須每年營業額在五億美元以上才能獲獨資牌照。
多數人視賭博為娛樂
下月立法會審批本港賭波應否合法化，有些數字值得參考。99年美國National Gambling Impact Study Commission研究所得，86％美國人曾經賭博，68％美國人承認過去一年曾經賭博。99年合法賭博涉及金額九千億美元，大約係美國人10％個人收入。賭博涉及彩票、回力球、賽馬、賽狗、Bingo、運動及其他，上述不包括期權、認股證及外匯市場賭博成分極高的活動。
大部分賭徒的結果係輸錢離場，但National Academy of Sciences研究所得，問題賭徒只佔成年人口0.9％，另有2％賭徒因賭博而影響個人財政，經治療後，12.5％復元甚至從此唔再賭，其餘大部分人視賭博為娛樂，對個人生活影響唔大。如賭波合法化，大部分港人只係多一項娛樂工具，但有2.9％成年人可能因此產生問題，復元率約為12.5％，點樣權衡輕重？便睇立法會諸公了。
證券業合作社（8123）易名金融社，6月17日生效。
冠忠巴士（306）宣布由新巴為公司部分車輛提供加油及清洗服務。新巴由新創建（659）全資擁有，新創建佔冠忠巴士29.98％，估計涉及資金八百萬元。
嘉里建設（683）私有化文件6月20日寄出，今年4月30日重估物業，結果物業減值十一億六百萬元。
實達科技（706）以二億六千九百萬元購入晉富控股65％股權。
德信（758）以四千七百多萬元收購Sycamore 17.95％，該公司擁有北京東城區貢院西街九號建國公寓一百七十九個住宅寓所、辦公室及店舖、一百七十七個泊車位，用作收租。
均來（396）6月9日起由潘志輝取代戴志華出任董事總經理。
華豐環保紡織（364）改名華豐紡織，以免投資者誤會公司從事環保業務。
首創置業（2868）6月19日上牌。
金源投資（310）十股合併為一股，6月18日生效。
金澤超分子（8059）公布鄐什磪X售農業必須獲中國政府批准，集團出品金澤靈一號及稻癭蚊淨許可證分別今年3月1日及去年8月1日到期，前者仍未獲更換許可證，後者5月21日獲批准。董事就生產金澤靈一號是否合法徵詢法律顧問意見及評估對集團營運及財務狀況所構成影響，投資者宜審慎行事。
明倫（346）一拆五，6月17日生效。
萬邦投資（158）半年獲利一千九百六十萬二千元，較2001╱02年度減10％，每股獲利七角八仙，中期息每股七角。
萬勝（376）去年虧損八千八百八十六萬五千元或每股一角二點五二仙，唔派息。
彩虹國際（8079）半年虧損四百八十七萬八千元或每股零點二一仙，唔派息。
中華藥業（8120）九個月獲利三百七十四萬元，較2001╱02年度同期減少74.06％，每股獲利零點七五仙，唔派息。
毅興科技（8047）2002╱03年度獲利四百一十六萬三千元，較上年度升13.16％，每股獲利一點三九仙，唔派息。
■慶豐金集團（501）6月16日；美域數碼（8017）、智庫科技（8153）、威倫堡（8020）、莎莎國際（178）、美麗華酒店（071）25日；環球實業科技（8091）、衝浪平台軟件（8178）26日；冠亞商業（104）7月18日宣布業績。
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平 心 而 論 ： REITs 製 造 三 贏 局 面 日期 : 2003年06月15日 -- x, 20:52:54 06/14/03 Sat
今 年 年 初 ， 市 場 傳 出 香 港 有 意 成 立 地 產 信 託 投 資 基 金 （ REITs ） ， 3 月 份 證 監 會 正 式 推 出 諮 詢 文 件 ， 相 信 產 品 仍 須 時 日 才 能 面 世 。
REITs 是 以 信 託 基 金 形 式 籌 集 資 金 投 資 、 開 發 及 管 理 房 地 產 項 目 ， 亦 有 房 地 產 持 有 人 （ 如 地 產 商 ） 將 房 地 產 以 REITs 上 市 ， REITs 投 資 者 收 取 旗 下 物 業 的 大 部 份 租 金 ， 在 概 念 上 與 自 己 買 樓 收 租 一 樣 。
既 然 如 此 ， 何 不 直 接 把 資 金 投 進 房 地 產 市 場 呢 ？ 購 入 房 地 產 很 多 時 需 要 大 量 借 貸 ， 在 槓 桿 效 應 下 ， 所 冒 的 風 險 更 大 ， 有 機 會 由 正 變 負 ， 這 點 相 信 大 家 近 數 年 已 深 有 體 會 。 其 二 是 房 地 產 一 般 較 難 在 市 場 上 變 現 ， REITs 則 隨 時 可 在 交 易 所 進 行 買 賣 ， 套 現 能 力 強 。 其 三 是 普 通 散 戶 在 買 賣 房 地 產 時 ， 大 多 以 住 宅 為 主 ， 較 少 涉 獵 投 資 額 龐 大 的 寫 字 樓 、 店 舖 、 商 場 及 酒 店 ， REITs 為 投 資 者 提 供 一 個 「 夾 錢 」 買 入 高 價 房 產 的 機 會 。 其 四 是 由 於 投 資 的 是 一 籃 子 產 業 ， 收 不 到 租 金 的 風 險 相 對 降 低 。
息 率 較 股 票 吸 引
與 普 通 股 相 比 ， REITs 亦 有 一 定 優 勢 。 受 條 例 所 限 ， REITs 只 能 投 資 房 地 產 ， 杜 絕 上 市 公 司 盲 目 運 用 股 東 資 金 投 資 沒 有 回 報 項 目 的 弊 病 ， 亦 減 少 了 受 管 理 層 質 素 優 劣 影 響 股 價 表 現 的 問 題 ， 故 其 價 格 波 幅 相 較 地 產 股 低 。 由 於 REITs 大 部 份 盈 利 均 需 發 回 投 資 者 （ 部 份 派 息 比 率 高 達 9 成 ） ， 息 率 遠 較 股 票 高 ， 平 均 利 息 達 7 至 8 厘 ， 有 一 定 吸 引 力 。
其 實 早 於 1960 年 ， 美 國 政 府 已 推 出 首 批 REITs ， 讓 投 資 者 以 股 權 形 式 參 與 投 資 房 地 產 市 場 ， 經 歷 了 數 十 年 的 發 展 ， 形 形 色 色 的 REITs 在 市 場 上 相 繼 湧 現 ， 其 中 絕 大 部 份 為 股 本 型 「 Equity REITs 」 ， 這 類 REITs 只 投 資 及 擁 有 物 業 ， 盈 利 來 自 租 金 ； 另 一 種 為 按 揭 型 「 Mortgage REITs 」 ， 專 門 提 供 樓 宇 按 揭 予 買 家 ， 盈 利 來 自 貸 款 利 息 ； 亦 有 將 以 上 合 二 為 一 的 「 Hybrid REITs 」 。
REITs 在 美 國 真 正 普 及 是 近 十 多 年 的 事 ， 在 房 地 產 價 格 帶 動 下 ， 市 場 對 REITs 的 需 求 持 續 上 升 。 配 合 政 策 改 動 ， REITs 跟 互 惠 基 金 一 樣 ， 能 享 有 稅 務 優 惠 ， 令 市 場 興 趣 大 增 ， 其 發 展 之 快 在 其 市 值 反 映 出 來 。 REITs 總 市 值 由 1990 年 的 100 億 美 元 增 長 至 現 在 超 過 3000 億 美 元 ， 參 與 的 人 士 亦 由 最 初 的 機 構 投 資 者 延 伸 至 廣 為 散 戶 接 受 。
風 險 較 數 年 前 低
REITs 在 亞 洲 的 發 展 尚 在 起 步 階 段 ， 日 本 及 新 加 坡 分 別 於 前 年 及 去 年 成 立 REITs 交 易 平 台 ， 惟 發 展 至 今 ， 仍 然 未 成 氣 候 ， 這 與 當 地 房 地 產 市 場 氣 氛 不 無 關 係 。 投 資 REITs 最 大 的 風 險 來 自 加 息 及 房 地 產 價 格 下 跌 ， 前 數 年 樓 市 狂 瀉 ， 令 市 場 對 這 類 投 資 步 步 為 營 ， 雖 然 不 能 確 定 現 在 是 否 最 合 適 時 機 投 資 REITs ， 但 肯 定 較 前 數 年 合 適 。
香 港 作 為 後 來 之 秀 ， 面 對 的 挑 戰 不 少 ， 若 REITs 在 港 成 功 推 行 ， 得 益 者 除 一 眾 牽 頭 投 資 銀 行 外 ， 地 產 商 亦 多 一 個 套 現 渠 道 ， 投 資 者 則 多 一 個 選 擇 平 衡 風 險 ， 於 三 方 均 有 好 處 。 任 何 新 產 品 發 展 必 須 配 合 多 方 努 力 ， 成 功 與 否 因 緣 際 會 ， 作 為 亞 洲 主 要 金 融 城 市 ， 香 港 實 在 有 必 要 加 快 開 發 及 引 入 新 投 資 產 品 ， 盡 量 做 到 多 元 化 ， 讓 百 花 齊 放 。 環 視 全 球 ， 我 們 條 件 不 弱 ， 健 全 的 法 律 及 會 計 制 度 、 中 國 提 供 的 機 遇 加 上 靈 活 應 變 的 市 場 環 境 ， 相 信 商 機 不 斷 。
英 明 資 產 管 理 有 限 公 司
李 庚
電 郵 ： phoenix@phoenixcap.com
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實 戰 理 論 ： 愈 是 明 顯 愈 危 險 日期 : 2003年06月15日 -- x, 20:45:25 06/14/03 Sat
大 市 上 周 仍 以 上 落 市 格 局 為 主 ， 指 反 覆 數 日 後 才 於 周 五 有 所 突 破 ， 指 數 高 企 於 9800 點 水 平 之 上 收 市 。 這 是 一 個 典 型 的 期 指 主 導 升 市 ， 從 基 本 因 素 分 析 ， 港 股 缺 乏 再 看 好 之 因 素 ， 從 技 術 分 析 角 度 看 ， 大 市 亦 嚴 重 超 買 ， 技 術 指 標 也 背 馳 ， 正 常 來 說 是 應 該 要 作 出 調 整 。 然 而 ， 指 始 終 高 踞 不 下 ， 就 算 市 場 評 論 分 析 開 始 認 同 大 市 應 要 作 出 調 整 ， 偏 偏 指 數 就 在 標 普 調 低 長 和 評 級 之 時 ， 趁 壞 消 息 出 現 之 一 刻 急 升 。
這 正 好 又 一 次 證 實 陰 謀 論 之 正 確 ， 當 市 場 已 一 面 倒 （ 包 括 筆 者 ） 認 為 9800 點 是 重 大 阻 力 時 ， 散 戶 愈 沽 愈 有 信 心 之 際 ， 大 市 偏 偏 便 被 挾 高 。 正 如 筆 者 去 周 都 有 提 及 ， 雖 然 表 面 走 勢 已 有 向 淡 之 訊 號 ， 但 要 大 市 回 落 ， 一 定 要 待 期 指 未 平 倉 合 約 遞 減 ， 大 戶 開 始 平 好 倉 之 時 才 得 以 確 認 跌 勢 。
筆 者 在 今 次 升 浪 中 ， 雖 然 能 夠 於 8400 點 水 平 掌 握 到 浪 底 ， 但 早 於 9000 點 前 已 建 議 清 貨 ， 當 中 確 實 錯 失 了 一 大 段 升 幅 ， 但 對 於 開 淡 倉 之 入 市 策 略 仍 然 有 所 保 留 ， 皆 因 感 覺 到 散 戶 仍 傾 向 一 面 倒 看 淡 。 就 算 指 數 升 抵 9600-9800 點 區 域 ， 期 指 倉 底 仍 是 有 增 無 減 。 去 周 之 技 術 指 標 已 出 現 了 多 項 見 頂 訊 號 ， 而 市 場 評 論 亦 一 面 倒 認 為 要 作 回 吐 ， 表 面 上 是 很 明 顯 的 開 淡 倉 訊 號 。 但 筆 者 始 終 覺 得 愈 明 顯 便 愈 有 危 機 ， 正 是 人 人 皆 看 跌 ， 指 數 便 不 應 該 上 破 重 大 阻 力 （ 9800 點 ） 。 能 夠 上 破 ， 便 一 定 是 大 戶 所 為 ， 大 戶 與 散 戶 對 幹 ， 目 的 就 是 挾 倉 。 大 戶 一 挾 倉 ， 頂 位 便 不 能 用 傳 統 的 技 術 分 析 去 估 計 ， 隨 意 去 用 某 一 點 數 作 為 預 計 阻 力 已 沒 有 意 思 ， 我 們 只 能 夠 從 期 指 之 成 交 及 高 低 水 變 化 來 作 分 析 ， 配 合 期 指 未 平 倉 合 約 之 增 減 去 作 揣 測 。
繼 續 挾 倉 機 會 大
預 期 未 來 兩 星 期 的 走 勢 ， 若 大 戶 未 能 於 市 場 平 倉 ， 必 定 會 力 頂 指 數 於 高 位 結 算 ， 大 市 便 會 呈 現 窄 幅 上 落 之 格 局 。 另 一 個 可 能 性 ， 就 是 一 直 將 大 市 推 高 ， 直 至 淡 友 投 降 ， 大 戶 直 接 於 市 場 平 好 倉 。 要 這 樣 做 的 話 ， 指 數 便 要 不 斷 推 高 ， 觸 發 沽 倉 出 現 恐 慌 而 投 降 。
若 出 現 此 一 情 況 ， 市 場 上 便 會 有 多 種 訊 號 出 現 。 首 先 ， 就 是 由 現 貨 帶 動 期 指 上 升 ， 接 是 期 指 成 交 大 增 ， 期 指 會 先 出 現 大 高 水 ， 然 後 再 轉 低 水 ， 而 最 重 要 的 是 未 平 倉 合 約 開 始 大 幅 減 少 。 以 上 所 述 現 象 一 出 現 ， 便 是 大 戶 可 在 市 場 大 手 平 倉 之 時 ， 亦 是 大 市 見 頂 回 落 之 時 機 。
筆 者 估 計 ， 本 周 大 市 進 行 挾 倉 之 機 會 頗 大 ， 高 位 可 能 在 10000 點 或 10200 點 ， 視 乎 過 程 中 好 友 與 淡 友 之 角 力 情 況 。 關 鍵 之 支 持 位 為 9600 點 ， 若 指 跌 穿 9600 點 ， 則 表 示 好 友 已 完 全 棄 守 ， 因 為 6 月 份 期 指 倉 底 之 轉 倉 價 約 在 9600 點 附 近 ， 一 旦 跌 穿 便 反 映 出 淡 倉 主 導 ， 市 況 向 淡 。
沈 振 盈
訊 證 券 董 事 總 經 理
電 郵 ： louieshum@sincerehk.com
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譚 紹 興 講 股 ： 轉 移 審 批 權 保 金 融 中 心 -- x, 20:43:34 06/14/03 Sat
日期 : 2003年06月15日
近 期 不 少 本 港 上 市 公 司 相 繼 出 現 帳 目 不 清 的 問 題 ， 假 若 情 況 進 一 步 惡 化 ， 肯 定 動 搖 了 香 港 國 際 金 融 中 心 地 位 ！
早 年 港 股 仍 可 為 國 內 企 業 提 供 集 資 渠 道 ， 但 近 年 港 股 交 投 疏 落 ， 相 對 上 國 內 股 市 暢 旺 ， A 股 估 值 較 高 ， 部 份 在 香 港 上 市 的 紅 籌 公 司 已 開 始 考 慮 把 香 港 的 公 司 私 有 化 ， 轉 至 國 內 A 股 市 場 再 上 市 。 若 這 趨 勢 持 續 ， 則 反 映 香 港 股 市 已 漸 失 去 為 國 內 企 業 集 資 的 平 台 。
幸 好 ， 仍 聽 聞 不 少 學 者 表 示 ， 香 港 金 融 市 場 至 今 （ 假 設 ） 依 然 較 國 內 優 勝 ， 主 要 是 香 港 有 完 善 的 制 度 及 緊 密 的 監 管 等 ， 可 是 隨 愈 來 愈 多 上 市 公 司 出 現 問 題 ， 筆 者 開 始 懷 疑 香 港 是 否 仍 有 這 些 優 勢 ？ 香 港 股 市 是 否 仍 可 與 上 海 及 深 圳 競 爭 ？
據 昨 日 《 蘋 果 》 報 道 ： 「 港 交 所 （ 388 ） 上 市 審 批 權 公 開 諮 詢 前 夕 ， 政 府 有 意 提 出 折 衷 方 案 ， 希 望 港 交 所 接 受 。 」 整 件 事 進 展 至 今 ， 真 的 反 映 港 府 議 而 不 決 、 決 而 不 行 的 作 風 ！ 今 年 3 月 由 政 府 委 任 的 三 層 架 構 專 家 小 組 所 發 表 報 告 ， 曾 建 議 政 府 把 上 市 審 批 職 能 從 港 交 所 轉 移 ， 綜 觀 近 日 本 港 上 市 公 司 相 繼 出 現 問 題 後 ， 真 不 能 不 讚 一 句 專 家 小 組 當 時 的 建 議 極 之 有 見 地 。
有 關 方 面 原 本 贊 同 上 市 審 批 權 轉 移 ， 當 時 財 政 司 司 長 梁 錦 松 認 為 這 是 正 確 方 向 ， 表 示 政 府 目 標 是 在 18 個 月 落 實 建 議 ， 並 指 出 「 可 以 早 一 點 便 會 早 一 點 」 ， 並 會 盡 快 把 建 議 提 交 予 行 政 會 議 。 基 本 上 ， 他 若 可 堅 持 其 觀 點 ， 現 在 肯 定 贏 回 不 少 民 望 ！ 無 奈 他 有 「 買 車 」 的 包 袱 ， 再 加 上 「 董 事 長 」 突 然 殺 出 ， 於 是 乎 在 港 交 所 壓 力 下 ， 上 市 審 批 權 的 轉 移 打 住 了 ， 又 要 再 作 諮 詢 ， 在 在 顯 示 港 府 在 改 革 審 批 權 方 面 表 現 無 能 及 拙 劣 ！
投 機 味 濃 留 意 止 賺
上 周 五 ， 美 國 杜 瓊 斯 指 數 股 雖 然 下 挫 79 點 ， 但 全 周 仍 然 上 升 0.6% ， 據 專 門 研 究 資 金 流 向 的 公 司 Trim Tabs 指 出 ， 上 周 仍 有 32 億 美 元 資 金 流 入 美 國 股 市 ， 相 信 美 股 的 升 勢 仍 可 保 持 一 段 時 間 。 本 周 五 為 6 月 第 三 個 星 期 五 ， 在 3 、 6 、 9 及 12 月 皆 為 美 國 的 股 票 期 貨 、 股 票 期 權 、 指 數 期 貨 及 期 權 等 四 種 衍 生 工 具 一 同 到 期 。 以 近 期 美 股 的 強 勢 ， 相 信 大 戶 們 會 力 托 至 結 算 後 。 近 日 美 股 大 幅 飆 升 的 另 一 個 原 因 ， 據 聞 是 基 金 們 要 追 回 落 後 於 指 數 的 升 幅 ， 於 是 大 舉 入 市 ， 圖 在 交 上 半 年 「 成 績 表 」 時 不 致 太 差 ， 故 美 股 短 期 仍 無 大 跌 危 機 ！
近 期 港 股 成 交 中 ， 國 企 及 二 三 線 股 所 佔 比 例 漸 大 ， 反 映 炒 味 漸 濃 ， 小 投 資 者 亦 已 出 動 ， 筆 者 當 然 不 會 如 此 掃 興 ， 預 期 大 市 下 挫 ， 但 投 資 者 宜 以 5 及 10 日 線 等 為 止 賺 位 。
譚 紹 興
電 郵 ： ricky@rickytam.com
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投資者日記 贏晒口水佬 -- x, 20:33:14 06/13/03 Fri
6月13日，周五。今天恆生指數升118.80，收9855.64；成交一百二十二億二千三百九十萬元。6月期指收9875點。恆生指數連升七星期，係近三年內少見，相信有條件完成連升八星期。
中移動（941）升4.2％，見八元九角五仙；國泰（293）升3.3％，見十元九角；南方航空（1055）升8.3％，見二元二角七點五仙；東方航空（670）升5.7％，見一元一角一仙；中航興業（1110）升5％，見一元二角五仙；數碼通（315）跌2.8％，見八元七角。大市仍然個別發展。
大摩建議減持上海實業（363），理由同減持中信泰富（267）一樣–失去固定收入項目，回籠資金再難找高回報率項目作投資。
國泰航空5月份載客量較去年同期急跌75％，共載客二十四萬三千九百七十六人次；載客率41.4％。
貨幣學派日子無多
有關美股係咪進入牛市問題，令投資者十分困擾。我老曹認為，道指牛熊分界線9500點，依家我地面對兩大因素–一、寬鬆貨幣政策去對抗通縮，有利股市；二、2000年科技泡沫爆破後遺症。鉬行存款利率接近絲路奰藿狺U，選擇優質股去投資仍然有市場。最後到底係牛市重臨抑或熊市反彈？等股市話畀我地知。
鈳q縮壓力下，貨幣學派日子已差唔多，佛老去周五接受《金融時報》訪問，唔係好坦白咁話佢對貨幣理論已冇舊時咁有信心咩？或遲或早整個世界又重返凱恩斯主張！貨幣學派80年成功控制通脹，到今天唔少國家已步入通縮，一旦連美國亦係咁，三十年代情況歷史重演！呢幾年聯儲局漸漸放鬆銀根，採用凱恩斯理論增加貨幣供應、減稅……。聯儲局最成功鵀a方便是控制美國房地產，利用低利率支持樓價上升，抵銷科技泡沫爆破嚗v響，至今仍相當成功（特區政府最大失策係篤穿鬙輕銎虷a產泡沫，卻冇相應措施減輕港人痛楚）。一如我老曹所講，利率同匯率係兩項有效的工具，用於調節GDP增長率不致過熱亦不致太冷；香港金融政策荒謬之處係利用GDP升降去保護聯匯制度，結果90年至97年經濟過熱，97年第三季至今經濟過冷。
分析員應該先大眾一步知道經濟方向，例如十三年半的日股熊市今年5月結束、長達二十年的黃金熊市2000年結束、2001年歐羅改變方向等等；至於道指，我老曹相信仍係反彈而非牛市重臨，情況有D似2001年9月至去年5月；呢次反彈去年10月開始，極可能6月結束。反彈同牛市最大分別係反彈市由補倉開始，牛市係資金重返股市開始。依家最值得投資麉Y日本股票基金，因為牛市已開始。
外匯自71年進入浮動匯率後，每次炒賣藉口均不同。七十年代係外貿問題，因此日圓、馬克升值，美元貶值；八十年代係貨幣供應增長率問題；九十年代係GDP增長率差距問題；2001年起係利率差問題。換言之，匯率升降每次理由不同，近兩年更以利率為大方向，繼歐羅見1.2美元後，澳元升勢亦差唔多，日圓估計117至122日圓上落，少數仍可看好麉Y加元；金價見三百八十八美元回落到三百二十美元後，亦進入上落市。
中國產品所向披靡
假設美國經濟唔再下滑（油價受控制），加拿大將係最大受惠者，今年加元走勢及最常用（亦係最易用）翵漜掍[權平均線（EMA）【圖】，只要十八天EMA鄐G十五天EMA之上便睇好，例如今年1月初加元十八天EMA鄐G十五天之上便一直睇好至今，如十八天EMA鄐G十五天EMA之下便睇淡！用咁簡單鴾隤k，已經贏晒唔少「口水佬」專家！上述兩組EMA分析法，亦可用於分析恆生指數，準確性亦幾高。
另一方面3月19日日本央行行長換人後，央行在阻止日圓升值方面十分積極。至於中國94年人民幣同美元掛せ後，過去十年正享受「落後優勢」，情況有如83年至93年麰輕銦F受沙士事件調整後，很快又再恢復享受「落後優勢」！以中國十三億人民鴷芠ㄓO，加上1美元兌8.28元人民幣，令中國產品競爭力接近所向無敵，因此中國政府酯措鴷籉饇禤a壓力下，都唔會容許人民幣升值，以免失去此一優勢。中國失業率較官方數字高許多，如唔解決失業問題，中國共產黨執政地位亦成疑問，只要中國保持「落後優勢」，未來十年中國GDP保持7-8％增長率應冇問題。另一方面，咁對美國亦有好處，有髐什磥j量供應廉價產品，CPI難以回升，可長期增加貨幣供應，唯一頭痛是他日金價可能突破三百八十八美元上升。高盛投資預測，半年內人民幣將由依家8.28兌1美元，升值至7.86兌1美元，分析雖合理，但相信機會唔大。
來自港元聯繫匯率的經驗，將匯價人為性地壓低，鉊g濟繁榮期有利，例如83年至90年的香港；但漸漸因為負利率因素而演變成房地產炒賣，例如90年至97年上半年香港；最終因地產泡沫爆破而出現過去六年經濟衰退，至今未知哪一天脫苦海。人民幣幣值偏低，雖然引發94年惡性通脹，但好快受控制（因生產力上升令產品售價下跌），且帶來出口興旺，帶動全國經濟向上。中國政府亦擔心香港的樓市泡沫情況鄐什磠姿t，如國內出現一次地產泡沫，其禍害之深，較香港有過之而無不及。
上海房地產熱不起來
呢幾年樓價回升，去年10月上海朱已認為上海地產過熱，當時似乎冇理由，但今年發生阿正事件，相信或多或少與中央政府欲冷卻上海房地產有關。至今為止中國並未出現負利率（中國CPI唔少月份係負數），加上上海冇每年賣地的數量限制，我老曹認為，上海房地產熱唔起薄A只係國內人士炒賣而已。中國在可見將來仍可維持人民幣在8.28兌1美元，直到出現負利率（例如CPI回升至利率之上），才會考慮取消掛せ，避免重蹈香港覆轍；至於係邊一天，留意中國CPI指數變化。
81年起香港工人階級面對中國勞工成本低廉此一「落後優勢」，令工業迅速北移、工人失業率一再惡化–工人階級由81年超過一百萬，到今天（2000年12月）只有十八萬四千二百二十三人。
97年7月香港主權回歸中國後，面對國內白領階級競爭（改革開放二十年，新一代接受教育的中國人開始到市場找工作），基於中國擁有「落後優勢」，過去六年本港白領工作流失速度愈來愈快，上述係97年7月起本港失業率漸漸高企之理由。長遠而言，本港失業率將長期保持10％左右，因為新創造職位速度根本上跟唔上流失速度。呢段調整期漫長而痛苦。
民信集團（547）改名奧亮集團，6月16日生效。
高力（1118）出售大同集團（544）後，資產淨值將由去年12月一億七千五百多萬元，變成一億七千二百多萬元；每股資產淨值由五點九四仙降至五點七五仙，為商譽減值一千一百多萬元。
盈科拓展（鈮s加坡上市）佔電盈（008）32.8％股權，今後唔再將電盈視作附屬公司，改為聯營公司入賬。
倍可集團（1190）前稱聯昌泰，一股拆為二十五股，另發行五百萬元可換股債券，至目前為止債權人總申索一億二千八百萬元；集團發行二億四千八百多萬股新股，按比例支付債務，另發行四十五億股新股集資四千五百萬元用作減債，一連串重組後，希望高等法院可解除臨時清盤令及維持上市地位。
東方魅力（198）配售三億股新股，佔擴大股本10.9％，德祥企業（372）認購五億股新股，Strategic Media認購十一億股新股，一旦完成認購將再公布。
東北電氣（042）出售瀋陽高壓開關公司，代價二千四百五十萬元。
英皇娛樂（8078）延期開會至6月25日。
金山工業（040）聯營公司奇勝約49.2％股權由GP工業持有，金山工業持有GP工業86.3％，依家只洽談出售奇勝旗下電器配件業務，不涉及奇勝股權。
嘉域集團（186）大股東老何6月12日向機構投資者出售一千三百萬股，得款一億一千四百三十萬元，持股量下降至7.5％。
路勁（1098）強制性轉換可換股優先股為普通股，每股八元五角六仙後，公眾持股量降至24.136％，大股東盡快出售七百萬股至八百萬股，恢復公眾持股量至25％。
數字地球（109）購入附屬公司數字地球財務客戶抵押的六億三千七百多萬股彩虹國際（8079）後，佔彩虹國際26.02％，李女士仍佔彩虹國際18.97％（已押予金利豐）。金利豐打算賣二億股畀蕭女士，佔彩虹8.16％；並賣二億五千八百五十萬股畀林女士，佔彩虹10.55％。證監會正調查是否違反收購守則。
第一電訊（8110）可能分拆業務上巿。
明倫集團（346）一股拆為五股，6月17日生效。
明豐珠寶（860）半年獲利一千八百零九萬五千元，較上年度減少7.52％；每股獲利二點八仙，唔派息。
江山控股（295）去年虧損一億三千三百八十五萬六千元或每股五點八四仙，唔派息。
環康集團（8169）半年獲利四百二十萬八千元，較上年同期升67.32％；每股獲利零點七六仙，唔派息。
軟迅科技（8182）2002／03年度九個月虧損六百一十七萬三千元或每股二仙，唔派息。
精藝集團（559）延遲開會至6月27日。
■慶豐金（501）6月16日；藝立媒體科技（8192）、豐盛創意（8136）、銀河映像（8130）、康健國際（8138）、新威國際（058）、神州數碼（861）24日；華索國際（8220）、葉氏化工（408）25日；高雅國際（907）26日；英皇中國（296）7月7日；東方表行（398）9日；英皇國際（163）17日公布業績。
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恆指破通道頂阻力國企再勁升 -- x, 20:15:16 06/13/03 Fri
美國5月消費及出口數據均有增長，華爾街股市續俏。道指先創近一年來新高9236.11，升53點即現反覆，全日收9195.55，升13.33，一浪高於一浪上揚中。納指升7.6，收1653.62，是本月新高，上周頂部1684點，短線或有爭持，但一浪高於一浪的趨勢料持續。
港股6月期指經多天爭持反覆後，昨天升破下降通道頂部9830點阻力，全日以「破腳穿頭」上升125點，收9875點，最高曾見9893點；只要守在9800點之上，先上望去年12月頂部(4浪頂10262點。昨天正午十二時，十五分圖升破最近三天的三角形降軌阻力9750點，出現上升訊號，即市三角形量度升幅9880點或以上。
港股昨天大幅上揚，更升至本月新高9867點，升131點，全日收9856點，升119點，成交大增至一百二十三億元。6月大勢分析如下：
(1昨天恆指陰陽燭以「破腳穿頭」，大成交升破平行下降通道頂9800點阻力，正上試或升破10247點，這是本欄一直強調牛市重現的上升目標之一。
(2過去幾天大市反覆不明朗，曾擔心整固一下才大升，但指出實戰以十天線及二百五十天線止賺，即恆指如續守其上，即8500點及9000點，本欄提出以五分四資金入市的匯控（005）、恆生（011）、太古A（019）等，繼續持有，該戰略維持不變，昨天本文也假設，大市或先升至10000點才現後抽。
(3恆指首選浪式，由於升破9781點的3-i浪頂，則本周底部9625點為ii浪底，目前正展開iii浪上升，目標(4浪頂10247點或以上。
(4國企指數昨天勁升69.4，收2692點，完全兌現「頭肩底」上望2638至2780點的預測。今年4月24日，國企指數勁跌至最低2016點，翌日馬上指出見底了。因（2）-c浪跌幅等於（2）-a浪，以近乎「平坦形」完成整固。強力推介慶鈴（1122），當天最低八角七仙，指出前浪頂八角五仙有支持，守穩上望一元三角三仙；5月21日，國指升破大「頭肩頂」頸線2262點，進一步強力看好國企；昨天慶鈴升至一元二角七仙收市，累積升幅46%，三十三個交易天而已。由於9RSI超買，今年2月浪頂一元三角三仙的上升目標，料有爭持。
4月杪也同時看好上海石化（338），當天最低一元零八仙；5月19日，收一元二角五仙，升破五十天線，再強力睇好。昨天大升至一元六角三仙收市，累積升幅51%，9RSI大超買，MACD背馳，可逢高分段減持了，因（3）浪已出現1、2、3、4及5浪，即5浪一旦見頂，（4）浪有機會下調至今年2月（1）浪頂一元四角六仙之上水平。去年10月強力睇好國企，今年1、2月指出中期見頂，4月杪指出見底，「頭肩底」大升至今，完全在預測之內；萬分滿意。
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投資者日記 要鏟又要籮 -- pw, 03:25:45 06/13/03 Fri
6月12日，周四。今天恆生指數升74.78，收9736.84；成交八十九億二千三
百萬元。6月期指略為高水，收9750點。
江西銅業（358）升7.94%，見一元三角六仙；鞍鋼（347）升5.95%，見一元七角八
仙；馬鋼（323）升12%，見一元一角二仙；中遠太平洋（1199）升3.09%，見八元三角
五仙。東方報業（018）2002/03年度營業額十九億九千八百多萬元，較上年度少10.02%
；獲利三億四千零一十八萬，上升12%，每股獲利一角四點一九仙，末期息九仙；股價
回落7.6%，見一元五角八仙，純利反而落後於壹傳媒（282）三億六千七百六十萬元？
哉斯（647）2002/03年度虧損三千五百零四萬五千元或每股二點二仙，唔派息，近日股
價成九點三仙，冇乜成交。
諾基亞與摩托羅拉指出，今年第一季鄐什篨P售手機進入低增長期，受沙士影響，
估計第二季亦好不了，相信影響比亞迪（1211）手機電池銷售。估計比亞迪今年獲利七
億八千七百萬元或每股一元四角六仙，上升20%左右。比亞迪的優勢係手機電池售價較
日本競爭對手便宜30%左右，但此一優勢不能長期保持，比亞迪考慮開拓汽車電池生
意，估計今年呢方面可收支平衡，明年提供小量貢獻。
百萬富翁慘過ヴ綜援
大摩建議減持中信泰富（267），估計今年純利只有二十六億八千三百萬元或每股
一元二角三仙，較去年少約30%；對於出售上海固定收入項目大摩更評為負面，尤其公
司已表態唔派特別股息，其吸引力係六厘六息（唔計特別股息），令下跌風險唔大。
生命充滿喜劇同悲劇，今天唔少人的喜劇係手上有一百萬元定期存款；悲劇係一百
萬元存款利息每月只有五百元，仲慘過ヴ綜援！不過，經濟學家竟然話減息有利經濟?
消息對股市影響力少於三天
美股繼續反彈，小投機者已重返股票市場鱉驉A大量二線股炒到飛起，處理散戶盤
的經紀話5月份生意較4月回升25-30%，6月份情況進一步好轉，股市魒F士後反彈？4月
份曾有人問我老曹「你強調恆生指數同RSI三浪背馳會反彈」，但沙士咁嚴重，點反彈
？當時我老曹答曰，股市並唔受消息影響，有其本身運行軌道。問者似乎未滿意！許多
人以為消息影響股市，其實消息對股市影響力唔會超過三個交易天，股市升降由內在因
素決定。一般反彈市可以維持六至八個星期，但亦可保持六至九個月，因此淡市莫估
底，旺市莫估頂。
入行咁耐，我老曹相信，無論任何日子都有搵銀的機會，過去三年半股市熊市也
然，問題係閣下的分析能力如何？真正賺錢的人都係大舊江信徒，悶聲發大財也。其次
不在你賺幾多，而在乎你留下幾多，唔少人97年前好掂，點解今時今日唔掂？佢地忘記
發財之道既要「鏟」（搵銀）亦要「籮」（剩錢），搵錢唔剩錢，你係另一個神童輝！
搵錢唔剩錢，你又點發財？窮人與富人最大分別，窮人只諗呢個月點過，能夠想及今年
點已經幾好；富人卻為三代計劃，不但自己點、仔女點，甚至想及子孫點。七十年代之
李實發，當時袋住本普普通通ガ日記簿仔，有次同佢傾偈，佢話未來多年之物業發展計
劃盡在當中，其實佢咁有諗頭，才會收購青洲英坭（紅磡區唔少地）、港燈同和
黃……。八十年代本港地產起飛，佢已收購?禪機業務，發展和記電訊；九十年代電訊
業務起飛，佢投資生物科技。依家ガ3G就唔知點？但呢鋪佢真係賭得大，而且幾乎同全
世界賭，如果畀佢贏埋，蓋茨同老畢都要企埋一邊矣。
我老曹自八十年代開始係中國經濟長期增長的信徒，至今未有改變，並相信鄐什
體制下，領導話今年GDP增長幾多便幾多！97年7月，綠化郎愈搞愈衰。八十年代中國薪
金只及當年香港人二十五分之一，此一「落後帶來的優勢」可為中國帶來五十年繁榮期
（78年起計即仲有二十五年）。與香港唔同，中國仍由投資帶動GDP增長，香港一如美
國九十年代，已係消費帶動；近年中國人消費急升，估計十年八年後中國才會進入消費
帶動GDP增長期。
今天中國已係世界上四大工業國，僅次美國、日本及德國。去年中國出口二千六百
六十億美元產品，世界上50%照相機鄐什磪芠ㄐB35%電視機鄐什篕s造、30%冷氣機
中國裝嵌、25%洗衣機鄐什磪X口、22%雪櫃來自中國；歐洲市場40%微波爐由中國一間
公司生產；世界上點煙用完即棄打火機70%由中國兩間公司製造！不過，呢支歌唱鬫n
耐，六十年代中國亦標榜其鋼鐵等的產量佔世界幾多幾多，但人均數才重要，有冇民主
更重要。
2001年年底中國加入WTO，未來中國將由生產輕工業產品進入生產高科技產品及汽
車類產品。過去二十年共有六千億美元外資投資中國及引入外國技術，未來二十年相信
有更多資金投入中國，並由依家生產電子產品、玩具、衣服等，進入高科技及汽車行
業，例如微軟計劃未來三年投資七億五千萬美元，通用汽車去年向中國購買汽車零件達
十億美元，福特汽車宣布今年下半年開始每年購買汽車零件十億美元，通用電氣宣布未
來三年向中國購入半製成品五十億美元，沃爾瑪承認近年鄐什磛C年採購額達一百億美
元，摩托羅拉今年鄐什磣賳窱近五百億美元！但另一方面，紅籌股、國企股、民企股
不但透明度低，而且嚴重監管不足，並唔係一個有效率資本市場，令散戶無法透過投資
紅籌、國企及民企去分享中國GDP成長。買紅籌、國企同民企股，同去賭場買大細差唔
多（運氣決定一切而非眼光）；反之，本港企業鈰磥漸芠ㄙ怑齯眴得投資，唔少2001
年年底中國加入WTO後我老曹推介ガ對象，今年已風生水起！
農村民主有好過冇
外傳胡錦濤7月1日將發表重要講話，修改國家憲法中「私人企業土地擁有合法地
位」，以及容許地方選舉中有選擇自己領導人的資格，即容許「黨內有限度民主」及利
用「選擇」用以監管地方領導人，但獲選者仍須中央確定。雖然咁做不過走回清代的政
制（外國鬼子稱為「農村民主」（rural
democracy），但有好過冇！
有人話，十九世紀係英國的，二十世紀係美國的，其次亦係日本加亞洲四小龍及德
國的，二十一世紀肯定係中國的！香港鉧圊嶆]受惠於日本經濟興起，躍身成為亞洲四
小龍之一，二十一世紀亦將受惠於中國時代來臨。過去二十五年中國經濟由貧窮走向小
康，未來二十五年中國經濟將由小康走向富裕，期間提供大量投資機會。中國人窮髐
耐，已進入拚命搵銀期。另一方面，中國亂得太耐，預見社會將進入長期穩定期。不
過，中國人過去缺乏教育，有70%係文盲，過去二十五年開始小富，未來投入教育的經
費必然大增。經歷太多，中國人深明積穀防饑之道，更把收入30%儲起來，依家日本人
亦只把收入12%儲起來，美國人只把收入2%儲起來。中國2000年人均收入才二千美元，
估計二十五年後中國人均收入二萬美元，相等於依家香港，但香港人口不足七百萬，中
國二十五年後人口十五億！一個三十萬億美元GDP的國家你話有冇投資機會？鉞o展過
程中，當然有唔少障礙要克服，因此一不小心便會沒頂。
加拿大輸美石油勢增
OPEC決定維持每日產油二千五百四十萬桶至今年9月，另7月31日重新檢討伊拉克產
油重新供應對市場的影響，意味今年9月或會每天減產一百萬桶，將配額讓畀伊拉克。
2001年及2002年俄羅斯增產石油9.4%，OPEC減產6.4%去配合阻止油價回落，理由係相信
中國未來石油需求十分大，毋須賤價出售；至於會否用同樣方法應付伊拉克恢復石油出
口？7月31日可知道。另一方面，美國存油較估計中少，刺激油價短期上升，但長遠而
言，油價遲早反映伊拉克石油重返市場的影響。去年1月加拿大已獲證實有存油四十九
億桶，去年全年平均日產二百九十萬桶。除上述外，加拿大擁有一萬七千億至二萬五千
億桶油砂，與原油唔同之處係混合鰿滮峈d，開採比較困難，今年起呢方面日產原油六
十萬桶，估計日後漸漸發展成為另一原油供應來源。今年加拿大對美國原油出口係每日
一百八十九萬桶，兩條大油管在建造中，2005年完成，估計到時加拿大對美國石油出口
能力大增。我老曹認為高油價時代很快過去。
勤達（1172）去年12月結資產淨值五億九千四百多萬元。計劃把優先股轉為普通股
及派發特別股息後，資產淨值降至五億四千三百多萬元，每股資產淨值由九角降至七角
四仙。
恆光實業（663）重組後，每手股數由二千股改為二萬股（合併後），另十股合為
一股，7月30日生效。
天年生物（1178）截至今年3月底止九個月營業額七千七百六十萬元，較去年同期
升11.5%；獲利八百七十萬元，較去年同期少59.4%。
新銀集團（988）前董事大廚坤申請公司清盤，6月16日聆訊。
中國民航信息網絡（696）5月份電子旅遊分銷系統（ETD）處理航班訂座及機場旅
客處理系統（APP）出現大幅下降，部分旅遊分銷代理人甚至停止或暫停使用集團服務
終端機，形成ETD處理器較去年同期下降76.5%，APP下降77.4%，買賣該股宜小心。
金山工業（040）、德信（758）、新時代（166）、停牌。
ITE（8092）2002/03年度虧損二千一百二十一萬四千元或每股二點三四仙，唔派
息。
■ビ生創建（113）、流動電訊（8266）、MP物流（8239）、即時科研（8119）6月
23日；流動廣告（8036）24日；鐳射國際（8173）、長達科技（8026）、邵氏
（080）、偉易達（303）25日；英皇中國（296）7月7日；鴻興印刷（450）8日；
有利
集團（406）16日；英皇國際（163）17日公布業績。
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市走勢 美股續俏恆指闖關遇阻力 -- pw, 03:24:17 06/13/03 Fri
華爾街股市持續高位爭持。道指勁升128.33，以全日最高9183.21收市，但
上周頂部9216點料有爭持。整體技術表現良好，月線圖已升破二十月平均線9024點，是
十五個月以來首次，本月杪收市如守其上，7月續俏，最遲8月上望9640點。
98年9月，道指跌至7400點，10月升破二十月平均線8029點後，十五個月後升至
11750點的歷史新高，反映升破二十月平均線訊號的重要性。
美國近期公布的經濟數據及公司業績，大多利好；單是「打勝仗效應」，已可支持
道指上望9640點。「九一一」後美國經濟遠遜目前，但仍發揮「打勝仗效應」，由8062
點大反彈至10637點，升幅32%；因此，這次升幅料不止30%，9640點是保守估計；「頭
肩底」量度升幅上望10889點。
納指升18.35，高收1646.07，但上周頂部1684點料有爭持。由4月至上周，納指自
1253點大升至1684點，升幅34.4%，假設（1）-5浪已見頂，如經過（2）浪整固，守
1520點水平，（3）
浪大幅上望2098點，屆時大大利好港股，升破10247點，確認轉
勢。
港股6月期指昨天先升後回，最高曾見9779點，升85點，出現回吐，全日收9750
點，上升56點。十天線在上落市中作用少，但目前的作用則大，因期指由8231點大升至
9826點，共升1595點，最近六個交易天在高位徘徊波動，而十天線支持最近三天的底
部，目前升至9673點，每天約上升22點，守穩則持續高位波動，失守則下試二百五十天
線9581點，下一支持是周線圖第二個上升裂口9330至9423點，即「頭肩底」升破頸線
9200點後，再升的正常後抽，守9200至9300點，量度升幅10169點或以上。
留意每天MACD的M1續跌，切忌日內下破M2，否則十天線失守。即短期或整固，而中
長線大好。
恆指昨天高開，最高9755點，升93點，出現反覆，全日升74.78，收9736點，成交
八十九億元。6月大勢分析如下：
(1恆指由去年10月至今，形成「平行下降通道」走勢，一般而言，極少在目前首次
挑戰通道頂9800至9850點便成功，主要是4月至今，由8332點已上升至9781點，已上升
1449點，升幅17.4%，9RSI超買、MACD背馳，反映首次闖關已遇上阻力。
(2日線圖上，上升裂口仍有五個，周線圖仍有二個，通常要向下填補每天第四個及
周線第二個裂口（均在9333至9411點），然後大力升破通道頂，出現量度升幅11250點
或以上的走勢。至於會不會先升破9800點，升至10000點左右，然後後抽，在9800點左
右建立「平台」，然後向10247點的(4浪頂推高，則視美股動向而定。日內能否守在十
天線9643點（每天約上升二十點）之上，大有啟示；如先失守及再跌破二百五十天線
9600點，則先下試9300點水平，而「頭肩底」頸線9200點或以上支持力強大。
因此，實戰以上述二條平均線止賺，大可贏梗這一仗。因目前的好倉，包括匯控
（005）、太古A（019）、恆生（011）、九倉（004）、中移動（941）、恆地
（012），都在8500點時建議以現金五分一買入，再建議升破9000點以五分三資金加
買，如買入其認購輪或ン期指、認購期權，賺多幾倍。
(3太古A形成「上升楔形」，昨天「穿頭破腳」，回吐力增，如下破三十五元，量
度跌幅三十二元五角至三十三元，然後「頭肩底」上望三十八元或以上。
▄紅籌指數昨天升12.48，收1037點，受制二百五十天線1045點，宜守1020點，不
然下試960至980點。
▅國企指數昨天急升74.4，收2623點，正上試前年6月頂部2638至2780點，料有爭
持。
▆慶鈴（1122）昨天大成交上升，收一元一角七仙，如升破上月頂部一元一角八仙
及守穩其上，料上試2月高位一元三角三仙。
(7浙江滬杭甬（576）落後，昨天收三元一角五仙，升破五十天線三元零八點五
仙，如守其上，上望三元五角五仙。
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投 資 學 堂 ： 美 股 升 至 明 年 底 ?日期 : 2003年06月13日 -- pw, 03:23:03 06/13/03 Fri
踏 入 6 月 中 ， 又 到 了 美 國 企 業 公 布 第 2 季 盈 利
預 期 的 時 候 ，
這 次 筆 者 不 以 「 盈 利 警 告 」 一 詞 來 形 容 ， 主 因
是 近 期 美 國
經 濟 漸 有 復 甦 象 ， 不 少 企 業 的 盈 利 有 改 善 趨
勢 ， 故 這 次 的
盈 利 預 告 中 ， 不 乏 利 好 的 預 期 ， 好 像 全 球 第 2
大 記 憶 體 （
memory chips ） 生 產 商 Micron 及 個 人 消 費 股 P&G 剛 發
出 近 期 盈 利
不 俗 的 預 告 。 故 此 ， 在 近 期 的 盈 利 預 告 中 ， 可
能 不 少 企 業
的 業 績 將 會 頗 為 驕 人 ， 為 市 場 帶 來 驚 喜 ， 對 整
體 美 股 構 成
支 持 。
假 若 大 家 仍 有 印 象 ， 應 該 記 得 在 過 去 多 季 ， 每
次 到 美 國 企
業 陸 續 發 出 盈 利 警 告 的 時 候 ， 皆 對 美 股 構 成 頗
大 壓 力 ， 引
致 杜 瓊 斯 工 業 平 均 指 數 反 覆 回 落 。 假 若 在 這 次
美 國 企 業 公
布 的 盈 利 預 告 ， 預 期 盈 利 不 俗 的 企 業 佔 大 多 數
， 則 將 扭 轉
過 往 每 屆 盈 利 預 告 期 時 ， 令 美 股 下 挫 的 趨 勢 ，
某 程 度 亦 可
預 兆 美 股 已 重 踏 升 軌 。
筆 者 察 覺 近 日 美 股 回 升 ， 尚 有 其 他 因 素 。 早 年
筆 者 曾 在 本
欄 談 及 ， 如 何 以 美 國 總 統 任 期 來 部 署 投 資 策 略
。 據 資 料 顯
示 ， 在 過 往 50 多 年 ， 最 佳 的 入 市 時 刻 為 美 國 總
統 任 期 第 2 年
的 10 月 ， 買 入 後 可 以 一 直 持 有 至 總 統 任 期 第 4
年 的 第 4 季 。
根 據 美 國 股 市 歷 史 專 家 Yale Hirsch 的 統 計 ， 在
1832 至 2000 年 ，
以 這 套 策 略 投 資 的 平 均 回 報 大 約 為 18.5% 。 可 是
假 若 閣 下 反
其 道 而 行 ， 即 在 總 統 任 期 第 1 年 1 月 入 市 ， 並
持 貨 至 總 統 任
期 第 2 年 10 月 ， 則 其 間 的 回 報 平 均 僅 得 2% ！
以 總 統 任 期 捕 捉 浪 底
由 於 去 年 為 美 國 總 統 布 殊 任 期 的 第 2 年 ， 故 套
用 這 投 資 策 略
於 現 在 ， 便 是 在 去 年 10 月 入 市 吸 納 美 股 ， 並 一
直 持 貨 至 2004
年 的 第 4 季 。 正 如 附 圖 所 示 ， 由 2000 年 1 月 美 國
總 統 布 殊 上
場 至 今 ， 杜 瓊 斯 指 數 的 低 位 是 在 2002 年 10 月 的
7197 點 ， 不 知
是 巧 合 還 是 其 他 ， 暫 時 來 看 ， 以 這 套 總 統 任 期
的 投 資 策
略 ， 確 實 捕 捉 到 浪 底 。
現 在 距 2004 年 第 4 季 尚 有 年 多 的 時 間 ， 假 若 這
套 投 資 策 略 仍
然 可 行 ， 則 表 示 美 股 還 有 逾 1 年 的 升 浪 ， 實 不
妨 待 美 股 出 現
短 暫 回 吐 時 入 市 。 假 若 不 知 投 資 哪 隻 美 股 ， 則
不 妨 考 慮 美
國 股 市 掛 牌 買 賣 的 標 準 普 爾 500 指 數 基 金 。 順
帶 一 提 ， 這 基
金 的 股 票 代 號 為 SPY ， 在 大 部 份 有 提 供 買 賣 美
股 服 務 的 證 券
行 亦 可 買 到 。
又 到 筆 者 最 麻 煩 的 時 候 了 ， 由 於 本 文 主 題 已 寫
完 ， 尚 餘 數
百 字 怎 麼 辦 ？ 不 如 一 談 美 國 標 準 普 爾 500 指 數
基 金 、 生 指 數
基 金 （ 例 如 盈 富 基 金 ， 2800 ） 及 豐 （ 005 ） 的
長 線 回 報 。
早 前 本 欄 談 及 豐 自 1990 年 3 月 至 2003 年 4 月 的 股
東 總 回 報 （
Total Shareholder Return ， 即 包 括 把 股 息 再 投 資 於
股 份 上 ） 為
1581% ， 即 以 年 利 率 計 每 年 平 均 回 報 為 24 厘 。 至
於 標 準 普 爾
500 指 數 的 總 回 報 為 258% ， 以 年 利 率 計 每 年 平 均
回 報 為 10.25
厘 。 生 指 數 的 回 報 （ 註 ： 不 包 括 股 息 ） 為 190%
， 以 年 利 率
計 每 年 平 均 回 報 為 8.49 厘 。
由 此 可 見 ， 單 一 股 票 的 升 幅 確 是 很 驚 人 ， 但 不
要 忘 記 同 時
亦 失 去 了 如 指 數 基 金 般 的 分 散 風 險 作 用 ， 情 況
正 如 由 10 年
前 的 香 港 電 訊 演 變 至 今 日 的 電 訊 盈 科 （ 008 ）
， 你 還 有 勇 氣
一 隻 股 份 來 養 老 嗎 ？
譚 紹 興
電 郵 ： ricky@rickytam.com
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