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投資者日記 綠化郎最需要讀番書 -- 曹Sir, 03:42:07 09/16/03 Tue
9月8日，周一。奇事天天有，特區政府特別多。今午茶座，眾茶友爭說羅太「不恥下問」，報名去兼讀中大黿郕蚑珛{。茶客甲話，此乃行為藝術也，佢咁做等於證明特區政府係外行領導內行，伊人咁做究竟係響應綠化郎的號召還是尖刻的諷刺，佢冇答案，只係睇完呢段令有人「忠誠的詭異感」的消息，覺得好難堪！做到教育局之你的最高（職位同人工）公僕，終身學習係在職時向專家求教，或放假時去上短期領袖班，而唔係要去返校也。乙話羅太咁做，會唔會引起其他部門黿`任秘書長齊齊返校，如運輸局你的最高公僕去交通大學進修、保安局的去CIA培訓、財政局的則搵任新郎做導師……；從另一角度睇，若冇人跟風，豈非等於唔夠羅太積極和冇上進心？不過，茶客丙話，我地D領導人仲要返學，點領導我地呀？茶客甲要同我地打賭，佢嚚L口係羅太一定以最高分或接近最高分畢業，一賠十，但冇人敢同佢賭，事關茶眾冇邊個諗到有個咁戇居鴾H之患夠膽唔畀高分過佢也。此刻茶客丙又曰，羅太咁做，證明佢有所不足，理應辭職或ヴ長假去深造後才番覬熅玊琣a也。唔知李校長又點睇？茶客甲長歎二聲曰，其實最需要入學讀書者乃綠化郎，佢宜去北京高幹訓練班讀番十個八個月書也。
恆生指數跌5.33，收11165.28；成交一百一十四億四千二百萬元。9月期指低水，收11142點。大市仍以個別發展為主，睇恆生指數暫時作用唔大，事關冇乜方向也。
請髐j幫狀f飛做國師
香港愈來愈好玩，好似請髐j幫狀f飛做國師咁。97年7月1日綠化郎好似真懱搥ㄔX八萬五，兩年後話已冇鱁捸A你地唔知咩？搞魖潀~的第二十三條立法在7月1日五十萬人上街後（至於算唔算示威便唔清楚，因為太有秩序喇！），上周五又突然宣布唔玩住；至於赤松上台後致力糾正BT任內政府開支增長率大於GDP增長率，並誓言2007年恢復財政盈餘，結果人走鰳虪蝑驉FIQT笑著話2007年財政是否赤字根本上唔重要，佢冇眼睇《基本法》呀？上邊唔係寫明特區政府應量入為出咩？到此為止，我老曹唔知道什洶~是重要。阿媽教落，做任何重大決定之前搵多D人商量，多聽別人尤其係前輩意見，人家經歷事物較你多，一旦作出決定便不要輕易放棄，甚至要擇善固執。但綠化郎領導下麍F府另有一格，港人只有歎一句「慘！」
7月份零售銷售較去年同期跌2.7％，較6月份跌6.5％，跌幅已顯著改善；銷售量減0.5％（6月份跌3.3％），主要係沙士疫情6月受控，內地旅客為主要銷售對象；產品如電器產品及攝影器材銷量急升17.4％，汽車及零件銷量跌16.4％。隨著自由行開始，估計本港零售業將進入復甦期。
美債回落拖低外匯儲備
香港8月份外匯儲備一千一百一十八億美元，較7月份一千一百二十六億美元減八億美元，相信同債券價格回落有關，因為本港外匯儲備以美元債券為主要投資項目。
今天中海油（883）跌3.4％，見十四元零五仙，公司宣布支付四億五千萬元人民幣收購中海財務部分權益，引發小股東不滿而拋售。 中國糧油（506）升4.8%，見三元八角。
Joyce（647）升13%，見四角四點五仙，公司計劃明年在中國開設二十二間百貨店。
黛麗斯（333）升6.7%，見一元二角八仙，公司純利上升90%及恢復派發股息。
中聯系統（757）跌13%，見一元一角二仙，理由係兩大股東齊齊批股。
藥物股身上尋寶
香港藥物股唔似美國及德國大藥廠有崇高地位，外國大藥廠每年雙位數字純利增長，部分更係標普五百指數成分股；本港藥物股大部分都係中小企業，所生產藥物品種少而且效果如何未獲公眾人士信賴，形成藥物股股價長期偏低甚至被投資者遺忘，在今年5月至8月升市中鮮受人注意。今時今日有否炒賣概念？隨著人口老化及中國經濟日益改善，這些藥物股應有發展空間，尤其係其他二線股紛紛被炒起的今天，各位不妨在藥物股身上尋寶。
呢次升市英美係先行者：道指由3月12日7416點上升至今升幅28.14%；英國金融時報指數亦由3月12日3277點上升，升幅達30%（8月19日見高點）；香港受沙士事件影響，恆生指數要到4月25日8331點才起步，升幅28.34%；最後才係日經平均指數到4月28日才起步，但升幅最大，達40.07%。自2000年起港股追隨英美股市升降明顯，此亦係今年4月我老曹睇好恆生指數後市之理由，因為道指上升一個月後必拖動恆生指數上升（如冇沙士疫情影響，過去兩者相差很少超過一星期），這亦係2000年起我老曹大大加強美股分析之理由。
樓市落後股市一年半
香港經濟乃海島型經濟，無法不受外圍因素影響，只有特定日子例如九十年代樓價升幅如此大及跌幅如此大，內部經濟因素才蓋過外圍經濟因素。經過六年多時間調整，物業漸漸重返1990年前地位，再無法主宰香港經濟盛衰；主宰香港經濟盛衰者再次由外圍因素決定。換言之，英美股市未來方向將係香港股市未來方向，股市盛衰漸漸主宰香港，GDP增長率再唔係房地產，重返七、八十年代情況，即恆生指數75年1月復甦，到76年年中地產才回升；84年7月恆生指數上升，到86年本港地產才復甦，即地產落後恆生指數一年半。
假設恆生指數今年4月25日起出現牛市（上述只係假設，因香港恆生指數仍未收復2000年至今跌幅50%），本港房地產亦要到2004年第三季才進入復甦期。除髐E十年代負利率時代房地產成為經濟盛衰推動者外，其餘時間房地產都係經濟盛衰中的落後者，相信呢次亦如此。
有人問自由行對本港樓價影響如何？地產發展商唔係又在唱中秋節後提價？我老曹認為，作為地產公司售樓員，使D花招（gimmick）係可以接受，因為作為一個投資者連乜洢Y花招、乜洢Y分析都搞唔清，真係蝕鬙輒ㄜ囍n怪人。閣下只要每個周末到銅鑼灣或旺角、尖沙咀一帶走走，那些空置舖位仍未有人裝修，此情此景已講出鰳u相，雖然有鬫菪悁獢A零售業務仍極之困難，近期感覺上好鬙u係「豬欄效應」（今年第二季受沙士疫情影響，踏入7月份沙士疫情退卻，感覺自然較第二季好驉^，7月及8月數字與去年同期比較雖然多鬫菪悁獢A卻係差鱄曮Y好驉I數字只有同今年4、5、6月份沙士疫情期間比較才是好驉A絕對係「豬欄效應」。
自由行買樓只係花招
至於住宅單位，去年空置量七萬四千二百個，空置率6.8%；今年落成三萬零五百個，今年總供應量十萬四千七百個（未計政府手上落成而被凍結的二萬多個居屋單位），如要買清呢十萬四千七百個單位，以平均每個一百萬元計，需要資金一千零四十七億元，上述未計地產發展公司手上三到五年土地儲備。一旦需求回升，供應亦將迅速增加。90年我老曹亦到溫哥華買樓，但九十年代溫哥華樓價未因港人大量購入而上升；93年唔少港人到上海買樓，94年上海樓價未因港人大量買入而上升；過去十年相信唔少人到澳門買樓，澳門樓價亦未因港人大量買入而上升。任何地方樓價如依賴外人購買去支持，係絕對唔可靠，樓價必須本地人支持才實在。所謂自由行買樓，只係一項花招而已，大家開開心心，吹吹牛皮，係咁先。地產股因此被炒起，只係今年4月份股價過分偏低而產生的正常反彈。
Barsmark投資9月2日止持有世紀建業（079）42.1％，因此提出全面收購，9月26日結束；截至今年6月30日止世紀建業每股資產淨值三點四仙。
晉利地產（220）計劃私有化每股現金十五元，較今年1月31日每股資產淨值十一元四角溢價31.58％。
華瀚生物製藥（587）發行一千二百萬美元，2006年到期、二厘半非上市及無抵押可贖回可換股債券。
中國海洋石油以四億二千四百五十二萬八千三百元收購中海財務31.8％股權。
中國燃氣（384）獲恆鋒集團（185）知會Enersave提出認購期權，如行使佔Enersave擴大股本80.02％股權，Enersave持有中國燃氣24.74％；依家恆輝持有Enersave 24.51％股份。
和黃（013）及DBS私人證券共配售一億五千萬股中聯系統，佔中聯系統9.8％股權，完成後和黃佔中聯系統37％，DBS私人證券佔20％。
港基國際（636）停牌，估計涉及控制權出售，該公司去年獲利二億二千五百三十萬元，較2001年減23.7％，2003年上半年再跌46％，但股價過去三個月卻升17％，上周五收市價三元四角五仙，較資產淨值三元二角一仙略高，相信同有人收購有關。
問博控股（8212）發行五百萬元可換股票權，換股價三角五仙，如行使佔擴大股本2.26％。
MRC（8070）一股供一股，每股五仙。
萬友消防（8201）改名為中國消防企業。
上實醫藥科技（8018）9月8日買賣後停止上牌。
■耐力國際（660）9月9日；立信工業（641）15日；東方網庫（430）17日；松景科技（8013）、聯合集團（373）、聯合地產（056）、第一天然食品（1076）、亨達國際（111）、九巴（062）、江山控股（295）、萬裕國際（894）、崇高國際（209）、利星行（238）、申銀萬國（218）、信德集團（242）、天鷹電腦（1129）、恆光實業（663）、敦沛金融（812）、天津發展（882）、明日國際（760）、榮山國際（570）18日；德維森控股（2330）、亞洲物流（862）、易寶（8086）、豐德麗（571）、弘茂科技（1010）19日；太平地氈（146）22日公布業績。
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投資者日記 自由行被吹噓成救星 -- 曹Sir, 04:17:17 09/08/03 Mon
9月7日，周日。一年容易又中秋，有人歡喜有人愁。今年上半年國際間既有入侵伊拉克之戰，復有沙士疫情；上半年經濟乏善足陳。7月1日五十一萬六千五百餘人上街大遊行後，中央政府速速批准「自由行」計劃，本港經濟乃單料銅煲，少少洢K可以搞得好熱，股市首先在5月份出現V型反彈，到7、8月份炒國企股同二線股，令股市熱到滾瀉……。
踏入 9月，暑假完畢，莘莘學子返番學校，老熊係咪亦放完假，重返股市搞破壞？過去四個月老熊係咪去鰴母\？真係考起。
今年3月至今，道指已升28％，上周美國十個策略員齊聲同意美股在9、10月份仍可升5至10％，理由係低息及減稅；呢班策略員包括美國銀行、高盛證券、大摩、JP摩根大通花旗及兆富證券等，並認為「九．一一慘劇」兩周年並冇影響云，又話認為聯儲局最快明年年初才抽緊銀根，9月同10月股市仍會反覆向好；部分更樂觀認為未來六個月道指可見11000點。上一次道指破萬點係99年3月，當時華爾街曾為此大事慶祝一番；今年9、10月份油價回落，能否刺激道指重見萬點（上周五道指回落，可能影響周一恆指）。華爾街策略員係咪擁有水晶球，抑或入飽貨等回吐？我地不妨留心觀察—我老曹所以咁犬儒，皆因呢批專家都係私利排帥之輩也。
睇淡分析員少得可憐
傳統「買入後持有」策略踏入2000年已不管用，過去三年半時間股市大上大落，買入後持有者不但一再失去獲利機會，同時唔少股份更是愈ン愈傷心！
唔知大市方向，點樣投資？好多人話可利用分析工具捕捉上落市，你估係神仙咩？2000年第一季至今有幾多人能捕捉上落市中的獲利機會？答案係冇乜。捕捉時機並非想像中容易，因為最佳入市時機往往係客觀因素，最惡劣日子如今年4月，但一百八十億元大成交額卻在「自由行」被吹噓成為香港經濟救星的9月出現，令人擔心反而係老熊已休息四個多月，會否在中秋前後又再出山搵食？過去三年來的大熊市，有幾多走勢派真正搵到蚊年？如我地唔知大市方向，一味依賴分析工具而能賺大錢的話，此乃世界上最空洞的大話！同鐆透過睇水晶球便話自己能知過去未來者差唔多。初初接觸走勢的人信心爆棚，以為找到發達之門，因為有D工具的確幾有幫助，但隨著年齡漸長、經驗漸豐，發覺所有分析工具準確性只有55.23％，而且在牛市中有效的工具，在熊市中出錯率往往極高，反之亦然，如不辨方向，在熊市中仍採用牛市態度去睇那些分析工具，真係死得人多。過去三年，唔好話只有成半熟的講股佬就算有「國際聲譽」的證券行策略員，亦一樣仆直！幾多人因過去預測牛市重臨一次又一次失敗，部分已因此收到大信封；ァD傾向保守者，至今成績都算有得交代。
我老曹認為，熊市第一期在2001年完成，2001年10月起進入熊市二期，熊市二期有效分析工具係擺動指數（Swing Index）。恆生指數已過11000點，能否突破去年5月高點12021點，天曉得。11000點之上我老曹認為應該少玩，因為老熊往往用盡一切方法消滅閣下手上的現金（熊市二期任何事都可以發生）。今年6月份只有16.1％分析員睇淡，此乃87年4月以來最低數字；到9月，睇淡分析員更少到令人擔心。
至於?珩z論更加荒謬，自1996年起天天聽見分析員話?狺荌炕A96、97、98、99年股市在一片?狺荌祀n中上升，2000、2001及2002年在?狺荌炊中j市有上有落，睇?狾茩鱞誑禶~前景者，乃分析界另類垃圾！
9-10月係股市轉向月份
投資理論極簡單—在人人心灰之時，不妨作最高希望；在人人睇好之時卻要為未來作壞打算。至今港股已踏入第五個月上升，通常升市只能維持六至九個月，係時候開始為未來作壞打算。9月同10月通常係股市改變方向的月份，唔知今年會否重演一次？
至於恆生指?鄋點鈱銦A便更加難測。當恆指高出二百五十天移動平均線之上15％，只宜以零用錢入市，因為刀鋒上舐血，唔知幾時有損傷；今年4月恆指同RSI出現三浪背馳，乃大市短期內可反彈訊號，但唔知邊一天會來臨；今天可說的話係大市極度超買，但邊一日回落便木宰羊。投資冇必勝之法，但有成功的策略，今年成功策略係4月入市9月減持，玩細細注大大聲遊戲，4月入市理由係低風險（極度超賣）高回報，如今股市已高風險低回報！
外匯方面，今天支持美元匯價者係日本央行、中國人民銀行及歐洲央行，佢地鴾H民努力儲蓄及工作，以便把產品低價出口到美國；美國人則努力消費及印刷鈔票支付入口，中、日、歐賺鷟又到美國買債券或股票……。這是否雙贏之局面？日本人八十年代將賺得的外匯到美國炒賣地產，夏威夷市區土地約三分一畀謋J買去，結果點？中國人民銀行拚命買美元債券，但今年6月18日起債券出現熊市，中國人民銀行如何處理手上堆積如山的美債（仲有日本、台灣、南韓央行及香港金管局都面臨如何處理手上美債的問題），呢D央行行長係如此無助，或者佢地需要的唔再係美債而係一個枕頭，可以攬住喊餐飽！另一可能係或遲或早唔再吸納美金改為吸納黃金，咁就大件事了。除驉m信報》讀者外，其他人手上只有二線股，ン黃金者只極少數；二線股係買謗鵅A黃金才可買豳迭C
金價建立上升平台
雖然金價連續上升二十多個月，但相信黃金已進入牛市的投資者仍少之又少（牛市在憂慮中上升！），情況有D似94年債券市場，當年債券走勢打破敏感三角形上阻力，但冇人相信債券仍可上升（因94年美股回落，唔少人以為經濟高潮在93年出現）；事後債市維持多九年牛市，到今年6月才結束。今天黃金是否重演94年債市走勢，即一個大牛市已在眼前但人人視而不見？
有智慧不如趁勢，如金價非如估計方向行走的話，便在三百四十美元止蝕離場，但各位不要期望我老曹捕捉到每一個高、低點，此乃不可能的事；今年2月5日三百八十八點五美元出現「天線」走勢帶來獲利回吐，稍懂走勢都知獲利回吐已在眼前，結果金價在三百二十美元重建基礎；至於今年高點係咪三百八十八點五美元？要日後方知。
CRB商品價格指數2001年10月見底，世界開始由「非實物」（intangilble assets）走向實物投資；CRB指數已結束二十二年的下降趨勢，2001年10月起止跌回升，此亦係今年6月債券牛市結束之理由。技術上睇，97年黃金開始進入收集期，金價與RSI出現三浪背馳，至2001年已完成收集，今年打破下降軌才出現獲利回吐，現階段在建立上升平台【圖】。在牛市初升期，唔少人所犯錯誤乃太早獲利回吐，結果錯過大升浪；在熊市中，唔少人最大損失乃趁低吸納，結果買入後卻跌穿支持位。我地太計較眼前得失而錯過大趨勢，此乃散戶常犯毛病。
人民幣升值將刺破國內樓市泡沫
周一阿殊U洁A大家小心聽住。依家政治玩家大都把注意力集中在加州，因為該州自科網股泡沫爆破後收入大降，今年財赤達三百八十億美元。加州唔同聯邦政府，冇印刷鈔票機，因此非常唔掂。加州中產階級在科網股泡沫爆破後傷亡慘重，樓房再按揭百分比全國排名第二，加州人呢幾年靠借債度日，令加州生產的紅酒在超級市場只賣二美元一瓶，葡萄種植者今年已荒棄三分一葡萄園，以減少日後紅酒產量，藉之維持紅酒零售價唔再下跌！加州財政狀況將影響阿殊能否連任。另一方面，阿殊希望歐洲人幫手維持伊拉克秩序，佢終於知道「平天下易，治天下難」。趕走侯賽因話咁易，但治好伊拉克極難；法國、德國對「新伊拉克計劃」冇興趣，俄羅斯態度暖昧！如歐洲佬唔肯幫手，阿殊只有向國會要求再撥款六百億到七百億美元去重建伊拉克，擔心伊拉克將變成另一個黎巴嫩。加州同伊拉克問題令上周五金價一度接近三百八十美元，今年內能否破三百八十八點五美元？等大市話畀各位知。
85年只有二十億美元外資直接投資中國（大部分來自香港），2001年數字達五百億美元，大升二十五倍。中國加入WTO後，2002年及2003年進入中國直接投資的外資數字更大幅增加。中國呢幾年GDP增長率平均達8％，美國只有2％；2002年美國GDP十一萬億美元，中國一萬億美元，不及美國十分一，但今年上半年中國對美國出口上升40％！假以時日，兩者GDP可漸漸拉近，因中國GDP增長率四倍於美國！中國人把收入四分一用於儲蓄，美國人卻只把收入3％用於儲蓄！不過，中國要小心地產泡沫，根據《國際先驅論壇報》報道，中國很多大城市高樓大廈林立，但17％空置，中國唔少大城市房地產其實已有泡沫，只係利率偏低令泡沫尚未爆破，中國政府正努力挽救，以免類似97年至2003年香港的情況在中國其他大城市重演！ァD睇好中國房地產前景者請留意《國際先驅論壇報》的警告，一旦人民幣升值，擔心國內樓市泡沫可能一如九十年代日本被刺破；若明年美國開始進入加息潮，中國房地產前景令人擔心。在中國賺錢最易仍係開廠搞出口賺老外的錢，想賺中國人錢，唔係咁易也。
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投資者日記 大成交未必佳兆 -- 曹Sir, 04:16:55 09/08/03 Mon
9月5日，周五。今天恆生指數升31.99，收11170.61；成交一百二十五億四千三百萬元，似乎有D後勁不繼。9月期指低水，收11158點。中銀香港（2388）雖然業績倒退，但股價升3.6％，收十元零五仙；SCMP（583）冇咁好彩，純利跌63％，股價跌6％，見三元五角；瑩輝（1163）跌8.6％，見一元一角七仙；華潤勵致（1193）升6.7％，見八角。
中銀香港半年獲利三十億一千二百萬元，較去年同期減11.8％，每股獲利二角八點四九仙，中期息每股一角九點五仙，表現較估計中差；全年估計純利六十億五千萬元，減9.3％，每股獲利五角七點二仙，?狺Q七點四倍，後市展望追隨大市。
中海油（883）上半年獲利六十三億元人民幣，升75％；估計全年可達一百一十七億六千萬元人民幣，升27.4％，每股獲利一元四角三分，未來?狺Q點五倍，不過不失。隨著油價逐漸回落，相信明年獲利九十七億九千萬元，較今年減17％，每股獲利一元二角，明年?狺Q二點六倍，因此宜利用高位減持。
下半年房地產形勢改變
駿威（203）9月15日公布業績，估計純利升18％，達六億一千萬元或每股獲利一角七點八仙，升16％；估計售出汽車四萬八千四百零三輛，較去年同期升73％，市場佔有率由4.3％升到5％；但邊際利潤大幅回落，因為需要減價促銷。
華晨汽車（1114）9月22日公布業績，估計純利可升80％，至五億二千萬元，每股獲利一角四仙，升65％，主要係小巴銷量升28％，達三萬七千輛，新版本剛推出，估計今年銷量可達六萬九千輛；另外新華汽車估計上半年銷量達一萬五千五百輛；BMW 5系列今年9月展銷10月推出，相信反應熱烈。估計華晨全年獲利九億五千九百萬元，升46.6％，每股獲利二角六點一仙，?狺Q倍，仍可睇好。
鞍鋼（347）估計今年全年獲利升45.8％，理由係鋼砂售價升9％，在炒日本經濟復甦概念下，鋼鐵產量今年上半年達一億二千八百二十七萬噸，較去年升19.2％。中國入口鋼砂升38.5％，本土鋼砂產量升9.6％，估計鋼鐵今年中國需求升20％，鋼鐵股下半年仍可睇好。
嘉里建設（683）有37％投資在豪宅方面，近日市場對豪宅需求回升，應該受惠。嘉里9月8日（下周一）公布業績，估計虧損七億六千七百萬元或每股六角六仙，對短期股價不利，虧損來自土地減值撥備及投資股票失利，投資者下周可趁壞消息入貨，因下半年度房地產形勢在改變中。
中國GDP增長率上半年達8％，日本股市熊市極有可能今年4月結束，恆生指數今年5月起回升，經過三年淡市，復甦係咪今年第三季開始？我老曹一時亦無法回答。
太平山頂望落螺怞h老襯
政府發表十年人口增長預測估計九龍區增長最快，達17％，為二百三十七萬人，佔總人口31％；新界升12％，達三百四十九萬人，佔總人口46％；港島升幅最小。另一方面，十四歲以下人口所佔比重亦下降。
不過，呢類估計通常需要修正再修正—事關世事變化很大，不然計劃經濟國家一早已贏晒。
股票市場內通常存在三類不同的投資者：第一類醒目資金，佢地往往先知先覺；第二類普通資金，佢地後知後覺；第三類傻瓜資金，佢地往往在大市炒到興高采烈時才入市接貴價貨。今年5月同6月入市者，肯定係醒目資金。今年7月到8月入市者，便係普通資金；9月才開始入市者，肯定係傻瓜資金。依家醒目資金極有可能已在退出中，傻瓜資金入市可維持幾耐，事前很難估計，因為太平山頂望落蟑輕銙怞h係乜？答案係「老襯」，連政府亦經常拍D新聞片叫人唔好做老襯。
股市自今年5月起升完可以再升，顯示前景一片光明；另一方面，企業為節省開支繼續裁員，透過削減開支令企業純利上升，股東開心、員工擔心……。本港失業率已見8.7％，在可見將來都無法大幅回落。80年至97年本港製造業已內移內地，97年起服務業後勤基地亦內移，例如各位每天吃的西餅有90％鉦`圳生產，閣下的銀行電話服務接聽者亦可能鶷`圳，閣下睇的雜誌極有可能在國內印刷……；如加上隱閉性失業（即六個月內仍找唔到工作，索性放棄），估計十個打工仔有一個失業，只係政府福利事業較六十年代搞得好好，高失業率已唔再係社會不安因素，但隨著工序大量外判，本港失業問題在可見未來仍無法改善。
跌市前常有高成交額
再膨脹政策令債券重現熊市，因為政府同民間皆瘋狂借錢消費，債券前景令人擔心，資金已從美國流向日本及東南亞，各位仍記得今年5、6月幾多人為債券瘋狂？歷史一而再、再而三證明「群眾常常做錯」！9月股市會否出現最後的華爾茲？許多人誤會高成交額係好事，歷史上每一次跌市出現前都係高成交額（大量成交指數微跌乃大跌先兆！），踏入9月港股成交額唔細，但恆生指數升幅極之有限，代表有人在大量減持！近期大量成交額【圖】已超過正常水平七十多億元，到鬙O人擔心鴾竷迭A因為每一次大跌市前都係大量成交，恐怕今年9月大市見頂機會十分大（當然上述只係我老曹猜測，正確做法應在大市見頂後才行動）。
暑假過去了，莘莘學子返學去，爸爸媽媽卻繼續夏日戀情，天天到證券行返學，繼續鱉驉C佢地傾向相信5月開始的反彈可維持到第四季，而唔相信在9月或10月結束；證券行分析報告對第四季仍然保持樂觀，魒怌a大量資金不肯呆在銀行收息的大前提下，入市炒嚚襤坅傶讔蚹K，但請不要誤會咁就係牛市！今時今日股價上升絕對係資金推動，其次係「豬欄」效應（第二季受沙士疫情影響，第三季只要冇沙士疫情，人人感覺好番好多），但理性投資者明白到恆生指數11000點以上已絕對唔便宜，低水平吸納的人正在減持，此一因素造成9月港股在11000點水平拉鋸，如事後證明第四季經濟一如分析員所料好上加好，恆生指數自然打破前高位（12000點）再上升；反之，在11000至12000點內，任何一點都可能係股市另一次改變方向鴾籉魽I
基金變成格價專家
過去所謂長線起碼指兩、三年，不過依家連大基金都改變態度，所謂長線係指九到十二個月，去年10月低價吸納的貨相信今年9、10月大量回流市場。大基金再唔似九十年代買入後持有，一早已改變投資策略—低位增持高位減持。佢地大部分都係「格價專家」（valuation discipline），邊度貨品平靚正便一湧而入，邊度貨品售價較高便門堪羅雀。
歡迎各位進入二十一世紀！自從2000年開始的新紀元，股市習慣大幅波動，股市習慣炒股唔炒市；到2003年更係二線股天下，完全跑贏大藍籌股。事實上，唔少藍籌股自2000年表現的確令人失望，例如電盈（008）、中移動（941）、新世界（017）；反之，唔少過去被視為二線股如德昌（179）、利豐（494）、思捷（330）、裕元（551）等卻表現不俗。許多人以為二線股高風險，以短期波幅計的確如此，因為二線股價一天之內可升50％或回落25％，但長遠而言（例如十年）優質二線股股價升幅大於優質藍籌股94％！累投資者損失慘重者係熱門股而非二線股，因為很少人將所有投資集中在一隻二線股身上，甚至二線股回落，佔整個投資組合百分比亦唔大；相對地，唔少人卻會將大部分錢集中在熱門股身上，例如電盈、中移動、新世界等。因此，投資只有優質股同劣質股之分，絕不應分熱門股同二線股。各位如選到優質二線股，不妨放心持有；反之，如手上係劣質熱門股，愈快沽售愈妙。
債券方面，我老曹愈來愈相信熊市今年6月開始，今年7月投資者淨拋售（即沽出大於買入）四億二千七百五十萬美元債券基金，其中三億四千萬美元流向新興股票市場。根據Investment Company Institute統計，今年首七個月新興市場資金淨流入六億六千八百萬美元，已超過去年全年五億六千六百萬美元（2001年淨流出十二億五千萬美元）。世界資金今年4月起又再流向新興市場，引發新興市場4月開始的反彈。
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投資者日記 Ｔ識我都識 -- 曹Sir, 04:13:28 09/08/03 Mon
9月4日，周四。今午茶座，聽見鄰座數好似中產者鰜蚺f沫橫飛大談足總皇馬條數仲未結清，唔通此中有乜景轟？甲話條數本來好易計，點解會計咁耐都交唔出，認真木宰羊！佢話稍後「滾石」來港，最好由肥何個部門直接賣飛，以免又搞出好多事幹；不過，呢次八千萬包底，你的公僕真係大手筆，納稅人則慘情Ｄ，睇薇牧Q一去，新人知道節流必冇好下場，遂個個洗腳唔抹腳當納稅人嚜O係OPM而亂咁使也。白頭魯一早話香港人行衰運，真神人也。
茶客乙話佢鵀畾a（專業界，唔好講得太白）依家流行一句咁鴾f號，曰：「T can do, so can I」，係人都知呢句洢Y向哨牙甄偷師，冇乜創意，不過此T包羅「萬有」，令呢句牁N義深長。眼下此T乃係綠化郎尊姓之縮寫，呢句口號的「真正意涵」，據乙說，乃係話佢老人家雞手鴨腳，亂搞一通，竟然夠膽死話佢長於政策（此時丙插口曰，此P乃PKァ個P也），真係笑甩人家鴾j牙；如果佢咁樣都算掂，則佢ァ個位人人可坐事關人人都識do也。乙話IQT同煲呔都係T，唔知呢句口號佢地畯琤峞H眾皆話BT琤峞A違反《基本法》之財赤在佢任內出現也；至於IQT，依家仍在蜜月期，即係話對佢之作為應「疑中留情」，睇多二三個月先下結論都未遲。
今天恆生指數升36.26，收11138.62；成交一百八十九億二千萬元。9月期指高水，收11170點。
今年係揀股者世界
中移動（941）升2.96％，見二十元九角；中遠國際（517）跌7.4％，見六角五仙，公司半年純利跌95％；中聯系統（757）升47.3％，見一元零九仙；德昌電機（179）升2.8％，見十三元五角；思捷環球（330）升8.1％，見二十一元三角五仙；周生生（116）跌4.4％，見二元七角五仙，公司以二元二角八仙大手批股；創科實業（669）升4.2％，見十八元七角五仙。大市如十九隻吊桶十上九落，係揀股者鴷@界，如以恆生指數睇，今年1月至今升幅不足20％，吸引力一般，但個別股份升幅100％者比比皆是。今年絕對係炒股唔炒市的一年，低?珧狀ㄝ妒戙S別吃香；其次係有良好資產負債表的公司。根據TASS研究機構估計，今年首八個月流入對沖基金的資金超過二百億美元，已超過去年一百六十三億美元，對沖基金善於利用put及call期權作對沖，股份下跌風險大大減少（萬一跌破某點便有期權對沖，令損失不致擴大）；其次，研究認為美股升幅有限，資金將向其他國家擴散，例如譚寶頓新興市場基金今年升幅已達50％，Vanguard新興市場基金今年升幅23.7％，可見呢Ｄ基金活動令二線股市場今年興旺起來。今年賺得最多唔係藍籌股，而係持有那些不見經傳的二線股投資者。
美國第二季GDP增長3.1％，其中1.7％來自軍費支出，聯儲局估計下半年GDP增長率更勁（希望唔係來自製造大炮而係來自焗麵包）。五角大樓行政費明年支出二百三十二億美元，國防部明年開支係三千八百億美元，美國在軍事開支方面數字愈來愈大，世界會否愈來愈安全？經濟理論係更多資源用於製造大炮，製造牛油資源便減少，我地只能儲蓄致富，不能消費致富（spend to be rich），當我地消費之時感覺自己富有，但事實係，消費冇計劃乃走上貧窮之路的理由，美國政府增加軍費開支，居然令GDP增長率多1.7％，人人大叫「好消息」，恕我老曹愚蠢，百思不得其解。如上述理論正確，我地不妨鼓勵十八歲以下少年天天擲爛別人家的玻璃窗（記得行止兄一再論及的「破窗謬論」否），如此一來，本港GDP必恢復增長！
9月14日瑞典投票決定係咪加入歐羅，初期民意調查估計答案係「No」，尤其6月至今歐羅出現弱勢，到時對歐羅或有一D影響。我老曹認為，歐羅最易賺錢日子係去年3月至今年3月，後市展望歐羅在一點○八到一點二美元之間有排搞，未來動力所在係加元同黃金。
本欄讀者大部分都係較有智慧之士，唔少更係個別行業專家，例如醫生、會計師、工程師等。我老曹在此提醒大家，閣下在本業的專門知識，鄑賳磥霅悼憧硎犍峞I不然過去六年唔會有咁多中產階級變成負資產一族，甚至走上破產之途，表現反而不及師奶一族，起碼佢地肯虛心學習（個人投資研討會上的女嘉賓人數往往超過一半！）。太多人依賴電台播音員、星相占卜員、報紙上的評論員等作為投資路途上的指示燈，而佢地往往告訴我地「明天會更好」。咁多專業人士在投資方面居然如此不專業，怪唔得本港可產生十七萬個負資產家庭，每年破產人數達兩、三萬！專業人士收入較普通人好，但不善理財的話，結局可能較普通人更悲慘。
上車容易落車難
投資有如進軍莫斯科，拿破崙同希特拉下令進軍之時都係人強馬壯，夏天出發沿途風景美麗，一旦秋天攻不下莫斯科而冬天要撤軍，到時已冇代步的馬?蹉軍車，烏克蘭再唔係長滿花朵的土地，而變成泥濘及冰雪，沿途更有紅軍的榴彈炮襲擊，士兵卻要一步一步走回國，並冇飛機接送更冇軍車，甚至糧食供應不足及衣服單薄，任你係鐵甲雄師面對如斯境況，都會埋沒壯志雄心。請記住，上車容易落車難！在恆生指數11000點進軍，我老曹唔知秋天可維持幾耐，因為下周已係中秋吃月餅，一旦嚴冬來臨而要撤軍，布滿花朵的烏克蘭土地立即變成泥濘與冰雪，各位要小心，能夠有命返國已經萬幸！各位不妨叫我老曹大淡友—我老曹宗旨係保本為上，賺錢次要，太危險的事唔好搞我。
歷史應該受到詛咒，2001年高潮在3月至5月，低潮在9月至10月；2002年高潮亦在3月至5月，低潮在9月至10月；當人們相信歷史之時，2003年低潮卻在3月至5月，至於高潮係咪在9月至10月？時間老人才知道。不過，秋收冬藏古有明訓，踏入9月後小心D啦！過去五十年，有三十年的9月係跌市。當你參加狂野派對時心情舒暢，但一夜情之後麻煩事開始，例如疑神疑鬼自己是否染上HIV，或事後發現自己的銀包內現金唔見驉A亦有人發覺自己銀行戶口每天被人提走一萬元，直到銀行職員通知存款不足時才發現，但信用卡冇失點解有人可從自己戶口提走現金便不得而知。一夜瘋狂，代價往往較想像中大。
美元匯價由中日決定
債券市場自6月份起回落，人們發現佔領伊拉克不但未令油價大幅回落（呢方面我老曹亦承認事前睇錯而冇在4月份大力推介石油股），反而成為美國抽水機，每月四十億美元軍費開支再加上人道援助，估計一年對美國政府負擔約一千億美元，美國財赤唔大幅擴大才怪。我老曹諗起屭葸v走，今年1月至今恆生指數上升19.3%，金價上升8%，暫時股票領先。值得注意麉Y，95年世界GDP增長，67%與美國有關；但今時今日世界GDP仍能增長，96%與美國有關，美國已成為世界經濟增長唯一動力，美國打噴嚏，全世界都傷風。美國經濟呢幾年忙於修補2000年科網股泡沫爆破的後遺症，其中一個方法係加快印鈔票速度。
道指已回升過去跌幅50%，熊市有機會於去年10月死亡，代表2001年起聯儲局的再膨脹政策開始收效。美股上升的吸引力支持著美元匯價，不過再膨脹政策生效令債券成為受害者。黃金在儲蓄力量等候時機挑戰三百八十八點五美元阻力，依家美元增長率達每星期二百億美元，呢筆錢唔少被日本、中國等國家賺去，形成未來決定美元匯價能力不在美國，而係日本同中國。
下一輪或炒生科股
值得注意麉Y，4月開始美國的生命科技股份表現不俗，最近已出現突破，新一輪升市開始，本港9月開始會否炒一輪生命科技股，我老曹木宰羊。 天行國際（993）同意以三百五十萬元出售七百股Alexis Resources新股，完成後天行仍佔Alexis Resources擴大股本後93%。該公司持有亞克斯97%股權；亞克斯持有聚寶99%股權，附屬公司均在中國經營開採基本金屬業務。
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投資者日記 公帑並唔係咁用鵅I -- 曹Sir, 04:09:18 09/08/03 Mon
9月3日，周三。我老曹真係好少咁感動！今午行止兄傳來一封信，原來係九十年代初期在本報做記者鴾k士所寫，信中仲夾髐@張數千蚊鴾銌慼F信上話佢在本報任職期間，「在交通費開支的報銷上，曾有不誠實行為；在本人所信仰的基督耶穌的光照下，謹向報社道歉及雙倍賠償！」當今之世，仲有咁誠實黿衩{，後悔大概十年前做過之虧心事並以實際行動表示悔意歉意，可見耶穌之感召力有幾大。我老曹將呢封信畀同事睇，冇人唔對呢位舊同事肅然起敬。我老曹建議把呢筆錢捐番畀呢位前同事所屬之教會，眾皆稱善，希望呢位舊同事（未經佢同意，姓名保密）把地址擲來。
滾石點值呢個價錢
綠化郎民望雖升番幾點，但佢仲冇膽去公眾場所，ァ日馬會請佢去頒獎，佢便怕被噓而唔制，都算佢有自知之明；ァ日聽一位消息靈通友人話港府擬請「滾石」來港，包底四千萬，我老曹已嘩然，事關「滾石」之米高爵士已高壽六十幾，樂隊正在全英巡迴演出，並未引起太大轟動，點值呢個價錢？但剛剛聽新聞，竟然係四千萬鴾@倍，除非有大闊佬贊助，若要用納稅人嚜O，咁就唔好怪D拿綜援者要上街矣。IQT仍在蜜月期，笑得都幾可愛。
今天恆生指數升162.42，收11102.36兼成交創新高，達一百七十四億六千六百萬元。雖然9月期指低水，收11075點，但基於成交額走在指數之前，相信9月份個市仍然會好顛。德昌電機（179）升4.5%，見十二元七角。二線股已炒熱矣，航天通信（1185）升19.7%，見三角九點五仙，主要係恢復獲利；華人置業（127）升31%，見二元七角五仙，理由亦係恢復獲利；eKong（524）升17%，見三角五仙，理由係虧損減少90%；威新集團（535）跌7.3%，見一角九仙，理由係虧損擴大四倍。雖然係二線股，但股價升降仍以公司業績為依據，唔係亂炒。
呢次港股上升主力係資金流向而非乜炾禰誚]素改變。照依家資金流向睇，9月份D二線股相信仍有排顛。事實上，唔少二線股今年業績有機會改善。
北水南調早已開始
有趣鼤{象係，今年1月至4月中上海A股反覆上升，恆生指數反覆回落；今年4月中開始上海A股反覆回落，恆生指數卻反覆上升【圖一、二】，似乎係北水南調今年4月中已開始！相信唔少機構投資者今年4月開始在國內拋售B股吸茶詏股，國內有辦法鴾j戶亦透過地下渠道拋售國內A股來港買貨！
周二道指收市9523點，已高出前跌市反彈50%，美股熊市係咪鄍h年10月結束？可參考美股專家趙正道的分析。美國十年期債券孳息見四厘六一五，三十年期債券見五厘三四九，今年6月開始出現少見的股升債跌現象，係咪格蛇的「再膨脹政策」奏效？上一次推行再膨脹政策係道指在1966年接近1000點後，到66年10月回落到750點，熊市出現，但由於越戰升級，美國政府唔容許股市出現熊市，聯儲局開始大量印刷美鈔，在貨幣供應上升下，道指68年11月又再次接近1000點，其後又再回落；70年5月道指回落到640點，政府又加印鈔票，道指又再上升，71年5月見950點；同年8月尼克遜總統索性取消美元兌黃金承諾，71年8月開始美元進入浮動匯率期，道指便在700至1000點之間上上落落，直到1973年出現水門事件及73年11月宣布石油禁運，道指由73年1月1050點回落到74年12月580點，熊市才結束。
假設冇水門事件令尼克遜總統聲譽大降，假設冇73年11月的石油危機，唔?逽道指在聯儲局貨幣政策下700至1000點之間上上落落；不過，美元購買力（因供應量大增）卻不斷下降，此乃「再膨脹政策」。
入市變成表現英雄氣概
2000年1月至今道指由11750點回落到去年10月7197點，如再膨脹政策成功，美股後市會否便在此一範圍內上上落落，重演66年至82年美國情況？當時債券價格下跌，樓價及金價上升；股價係上落市，美元匯價及購買力不斷下跌……。
講完美股，又講番港股。恆生指數由2000年3月18397點至今年4月8331點，跌幅54.7%，無論時間及幅度都有條件完成一個熊市；不過，最基本要求「一浪高於一浪」前高浪係去年5月份12021點。換言之，在恆生指數未高出12021點前，未能肯定什活A暫時仍當熊市中反彈去分析，直到股市本身有進一步指示為止。作為分析員，淡市莫估低，旺市莫估頂，而係不斷分析大市方向（暫時仍反覆向上），不肯定什活A亦不否定什活C
股票市場如開Party，愈夜愈瘋狂。道指自1952年至今五十一個9月中有三十個月係回落；標普五百指數自今年3月至今已上升26%，踏入9月係咪進入跌市前的瘋狂？今時今日炒股票一如過澳門葡京酒店玩輪盤，買中ァ個號碼一賠三十五，買唔中下次再買過。股市投資已變成表現英雄氣概而非縝密周詳的策略，需要勇氣多於智慧。唔少股份一天之內上升20%、40%甚至60%，而毋須任何理由。「人人都係投資專家」呢個好耐冇見鼣鶩惜S再出現，唔係失業率下降，而係銀行存款利息低，人人從銀行提款出來「博一博」（生意淡薄不離賭博），形成失業率與恆生指數齊升的局面。在衰退期，一般人變得較為貧窮，無論手上資產（大部分係住宅）及收入皆回落，但受存款利率極低驅使，唔少人把心一橫，自然興起入市博一鋪鴭擬Y……。97年7月至今香港主權回歸六年有多，唯一保持上升麉Y失業率，今時今日一旦失業（尤其係白領階級），通常要十九個星期才搵到另一份新工作，係73年石油危機後過去三十年人均搵工期最長的日子；如過去二十六個星期仍未搵到另一份新工作，擔心閣下好易變成永久失業，再搵到另一份工作的機會隨時間過去變得愈來愈微。
經濟周期愈來愈短
香港人並唔懶惰，今年的香港人同73年港人基本上冇分別，而係國內勞工成本較我地便宜80%，所以我地屩齒魽B工序去鱁磥滿A初期我地擁有技術（skills）及Know-how，經過二十五年改革開放政策，港人所懂的技術及Know-how國內人皆懂，但佢地鴾u資只及我地五分一……。今年第三季相信GDP再次恢復增長，此乃97年7月以來第三次，過去一個經濟循環周期長達九年半到十一年，一旦衰退過後，繁榮期將極長，例如75年至81年（長達七年）及84年至97年（長達十三年），但97年至今六年內卻經歷三個衰退，平均每兩年一個經濟盛衰循環，經濟周期變得如此短，有幾多人可以適應？
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投資者日記 二三線股炒到發癲 -- 曹Sir, 04:08:24 09/08/03 Mon
9月2日，周二。人未坐定，甲便向眾茶友鎖你，話「呢餐係我鵅v，點解咁謙兼咁闊佬，原來佢話擒日報錯料，審計署內定人選為阿正，唔係佢大佬；我老曹遂冇聲出，本來想對佢有所批評也，點知佢一虧K自我檢討，算佢啦。甲話佢只有繼續爆料贖罪，此料乃堅玹暕縑C究竟係乜料，原來係朱古力最近專程赴曼谷為一位小輩做婚禮主禮嘉賓，地位如此重要，當然要上台講炾捸A點知佢識開口唔識收口，從婚姻人生大事一路講到生細蚊仔，至於戀愛湊BB家和萬事興等等自不然通通地統統地л口棒口冷都插在講詞之中。看官，你道朱古力講鰲X多分鐘，十分、二十一分、三十三分？冇話咁短癮，老友，佢一共講ホ四十四分二秒半也。至於具體內容如何，甲之消息來源話真係對唔住，無可奉告，事關佢地夫婦睇見形勢不是小壞而是大壞，一個竄出去酒吧飲洁A一個唔好意思跟住失蹤，但閤著ホ，因此只聞耳邊嗡嗡有聲好催眠而冇句入耳也。眾茶客齊話，此事可申請入健力士紀錄大全，可惜甲之消息來源冇錄音，ヴ唔出證據也，可惜可惜，唔係香港又有一個第一矣！不過，朱古力所以講ホ咁耐，乃有市場需求，據講D小輩聽到近睇如睡如眠，遠睇如癡如醉，好似全神貫注但唔知有冇洃J耳也。
工業股宜獲利回吐
受颱風影響，港股半日市，恆指升36.54，收10939.94；成交七十億八千萬元。9月期指接近平水，收10938點。有時朝種樹晚衁O係不可能鵅A因為遇上颱風，變成朝種樹晚上棵樹已被颱風吹倒。根據美林證券研究，過去十年9月份股市大部分回落，10月更以跌市為主，尤其係股市由今年4月開始已連升五個月，呢次反彈又係2000年第一季科技股泡沫爆破以來升幅最大一次（拋離二百五十天線15.75％）。
美國財長見中國官員，討論人民幣升值問題，由於人民幣同美元掛せ，去年人民幣兌其他貨幣貶值8％，令中國貨出口十分強勁。依家中國經濟仍由出口帶動，佔GDP三分一，不過IMF話人民幣政策要彈性D，中國識做啦。
中國政府唔會鄐H民幣匯價上讓步，亦唔會令斯諾空手而回，例如9月1日起已放寬國人出境簽a更多外幣及在出口退稅上作調整，此舉令中國境內生產廠商產品在出口貨價上必須加價5％才可抵銷出口退稅減少，如此一來，不但減少未來中國貨出口，同時增加中國政府稅收，減少中國政府財赤。自從80年起中國對外資採開放態度，2001年加入WTO，日後亦遵守WTO原則，2005年起甚至金融及電訊業亦對外開放，2008年更接近完全開放；今時今日進入中國較外資進入日本更容易……。至於貿赤乃結構性問題，中國的低技術產品生產成本便宜，呢點甚至匯率出現大變動亦無法改變；相信人民幣匯價唔會改變，但製造業股份卻到ホ應該獲利回吐鴾擗l。去年10月我老曹建議大手吸納工業股，今年9月我老曹建議在工業股身上獲利回吐。
人民幣乃北京手上皇牌
美國財長訪問，此乃胡溫上台後美國最高級官員訪華，雖然眼前中國唔會讓人民幣升值，但相信明年年中阿殊開始競選連任時，人民幣將升值多少以示友好，好應該鵅F行止兄8月6日已話對於人民幣匯價北京「可視為一張皇牌」，睇薯b適當時候便要用。換言之，國內工業股未來邊際利潤令人擔心，獲利回吐此其時也！
隨著人民幣升值（估計明年年中開始），中國人對資源需求進一步上升，展望後市利用未來回落期加強吸納資源股可也。
近期二線股炒得幾癲，例如位元堂（897）今天升45.83％，呢類二三線股一旦有人炒，升50-100％並非奇事。
散戶繼續炒賣二線股，可能佢地誤會二線股係DVD機或最新流行的手機；分別只係DVD機買入後冇再售價值，二線股買入目的係博升值，通常兩者結果都一樣（過得一排變成家堛漫U圾）。
鎮海煉油（1128）上半年純利升16％，理由係每桶石油可賺四點九五美元（去年同期四點一五美元），獲利五億二千四百萬元人民幣；估計全年純利十二億元人民幣或每股四角七點五仙，升23.4％，未來?狺E點二倍，料可再升10％。不過，過去三個月股價已升50％，或面對獲利回吐。
中國聯通（762）上半年邊際利潤由49.6％降至39％，營業額上升46.2％，至三百一十九億七千萬元人民幣；但純利只升5.1％，至二十三億八千萬元人民幣；估計全年獲利五十億八千七百萬元人民幣或每股四角，增長19.5％，?狺Q三點七倍，後市表現追隨大市。
中華煤氣（003）半年獲利十八億零五百萬元，開始第一階段由石腦油轉為天然氣，成效要數年後才見；估計全年獲利三十二億六千八百萬元或每股五角八仙，增長7.4％，?狺Q八點一倍，後市表現追隨大市。
黃金進入最後收集期
金價已升破敏感三角形上阻力【圖】，估計在三百六十七至三百八十美元之間進入最後鞏固，消化8月份至今升幅，如9月份不低於三百六十七美元，下一目標將係三百九十八至四百二十八美元。睇好者可利用9月作為最後收集期，相信9月底前金價將進一步上升，並在年底前升破三百八十八點五美元另創新高（三百九十八至四百二十八美元）。事實上，今年4月金價三百二十美元，已證明乃絕佳購入點，經過今年牛皮消化，相信明年金價表現更加令人另眼相看。
上周格蛇的講話內容十分空洞，但已足夠令金價升至三百七十八美元。聯儲局的反通縮陣營漸漸變成金融市場的通脹因素，令股金齊升，金價上升乃物有所值，股票亦在太昂貴的情況下一升再升。股票在上升期乃最佳的財富產生者，例如匯控（005）由91年1月的六元上升至2001年1月一百二十二元，上升二十倍，可惜呢類升幅已變成恐龍，只存於2000年前，進入二十一世紀已變成極之稀有難尋。值得注意麉Y，股票在回落期乃財富最佳破壞者，例如電盈（008）由2000年2月的二十七元六角（合併後一百三十九元）回落到今天八角八仙（合併後四元四角），所帶來的財富破壞力媲美97年7月至今過去六年樓價回落帶來的破壞。
7、8月份消費回升，人們解釋為自由行，其實更大影響來自政府退稅及退差餉。一個中產家庭的戶口無端端多ホ六千元，一百萬家庭（三百萬人口）在7、8月份齊齊用多ホ六千元（約六十億元），才是7、8月份通街都係人之真正理由（加上沙士期翳ホ幾個月）。隨著9月復課，港人所獲退稅及退還差餉共六十三億元使晒，相信9月份經濟好快又靜番（雖然9月1日起多ホ北京及上海居民加入自由行），到10月黃金周又會好番，因為5月份黃金周冇來港旅行團10月一併來香港。令人擔心麉Y，上述情況不能長久維持，因為事實上國內人民人均收入只及香港人十分一（即使上海亦只及港人五分一），一次自由行消費一、兩萬人民幣，可能已係數年積蓄；換言之，自由行帶來麰曮Y「經常性收入」。
小心格蛇愛你變成害你
經濟模式無論如何詳盡及深思熟慮，都唔可以成為一項政策，因為人類ガ行為經常改變，令整個經濟模式充滿變數，所有經濟模式一旦成為政府政策，往往走了樣！此乃計劃經濟為何最終失敗之理由，亦係特區政府97年7月1日ガ八萬五政策由「愛你變成害你」之理由……。今天最令人擔心ガ係格蛇的「再膨脹政策」，結果會否變成另一項「愛你變成害你」政策？情況有如99年為防千年蟲而放寬貨幣供應，結果引發科技股泡沫。無論今天宏觀經濟?蹉微觀經濟學在電腦協助下有多精確，但相對人類思想、行為的複雜性仍差太遠，形成一切經濟模式到頭來皆走樣。此乃我老曹經常主張有智慧不如趁勢，在上升趨勢中不妨先買後賣，一旦下降趨勢形成便持盈保泰，並利用止蝕盤鎖死既得利潤。至於上升趨勢中的調整，可理可不理，反正唔係大趨勢；在下降趨勢中ガ反彈亦一樣，因為捉熊腳唔容易，至於賺盡每一反彈更係難上加難。
許多人忘記ホ歷史不一定係將來指示！尤其進入資訊科技時代，變幻才是永恆。例如買樓可以發達ガ時代97年7月結束，又如減息股價上升ガ時代2001年1月結束。至於淡市不出三年係咪一樣結束，依家仍未確認。97年7月香港主權回歸六年內出現三次經濟衰退（GDP連續兩季負增長），之前亦冇人經歷過。CPI連續回落五年，過去亦冇咁ガ紀錄。所謂風險管理，今天連管理風險者亦對自己失去信心，我地又點可以相信基金經理真係可以協助我地趨吉避凶？呢方面好難怪佢地，因為佢地面對ガ風險不但書本上冇教，佢地亦從未經歷過，又點樣處理？
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投資者日記 冇癮之位有人吼 -- 曹Sir, 04:07:47 09/08/03 Mon
9月1日，周一。市面的確旺ホ好多，若非長期客仔有張固定燽^，飲午茶都難搵位矣。今午茶座，眾茶客又口沫橫飛，茶友甲話陳公退休在即，炮轟官員不合作，「當局不重視，立法會不支持」，審計署呢個位都幾惡做，此乃事實，但唔係咁就冇人吼住呢個位。甲話陳公之繼任人選為馬田鶡黺Q親方大俠，聽講佢知道吃力不討好，心大心細，但佢夫人則極力慫恿，勸佢犧牲自我，勉為其難，獻身社會，為人民服務，卸任時保證有水蓋一枚；成晚хх哦哦，搞到佢腦交戰無心睡眠凡數夜之久。其實，甲話回歸後所有同你的公僕「作對」者都冇好下場，佛老稱你的公僕為建制中之暴君，非無因也；不過，甲又話，如果最高當局大力支持，冇癮之中都有幾分成就感，弊在依家之領導人冇晒規矩，連起碼之禮貌都冇。茶客乙話對此佢有同感，好似華哥咁，做ホ五年冇牌國師，雖然冇へ半文人工，但葉公好龍（銀龍之龍也），財來自有方，傳說任內所得之蚊年比佢老細多得多，不過佢籌措咁多銀O，都係要為香港經濟繁榮盡點力隉A豈可如此便連一封多謝信都冇就無形「解僱」？咁就太過矣，其實呢D信有格式鵅A改頭換名又一封，真係舉手之勞，但綠化郎就係要畀你難堪。佢點做中央都會挺佢，吹咩？
今天恆生指數最高見11039點，其後有獲利回吐，收市10903點，倒跌5.59；成交一百四十二億六千八百萬元。9月期指高水，收10921點。
唔好同央行搞對抗
近期爭秋奪暑，天氣瞬息萬變，小心駛得萬年船，請記住訂下止蝕盤，萬一有咩事就係咁先，事關大市已由低於二百五十天線15%到今天高於二百五十天線15%，由一個極端走向另一個極端。4月25日至今過去四個半月最特殊現象便是國企股、紅籌股同二線股，由過去表現遜於大市變成過去四個半月表現優於大市；反之，國內A股同B股這四個半月表現認真差，不?逽有機構投資者過去四個半月在國內拋售A股同B股，將資金轉投本港H股同紅籌！不過，唔好同中央銀行搞對抗，最近收緊銀行信貸，或遲或早影響國內經濟，亦代表中央政府曚貌k—經濟的確有D過熱。展望後市短期即未來兩、三星期仍會反覆向上，但中期甚至長期應該得些好意須回手。
9月係二線股天下
香港第二季負增長3.7%，連續兩季GDP負增長，確認97年7月香港主權回歸以來第三次出現衰退（第一次98年亞洲金融風暴，第二次科網股泡沫爆破，第三次沙士疫情），復甦力量一次不如一次。98年因政府入市干預股市，引發V型反彈；2001年因為減息亦好了一段日子；呢次靠中央政府提早批准自由行……。
上海實業（363）半年純利升1%，全年純利估計十一億七千萬元，升4%，每股獲利一元二角六仙，?狺Q點二倍，不過不失。近期上實發展物流，或者對未來前景有幫助。
電盈（008）跌1.7%，見四元四角五仙，花旗銀行下調對全年純利估計，建議減持，又睇蘇公有乜符弗。東瑞製葯（2348）跌3.4%，見八角五仙；佐丹奴（709）升4.6%，見三元四角；Joyce（647）升58%，見三角八仙；莎莎（178）升13%，見一元八角一仙；中遠太平洋（1199）升8.1%，見九元四角；龍記（255）升4.6%，見三元四角。個別股份因應公司業績及前景展望而調整，睇謙蒤9月份大市方向仍是個別發展。
中原物業顧問公布，8月份房地產銷售較去年同期升25%，達一百六十七億元；交易數目升31%，至七千九百二十九宗，較7月份再升3.5%。相信係沙士疫情過後正常反彈。 熊市二期大市習慣在二百五十天線穿梭。以日經平均指數為例，95年7月3日最低見14296點，較二百五十天線18372點低22.18%，出現強力反彈；96年6月26日見22750點，較二百五十天線19390點高出17.32%；事後日經平均指數並沒有出現牛市，由96年6月26日起再次回落，最後連95年7月3日低點亦跌穿【圖一】。
同樣情況今年4月25日在本港出現，受沙士疫情影響，當時恆生指數8331點，較二百五十天線9889點低15.75%；9月1日恆指最高見11039點，較二百五十天線9539點高出15.72%【圖二】！唔怕一萬最怕萬一，香港會否重演日股走勢？吳起兵法：三戰三勝應鳴金收兵，因為四戰四勝的話便變成驕兵，驕兵必敗；如五戰五勝，便連軍紀亦無法執行，遲早一敗塗地。
2000年至2002年連續三年都係3月至5月見頂，9月至10月見底；2003年會否變成3月至5月見底，9月至10月見頂？如以量度升幅計，最大阻力在11500點。4月25日8331點至6月18日見10067點，升20.83%；7月2日由9512點起步上升20.83%，在11493點遇上重大阻力。由於近日唔少股份除息影響恆指計算，總之11000點以上大市將遇強大阻力。
藍籌股上升幅度極之有限，估計9月份係二線股天下，二線股在9月份將炒個不亦樂乎。請記住玩二線股口訣：「細細注，大大聲」！
貴金屬交易再度活躍
上周紐約貴重金屬交易所會員牌以二十二萬美元易手，係一項新紀錄，代表貴重金屬交易又活躍起來。事實上，今年貴金屬首八個月交投較去年同期上升29%，白金價已升至二十三年新高，見七百一十二美元一盎斯；黃金未平倉合約相等於全年產量40%。最大改變係今年6月資金從債券市場流向商品市場，在美元匯價上升的過去三個月，金價不跌反升至三百七十六美元，亦是少見，目前已十分接近六年高位三百八十八點五美元。
拋售美元行動9月份又開始，唔係一天之內大跌，而係每天回落些少。過去期望伊拉克戰爭後油價大幅回落的情況並冇出現；反之，伊拉克局勢卻漸漸令人擔心，伊拉克會否變成另一個黎巴嫩？如美軍無法維持安定局面，如何吸引外來投資者？另一方面，如伊斯蘭恐怖活動只局限在伊拉克境內，那洎^美為何出兵？上述疑問已令貝理雅民望大跌，至於明年美國總統大選……。基於人道立場，我老曹當然唔希望伊拉克變成另一個黎巴嫩，派系之間互相仇殺，令大量無辜平民受害，最後令黎巴嫩變成一個廢墟；尤其伊拉克油藏豐富。
漫長暑假結束了，馬季開鑼，6月18日開始在恆生指數10000點以上炒個別發展的資金，會否同時結束夏日戀情？
股市並非銀行提款機
事關大市已由4月份沙士疫情嚴重超賣區進入今天嚴重超買區，值得投資的股份愈來愈少，經過兩個半月活動，恆生指數只升10%，個別二線股卻上升100%甚至200%，在恆指11000點附近，投資戒心自然較10000點大，呢個上落市到底可維持幾耐？木宰羊。請記住，股票市場唔係銀行櫃員提款機，許多時甚至係消滅財富最快的工具。冇人事先知道大市何時見頂，但當恆指拋離二百五十天線15%的今天，都係小心一D為佳。
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投資者日記 綠化郎愚而自用 -- 曹Sir, 08:31:58 09/01/03 Mon
8月31日，周日。今早行山，小徑幾乎為大陸口音之遊客擠滿，人人都要上老襯亭觀海景也，諗落香港經濟之復甦都要靠呢D同胞，對佢地客氣D禮讓一番好應該鵅C行友甲話，香港又奪得一項世界公認鼤臚@，此即任新郎約合一百一十萬美元之年薪是也，據《經濟學人》資料，此為格蛇年薪的六倍半，令人啼笑皆非的是香港的貨幣政策唯聯儲局馬首是瞻，冇炾策茪H工為世界之冠，任新郎都算犀飛利矣；赤松在位之時，因為熟悉業務，深知佢唔值咁多蚊年，遂有意對金管局大動手術，但IQT乜都唔識，即管佢出身好加好運，亦有排先至會郁到佢ァ瓣洃]。不過，挺任派亦都唔係冇道理，佢地話七點八之所以企得咁硬，乃任新郎掌舵有力有功之證，有穩定之匯價才有安定之經濟環境，淨係呢點佢唔要求加薪納稅都要偷笑矣。當然，由於香港冇鰴f幣政策，有銀監處已足，任新郎呢個職位可有可無，只是香港仍未窮到要鄔O方面節流，因此香港呢項世界U巴溫仍可長期保持也。行友乙話，居屋改為賓館乃上頭之主意，此上頭乃綠化郎，因此雖然業界反對經濟學界亦認為不可行，但仍會落實，事關若有人反對便叫停，綠化郎豈非好冇面，冇面即係冇權威咁解也！乙話港人之悲哀在此，有個愚而自用嚜熅氶A港人港商有排辛苦。
IQT條命係正D
香港首四個月財赤達四百四十七億元，點解咁勁，理由係收入減少9.6％，只得三百四十九億元；支出則升1.1％，達七百九十六億元，赤字較去年同期上升11.47％；7月份赤字一百五十八億元較去年同期上升15％。政府已宣布考慮抽銷售稅，不過最快三年四個月才執行；睇褽韙ぉ早n在任內即2007年平衡預算之理想已拋出窗外，若早知如此，赤松便冇咁辛苦而唔使夾硬薯荌等X倒行逆施之事，睇禪QT條命係正Dガ。不過，赤字唔使怕，事關7月份起中央政府全力支持，香港經濟過去兩個月好消息一個接一個……。中央落力支持，恨死阿扁同耀伯，但香港乃福地，佢地唔恨得咁多ガ！
主權回歸後，本港樓價回落三分二點二、失業率升至8.7％、CPI連續回落五十七個月，中央政府認為此乃7月1日五十萬人上街示威反廿三條立法之理由，即對綠化郎之不滿皆因經濟衰退造成，7月份起一連串放寬政策相信可令香港GDP第三季出現V型反彈；加上CEPA明年落實，讓香港公司及人才較其他國家快一步進入中國市場（根據WTO協議，2006年年底中國才向其他國家開放市場）。89年六四事件後，中央政府搞活中國經濟，令中國人民對民主訴求淡下來，香港人係咪亦一樣隨著經濟好轉漸漸忘記7月1日上街示威要求2007年一人一票選特首？有飯食便可以忘記民主，香港的良心一族又唔知點諗！
香港廠商在珠江三角洲一帶僱用一千二百三十二萬六千多名工人，佔所有外來投資三分之二點幾。80％左右廣東出口仍然透過香港進行，港澳珠大橋一旦落成，便可利用澳門及珠江三角洲西面土地，估計香港廠商未來十年在珠江三角洲西面聘用多一千三百萬工人，毋須投資長江三角洲一帶，此舉對香港、澳門及珠江三角洲一帶皆有利。港澳珠大橋2007年年初落成，全長一百五十公里，興建期間已可提供五萬五千個新職位，完成後令香港服務業服務範圍較目前擴大一倍！應是利好香港的消息。鉖晸D情況下，恆指破萬一點指日可待。
9月2日及3日美國財長斯諾訪北京，真係來者不善，佢起程前已答應美國電單車職工會對人民幣升值採取強硬立場；日本、南韓亦支持美國此一立場，認為中國利用偏低人民幣匯價佔別國便宜，又認為中國出口產品係低科技產品，唔會因人民幣升值而轉到別國生產！反之，2002年起中國?祤W長率由13％上升到近期21％，中國經濟已過熱，為阻止人民幣脫離八點二八兌一美元，分析員估計中國人民銀行7月份購入二百億到三百億美元，令外匯儲備上升到三千五百六十億美元；金融機構貸款更上升71％，固定資產投資今年首七個月較去年同期上升三分一共五千二百五十億元人民幣！汽車銷售今年上半年增加82％，上海豪宅銷售更上升172％，如唔收緊銀根，恐怕產生泡沫經濟！8月23日中國人民銀行已公布銀行儲備佔總存款由6％上升到7％，此舉可由市場抽走一千五百億元人民幣，但同94年冷卻經濟措施比較，根本上微不足道。今年上半年中國GDP增長率8.2％，已超過官方目標7％，極之需要冷卻。另一方面，農村過剩生產力及來自國企下崗工人大量湧入城市找工作，如經濟進入冷卻期，導致ガ社會不穩令人擔心。相信中國政府對美國財長的要求可能充耳不聞。
美國將須向火星人借錢
近月中國政府ガ態度係鼓勵市民帶外幣來港消費及開戶口，鼓勵市民購買黃金，暫時影響力仍很細，但細水長流，在中國人不斷吸納下，金價正在反覆上升，不過未破三百八十八美元一盎斯，升幅仍受限制，因為只處於收集期，一旦升穿三百八十八美元，便連唔信黃金牛市重臨者亦改變態度，There is no fever like gold fever！各位黃金好友又發燒矣。
美元弱勢由去年1月28日開始，到今年6月16日結束，經過十八個月弱勢，出現近期三至六個月強勢【圖】，乃技術反彈，十分正常。美元由6月16日起出現兩個半月強勢，兌歐羅更重見一點○八美元四個月內高位，須知呢次美元弱勢由兌歐羅開始；2000年10月歐羅見八十二美仙後歐羅首先轉強，此乃2001年我老曹大力推介歐羅之理由，由2000年10月到今年6月歐羅兌美元上升46％，最近幾個月回落10％後仍升31％。但以美匯指數計，由去年1月至今美元匯價兌其他國家貨幣只回落19％。美元今年6月16日上升，部分理由係今年第二季美國GDP上升2.4％，大部分分析員相信美國下半年GDP可上升3.5％至4％；反之，歐羅區一國接住一國步入GDP負增長，例如德國、法國、意大利及荷蘭，如以增長率角度看，6月16日開始ガ美元強勢或可能持久一D，尤其美國政府債券最大ン家日本央行（持有美國國庫券12％）上周拋售八百億美元債券吸日圓支持美元，亦有人認為9月份乃美元匯價重新轉弱期，2004年年底兌歐羅可見一點三二美元以上，理由係巨大收支赤字。今天美國入口數字較出口數字多一倍以上，美元長期依賴資金流入支持。聯儲局估計，明年美國GDP增長較其他OECD國家快，令世界產品集中向美國推銷，明年美國收支赤字將達八千億美元，相等於明年GDP 7％！私人機構今時今日並不急於購買美元（因美國無論房地產、股票甚至債券已不便宜），大摩認為美國不但政府出現財赤，美國人亦很快出現儲蓄負數，即美元匯價全賴外資流入支持！呢點同日本唔同，日本政府出現財赤，但日本人儲蓄率十分高，令過去十三年日本經濟不前但日圓仍高企。換言之，9月份美元匯價恢復弱勢較保持強勢機會大。
值得注意ガ係，美國第二季GDP增長率其中一半來自軍事開支，製造戰機及火箭不會令國家富有，只會加添政府霸氣！2001年推出購買汽車零首期計劃，令汽車銷量仍幾好，但目前全國私家車數字較駕駛執照多一百九十萬架（即唔少人擁有兩架或以上私家車），負債率已是2002年GDP 60％（1980年35％已陷入衰退），消費者已接近破產邊緣，但仍然拚命消費，亦是歷史上少見。8月份物業再按揭申請減少13.7％，令第二季數字回落至65％，較高峰期78％下跌不少，再按揭熱潮會否因長期利率上升一厘有多而進入冷卻期？不能以一個月作準。今天美國人的購買欲仍然旺盛，但外債已達二萬五千億美元，同時每年以接近五千億美元速度上升，到2008年估計可達八萬億美元，相等於當年GDP 60％！以五厘息計，美國2008年起每年財務支出畀外國人已達四千億美元！最後全世界亦冇錢借給美國，美國必須向火星人借錢，才可維持美元強勢！
上海朱早前訪問德國之時，同本報作者關愚謙講︰「德國較中國更社會主義！」事實的確如此，歐盟成立後貨幣統一，但人口流向並沒有出現，主要是歐洲各工會勢力強大，非工會成員很難入行，此一因素阻礙企業收購合併及提升效率。明年起德國開始稅務改革及歐洲工會因1990年至今經濟停滯不前同資方鬥爭方面漸採合作態度，歐洲能否在明年起有較良好GDP增長率，將決定2004年年底歐羅能否見一點三二美元。
失戀苦失業更苦
失戀同失業，到底邊樣痛苦D？好多時睇對象及時間而定。青少年有多少人未嘗過失戀苦果？所謂無花果之戀，唔少青少年經歷過，就當做人生其中一個體驗；不過，四十歲以上一旦失業而在六個月內仍無法找回相同收入相同工種的工作，打擊真係較失戀大，尤其失業率已達8.7％的今天，8月份起更面對大量年輕人從中學及大學走出來爭飯碗。失業不但帶來財政壓力，對男性而言更大壓力是失去自尊，過去是一家之主，現在變成一家之煮，真係幾惡頂。
香港經濟正逐步走向知識型經濟，機器及電腦迅速取代人力及人腦，加上後勤工序內移，白領階級失業率迅速上升。白領階級轉行較八十年代製造業工人轉業更困難，政府所提供的臨時工，對白領階級而言根本上毫無作用。
過去離岸戶口可提供極大保障，七十年代美國與瑞士簽驉m法律互惠互助條約》後，只要美國提供證據，證明存戶涉及在美國嚴重罪行或逃稅，瑞士必須放棄「保密權」。其後OECD國家成立《Financial Action Task Force》（FATF），可以限制任何國家銀行利用「保密權」而採取不合作態度，到此為止，所謂「離岸戶口」作用已大減。最近菲律賓政府成功追回前馬可斯離岸戶口的金錢，因菲國法庭判佢貪污。中國政府不准人民在國外投資（除非獲官方批准），亦有權追回非法匯走的金錢，其他例如綁架、涉及毒品、恐怖活動及洗黑錢等等。今天不少國家包括英國法例已修訂，對離岸戶口的保障愈來愈少，各位在開離岸戶口之前，請問清楚合法保障有幾多（尤其是稅務方面）。離岸戶口作用已愈來愈少！
ン日本基金可考慮高位回吐
4月28日日經平均指數回落至7604點後，5月底6月初我老曹曾認為長達十三年的日經平均指數熊市可能結束，應該投資日本基金。至今為止，日經平均指數上升36％，我老曹近日不止一次被問及日股係咪出現牛市。3月18日日本央行行長易帥，開始執行政府計劃增加貨幣供應，令日債回落日股上升，呢幾個月大量外資流入，期望日股出現一次周期性復甦，上述行動係過去兩個半月歐羅受壓的部分理由，但日股牛市係咪被確認？我老曹仍未能回答大家。至今為止，日股上升只反映貨幣政策改變，但基本因素未變，例如日本五大銀行呆壞賬問題，以及日本產品面對來自中國產品的競爭問題。因此，在8000點左右吸納日本基金者，在10000點以上可考慮獲利回吐，暫時當佢只是一個周期性反彈，日後回落如7600點守得住再睇好唔遲；反之，未入貨者，在日經平均指數10000點以上已不宜再沾手日本基金了。
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資者日記 中央派糖帶來刺激 -- 曹Sir, 08:30:49 09/01/03 Mon
8月29日，周五。今天恆生指數升148.87，收10908.99；成交一百五十二億零八百萬元，成交額創新高，代表大市又可再睇多四五個禮拜。9月期指微微低水，收10900點。
南方航空（1055）升8.4％，見二元五角七點五仙；中海油（883）升5.4％，見十四元六角；中國石油（857）升4.8％，見二元七角二點五仙；利豐（494）升3.1％，見十三元二角五仙；德昌電機（179）升5.7％，見十二元一角五仙；香港中旅（308）升2.1％，見一元四角九仙；川河（281）升17.7％，見二角四點六仙；湯臣（258）升52％，見一元四角七仙；TOM.COM（8001）升10％，見二元四角七點五仙。睇落二線股熱潮將伸延到整個9月份。
大陸豪客來港非自由行可比
鷹君（041）全年估計獲利四億二千八百萬元或每股七角三仙，較去年少28.4％，?狺E點五倍，明年純利進一步回落，主要係旺角項目入伙，財務開支計入損益賬。由於純利展望下降，?狺E點五倍，吸引力唔大，尤其國際金融中心二期入伙扯走萬國寶通廣場租戶及灣仔鷹君中心租戶；不過，由於市場資金充足，股價表現並非常理可以預測。
中國聯通（762）半年營業額升77.7％，至三百一十九億七千萬元人民幣，如不包括新收購省份，營業額升46.2％；CDMA仍係負回報，純利二十三億八千萬元人民幣，升11.6％；估計全年獲利四十八億四千萬元人民幣或每股獲利三角八點六分，升14％，?狺Q四點五倍，不過不失，後市展望追隨大市。
香港第二季GDP較去年同期收縮3.7％，零售數字更跌十分一，主要係旅客數字減少五分三。不過，情況今年7月起大幅改善，政府把全年GDP增長率由1.5％調升到2％；7月份旅客數字達一百二十九萬人次，較6月份升78％，其中來自大陸遊客六十九萬三千零八人次，佔總遊客數字53.6％，較6月份升47％。香港計劃把酒店房間數字由月前四萬間增至2008年七萬間。今年7月同去年同期比較，本港旅客數字仍減5.6％，但同5月份跌68％、6月份跌38％比較，肯定已好鱈雃h。
廣東省7月28日起接受東莞、佛山、江門和中山首四個試點城市居民可以個人身份來港澳旅遊，令8月份上半月已達八十萬人次，今年9月北京及上海市亦開始實施此政策，明年5月前擴至全廣東省各城市。
此外，內地人士可Ь來港外匯由目前二千美元，到9月1日起調升至五千美元，而五千美元以上至一萬美元以下只須向銀行申領Ь帶證，亦可帶來香港消費；原則上超過一萬美元外幣不能帶出境，除非有特殊理由，可向當地外匯局申領Ь帶證。至於對匯票、旅行支票等外幣支付憑證，以及債券、股票等外幣有價證券，海關9月1日起不再查驗，可自由Ь帶出境！換言之，9月1日起大陸豪客可大量來港購物消費，再唔係8月份的自由行可比（最多只可帶二千美元）。理論上，整個香港旅遊業及消費業亦可受惠，估計香港GDP由第三季起出現V型反彈。
中央政府認為，本港掀起反董情緒主要係經濟差，因此繼CEPA、QDII後，更有自由行，甚至對國人Ь巨資來港購物等嚴重違反外匯管制，亦隻眼開隻眼閉，不但批准港珠澳大橋興建，亦同意第二十三條立法可在明年立法會選舉之後才討論。上述一連串措施，令香港經濟自今年第二季沙士疫情之後強力反彈。呢次中央政府不但冇批評7月1日五十萬人上街示威，更從唔少渠道得知上街遊行人士是愛國的，IQT上京更獲得高官接待（赤松望到頸都長亦冇此厚待，難怪IQT笑到見牙唔見眼）。中央政府認為，只要香港經濟改善，反董情緒便自自然然會下降；其次，中央政府對7月1日五十萬人上街示威的寬容態度，亦可向台灣招手……。
追求物質令心靈空虛
7月份新登記本港選民十五萬個，大部分係年輕人，明年佢地鴽貒憎向，將決定誰入立法會；親中人士亦希望中央政府近月一連串行動有助佢地明年爭取選票……。至於以經濟手段換取政治上支持係咪有效，明年投票後才知，但近期綠化郎民望又的確回升羇！
恆生指數在中央政府派糖政策下表現幾出色，加上美國佬炒人民幣升值，於是唔少資金來港買紅籌、國企股。
美國第二季GDP上升3.1％（事前分析家估計2.4％），共十萬七千九百四十億美元。升幅最大是消費方面，達3.8％，商業開支升8％，政府軍費開支升45.9％；存貨減少二百零九億美元，其中製造業佔一百五十二億美元。個人消費上升，主因來自再按揭貸款；國際開支來自更換飛彈、炸彈及其他昂貴戰爭武器，相信在伊拉克戰爭的狂轟濫炸下消耗鱄齯痋A股市因此又反彈。
在貨幣供應大增下，衰退無法出現，但復甦亦似有若無，二十一世紀經濟愈來愈似七十年代！當年賺到錢便買靚衫、原子粒收音機、彩色電視甚至冷氣機，呢D叫做改善生活素質；今天賺到錢便買DVD機，換超薄電腦、新款手機……呢D又叫做改善生活素質。七十年代沉迷電視劇，叫改善生活素質；二十一世紀沉迷於電腦遊戲或ICQ、利用手機傳遞短訊，又叫改善生活素質？怪不得人類愈來愈變得無聊。DVD機、超薄電腦、新款手機未必令人更富有或者令人更快樂！七十年代只有60％的人表示快樂，今天只有53％表示快樂。物質上的追求，不但冇令人富有，反而令人更不快樂！
6月中開始股市進入上落市，上落市通常係派發區，一旦派發完成，後市將向下，但在派發期大市反而上升（大戶出貨愈出愈高）。
全世界寄望美國做大買家
6月開始其他國家央行努力壓低本國貨幣，令美元上升，例如日本銀行拋售七百五十億美元去壓低日圓匯價，理由係全世界都想向美國出售產品。呢個世界變得愈來愈有趣，個個都想本國貨幣貶值，讓美國佬做大買家；最近日本央行動用二萬億日圓入市干預匯市。
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投資者日記 黃金遲早打破388阻力 -- 曹Sir, 08:30:24 09/01/03 Mon
8月28日，周四。今天恆生指數升81.57，收10760.12；成交一百零九億四千九百萬元。8月期指低水，收10726點；9月期指略為高水，收10765點。
中石油（857）升6.1％，見二元六角；中海油（883）升3.8％，見十三元八角五仙；中信泰富（267）跌4.2％，見十五元八角五仙；恆地（012）跌2.7％，見二十九元三角；哈啤（249）跌3.6％，見二元七角；生力啤（236）跌2.5％，見一元九角五仙；TOM.COM（8001）升3.5％，見二元二角五仙。大市繼續個別發展。
生力啤盈轉虧反映沙士衝擊
生力啤半年虧損三千五百五十八萬元，去年同期盈利一千三百一十三萬元，理由係半年營業額下滑24.97％，主要受沙士疫情衝擊華南銷售，而且香港經濟薄弱，啤酒市場普遍採取大幅折扣策略，令虧損擴大。
恆隆集團（010）2002╱03年度獲利四億八千八百萬元，較上年度挫29.5％，每股獲利三角六點九仙，派息全年四角四仙（中期一角二仙，尾期息三角二仙），較分析員預測的五億九千一百萬元為少。
恆隆地產（101）2002╱03年獲利十億一千零一十萬元，降16.3％，每股獲利三角五仙，全年派息四角（中期息一角一仙，尾期息二角九仙），與分析員預測接近。
中信國際（183）半年獲利三億零六百九十五萬元，較去年同期下滑9.16％，每股獲利一角，主因係中信嘉華銀行放款減少及呆壞賬撥備升11.4％；淨利息收入跌7.8％，非利息收入跌12.7％，公司佔25％；中信泰富佔50％股權，中信國際考慮向母公司進一步收購資產。
中信泰富半年獲利四億一千九百萬元，減78％，幾令人失望，來自地產收益較估計中差；估計全年獲利十八億五千三百萬元，減52.2％，每股獲利八角五仙，?狺Q九點六倍，現價缺乏吸引力。
中石油半年獲利三百八十六億元人民幣，每股獲利二角二仙；估計全年獲利六百八十億八千三百萬元人民幣，每股獲利三角八點七仙，升44.9％，未來?狺鄞I八倍，進一步推高中石油股價。股聖畢非德果然眼光非凡。
電盈（008）半年獲利七億零三百萬元或每股一角五點一仙，唔派息。去年同期虧損四億四千八百萬元或每股九點七七仙，主要係為出售資產撥備，估計全年獲利二十三億六千五百萬元或每股四角四仙，現價?狺Q點六倍，後市展望追隨大市。
上海實業（363）周五公布業績，估計半年獲利四億四千萬元或每股四角七仙，較去年同期少10％，全年獲利十一億七千萬元或每股一元二角六仙，升4％，?狺Q點二倍，後市展望與大市同步。
二線股偶有佳作
《華日》報道，7月25日至8月22日呢四個星期，程式買賣分別佔紐約證券交易所總成交38.5%、42%、45.5%及39.9%，其中13.6%係利用期指作對沖行為，令大市大升及大跌機會均不大，以個別發展為主。今天標普五百指數平均?狺T十二倍，歷史上標普指數平均?狴u有十四點五倍，由於市場活動有40%以上係基金ガOPM，所以一直玩緊鬥傻遊戲，而唔理會股票的真正價值，即6月中開始買A股賣B股又或賣B股買C股遊戲，至今已玩魖潃茼h月或會一直玩到9月中，最後仍須決定向上抑或向下。
每當公司業績差之時，世界局勢緊張便是質落藉口，例如伊拉克戰爭又或沙士，好少人會談及公司管理層水準差、冇做好預防措施。投資界依家又接受今年第二季業績差乃沙士影響，紛紛期望第三季好轉，此乃股市今年5月份開始回升之理由；但經過四個月上升，股市已唔再偏低，大部分股份重返合理價。由於大企業通常被過度分析，業績公布已無過度驚喜；反而二線股偶有佳作，值得繼續注意ァD知名度較差的股份。
黃金並非一般人的投資工具，凱恩斯話黃金乃人類「野蠻人的遺物」，連股聖畢非德98年在哈佛大學演說時，亦話「人類從非洲或其他地方辛辛苦苦將它掘出來，溶為一條條金條，其他人浪費金錢將它買下來，又在其他地方挖一個洞將它埋藏好，而且日日夜夜派人監視它以免被偷走！火星人望著地球人這種行為，一定笑到碌地！」不過，呢種「野蠻人的遺物」的價格，自2001年起由二百五十二美元一度升至今年三百八十八美元，升幅達54%，伊拉克戰爭後一度回落到三百二十美元，4月份起再次由三百二十美元起步挑戰三百八十八美元！值得注意ガ係，今年5月至今美元匯價強勢，即黃金不但以美元計上升，甚至以其他國家貨幣計亦上升。
聯儲局拚命增加貨幣供應，今年6月中開始長債價格回落，代表人們對通縮憂慮下降，取而代之係再膨脹，即重演七十年代情況的機會十分大。美國?蚰縞H每天三十億美元的速度上升，美元6月至8月強勢未阻金價上升，一旦9月轉為弱勢，金價又如何？以盎斯金價三百七十美元計，全世界黃金加起來只值一萬五千億美元或美國過去十八個月新增的貨幣，因此或遲或早金價打破三百八十八美元，另創新高。
通縮唔等於物價下跌
好多人搞唔清點解在通縮睇好黃金。其實一般人將通縮（deflation）呢個字解釋錯驉A通縮正確定義係流通貨幣減少，而唔係產品售價下跌，產品售價下跌係在消費物價指數（CPI）下跌反映，只係我地習慣將消費物價下跌叫做通縮而已。明白呢點，便可解釋點解2001年起金價上升，因為2001年起美國只係CPI增長率下降而非通縮，反而係通脹（美國?袧W長率高速上升，令流通貨幣上升）。正確謠縑A2001年至今美國經濟係進入通脹期，但物價冇上升反而回落，理由係中國貨大量入侵美國消費品市場壓低售價！由於流通貨幣上升，金價自然上升，美國不但冇通貨收縮反因貨幣供應大增而有通貨膨脹，但CPI增長率極為有限，因入口貨價廉物美。CPI增長率有限令利率下降，形成股市?珧炕A但產品售價低，形成企業賺唔到錢（或賺少鷟）而裁員，失業率反而上升，導致股市大上大落（資金成本便宜炒起股價，企業純利前景展望差壓低股價）。反之，黃金卻面對愈來愈多資金追逐，有限供應商品令價格反覆上升，因為在黃金市場出現ガ係通脹唔係通縮（流通貨幣愈來愈多）！至於股票，企業純利保持上升者股價則升，企業純利大跌者股價則回落，形成個別發展。
只要明白CPI增長率放緩並非通貨收縮，便可明白呢幾年金價點解上升！隨著未來十年美國財赤擴大，金價反覆上升的形勢已無法改變，問題在於何時升破三百八十八美元一盎斯。
美元淡友重新出擊
2001年起我老曹係美元長期淡友，但今年5月開始，我老曹已指出太多短期淡友加入，相信美元出現短期強勢。經過6、7、8月份美元反彈，踏入9月，又係美元淡友重新出擊的日子，我老曹並唔係話美元一天之內大跌，而係美元短期反彈估計在8月底9月初完成。歐羅由1.2美元跌至1.08美元，後市將睇1.32美元！金價如升破三百七十四美元阻力位，可見四百三十美元！加元調整至1.43加元兌1美元，一年後今天應睇1.2加元兌1美元！除非美國今年9月份起大幅加息，才能改變上述方向。
我老曹承認美國入侵伊拉克後對油價睇法略為偏淡，當時假設美軍控制伊拉克後可令石油恢復生產甚至增產，但今天睇薛馴唔係呢回事，美軍鄍鴝唭J完全陷入被動局面，既冇法保護聯合國、紅十字會及IMF職員，亦冇法保護自己人，每個月呢方面軍費開支高達四十億美元，明年係大選年，如美軍不斷被殺，將影響阿殊連任。伊拉克係咪美國的「流沙」，一旦踩隻腳落去便無法自拔？
石油產量七年後見頂
今天天然氣價格造五點零八美元一BTU、石油三十一美元一桶，呢個世界冇能源便唔掂，95％交通工具由石油推動、40％商業能源來自石油、大量產品原料（包括食物）來自石油。石油勘探六十年代開始走下坡，依家世界石油每年消耗三倍於被發現新油井，或遲或早無法應付不斷上升的石油需求。分析家估計，石油產量將於2010年前達高峰期，2010年後產量便漸漸下降；反之，發現新油井成本愈來愈貴，今天部分石油來自過去已被放棄的油井，更多油源來自海上，但開採成本較昂貴。今年4月美軍攻陷巴格達，在恢復石油生產方面卻一再延遲，今天伊拉克石油生產甚至不足夠應付本國需求，輪候汽油之隊隨處可見；另一方面，佔世界最易開採石油存量三分一的沙地阿拉伯政局愈來愈令人擔心，石油設施已派軍隊保護以防恐怖分子破壞，未來油價點睇，非我地呢Ｄ對石油知識半桶水之分析員可以掌握。
錦藝紡織（565）9月10日上牌。
上海商貿控股（1104）接管人發現約有三千七百萬元轉移到另一間名為宏凱之公司，公司已展開法律程式向宏凱索償三千七百萬元，並向宏凱發出資產禁制令，直到8月29日高院就有關事項展開聆訊為止。
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IQT有高人指點 -- 曹Sir, 08:29:37 09/01/03 Mon
8月27日，周三。今日午茶，同班茶友傾起，方知剛去世的伍博士，對香港飲食業之貢獻，有如善伯之於銀行業，呢二位老人家對香港服務業之能脫胎換骨、獨霸一方，貢獻殊大、居功厥偉；至於伍博士之創新意念層出不窮及熱心公益，更是人人稱道。IQT被召上京，做鱄灠髐G個月，盤數都未睇齊，唔知有乜職可述，老共做洁A真係零舍不同也，一鍾意起來，乜規矩都可以唔理；不過，IQT已清楚知道點應付京官，事關唐老太乃南開大學高材生兼校花，加以一向對港事時務多有涉獵，因此早已面授機宜，如此如此，這般這般，IQT乃乖仔一名，全數聽落，包冇撞板矣。
恆隆地產受租金回落拖累
今天恆生指數跌75.38，收10678.55；成交一百一十六億八千一百萬元。8月期指高水，收10698點；9月期指平水，收10674點。電盈（008）跌3.2％，見四元五角，ING公司建議沽售；國泰（293）跌2.3％，見十二元五角五仙；中航興業（1110）跌2％，見一元三角八仙；中國鋁業（2600）升2.3％，見二元二角：和記港陸（715）升5.6％，見七角六仙；永隆銀行（096）被花旗銀行推介下升3.5％，見三十九元。大市仍在玩個別發展。
恆隆地產（101）8月28日公布業績，估計純利減19％，至十億二千五百萬元或每股三角四仙；租金收入估計減5％，雖然來自上海租金收益可抵銷部分本港物業租金收入下降，由於冇新項目開售，估計冇售樓利潤入賬，以每股盈利三角四仙計，?狺G十七點四倍，加上受商業樓租金回落壓力打擊，現價冇吸引力。
中石油（857）公布半年純利三百八十六億一千九百萬元人民幣，較去年同期升102.45％，每股獲利二角二分人民幣；估計全年獲利五百七十二億零八百萬元人民幣，較去年同期升21.7％，每股獲利港幣三角二點五仙，?狺K點二倍；不過，油價波動及明年伊拉克石油恢復供應，估計明年獲利四百四十六億一千萬元或每股二角五點四仙，較今年減22％，未來?狺Q點四倍，後市表現追隨大市。
中國鋁業半年純利十五億七千五百萬元人民幣，升175％，全年獲利三十六億九千萬元或每股三角四點四仙，?狺鄞I七倍，股價極受鋁價影響，宜趁好消息出貨。
中信泰富（267）半年獲利四億一千九百萬元，較去年同期減78.4%，東區及西區海底隧道交通量均告下跌，每日平均流量六萬九千九百七十二架次及三萬四千九百萬架次，分別較去年同期減5%及12%；國泰航空半年虧損十二億四千一百萬元及港龍航空業績表現差構成影響。汽車方面，受首次汽車登記累進稅方案影響，而且本港整體汽車市場銷量下跌27%，但中國方面仍然蓬勃，尤其貨車需求仍大。物業方面，愉景灣海澄湖畔二期7月初重新發售，第十三期地基工程已經完成，上蓋工程明年動工。整體而言，本港住宅及寫字樓均供過於求，中信泰富半年純利減幅較估計為大，後市表現擔心落後大市。
港人唔知競爭優勢何在
今時今日投資者欲從股市獲利，必須注意中價股及細價股，尤其係中價股，理由係投資者手上仍有錢，佢地既唔肯存入銀行，亦唔願直接投資，只有留在股市炒上落市。所謂經濟轉型，便是電腦及其他電子產品取代人手，生產力提升的結果係更多人失業或半失業，只有去麥當勞賣漢堡包或受聘政府去掃街。呢次經濟轉型令人迷惑之處係，港人自己亦唔知香港的競爭優勢ゎ邊！唔似八十年代製造業工人被辭退很快被服務業吸收，呢次服務業被減省的人手卻唔知往何處去，如各位有答案，請話畀我老曹知。
第二次世界大戰後消耗大量物質，樣樣皆短缺。自從1978年中國實施改革開放政策後，全世界形勢逆轉，由短缺進入過剩，最先過剩麉Y輕工業產品，如衣服、玩具、電子消費品；漸漸連電腦、手機、DVD機亦出現過剩；97年起連房屋供應及汽車供應亦出現過剩；消費者負債上升速度較收入上升速度快兩倍，最後連信貸供應亦過剩！最先受供應過剩影響的國家係日本，97年後係東南亞及亞洲四小龍，2000年連美國亦支持唔住，全世界唯一經濟亮點便只有中國。92年至2002年美國製造業就業人口減3.7%；英國減4.7%；日本減5.2%；德國減6.1%，工序大部分移去中國及南美洲，依家南美洲經濟亦陷入衰退，中國此一亮點可以維持幾耐？
美國保護主義將抬頭
美國政府話經濟復甦2001年第四季已開始，但到上月為止，美國失業人口較「九．一一慘劇」後多五十萬！上述未計及因長期失業而索性唔搵工者。隨著美國失業率上升，擔心美國保護主義抬頭；依家中國出口產品有65%運往美國。
今時今日借錢，值得考慮ガ問題係明年今日利率如何？答案係一定唔會再跌；至於升唔升便未定案，但要準備隨時畀多D利息！6月份的減息係咪最後一次？如睇三十年期債券孳息率，6月份至今兩個月內長債利率已上升一厘，上周美國Nation Wide Building Society宣布，兩年固定利率四厘○九，五年固定利率四厘五九，較7月份上升半厘，即在美國借錢供樓已負擔多半厘息，最大可能係9月份再加半厘息，即9月份才做固定利率按揭，已較7月份多一厘息又或供樓利息負擔增加20％。
美國國會估計，本財政年度（9月30日）美國財赤達四千零一十億美元，未來十年每年財赤將達四千八百億美元，相等於GDP 4%，此因素令美元匯價中長線睇只會弱唔會強。美元由6月16日起開始的短暫強勢又可保持幾耐？由此而引發ガ道指反覆上升市係咪又到完成期？
贏夠三次得些好意即收手
今天股市已成為炒家市及對沖基金市，繼續窄幅上落玩個別發展，沽甲股買乙股，直到有一天大市跌穿徘徊區為止。值得注意ガ係，道指與RSI背馳反彈係咪行人止步？可否捱到9月份？
人人都講孫子兵法，其實中國歷史源遠流長，又點止孫子兵法咁簡單。近日友人提起「吳起兵法」，亦有參考價值。吳子認為，世上冇「百戰百勝」呢回事，因為一戰而勝稱帝；二戰而勝稱王；三戰而勝稱霸……，各位炒股票，第一次係咪小心謹慎，贏鱈Y咪沾沾自喜？例如4月入市6月獲利回吐，然後乘勝追擊第二次又得米，例如大市回落多少再炒國企股又得驉A8月份再炒二線股又得；經過連贏三次，已經有點霸氣，以為自己真係了不起。各位唔好咁開心住，吳起大將軍跟住話四勝者弊，五勝者禍，你估真係有百戰百勝？各位贏髐T次錢，最好得些好意便收手，不然ガ話轉向炒貓狗股即使贏驉A驕兵必敗，別人已無法阻止了，因為連贏四次者必目中無人！就算第五次出戰一樣贏埋，我老曹並唔恭喜，因為吳子曰，連第五次出戰亦勝利者，敗局已成，日後將一敗塗地，仲要敗得十分徹底。因此，世上無百戰百勝之師，能夠三戰而勝已經到極限，應棄甲歸田另組軍隊才能再出戰，不然的話呢支軍隊已成驕兵，驕兵必敗！好彩打勝仗更麻煩，因為呢支軍隊好快失控（亂薄^。
各位今年4月至今出戰投資市場如三戰三勝，最好鳴金收兵！
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投資者日記 國企股蟹仍未鬆綁 -- 曹Sir, 08:28:10 09/01/03 Mon
8月26日，周二。今天恆生指數跌10.29，收10753.93；成交一百二十八億四千九百萬元。8月期指高水，收10774點；9月期指收10757點。
南方航空（1055）跌4%，見二元四角二點五仙；中海發展（1138）升3.7%，見三元五角二點五仙；首創置業（2868）跌3.7%，見一元五角七仙；鎮海煉油（1128）升3.3%，見三元八角七點五仙；中國外運（598）升4%，見二元六角五仙；恆鋒集團（185）升59%，見二角二點五仙。睇落二線股尋寶熱潮未退。
在熊市中，許多關係都改變了。最簡單如利率，在牛市中每次減息都係好消息，甚至加息都係好消息（其實係所有的消息都係好消息），理由係資金成本下降，企業可借錢作投資或需求上升，令利率上升，企業變成更有效率而帶來更多純利。一旦踏入熊市，加息乃壓抑需求（通常在熊市初期出現），減息令企業對資金需求下降，等於企業對前景冇信心，減少資本項目開支而減債；利率急跌對金融股仍有利，因資金成本便宜及令債券價格上升，擴闊銀行利息差，以及從債市上升中獲利。呢段日子在今年6月中結束，連債券價格亦回落，銀行今年下半年少髐@條財路（拋售債券獲利），同時面對呆壞賬上升（例如負資產數目急升，如部分客戶考慮破產一了百了，四年後又一條好漢，銀行前景便相當麻煩）。換言之，去年10月起飩行股博減息的遊戲亦到此為止。
通縮期貧者肯定愈貧
熊市二期大市出現唔少波動，主要圍繞五十天移動平均線，例如低於五十天線15%通常係入市時刻，高於五十天線應該離市。熊市二期通常有三次或以上高於二百五十天線，每一次高於二百五十天線都係離市時刻，通常高出二百五十天線5%到15%，再配合五十天線便更清晰。呢類玩法叫SWING，好似打韆鞦咁盪來盪去，其實係原地踏步，但極之驚險刺激，例如今年4月提供入市機會；如無意外，8月底9月初又係離市時刻。
在通脹期（或泡沫期），財富效應令政府稅收增加，加上社會需求大，令失業率低企，雖然富者愈富，但貧者卻冇愈貧，社會比較安寧；但在通縮期（或泡沫爆破期），財富效應消失，政府稅收減少，加上社會需求下降令失業率上升，富者並冇愈富，但金錢上的損失唔影響佢地ガ消費能力，但貧者因政府補貼下降及就業機會減少，肯定貧者愈貧。本港97年7月至今最低收入家庭數目不但大升，而且港人平均收入較97年7月下降18%！此乃特區政府面對的最大困難，財赤已擴大到超過GDP 5%危險水平，任何加稅只會進一步壓縮社會需求，任何開支上升都將令財赤擴大，可惜特區政府冇印刷鈔票ガ權力（必需充足外匯儲備才行），唔似美國政府可以印銀紙解決財赤。IQT面對的困難不比赤松細，擔心日子愈耐，IQT面上的笑容愈來愈少。
自由行改變不了樓市供求
在一個低回報率的世界，只有三個方法。一、尋求5%回報以上的債券持有，例如美國三十年期債券。二、持有商品價值每年升幅超過5%，例如黃金。三、在股市中捕捉熊腳賺取差價利潤，呢方面極之專業，非一般人可辦到。
香港7月份起旅遊業出現V型反彈，加上CEPA簽約明年落實及政府10月公布刺激房地產政策，最近傳出中央可能容許香港發展人民幣離岸業務，上述種種引發本港股市7月份起炒賣二線股熱潮。7月份訪港旅客達一百三十萬人次，較6月份五、六十萬人次上升超過一倍。上述情況令本港三星級酒店入住率7月份超過60%，8月份接近80%，唔少二線酒店股因此被炒上，然後惠及其他地產股、零售股。加入自由行因素，估計明年訪港旅客人數較今年升33%，令明年GDP增長率多1.3%（包括對零售業幫助），明年CEPA落實本港製造的珠寶、成衣等可以零關稅進入中國，估計可令明年GDP多升0.2%。至於10月公布房屋政策，估計將降低印花稅及畀供樓人士利息負擔完全由入息稅中剔除（外國政府一早咁做），雖令財赤擴大，但有助穩定明年樓價，其他措施包括延長樓宇建築期以減少供應量。另一方面，中國政府對出口退稅減少以減低人民幣升值壓力，亦將影響投資內地的香港廠商，抵銷部分利好因素。展望明年香港經濟將較今年穩定發展。
投資者由4月份充滿恐懼到8月份充滿樂觀，只有93年下半年、99年上半年及2000年第一季才可比較；尤其自由行對地產股的影響完全超出常理：以依家本港樓宇供應量，即使需求上升10%，仍然改變不了供求關係，恐怕不切實際的期望過後帶來係另一次失望。
匯豐銀行研究部建議減持恆隆地產（101），估計2002/03年度純利十億二千九百萬元或每股三角六仙，較上年度減15%，未來?狺G十一倍，今年4月至今股價卻上升40%，估計8月28日業績公布前後有較大調整。此外，估計恆隆集團（010）2002/03年度獲利六億二千七百萬元或每股四角七仙，較上年度減9%，主要係佔61%恆隆地產貢獻減15%，售樓利潤估計回升至五千六百萬元，較上年度四百萬元大幅上升，近期股價受自由行吹噓刺激上升唔少，業績公布前後出現獲利回吐十分合理。
中國人民銀行收緊信貸，引發H股獲利回吐，另一理由係H股?狳ㄓQ倍，已係過去幾年所謂偏高水平，亦須要調整一下，建議短期減持。展望後市進入鞏固期，尤其國企及紅籌股。
長ン國企股必蝕
中國的吸引力來自廉價勞工，那些由農村走向城市的青年人口，成為珠江三角洲一帶的主要工源，初期以非熟練或半熟練工人供應為主力，近十年新一批勞工在技術上已媲美歐洲及日本，繼續支持珠江三角洲一帶工業發展；反之，技術要求較次者已向長江三角洲一帶進軍，過去二十年在珠江三角洲一帶的經濟成長，近年在長江三角洲一帶重演，而且速度更快。今天中國供應全世界33%輪胎、70%打火機、71%手表及時裝、鞋及玩具，大部分以其他國家品牌在外國銷售；依家ゎ微波爐、風扇、電腦、通訊產品市場佔有率亦在急速上升，估計一如其他項目，或遲或早全世界呢方面產品市場充斥著Made in China但是外國品牌的產品。鄔O方面，香港、台灣及新加坡廠商扮演重要角色，佢地以OEM/ODM方式向全世界供應商品，部分更進軍電力、貨櫃碼頭、通訊及地產項目，但由始至終好少涉及國企改革方面。國企雖然政府提供接近零成本的土地及大量資金，但仍然無法競爭，因此國家決定把最好的國企上市集資藉以改造。93年6月第一隻國企股青島啤酒（168）在港上市以每股二元八角招股，初期市場反應甚佳，93年12月見十元八角亦成為絕響，但至今再無法見回93年12月的天價；國企指數94年8月面世以5000點開始至今，除97年8月因回歸熱潮令指數一度接近8000點外，其後投資國企股必須低價入貨，每一次炒上便獲利回吐，不然長ン必蝕。93年6月開始利用股票市場集資改革國企已有十年，第一隻上市的青島啤酒國家所佔股本已降至37%，大量引入外資股東後，近年表現亦中規中矩，面對中國加入WTO，大量外國啤酒打入中國市場仍無法同青島啤競爭，至於其他國企又如何？今年國企股炒上，係咪代表國企股利用股市引入資金及策略性股東，已能應付外國企業因中國加入WTO開放市場帶來的競爭？又或者因為QDII即將落實而引發莫名其妙的亢奮？不過，無論如何，93年8月至97年8月投資國企股者依家仍損失很大，國企指數必須重返5000點水平，93年8月至97年8月吸入國企股的投資者才有機會鬆綁！
1978年鄧小老提出改革開放政策，令中國由農業社會迅速走向工業社會，85年中國只有三萬八千公里水泥公路（當年德國已有六十五萬公里，係中國的二十七倍）及四萬五千輛公共巴士，平均每萬人三點九輛。不過，公路及巴士卻成功把人口從農村載到城市，令中國2001年成為WTO會員。今天中國已有十六萬公里水泥公路，係85年的四十一倍，但同OECD國家比較仍然很少，尤其2008年北京將舉辦奧運會！
中國全面工業化需25年
二十五年過去了，中國經濟介乎農業社會與工業社會之間，相信仍需二十五年時間，中國經濟才可全面工業化，到時大量大城市出現，取代目前農村的面貌。
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投資者日記 領袖股開始轉弱 -- 曹Sir, 08:27:16 09/01/03 Mon
8月25日，周一。今天恆生指數升3.49，收10764.22；成交一百四十七億三千五百萬元。8月期指低水，收10755點；9月期指更低，收10729點，唔通又係另一次唔怕一萬最怕萬一？
中國人民銀行上周末宣布9月21日起銀行存款準備金由依家6%上升到7%，98年曾為刺激借貸而將存款準備金由13%降至5%，以對抗亞洲金融風暴，呢次收縮信貸理由係最近口頭警告無效，今年7月止貨幣供應仍以年率20.8%速度上升。上述消息令中聯通（762）跌3.3%，見五元八角五仙；中石化（386）跌8.1%，見二元二角七點五仙；安徽皖通（995）跌7.7%，見二元一角；駿威（203）跌4.7%，見四元五仙；康師傅（322）跌5.8%，見一元四角七仙。由於銀行存款準備金上調1%可凍結一千五百億元人民幣，國內債券市場亦出現拋售潮，中國經濟係咪進入調整期？睇多幾天便知道。
自由行掃樓團屬煲水新聞
紅籌指數在回歸後的97年8月初見6466點【圖】，其後狂瀉，鐆在97年7月入貨儱R國投資者（真正目的無非想博懵搵蚊年耳）至今損失82.03%，慘過做樓蟹！2000年3月傳中國政府批准國內人民可用外幣購買國內B股，紅籌股亦因而炒起，當時紅籌指數2706點，入貨至今損失56.7%。呢次QDII加上CEPA及自由行，國企、紅籌股又炒髐j半年，中國人民銀行上周末收緊信貸，會否又製造新一批蟹民？國企、紅籌及民企股難玩的地方係港人實在唔了解國內情況，自由行被渲染成「掃樓團」—老友，若真係咁，便成非法團矣，返鄉下時可能被官府請去問話也—因此地產股無端端大升，部分升幅達100%以上。據地產代理話，所謂「掃樓團」，十之九點八係地產代理唔夠生意而編造出來的故事，同地產商冇關，呢D古仔經傳媒煲大，只可視作娛樂新聞，唔可以認真！
其實，6月18日至今，聯儲局再減息四分一厘，唔少銀行存戶終於忍唔住手，入市炒番兩手，令過去兩個多月唔少股份在高價易手（以指數計由10067點至今只上升7%），唔少謠言令個別股份升幅驚人，通常臨近終點必作最後衝刺，最後三個月通常係最吸引人，令人陶醉於眼前短利而忘記過去痛楚。
值得注意的是，領導大市上升的匯控（005）及恆生（011）這兩個交易天已轉為弱勢，到底係我老曹淡友性格又再發作，抑或恆生指數見頂先兆？事關匯控及恆生加起來已佔了恆生指數三分一以上市值，領袖股轉弱，大市又可升幾耐？短期利率接近零，長期利率五厘或以上，為銀行界製造呢一次獲利良好機會，問題只係如何好好控制呆壞賬，令今年4月恆生指數創新低的銀行股拒絕跌穿去年10月低點，成為5月份首先上升的領袖股。
沙士疫情亦改變了今年股市方向。過去幾年恆生指數習慣每年3月至5月見頂，每年9月至10月見底，但今年恆生指數4月見底，會否今年8月至9月任何一天見頂，事關恆指已拋離二百五十天線13.84%，日經平均指數自90年進入熊市後已拋離二百五十天線，最多一次係96年6月26日，幅度係17.34%。
反彈最高見11180點
換言之，今天恆生指數拋離二百五十天線已十分接近當年日經平均指數拋離二百五十天線的極限，如以日經平均指數拋離二百五十天線極限去猜測，恆指呢次反彈最高可見11180點，但仍然無法打破50%原則，意味呢次只係熊市二期其中一個反彈，絕對唔係牛市開始。本月成交額最高係8月13日一百六十一億四千萬元，如在中秋節前成交額不能超過此數，代表恆生指數由8月25日起未來三星期任何一天都可能見頂，至於邊一天邊一點，我老曹唔係先知。我老曹能夠知道翵ぇY，8月13日起港股已進入夕陽無限好時期，由今天開始未來三星期，任何一天都可能係反彈結束之期。
開放金融業全力挺港
股市由4月份過度恐慌進入8月份愛好冒險，又一次反映人性由一個極端走向另一極端。中國石油股同石化股公布業績理想後，估計股價進入鞏固期。香港第二季GDP受沙士疫情影響，估計下降3%（或較第一季下降21.4%），第三季進入復甦期。旅遊業因中國批准自由行刺激而出現V型反彈，可令今年香港GDP增長率見1.7%，避免連續兩季GDP出現負增長而確認本港經濟97年至今第三次進入衰退。不過，自由行能否帶領香港經濟進入另一繁榮期？全世界任何大城市單靠旅遊業帶來的，都只係低生活水平的繁榮，例如澳門、峇里島、曼谷、馬尼拉，無法維持高生活水平的繁榮，除非依賴金融業，例如紐約、倫敦及東京。香港GDP一年係一萬三千億元，相等於中國十萬億元人民幣的八分一，如只靠旅遊業，中國必須每年有一億六千萬人次來港消費才行，這是完全辦不到的事。中國政府如果真心幫香港，請向香港開放金融業，讓本港金融業先於外國大銀行一步進入內地，確立香港成為中國金融中心！
康師傅純利受制棕櫚油價上升
中石化上半年獲利一百零七億元人民幣或每股一角二分，上升97%，但每股獲利減2%，估計全年獲利二百零四億六千六百萬元人民幣，上升27.8%；每股獲利二角三點六仙，?狺Q一倍，不過不失；明年估計獲利一百八十億一千九百萬元人民幣，較今年減12%，每股獲利二角零點八仙，未來?狺Q二點一六倍。
鎮海煉油（1128）半年獲利五億二千四百萬元，估計全年可達九億六千六百萬元，升107.6%，每股獲利三角八點二仙，?狺Q一點四倍，現價亦差唔多。
北京大唐（991）半年獲利七億八千四百萬元人民幣，升30.4%，估計全年獲利十六億五千七百萬元人民幣，升18%，每股獲利三角，?狺Q四點三倍，到鷩穨Q回吐期。
慶鈴汽車（1122）半年獲利六千八百萬元，升15%，主要係原材料價上升及產品售價回落，估計全年獲利四億一千一百萬元，升183.3%，每股獲利一角七仙，?狺K點三倍；由於60%原材料來自日本，極受日圓匯價升降影響。
康師傅半年營業額升11%，至五億九千三百萬美元；純利下降77%至一千二百萬美元，主要係即食麵毛利由27.82%下降至21.65%，理由係棕櫚油價格上升，估計今年獲利六千三百萬美元，較去年減31.3%，每股獲利一點一美仙，?狺Q八點二倍，現價略為貴D。
東方航空（670）受沙士疫情影響，上半年度虧損十二億五千多萬元，估計今年虧損五億六千萬元或每股一角一點五仙，明年獲利估計三億一千三百萬元人民幣或每股六點四仙，未來?狺G十倍，欠吸引力。
恆發世紀（578）以五千八百零一萬二千多元出售所佔Online 18%權益，該公司去年12月資產淨值三億一千一百二十四萬元，獲利七千一百五十萬元，擁有嘉興東方在中國製造及銷售輪胎鋼心業務，集團收回資金用作買賣及分銷皮草、皮革及成衣飾物，並在中國經營一間燃煤發電機。
首長寶佳（103）收購Online Investment Ltd. 28.24%，完成後共佔該公司79.15%，代價係配售六千萬股新股，每股六角八仙，佔已擴大股本5.91%，集資三千九百八十萬元，另向首鋼香港認購一億二千六百九十八萬四千股，集資五千七百三十萬元，部分注入嘉興東方。
太元（620）十股合併為一股，8月22日股東大會通過。
爪哇控股（251）收購尚未擁有之AGP已發行股本49.87%，代價六億五千五百四十萬元或每股AGP股份四元三角六仙。AGP鉯D洲上巿，主要業務在澳洲進行物業投資及發展，今年6月3日出售佐治街物業後，AGP依家資產有75%係現金，其餘係在澳洲的物業。AGP截至今年6月止資產淨值十五億七千六百三十萬港元，呢次收購以低於資產淨值16.7%進行。
新怡環球（1094）主要股東8月22日出售四千一百二十萬股每股四角二仙至四角七仙，完成後主要股東李文化所佔比重由50.49%降至40.49%。
建滔化工（148）停牌。
■華潤勵致（1193）9月2日；e-Kong（524）、匯豐中國基金（504）、軟庫（648）3日；天安（028）4日；嘉里建設（683）8日；卓悅（653）19日公布業績。
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投資者日記 來港蘇啤啤成潮流 -- 曹Sir, 08:25:23 09/01/03 Mon
8月24日，周日。雖然一早掛出一號風球，但蓋頂的係白雲而非烏雲，想氣象預測之準確性同股票預測差唔多，眾行友遂毅然決然，決定出發。香港近日多雨，涼爽驉A但積水滋生蚊蟲，登革之疫又令人提心吊膽。
今早行山，所談者何？無非東拉西扯評事論人而已。甲話佢在美利堅之探子回報，花木蘭依家Ь其愛女住於三藩市國際機場附近之皇冠廣場酒店（Crown Plaza Hotel），至於住幾號房，講得唔寫得；可以一提者係，佢地二母女曾在酒店咖啡室食洁A食乜洃S無謂寫得咁詳細，不過，第日佢地再去，見座上有四五名港人，眼金金咁望住佢地，花木蘭諗髐T秒半鐘，遂Ь女去第二度搵食。消息來源話花木蘭蓄短髮，已非掃把頭，ァ日佢著黑穫鶩m，便好似在空氣中見小陳咁模樣。
民主派黃金月短癮
甲又話香港民主派黃金月已過，此黃金月，據佢之分析，乃7月是也。點解黃金期咁短癮？事關呢班良心一族個個都係個人主義信徒同實行者，暗中爭功爭出頭爭選票皆無可避免，到ホ上周港大民調一出，由於排名大兜亂，民望急墜甚至名落孫山者，便有DD Bitter而在背後對新星有所非議矣；甲話遲巀v選時一定有好戲睇，佢地一定分為好多派，互篤背脊固唔在講，互投以匕首亦非不可能也。總之，佢話民主派團結對外呢支歌仔快成絕響。眾人默然，但諗落亦都唔係冇道理，總之唔好做得太過分便算當係文明民主社會應有之象啦。行友乙轉話題，話依國法國內同胞只能帶六千蚊人民幣來港自由行，唯依家佢地在港唔淨止買表買金買化菻~，仲買車兼掃樓添，Ｄ錢何來？大家心知眼明，當局亦眼開眼閉，但港府搞到要利用呢D大豪客之消費行為來刺激經濟，會令內地有關當局好難做也。乙又話，到今日為止傳媒冇賣麉Y，大肚婆來港生啤啤者數以百計，搞到產房醫護人員好唔得閑。事關地方要落實中央政策救董，遂求其咁批，似乎批得愈多愈快愈與中央保持一致，唔少大腹便便者混在其中亦冇人聞問，眾大肚婆遂得以來港生番個有特區身份之仔仔女女，佢地在內地生產，若為第二胎，需要罰款三五萬人民幣也，依家蟈鞂為鈰遄A又平又安全又有身份又話可以搞活香港經濟，真係何樂不為？乙話呢Ｄ大肚婆仲有若干只交定金，生ホ啤啤趁親友探望人多嘈雜之際未找尾數便偷偷出院，如何追番呢條數，醫院都幾頭赤。睇蟀藀p其來的自由行漏洞都幾多，唯兩地政府依家之單一目標係搞旺個場，一切遂側側膊當冇發生矣。
回府之後，果然三號風球高掛，風唔係大，但足以令消費市場又再沉靜—自由人諸人則仍努力搞好本土經濟。呢幾個月股票市場唔係在上升咩？我地唔係從第二季沙士疫情中復甦咩？點解7月份失業率不跌反升，7月份CPI更出現年率負4％。好多人在購買自己唔需要洁A用緊自己未有嚙，結局唔係簽爆卡就係變成負資產。由於銀行存款冇法畀一個合理回報，資金湧入股市亂炒，上周五恆生指數最高見10769點，已拋離二百五十天線9526點13％【圖】，甚至超過去年5月17日恆指12021點ァ日拋離二百五十天11427點5.2％。在熊市二期，任何時間高於二百五十天移動平均線之上入貨者，中長線而言都係損手離場，各位係咪被眼前小利吸引而忘記中長期風險？大部分散戶在熊市中損手理由係在最不應入市時刻入市！雖然美元短暫強勢或可延長呢次熊市反彈多兩星期到三個半星期，究竟幾多個星期，呢方面我老曹冇預測能力，只知道在熊市中一旦指數拋離二百五十天移動平均線之上5至15％，都係出貨而非入貨時刻。呢次反彈在8月底抑或9月中結束，我老曹便木宰羊，但在恆生指數10500點以上入市追求蠅頭小利者乃刀鋒舐血行為。
雖然聯儲局拚命增加貨幣供應，但起碼香港未感覺到，7月份CPI仍回落4％，通縮壓力仍未消除。在通縮期投資股票及房地產，較通脹期風險大，因為賤物鬥窮人！今年晚春開始的反彈會否在中秋來臨前結束？戳爆的泡沫任你如何努力，亦冇法再吹漲它，日本股市如此，香港樓市如此，美國科網股亦如此。6月17日投資者由債券市場將資金轉向股票市場，可能係另一次錯誤行為都唔奇。債券可能只係由極度超買出現的正常回落，事關至今為止債券價格未重返二十天EMA之上，更加唔好話五十天EMA，美國長債孳息率由1946年的五厘多D，升到1981年十五厘多D，今年6月由於重新見五厘多而出現拋售，雖然RSI顯示嚴重超買，最終如聯儲局無法令經濟出現再膨脹，利率可能再次向下，到時拋售債券買股票者可能吃一記悶棍，因為聯儲局只能控制貨幣供應量，卻無法控制貨幣流速。
美元強勢對金價無效
2000年科網股泡沫爆破和過去熊市唔同，投資者每年皆熱切期待牛市重臨，例如2001年第一季、2002年第二季及2003年第三季，在低利率環境下，股市每隔六到九個月便來一次小陽春，一如深夜怨婦每次聽到腳步聲便以為丈夫回來，興奮一陣，但隨著腳步聲遠去發現係陌路人—2001年如此，2002年如此，恐怕2003年亦如此。每一次反彈事後只會令更多投資者出現損失，而非把各位的痛苦減除。情況有如98年起特區政府的挽救樓市方案，每次結果只為社會製造更多負資產階級而已，而非改變樓價方向。
呢次美元強勢，只對歐羅發生作用，對黃金作用唔大，金價在一片憂慮中上升，此乃典型牛市第一期現象，情況有點似1971年8月尼克遜關掉黃金兌現窗後初期股市同金價齊升，到1973年後上升的是黃金而非股票！當然，有人認為ァ次同水門事件有關，而唔承認鄏A膨脹政策下上升的只有黃金，唔係股票更加唔係債券，忘記在再膨脹政策下政府增加貨幣供應，金價自然水漲船高。三十年後今天會否重演七十年代光景？一位投資者1970年買入三十年期美國政府債券，2000年收回的美元仍可買幾多黃金？（1970年黃金三十五美元一盎斯；2000年黃金是三百五十美元一盎斯）答案是十分一！上述情況會否在二十一世紀重演？事實上，2000年第一季投資科網股者，唔少已損失90％本金！71年尼克遜關掉黃金兌現窗之時，道指係1000點，今時今日道指仍不足10000點，甚至美股出現十八年牛市，黃金經過二十年熊市，以三十年計，美股仍無法跑贏金價！更加唔好講七十年代黃金大大拋離美股期。理由係人類有史以來僅從地底掘出五萬八千噸黃金，至於所印鈔票不知凡幾，全世界鈔票正以每年一萬五千億美元的速度增加！
高官又戴上粉紅色眼鏡
熊市中有熊腳，每次恆生指數低於二百五十天移動平均線10至5％，便是捉熊腳的日子。今天恆生指數已高出二百五十天移動平均線13％，最好玩細細注大大聲遊戲，尤其大經紀行及高官又再戴上粉紅色眼鏡睇世界，完全漠視失業率持續上升的事實，自由行被傳媒誇大為「掃樓團」，而忘記內地人均收入不足每月二千蚊人民幣的事實，內地A股及B股市場更已進入熊市兩年有多！假話、大話、空話，好聽但不可信！每一個負資產人士事前都因誤信假話、大話及空話而付出代價，如果事前量力而為，又點會變成負資產？如果肯行使止蝕，又點會成為負資產？今天的假話係經濟又再復甦，忘記ホ高官係冇預測能力ガ；各位仍記得BT做財爺之時預測聖誕節復甦而獲「聖誕權」稱號咩？依家距離BT預測已過ホ五個聖誕，復甦仍未出現，唔知BT所指聖誕復甦係邊一年聖誕呢？人們忘記經濟繁榮的動力來自收入上升，今天服務業工序仍大量外流，港人收入如何上升？至於減息及政府入市干預，只能產生短暫效應，最終經濟係咪繁榮，仍由收入能否上升去決定。
退休是奢侈的負擔
將來係無法預測（世上無先知），但有趨勢可遵從（有智慧不如趁勢），股市無論牛熊市，皆有偏低日子，例如低於二百五十天線10-20％；亦有偏高日子，例如高出二百五十天線5-15％。泡沫期人人瘋狂，但泡沫過後人人頭痛，例如國企紅籌股97年水平至今無法再接近，相信科網股2000年的水平未來十年亦難接近，日經平均指數89年的水平，至今仍無法接近……。把利率壓至不合理水平，只能令經濟產生波動而非繁榮！
後市展望，股市內充滿投機機會，但心臟有問題者最好少參與，輸唔起者最好睇人玩！我老曹比較保守，常記心中的話是「賺唔到唔緊要，留得青山在，那怕冇柴燒」！但蝕本唔好搞我，因為年紀大ホ輸唔起。戰後嬰兒2000年後愈來愈多步入退休年齡，每年都有大批戰後嬰兒進入退休期，而戰後嬰兒佔人口大多數，即2000年起，全世界退休人數在急速上升。不幸的消息係，美國戰後嬰兒退休之時，53％只有十萬美元身家，而非足以安享晚年的一百萬美元，結果唔少人延遲到六十歲甚至六十五歲才退休。隨著2001年利率大幅回落，被迫延遲退休的戰後嬰兒愈來愈多，此亦失業率不斷上升之另一理由。退休已成一項奢侈的負擔。
為對抗人民幣升值的壓力，估計未來六個月中央政府將鼓勵資金外流，包括減少對出口產品退稅，以及國企紅籌股可將賺得資金留在海外（例如香港）；明年將放寬人民幣與美元匯價上下波幅到3％至5％；估計到2005年才一步步讓人民幣升值，2006年或以後才讓人民幣匯價真正浮動。
94年1月1日起，人民幣以八點二八兌一美元同美元掛せ，初期用於避免89年至93年人民幣貶值引發惡性通脹，其後利用人民幣匯價偏低刺激出口，結果亞太區製造業紛紛移入中國，這是引發97年7月亞洲金融風暴之部分理由。亞洲金融風暴後，其他國家貨幣紛紛貶值，希望爭取部分製造業訂單，97年8月後中國政府並冇進一步將人民幣貶值，獲得各國稱讚；不過中國政府一步步轄免出口貨交增值稅（最高達貨價17％），中國出口97年後不但冇減少，反而更加強勁，去年收支盈餘更超過三百億美元！到ホ今年，要求人民幣升值之聲此起彼落，由於中國已成為WTO成員，不能控制貨幣匯價以求一己利益，美國製造業商會估計，人民幣最低限度被低估40％，世界銀行根據三P（Purchasing Power Parity，購買力平價）認為人民幣被低估80％！去年2月美元兌其他貨幣回落17.2％人民幣追隨，各國要求人民幣最低限度應升值15％！不過，相信今年及明年中國政府仍會抵抗上述提議，理由係中國隱藏失業率十分高，必須利用刺激出口去解決失業問題；加上日本九○年同意日圓升值後，至今日本GDP陷入停滯不前，嚇親中國政府。
OECD估計，83年至98年流入中國外資87.8％集中在沿海省市，只有8.9％流入中部，3.3％流入大西北；中國政府希望更多資金流入中部及大西北，以平衡外資過分集中在沿海省市，呢方面需要穩定貨幣匯價，人民幣如升值，將不利資金流向中部及大西北。
資源股成未來投資對象
從種種因素睇，人民幣升值唔會係短期內的事，為調節資金唔再集中沿海省市改為流向中部及大西北政策，可能不利香港在沿海地方開設的工廠投資。未來投資策略應是在製造業股份身上獲利回吐，改為投資中部及大西北地方國企ァD俗稱資源股的公司。
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把搵食 -- 曹Sir, 05:13:50 08/24/03 Sun
8月22日，周五。今天恆生指數升117.10，收10760.73；成交一百四十九億五千二百萬元。8月期指10778點。長實（001）升4％，見五十八元七角五仙；和黃（013）升2.3％，見五十六元二角五仙；新地（016）升2.8％，見五十六元二角五仙；運動服裝生產商鷹美國際（2368）上牌，成一元二角八仙，較招股價一元上升28％。愈來愈多資金湧向二線股，因為細細粒容易食，反正上午買下午賣出，留在明天先賣已經叫做長線。各證券公司又充滿鱉鰳鄐漶A唔少散戶連公司叫乜名都唔知，只知道U把便可以炒個不亦樂乎。
人人入市興烚烚
2000年第一季炒到興烚烚奰藿狺S出現！此乃銀行利率低的必然現象，人人入市搵快錢，勸亦無謂，總之量力而為啦！股票市場只有三分一時間係理性，其餘三分二時間非理性，如太理性，反而賺唔到大錢添。
IQT認為最糟糕時期已過去，開始有D復甦苗頭，明年香港經濟增長率逐漸加速；佢又話8月份失業率可能較7月份下降，當務之急係興建連接香港–珠海–澳門的大橋，呢座三十公里長鴾j橋將為香港創造超過五萬個就業機會。
世上冇永遠的牛市，亦冇永遠的熊市。1984年香港前途問題解決，孕育84年至97年長達十三年樓價大牛市，期間有87年10月股災、89年六四事件及94年利率向上引發調整。過分偏高的樓價在97年8月起出現大調整，至今雖已六年，但係咪足夠？仍冇可信齔狙蛂C牛市的誕生由見到曙光開始，CEPA係咪香港經濟曙光？香港熊市是否今年4月結束？木宰羊。
朝種樹晚衁O式投機
今年第二季GDP增長肯定十分差，至於係咪最惡劣日子已成過去？往往要事後而非事前可知道。近期美元匯價表現不俗，可能將美股熊市反彈再推高一D，最終道指能否高出9500點呢個50％原則有助分析後市。值得注意麉Y，道指係三種美股指數中表現最好者，其餘標普五百指數及茶蛣特指數同50％原則距離仍遠。至於恆生指數50％原則更在13364點，距離仍十分遠。今天推動股價上升的力量係資金不願留在銀行收取可恥利息而入市炒兩手，通常今天買入明天賣出，係朝種樹晚衁O式投機。我老曹意見係小玩無妨，大玩傷身。自從6月18日恆生指數見10067點後便在此一水平上下10％波動，個別二線股卻炒到飛起。至於本港經濟，到今年7月止仍在惡化而非改善。呢類炒市可維持幾耐，事前難估計，一般可保持三個月（即9月18日前後）才消耗盡買家的購買力。
和黃半年獲利六十億六千七百萬元，3G半年虧損三十八億九千五百萬元，四十九億二千二百多萬元非經常盈利抵銷髐j部分，再加上十九億七百萬元事前撥備，將3G對純利影響接近全部抵銷；估計全年獲利一百二十一億五千四百萬元，較去年減4.7％，每股獲利二元八角五仙，?狺Q九倍，後市展望追隨大市。
長實不包括和黃業績純利上升10％，至九億七千萬元，下半年入伙物業進一步上升，估計今年獲利八十一億二千三百萬元或每股三元五角，上升1.2％，?狺Q六倍，仍可略為睇好一D。
上海石化（338）半年獲利四億八千四百萬元人民幣，上升132％；今年獲利估計十億五千萬元人民幣，上升15％，每股獲利一角四點六分，?狺Q三點六倍；展望明年獲利二十億二千三百萬元人民幣，上升92.5％，每股獲利二角八分，可趁低吸納。
踏入2001年5月，國內無論A股或B股都在回落中，上海A股跌幅35％，B股跌幅58.5％【圖】，過去兩年國內炒股票者損失十分大。唔少散戶輸到怕而開始退出股市。
內地股民須用真名開戶
中國買賣股票戶口7月份出現首次減少九十六萬五千個，下降到只有六千九百七十萬個。中國買賣股票戶口90％少於十萬元人民幣，呢批散戶近期損失幾大，加上中國人民銀行要求9月份起股票交收戶口不能用假名，相信過去唔少人用假名開戶口去炒股票及申請IPO，現在卻須用真名開戶，於是索性取消部分戶口。
一旦QDII落實，本港國企股可能進一步上升，但國內A股及B股肯定進一步回落，再次證明股市短期係投票機器（由供求關係決定），長期係評估機器（由實質因素決定）。股價不能長期同業績脫節。
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投資者日記 橋唔怕舊最緊要受 -- 曹Sir, 05:12:07 08/24/03 Sun
8月21日，周四。今天恆生指數升168.30，收10643.63；成交一百三十九億一千四百萬元。8月期指高水，收10675點。近期股市表現大大動搖分析者對技術分析的信心，部分人更指責走勢。技術分析主要係衡量群眾心理及行為，往往時準時不準，因此只是一門藝術而非一門科學。從RSI睇，大市短期已超買，但聯儲局如此速度放寬銀根，股市一再拒絕調整。
長和業績理想或推高大市
長實（001）半年獲利四十億零一百萬元，升3.87％，每股獲利一元七角三仙。物業銷售四十三億四千萬元，較去年同期增74.6％，至中期結算超過85％住宅單位已售出，收益四億七千九百萬元，較去年同期多24.4％；下半年物業銷售收益大增，至中期結算日下半年入伙物業60％已預售；物業總收益四億三千七百萬元，升19.4％；酒店營業額一億八千萬元，升12.9％，收益只有二百萬元，較去年同期減一千三百萬元，主要係沙士在香港及內地爆發，導致入住率低於正常水平。物業管理收益二千八百萬元，較去年同期減一百萬元。即長實本身營業溢利共十億六千五百萬元，升7.8％。
和黃（013）半年獲利六十億六千七百萬元，升2％，每股獲利一元四角二仙。港口及相關服務三十五億一千九百萬元，較去年同期升14.2％；2G電訊獲利一億八千二百萬元，減77％；3G電訊虧損三十八億八千五百萬元。3G的情況如何？依家英國共有十五萬五千用戶、意大利三十萬、澳洲五萬，連同瑞典、奧地利在內，全球用戶五十二萬，估計至今年聖誕節可大幅上升。地產及酒店收益十億六千一百萬元，升8.15％；零售五億九千九百萬元，升94％；此外，長江基建（1038）收益二十五億二千萬元，升16％；和黃旗下赫斯基能源二十億五千一百萬元，升119％；財務及投資三十三億五千二百萬元，升110％；出售投資溢利扣除環球電訊可換股債券損失三十一億一千一百萬元後，獲利十九億二千二百萬元，扣除三十六億六千二百萬元利息負擔、共同控制聯營公司扣除九億元及八億八百萬元稅項、一億二千六百萬元少數股東權益後，獲利六十億六千七百萬元。
長實同和黃公布業績較估計中好，唔?逽將恆生指數進一步推高。
東方海外（316）半年獲利七千九百五十萬美元（六億二千萬港元），其中一千四百四十萬美元係過去撥備撥回，純利急升理由係營業額上升27％；估計今年獲利十五億零八百萬港元或每股二元九角一仙，上升273.6％，?狺倦I一倍，仍有上升餘地。
內地同胞殺到難阻物價回落
上海石化（338）半年獲利四億八千四百萬元人民幣，較去年同期升132％；估計今年獲利十三億四千七百萬元人民幣或每股一角八仙，升38.5％，?狺Q點七倍，仍有進一步上升能力。
永隆銀行（096）半年獲利三億九千一百萬元，升1.5％，派息增加15％；估計全年獲利七億一千七百萬元，減5.3％，每股獲利三元一角，?狺Q一點二倍，不過不失；依家最大問題係呢類中型銀行已冇增長空間。
北京首都機場（694）營業額下降13％，每股獲利下降50％，主要受沙士疫情影響，7月份已全面恢復，估計全年獲利三億零六百萬元人民幣或每股八分；減38.5％，?狺T十點五倍，欠吸引力。
TCL（1070）半年獲利二億六千五百萬元，升5％，下半年電視機及手機邊際利潤改善，估計全年獲利四億九千二百萬元或每股一角八點七仙，較去年減16％，?狺Q一倍，後市展望追隨大市。
7月份CPI跌幅達4%，超過6月份3.1%，亦係2000年6月以來最大跌幅。雖然7月份已擺脫沙士疫情影響，而且大量內陸同胞殺到仍無法阻止物價回落，可見通縮壓力之大，其中部分理由同美元匯價止跌回升有關，其次係業者紛紛降價吸引消費者，部分價格8月份已經恢復回升。
中國仍有外匯管制
上海B股指數跌至兩年半以來新低，今年6月至今回落15%，主要係擔心人民幣升值。B股市場92年成立，目的係吸引外資投資中國公司，2001年3月起向內地投資者開放，結果一個月內B股指數上升88%。今年B股指數回落13%，但A股指數卻上升，令B股平均?珚A股低七倍。由於外傳G7 9月20日鬺躩艨}會，謠傳七國財長逼人民幣升值，中國人民銀行行長已否認此事，但承認未能阻止謠言散播。一如謠傳自由行人士一皮箱一皮箱將銀紙搬蟑輕銂ˉ茠ㄙ挐慾@樣，須知道人民幣最大面額一百元，三十萬人民幣有九吋厚，三百萬人民幣共七呎五吋高，足夠裝一個皮箱。請記住，中國至今仍有外匯管制，帶三百萬現鈔來港係犯法鵅I上述笑話三年前講過一次，誤信呢類謠傳而購入紅籌股者，至今仍未翻身，呢次謠言對象係國企股，又係信不信由你。總之，橋唔怕舊，最緊要受！
每一次投資熱潮結束前，必有大量散戶在大市接近見頂前入市，如非如此，日後跌市何來如此強大拋售力量？
美國統治伊拉克已成為不爭事實，過去伊拉克乃恐怖組織訓練營，依家呢類活動鬘鴝唭J境內發生，更因利乘便。美國入侵伊拉克目的係控制中東國家油價，如伊拉克境內恐怖活動無日無之，此一希望便落空，伊拉克隨時成為美國鴷t一個越南。8月20日聯合國駐伊拉克辦事處受攻擊，矛頭直指美軍，如美軍連聯合國職員都無法保護，如何保護投資者及商人？冇投資者及商人，伊拉克如何開發油田？冇石油出口，如何為伊拉克人供應電力、水源及糧食？如何重建伊拉克？除聯合國職員外，兩位國際紅十字會工作人員亦被謀殺，佢們係斯里蘭卡人。上述事件令國際紅十字會工作人員人身安全受威脅，如何執行救人任務？美國希望其他國家亦派出軍隊進駐伊拉克維持秩序，過去聯合國、國際紅十字會組織係不受攻擊的保證，但伊拉克恐怖分子唔遵守國際法又如何對付？如此一來，仲有人投資伊拉克咩？IMF及世界銀行已宣布把員工撤離伊拉克。
債券牛市1981年開始，孳息率由十六厘開始回落，84年通脹率已小於4%，但政府債券孳息率仍高達十四厘，可見投資界對政府控制通脹率亦唔信任；到86年CPI只上升2.5%，債券孳息率才回落到七厘半。87年格蛇上任，投資者擔心佢對付通脹令債券價格回落，最後引發87年10月股災，可以話，九十年代開始人們才重新信任債券，直到今年6月長達二十二年債券牛市才結束。
前債券熊市1941年開始81年結束，長達四十年，呢段時間美股既有上升日子，例如戰後至66年；亦有牛皮日子，如60年至81年。換言之，利率初升期對股市影響有限，直至利率升到某一水平，影響才可感覺到。
美股自6月16日起進入上落市，最後方向如何？相信9月份可知道。2000年3月8日開始的反彈9月6日結束，2001年8月27日起股市開始急跌。去年最後一輪跌市8月22日開始。今年又將如何？
戰後美股上升，係第二次世界大戰的結果，從此美國雄霸半個世界；1966年牛市開始，是反映美蘇進入冷戰期；83年另一牛市開始，係中國實施改革開放政策，證明資本主義制度開始被共產主義國家接納；90年柏林圍牆倒塌，代表美國成為全世界唯一超級強國。不過，盛極而衰，2000年科網股泡沫爆破，2001年「九．一一慘劇」、去年大企業會計醜聞，都打擊投資者對美股信心，2001年起的減息行動可阻止經濟急速滑落，但能否延長繁榮？
民主並非經濟繁榮先決條件
許多人相信民主帶來經濟繁榮，連戈爾巴喬夫都以為只要畀蘇聯人投票權，蘇聯便可繁榮，結果引發蘇聯解體。反而鄧小老深明自由市場經濟才是先決條件，因為佢眼見五、六十年代香港人並冇投票權，經濟卻繁榮起來！反之，民主制度將逼令政府更加注重財富重新分配，而把注意力由經濟增長方面轉過來。換言之，自由市場經濟才是令經濟繁榮的先決條件，一旦經濟發展到某一水平，由於民主制度著重資源重新分配，將可減少貧富差距，令社會安定下來。
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投資者日記 應淡不淡小心為上 -- 曹Sir, 05:11:47 08/24/03 Sun
8月20日，周三。今天恆生指數收10475.33，跌33.96，成交一百二十億九千八百萬元。8月期指高水，收10483點。電視廣播（511）跌6.6％，見三十一元；德昌電機（179）升2.8％，見十元八角五仙；中國聯通（762）升3.7％，見五元六角五仙，主要係7月份上客量上升；山東國電（1071）升2.2％，見二元三角二點五仙；有線寬頻（1097）跌7％，見一元九角三仙；九倉（004）跌2.6％，見十六元八仙；馬鋼（323）升7％，見一元九角七仙。大市仍然個別發展。
世上無完美的投資方法，在投資市場成功需要藝術、知識、經濟及本能；但冇一個投資者可同時擁有上述四大長處，所以投資市場內冇天才，更加冇權威！有些人在某一段日子表現出色，唔代表未來一樣理想，近月因資金缺乏正常出路而在股市內炒砂炒石，後市卻甚難捉摸。
股市無常理可言
道指由2000年1月14日11750點跌到去年10月10日7197點，50％原則係9473點，此關破不破？關乎牛熊市爭論，值得注意。近年短線活動已取代買入後持有，佢地追求大市短暫方向，往往有違一般估計，例如2001年「九．一一慘劇」後大市不跌反升；去年10月10日開始的反彈，期權方面Put較Call多，可證明6月份起睇淡的人亦唔少，尤其係出現三浪背馳，但在技術因素不利情況下，股市6月17日起仍然保持上升；內幕人士亦在沽貨，但股市仍然反覆上升，應淡不淡，各位要小心；其次，股市無常理可言，盡信走勢不如冇走勢，唔?逽大市再升二到五個星期，因為股市在玩「鬼影變幻球」，最好唔好預測股市方向，而要觀察大市動靜。
來自美國的經濟訊號仍十分混亂，7月份新建房屋速度達十七年內新高，但密歇根大學信心指數卻跌到90.2，下周二公布7月份房屋銷售，或有進一步啟示。如果係熊市二期反彈，估計反彈市極可能在二至五個星期內結束；反之，如道指升破9500點阻力，後市必須重新評估。
美國GDP增長率由消費帶動，中國GDP增長率卻由出口帶動，本來問題唔大，不過前者產生大量貿赤，後者累積大量外資盈餘，96年美國每入口一點三一美元貨物，出口一美元，到今年美國每入口一點七九美元貨品，才出口一美元，結果令佛老等自由派經濟學家認為美國貿赤超逾一千億美元，引起國際不安。貿赤唔重要，但金融市場卻認為不能忽視！香港經濟戰後至八十年代主要由生產力提升帶動；87年股災後香港經濟變成由消費帶動，本來問題唔大，但90至97年樓價升得太快，由每方呎二千元升到二萬多元，97年7月後樓價回落，消費萎縮，冇法再帶動經濟增長。其實，每一個國家或地區GDP增長率都由生產力提升所帶動，財富積聚到某一水平，經濟便轉型為消費帶動。從整個世界去睇，問題唔大，只係外貿數字的變化引發貨幣價值升升降降而已。不過，美國赤字咁勁，單係融資呢D赤字鴽Q息已叫人吃不消！
國企股下半年繼續強勁
中國仍面對大量外資流入，儲備大量上升，但相信今年內人民幣匯價仍不會改變。上述情況令國企指數今年升62％，成為表現第二出色指數（最出色係細價股指數），睇薑U半年放緩機會仍然唔大。
馬鋼上半年純利九億二千九百六十萬元人民幣，升561％；估計全年獲利十二億二千二百萬人民幣，較去年升293.8％，每股獲利一角九仙，未來?狺Q點八倍，仍有上升空間，問題在於該公司純利波幅十分大，而且偶有出人意外的事件，例如95年借錢畀第三者而無法收回。
九倉半年獲利十三億零九百萬元，較去年同期升11％，主因係冇房地產撥備，如把上述因素扣除，今年純利較去年同期減16％，租金收入減4％，酒店業出現虧損，物流業表現良好，估計今年獲利二十四億八千八百萬元或每股一元零五仙，減11％，?狺Q六倍，後市表現追隨大市。
希慎（014）今年純利估計五億二千萬元，較上年度減5.7％，每股獲利五角，?狺Q五點七倍；明年恢復增長2％，見五億三千七百萬元，估計純利回落期今年結束，純利穩定期明年開始，由於市價較資產淨值低許多，可以開始收集。
長實（001）周四公布業績，估計上半年純利二十九億二千七百萬元，較去年同期減25％，主要係相信和黃（013）純利估計跌30％，唔包括和黃—長實本業純利減9％，估計今年獲利六十七億一千七百萬元，減16.4％，每股獲利二元九角，?狺Q八點五倍，表現追隨大市。
思捷環球（330）2002╱03年度獲利估計達十億八千五百萬元或每股九角二仙，升16.5％，?狺G十點二倍。德國經濟已進入衰退期，未來邊際利潤受壓，開拓美國零售業市場的阻力較估計大，相信最好的時光已成為過去。
北京大唐（991）周五公布上半年業績，估計純利升28.3％，至七億七千一百萬元人民幣，由於股價已大幅上升，以全年獲利十六億五千七百萬元或每股三角計，增長15.4％，?狺Q四點六倍，不過不失。
中國聯通今年估計獲利四十八億四千八百萬元，升13.9％，每股獲利三角八點六仙，?狺Q四倍，展望後市將追隨大市升降。
服務業工序北移乃衰退底因
1980年起本港製造業工序內移至今，本港由百多萬製造業工人，到今天只有十多萬製造業工人，85％製造業工人唔係退休、轉行便係失業。隨著2005年成衣配額制度取消，相信最後一批製造業工人2005年被淘汰出局，理由好簡單，本港製造業工人工資六千元一個月，中國製造業工人六百元人民幣一個月。幸好84年起本港進入內部消費（樓價上升）期，服務業提供新職位，不但吸收來自製造業工人，同時有更多職位提供予求職人士，所以84年起本港進入另一繁榮期。
97年7月主權回歸，香港服務業後勤基地工序內移，公司為節省成本，不得不這樣做，理由係上述工序在港員工薪金萬餘元一個月，但內地只需一千多元人民幣。大量服務業工序流失，係引發本港經濟進入衰退之底因，八萬五房屋政策只係加速上述經濟調整，而非真正原因，所以控制樓價唔能夠製造另一繁榮期。
港缺乏知識型人口結構
香港經濟如欲進入另一繁榮期，必須有另一新行業，不但能吸收服務業過剩人手（約三十萬），同時可吸收新求職人士需求，而薪金較服務業更高。根據經濟發展，我地必須進入知識型經濟，例如八、九十年代美國，但以本港人口結構來自內地新移民不斷上升，即擁有大學畢業的知識型人口所佔比重低於18％，唔好話不及先進國家36％，甚至連深圳亦不如，如此人口結構，何時香港經濟才進入知識型經濟？我老曹木宰羊。
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投資者日記 綠化郎要吟歸去來辭 -- 曹Sir, 04:35:06 07/09/03 Wed
7月7日，周一。今午茶座，所談者何？無非是董家班如何執手尾而已。茶客甲曰，田大少一辭驚人，成為有史以來第一位自願請辭之行政會議成員；過去鶦Z英帝遺臣之求去，乃在阿康「一係我炒你一係你自動辭職」之下無路可走之選擇也，與田大少之大拜拜而且冇事先知會綠化郎之情況，大不相同；田大少呢一招馬上把被動化為主動，綠化郎本來以為ゎ行政會議賜個位畀佢，佢就會永遠聽聽話話，點知世上有enough is enough這回事，事關良知仍在者會谷到爆也，田大少便係畀綠化郎之傻頭傻腦激到跳起，才會反咬「恩公」一口。查其家宅，睇其向來所為，田大少依家已通知班伙記睇鴷萿k會有乜炵L傷大雅之事，等佢投票支持政府，以示辭官歸黨部唔係想做反對派也。
阿康認真把炮，椅不暇暖，便集體把整個行政局成員剷除，剩低伯爵一條女，本來佢以為英帝將降大任於伊人也，點知都係畀阿康玩到殘晒。照依家鴽庤殑說A綠化郎稱病或因私人理由鞠躬下台之期應在不遠。其實佢做得太辛苦，又唔係未聽過「彼德原理」，不如趁未對香港造成實質損害時吟歸去來辭吧！其實老愛國近來對綠化郎已不大放心，睇菲酋開會時唔再堐惘茷Y眼定定咁望住綠化郎，即唔敢再放心覺覺豬，便知佢地已知綠化郎力不從心而要目及到實必要時要提場補鑊護駕等佢唔好U錯キ唔好畀D恐怖分子扑穿頭也。
茶客乙問眾人有冇留意光哥今日之表現，眾問乜表現，佢話光哥乃今日最神采飛揚之官也，有問佢係咪見老細落難而幸災樂禍？乙話唔係，光哥絕對唔係咁冇情義之人，佢之笑口噬噬、滿面春風，乃因第二春已進入暮春時節，即再次墜入愛河已到收割期也，所謂人逢喜事精神爽，證諸鏡頭前之光哥，信焉！
暫按下不表齊齊搵蚊年
茶客甲又話消息偶然都幾準之人士同佢話，董內閣將重新洗牌，豈非正是時候；赤松若非貪心便是糊塗，任擇其一，都要出局，何況更行倒行逆施之財政政策，佢之家財億萬貫，暫時冇キ做可補渡蜜月去也；問題較嚴重麉Y葉劉，聽講有Ｄ歹民已準備拉起橫額送伊人出國深造，橫額曰：「送瘟神！去鱄囍n返薄I」如果真係咁，便太過態矣；又有人想動員佢打算去深造之大學鵀P學會，在佢報到時鉈掑熄K出「我地唔想同你做書友」之口號。據甲話，講者態度認真，絕非講笑，眾人皆曰咁做便有Ｄ過分，何況伊人依家仲有指揮槍桿子之大權，一旦畀人激惱，下令一哥砰砰—你地估一哥會唔會聽佢支笛？—咁就大鑊矣。眾人皆話依家香港人最好係疊埋心水，齊齊（團結也）搵蚊年，餘事宜暫時按下不表，以免愈來愈煩愈煩愈窮也。
資金湧入股市賭一鋪
今天恆生指數升255.59，收9892.40；成交九十七億八千九百萬元。7月期指高水，收9995點。股票市場短期係投票機器，長期係評估機器，今天港股勁升代表投資界歡迎特區政府決定押後二讀第二十三條。但人民運動最好唔開始，一旦開始便好易失控，呢一次人民運動最終為香港帶來乜キ？依家唔係評估時刻。
香港股民果然醒目兼疊水，一知七九冇事，令股民心驚膽跳的騷亂也暴動也暫時化為雲煙，等於短期前景明朗驉A遂大舉入市，令恆指升鱆260點，都算得係氣勢如虹矣。
今天新鴻基地產（016）升5.4％，見四十一元，主要係元朗YOHO Town以平均呎價二千二百元，出售八百個單位；恆基地產（012）升6％，見二十三元八角五仙；長江實業（001）升1.9％，見四十七元八角；南方航空（1055）升2.4％，見二元一角二點五仙，公司發行十億股A股，每股二點七元人民幣，集資二十七億元；中國稀土（769）跌13％，見五角五仙；廖創興銀行（1111）升11％，見十元五仙，外傳係下一家被收購的銀行。
細價股指數創新高，代表散戶資金自今年5月開始流入股市，至今未停止。生意淡薄不如賭博，反正冇咩生意可做，不如入市炒二線股，即資金不流向正項生意，反而流入股市炒股票；股市隨消息而忽上忽落，無法猜測及捕捉方向，總之加入炒市，每天都有股份被炒高，亦有股份被撳低，股市漸漸變成一個大賭場。呢D場面三十年難得一見，上一次出現係七十年代，當時亦係生意難做，資金湧入股市賭一鋪，自去年10月起，香港股市漸漸變成「賭場」，開始「不按常理出牌」。
5月份零售總值較去年同期下降11.1％，亦較4月份下跌15.2％，只有一百三十八億元，此乃沙士高峰期，相信6月份數字可以好番D。
地政總署宣布，6月份處理十八份預售樓花，涉及一千零五百六十四個住宅單位，預計2005年2月前落成；YOHO Town共二千二百個，2004年9月前落成，其他有太古（019）港島東逸樺園；富豪國際（078）赤柱黃麻角八十八號豪宅；電盈（008）貝沙灣第二期共六幢六百六十個單位；恆隆地產（101）西九龍海暉道發展項目、九龍深盛道八號發展項目；長江實業元朗四季雅苑；信和（083）屯門海典軒；新地屯門虎地發展項目及地鐵（066）將軍澳第二十四號發展項目，另有五份商業單位預售樓花同意書申請。
今年4月至6月地政總署共發出八份住宅預售樓花同意書共五千二百個，其中二百個單位今年完成，另外六個項目明年完成。
弱勢政府更難消滅財赤
二十三條事件一連串發展令特區政府管治威信進一步被削弱，變成弱勢政府，行政會議少了自由黨的支持，有關行政措施日後被立法會否決的機會大增；另一方面，2002╱03年度財赤已接近GDP 6％，2003╱04年度受沙士影響，政府財赤只會擴大唔會減少；明年立法會選舉，民主黨得勝不饒人，在阻撓政府通縮增加收入削減開支方面自然不遺餘力，自由黨主席離開行政會議之後，在爭取功能團體選舉上自然唔再綁手綁腳……。未來一年特區政府運作只有依賴三司十一局；加上民建聯的支持，勉強運作下去，但明年立法會選舉，連民建聯得票亦受呢次事件影響……。
展望未來，要削減財赤，必須強勢政府才可推行開源節流政策，但特區政府卻愈來愈弱勢，如何推行政策令2006╱07年度財赤收支平衡？2001年阿根廷事件會否於2007年酯輕鉾o生？鉭等咫中@切會出問題的事都會出錯，激情之後能否business as usual。打爛了的鏡子甚至重圓後仍係滿布裂痕；7．1之後的香港已經唔再一樣。
7．1遊行冇贏家只有輸家，分別在輸多輸少；冇英雄只有令人感到不舒服的嘴臉；如果話有英雄，真正的英雄係香港人，在烈日當空下誓要擠入維園畀警方去數人頭以示對綠化郎六年施政的不滿。真的希望7．1係花車大遊行，回歸六年啦，人人安居樂業，扶老Ь幼到街上欣賞花車巡行，你話幾好。激情過後香港未來會點樣？投資講理性分析，唔係講感性！7．1之後香港經濟方向點樣？香港政治方向點樣？諗鍋雈h木宰羊，或者係我老曹政治智慧不足喇。
2001年起美國?祤W長年率達6％；2002年起美國?祤W長年率達6-8％，美國貨幣供應明明指向通脹，但2000年美股泡沫爆破足以抵銷貨幣供應的上升，結果令美元匯價貶值。6月25日聯儲局減息四分一厘，至只有一厘，長債利率不跌反升，令人擔心債券泡沫係咪又面臨破裂？或者依家係ン現金而非債券日子？如債券利率開始上升），即債券價格開始回落（即類似七十年代的情況重現，資金由「紙資產」流向「實物資產」，到時係黃金吃香的日子。
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投資者日記 炒股票逃避現實 -- 曹 Sir, 04:31:25 08/20/03 Wed
8月19日，周二。恆生指數跌15.75，收10509.29；成交一百三十九億三千五百萬元。8月期指低水，收10443點。中航興業（1110）跌5.4％，見一元三角九仙；香港中旅（308）跌2.6％，見一元四角九仙；香港建設（190）跌12％，見五角三仙，周一市上有消息稱長實（001）有興趣入股而刺激股價上升69％，此消息已被否認，股價因此回落，是否有人利用「內幕消息」上下其手，證監也許要有令人心服的處理；公司公布債務重組延期至本月25日。創科實業（669）升4.85％，見十七元三角，半年純利升24％；TCL（1070）升3.75％，見二元零七點五仙，公司下周三公布業績。如無意外，未來兩星期或以上仍係玩個別發展。周三匯控（005）除息，或影響恆生指數回落。大市自從6月起已進入炒股唔炒市期，過去兩個月唔少二線股升幅超過100％。
和黃（013）周四公布業績，估計半年獲利四十一億四千八百萬元，減30％，全年獲利九十二億四千六百萬元，或每股二元一角七仙，較去年減27.4％，?狺G十四倍，展望後市，股價追隨大市。
個別發展直至馬季開鑼
鞍鋼（347）半年獲利六億二千零四十萬元人民幣，升218.7％，表現良好；估計全年獲利七億七千一百萬元人民幣，升28.7％，每股獲利二角六分，?狺Q一倍，雖然純利今年第二季見頂，但股價未充分反映，短期仍可睇好。
中國鋁業（2600）今年上半年生產力提升9％，鋁業產量只升1.4％，主要係電力供應不足，估計今年獲利三十六億九百萬元或每股三角四點四仙，純利升158.6％，?狺C點二倍；由於股價上升唔少，已面對獲利回吐。
滬杭甬高速（576）上半年營業額升9％，至十一億元人民幣；純利四億九千二百萬元人民幣，每股獲利升10％，至一角一點三分；估計今年獲利八億九千萬元，升16.7％，每股獲利二角二點六仙，?狺Q九倍，吸引力一般。
各位不妨繼續玩個別發展，直到馬季開鑼或有部分炒市資金轉移到馬場活動，9月股市才可能略為降溫。
CPI周四公布，估計下跌3.22％（政府多半會公布齊頭數3.2％），雖然沙士疫情受控制，但失業率仍高企，消費信心低迷，租金繼續下滑，以及政府抒困措施削減物業和排污費四個月，都係令CPI進一步下滑之理由。通縮壓力在香港未解除。
迷你牛市接近尾聲
美國知名分析家Ned Davis最近接受《巴隆氏》訪問，佢話佢去年10月認為可在綿綿不斷熊市中出現一個迷你周期性小牛市，理由係美國政府退稅計劃，令富人稅務負擔由收入38.6％降至35％；雖然過去三年有一百八十萬美國人冇髐u作，但買股票呢味洃D有銀士專利，佢地同失業率高低冇關，所以相信一個迷你牛市在醞釀中。去年10月開始我老曹向各位推介出口美國市場為主的工業股，至今為止已證明正確。呢次佢接受訪問強調綿綿不斷熊市，為期十六年至二十年，並以三至四年為一周期，即每隔三或四年便出現一個迷你牛市，平均升幅50.6％，平均上升日子三百七十一天（89年開始的日本綿綿不斷熊市，曾有四個迷你牛市，升幅分別有48％、34％、56％及62％）。美國「九．一一慘劇」後，標普指數升21％，納指升53％；去年10月至今標普指數升28％，納指升53％；加上債券6月17日起開始回落，佢認為呢次迷你牛市無法捱到第四季，極有可能第三季結束，短期大市或會再升10％左右，但小心呢個迷你牛市已接近完結篇。過去基金經理對通縮怕得要死，把太多資金放銃襯擗W，6月13日又相信聯儲局對再膨脹政策的決心，美國?蚰縞H高速增加，令佢地開始擔心再膨脹，決定減持債券、增持股票，會否係股市迷你牛市的尾聲？最好都係小心D。
一百幾十萬博一鋪
銀行存款利率接近絲路，即一百萬元存款每年收息六千五百大元或每天十八元，唔夠食一次快餐，已把小投資者逼瘋了，索性入市博一鋪。雖然事實證明2000年至今不沾手股票者較投資股票者成功，但小投資者有好漢不吃眼前虧的性格，令股市5月至今成為投機者樂園，5月同6月升市集中在熱門股；7月及8月已轉移到二線股，唔少二線股去年10月至今股價升幅超過100%，雖然如此，但同最高價比較，依家市價仍然只有最高價時的10%至20%，所以很難說佢地是否有能力再升或回落。
炒股票已成為一項逃避現實的方法，人們發現一旦失去工作愈來愈難搵得番，儲錢亦愈來愈困難，銀行存款利率根本上無法養活自己，索性把餘下一百幾十萬元用薊ㄓG線股，如果眼光好運氣好，一切問題可在三幾個月內解決；反之，如眼光差運氣差，反正一百幾十萬元存款利息都唔夠食快餐，失去又如何？今天流行的電影例如《盜墓者羅拉》都係強調如何利用自己的好身手鈮巨銧c劣環境下求勝，此乃今時今日世人心態，與其坐以待斃，不如險中求勝。
作為評論員，到鬫僚〞p亦很難再寫D有智慧鴾尷R。恆生指數可無端端上升百幾點然後倒跌15點收市，股市已到鷛朮搌i動期，係咪反彈市尾聲？木宰羊。《華爾街日報》報道7月份美股內幕人士每買入一美元沽出三十二點二一美元，情況同2000年7月至9月相似，其後道指回落28%！股市係咪到驉u夕陽無限好，只是近黃昏」的日子？9月應該有答案。
震雄配售增加流通量
另一方面，花旗美邦研究所得，過去十八年每一次美債回落，亞洲區股市在未來六個月可上升31%，但6月13日至今只上升三個月升幅僅20%，因此認為短期大市仍可睇好，並推介永亨銀行（302），認為永亨收購浙江第一銀行後，明年開始成為增長股。
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投資者日記 抵買股愈來愈難搵 -- 曹 Sir, 04:28:22 08/20/03 Wed
8月18日，周一。恆生指數升100.48，收10525.04；成交一百三十五億三千二百萬元。8月期指低水，收10457點。中銀香港（2388）升7.7％，見九元一角五仙，此乃去年7月上市至今最高價，雷曼兄弟公司認為香港一旦成為人民幣離岸貨幣中心，中銀香港最少佔30％業務；招商局國際（144）升9.38％，收八元七角五仙；廣東科龍電器（921）升11％，見二元二角二點五仙，理由係半年獲利增35.6％；第一太平（142）跌1.6％，見一元二角三仙。大市仍炒QDII概念，估計下半年落實。
熊二波動市可維持多年
香港5-7月份失業率升至歷史新高8.7％，共有三十萬九千人失業，如呢次真係經濟復甦亦係一次冇就業機會的復甦，主因係經濟轉型令中層管理人員大量失業，即使GDP恢復較高增長率，對失業人士幫助亦唔大。
自2000年起股市不但向下，而且上下波動得十分厲害，因此出現每年高低點，例如2001年5月高點及9月低點；去年5月高點及10月低點；今年4月出現低點後，股市便不斷反覆向上，漸漸到鷛U來愈難搵抵買股的水平。在熊市二期，股市其實可以上下波動許多年才進入熊三，例如1966年至82年，經過73-74年大跌後，75年起美股便不斷上下波動，直到80年出現另一次石油危機，美股一直回落到82年，牛市才誕生。
短期展望大市最大可能性仍係反覆上升，今年最大升市由4月25日8331點開始，6月18日10067點結束，升幅20.83％；6月18日起大市便一直在反覆向上，從成交額漸漸回升睇薄A資金正逐漸重返股市，上周三大市成交額一百六十多億元，創2001年4月以來新高，未來三幾星期大市仍反覆向上，並在一個十分狹窄的上升通道內活動，直到方向改變為止。值得注意麉Y，6月18日以後大量資金在恆生指數一萬點水平入市，即大量股份在恆指萬點附近易手，最後係好友抑或係淡友佔上風？呢點十分重要。
上周五金管局批准馬來西亞大眾銀行牌照，唔?逽大眾銀行透過日本信用保証（626）吸收大額存款，發展受限制銀行業務，下一步收購本港一間中小型銀行，便可把日本信用保証分行升格成為銀行，成為本港銀行業另一競爭者。
九倉（004）周二公布業績，估計半年純利達十四億零四百萬元，較上年度同期升17%，理由係去年上半年有三億六千萬元撥備；反之，租金收入估計減少11%。售樓方面，估計下半年才有撥備，物流業務升23.5%；酒店業務營業額減少35%，估計有一千三百萬元營運虧損。有線寬頻（1097）半年純利跌7%，估計全年獲利二億七千七百萬元或每股一角一點一仙，較去年減17.2%，現價?狺Q五點三倍，表現追隨大市。
地鐵（066）7月交通量，市區線全面改善，機場線較去年同期減16.2%，較6月回升61%；估計全年獲利三十六億七千七百萬元，減13%，每股獲利七角三仙，?狺Q三倍。令人擔心麉Y明年失去售樓利潤後，純利將跌至十三億七千二百萬元，減63%，每股獲利二角七仙。政府禁止地鐵出售上蓋業權，應賠償損失畀小股東！
儀征化纖（1033）上半年純利跌88%，只有六百八十萬元人民幣。至今為止，內地化纖業務仍供過於求，即使下半年沙士疫情迅速改善，亦未能扭轉供求關係。估計今年獲利二億三千四百萬元人民幣，較去年上升50%，每股獲利六仙，?狺G十二倍，吸引力一般，建議出售。
北京燕化（325）半年獲利一億九千二百萬元人民幣，升481%，主要係人造橡膠表現出色及財務負擔下降，估計全年獲利三億七千二百萬元，升83.3%，每股獲利一角一仙，?狺Q五點四倍，仍可睇高一線。
低息期仍有近一年
兗州煤業（1171）半年純利七億三千八百萬元人民幣，減6%，表現不俗；估計全年獲利十一億九千七百萬元人民幣，較去年減2.3%，每股純利四角一點六仙，?狺Q點六倍，展望明年純利進一步減少10%，建議減持。
明年係美國大選年，殊仔為免走上父親老殊屩繡禲A今年必竭盡所能刺激經濟，以便明年大選連任，至於能否成功又係另一回事。鉈磳J努力期間，起碼可令美股表現唔太跩，例如第二季投資者情緒已轉為樂觀，6月13日起債券回落亦未影響股市樂觀情緒，相信可維持整個第三季；至於第四季係點，又係另一回事。8月份聯儲局再次保證經濟在復甦中，聯儲局一連串刺激經濟政策，能否令2003年下半年GDP增長3%到4%？我地一於騎驢看唱本。我老曹相信，要到明年6月聯儲局才會加息，即我地仍有接近一年低息期的機會十分大。
基於美股偏高，亞洲區股市相對偏低，中國更加係高增長地區，GDP達8%增長率，因此仍有一段日子炒個別發展。
以日經平均指數為例，自從92年見底後，92年至99年共有七年上落市，假設2001年9月見底，唔?逽未來一段日子大市仍然炒上落市玩個別發展；更何況日經平均指數有可能今年4月熊市結束，令全世界投資者對亞洲區股市保持較樂觀睇法。經過十四年通縮環境，加上今年3月份起日本銀行貨幣政策改變，企業有機會將痛苦轉嫁畀僱員及消費者，而唔再獨力承擔，如能透過稅制改革（一如美國大幅減增值及股息稅），日經平均指數見底條件便更實在，而非依家咁充滿疑慮！
QDII影響力未充分發揮
科技方面，電子手賬正逐漸取代手提電腦；超薄電視正取代傳統電視；WiFi正在取代舊款手機。IT行業雖然冇九十年代後期咁性感，但仍實實在在地增長中。今天科技股股價再唔係基於對未來想像概念，而係實實在在反映當前價值。日本在手賬、超薄電視、WiFi生產上，仍然領先全世界，因此有條件支持今年第三季GDP增長率好一D，尤其美國下半年GDP增長率真係達3-4%的話。另一可能係明年人民幣升值，亦有助減輕日本製造業壓力，不過中國已將出口退稅由15%改為11%，減弱出口商競爭力，避免人民幣升值壓力，估計下半年通過QDII容許中國投資者投資在港掛牌的股份。今天H股平均?狺Q三倍，內地A股?狺敦疚F四十倍，QDII的影響力在香港股市仍未充分發揮。
內地金礦股上市超額認購
值得一提ガ係，國內第一種金礦股上市中金黃金（Zhongjin Gold）獲超額認購八百二十四倍，上市第一天由配售價四元零五分C升至八元八角三分，升值118%，集資四億零五百萬元人民幣；另一隻金礦股山東黃金8月14日完成配售，下周上牌；9月第三隻金礦股招股上市……。上述種種進一步反映中國人愛金！中央政府已宣布廣州、深圳及珠海日後可以個人名義來港，7月份起本港金舖又再人頭湧湧，假設每一位來港中國同胞買一O黃金，透過香港，有幾多黃金流入中國市場？怪唔得過去兩個半月恆豐金（870）股價上升超過一倍。世界黃金權威World Gold Council計劃酯蛓高挐憧璈鰫狺牏JGold Bullion Plc持有人等同持有黃金，黃金存酯蛓偉袌袘行不用交收，如此一來，可避免持有黃金的麻煩；上述股票下月上牌，未來十八個月計劃在東京、約翰內斯堡、多倫多、香港及新加坡掛牌，每一單位代表十分一盎斯金價，暫定二十二英鎊（三十六美元），交易費0.01%，今年3月最先鉧朮艇誘W市，至今為止吸引投資者持有十二萬三千盎斯黃金，估計未來十八個月可吸引投資者持有黃金十倍於上述數目。
「九．一一慘劇」向世人展示，現代建築物係如何脆弱；上周大停電亦顯示我地依家所享受的一切可以在瞬息間改觀！
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投資者日記 一哥做馬會順理成章 -- 曹 Sir, 04:25:57 08/20/03 Wed
8月17日，周日。近排好在成日間中有驟雨，令熱得冇咁窗A周日行山之事，不可廢也。今日行友甲有失常性，所爆新聞流流地者居多。佢話綠化郎成日遲到，即在京見老細亦係咁，乃因佢成日要睇哲學家之指示做人，但眾人包括我老曹唔係幾信，冇理由做到一地之君都咁迷信，佢之遲到，乃配搭唔好即冇時間管理之過也。甲又話BT鄐五^談判時曾怒斥對手，話「唔要便罷就」，並把一疊文件就咁掟畀對手，綠化郎之架空佢，非事出無因；對此事我地又唔多信，當年佢也許畀對手之頑固激到嘔電，以冇法返去向老細交代也，但以佢之辦事作風，斷唔會當眾發脾氣，綠化郎之唔乃奇佢，主要係同一單最高機密外洩有關；本來，大官同嫁羡搞好關係，便如警民一家親咁，好事也；但如果咁做之目的在捧佢而踩同僚，便有後遺症矣。講開又講，一哥之任期快到，甲話由警方人員做保安司，唔多ろ，擔心會有警權高張之弊也；佢本來最ろ做馬會CEO，但老黃仲有三年幾約，令佢之出處有D尷尬；我老曹成日話一哥乃一等一幹才，當然唔憂冇キ做，不過做馬會最順理成章兼合適也，唔知阿鏵又會唔會甘詞厚幣請佢過濠江坐鎮？
股民至愛炒上脫離常理
每次股市炒上都有受寵股，例如97年8月係紅籌、國企股，2000年係科網股，去年10月開始係二線股，一旦成為股民至愛，升起上虧K不可用常理去解釋，甚至有時抗拒地心吸力，直飛入九重天！初期股價上升可能同公司營業額及純利上升有關，但最後上升理由係因為人人認為股價會繼續升升升，股市之危險性便在此。
中央政府減少退稅，理論上不利製造業股，但市場並非咁理性；中國加入WTO後，唔少外國企業加入競爭，令開拓中國市場零售股邊際利潤有下挫傾向，但投資者一於唔理會；德國GDP出現倒退，不利出口，但在德國有業務的思捷環球（330）股價照升……。股票投資的樂趣便是介乎理性與非理性之關，永遠令人猜唔透。太早出售，往往錯過最精采部分；太遲出售，可能又坐失出售良機。捉熊腳固然不易，猜測反彈市何時結束更難，所以只有做事後孔明。
利豐失寵落後大市
利豐（494）是已有九十七年歷史的老牌貿易行，97年後地產股雖然回落，但利豐呢類在全世界各地尋找廉價產品供應美國零售商的公司，純利保持增長，成為投資界新寵兒，股價上升令利豐可透過發行新股收購其他公司貿易業務，希望藉收購純利保持上升。利豐被選為恆指成分股，股價出現爆炸性彈升，97年7月至99年12月利豐股價由二元升至二十元【圖】；增長高潮過後加上美國股市回落，2000年至01年9月利豐股價由二十元急跌至六元，跌幅達70%。點解？事實係投資者已賺夠，遂回吐，等於利豐失寵。2001年9月至今，利豐股價便在六元至十四元之間上落。上周公布半年純利上升22%，見四億一千四百萬元或每股一角四點三仙，公司亦宣布正同利維牛仔褲洽商為該公司生產服裝，明年供應美國連鎖店。今年上半年利豐股價已大幅上升，但同99年12月高價二十元仍相差甚遠，雖然到今年利豐每股純利較99年已上升近倍，但由於失寵，2000年表現一直落後大市。
由利豐表現，可見不單公司純利決定股價，最終還視乎投資者口味！上周荷銀認為利豐股價短期內由八元升至十二元，建議獲利回吐，所說並非冇道理，事關以今年純利計算，利豐?狺w達二十五倍，必須維持年增長率25%，才能令股價進一步上升，除非透過收購，不然貿易公司很難維持純利年年上升25%—但收購唔係次次成功也。
預測股市難處在唔知投資者行為何時理性、何時非理性。分析家估計，5月至7月香港失業率見8.8%；綠化郎估計本港失業率未來一、兩個月仍停留在現水平（4月至6月本港失業率8.6%），但佢老人家相信已到了黑暗盡現將見黎明！沙士疫情的影響7月份消失，而CEPA效應明年1月才出現……。
寫字樓租金第三季見底
本周恆指估計可接近10500點。周三匯控（005）除息，對恆指有一定影響。上周新地（016）股價升12.2%，即地產發展股亦在玩追逐遊戲。展望後市大市仍在玩個別發展，恆指升幅有限。
港島區寫字樓空置率已達22.2％，下半年國際金融中心二期入伙及o魚涌康橋大廈入伙，空置率將被推至新高。7月份甲級寫字樓月租十八元六角七仙一方呎，較6月跌5.4％；中區十七元八角二仙一方呎，回落4.8％；灣仔及中上環十三元六角九仙，回落0.8％；港島東十一元一角六仙，回落0.7％；尖沙咀仍企穩十五元二角一仙。7月份寫字樓租金跌幅集中鄐分竷玼髒g字樓，相信同國際金融中心快入伙有關。區域因素正逐漸消除，例如中區只較尖沙咀高二元六角一仙一方呎，會否從其他區份扯走租客？第二季中區寫字樓平均每方呎售價三千七百二十三元，較第一季回落5.6％；灣仔及中上環三千二百三十八元，較第一季回落2.7％；尖沙咀二千六百六十四元，回落2.3％。如無意外，香港寫字樓租金應在今年第三季見底。明年CEPA落實，作最樂觀估計，可為明年GDP加添0.4％增長，以及在未來三年產生一萬個新職位。
住宅租金似乎已進入穩定期，7月份豪宅租金二十四元二角九仙一方呎，較6月回落0.6％；高半山區二十六元二角三仙，跌0.2％；半山區十八元七角七仙，降0.8％；山頂三十元三角二仙，挫1.6％；南區二十二元九角七仙，微順0.7％。住宅樓市今年下半年起進入穩定期，但要改善空置率，仍需十六個月或更長時間。
隨著中港兩地交往，唔少人興起在國內購買第二個住所鴭擬Y，ァD豪華別墅，正係港人夢寐以求，而售價又往往係本港樓價五分一甚至十一分一，呢D都係中產階級及人到中年希望擁有的東西，但實際用途有限。一般而言，第二居所一年使用率很少超過兩個月，大部分只有一個月，各位係咪願意為魕~住一個月而付出十二個月代價？換言之，除非面臨退休或打算退休後回國居住，不然在國內擁有第二居所並唔划算，只使用一個月而付出十二個月代價，唔符合經濟原則；當然，如樓價睇升又另當別論，但國內冇二手市場……。
肥牛故事在澳門實現
97年7月主權回歸後，香港樓價因八萬五此落井下石之舉而暴挫；反之，澳門房地產回歸後隨著治安改善而回升。澳門冇每年賣地五十公頃麰郃謘A令澳門樓價94年開始回落，澳門樓價在2000年見三百五十元一方呎，較鄰近珠海更平，珠海亦要四百元一方呎；2001年澳門樓價終於止跌回升，見三百九十元一方呎，升幅11.4％；2002年升至四百五十元一方呎，升幅15.4％；2003年至今見五百元一方呎，升11.1％。肥牛的故事在澳門實現。
市場炒旅遊業復甦，令莎莎（178）上月股價升33％，新上市之卓悅（653）股價亦大幅上升，零售股如佐丹奴（709）、思捷環球、六福珠寶（590）等亦炒上；酒店股亦成為新寵，甚至五星級酒店如香格里拉（069）及大酒店（045）亦火紅。投資者係咪太開心太興奮而期望過高？我老曹擔心呢類股份炒得太高，業績好難有太大支持，令股價回落。
德國繼意大利之後步入衰退，西方大國中，只有英國同美國GDP仍保持增長。82年美國人負債／收入比率係160％，今天已係196％；今天美股平均?珧疚L三十倍，基於利率缺乏吸引力，資金仍停留ゎ股市。如各位要炒，只可用零用錢入市玩玩，但如果放假或集中精神在自己的事業、工作、家庭上，應該更易有收穫。82年至99年港人已享受髐Q八年繁榮期，2000年債券上升、2001年美元回落，2003年金價上升，各位都賺唔少啦，其後炒個別二線股大部分係牙骹戰。十年期債券孳息率已由三厘一一升至四厘七，或遲或早令呢次熊市反彈終結。當然事前冇人知道係邊一天。
怪事年年有，呢次係美、加東岸大停電，相信與電壓負荷太重，輸電網絡冇法支持有關。近年聯儲局大量供應銀根，過去十二個月多達二萬五千億美元，會否有一天美元匯價同樣出現類似大停電事件？今天大量供應的美元有賴日本、中國等國家吸收，會否有一天達到飽和點？大家要注意麉Y，2001年起美元已在年年貶值。
今天美國有五千六百多隻對沖基金在營運，佢地同時買入及賣出股票，以便賺取短期利潤，佢地鵀甈陞O股市失去方向，轉為個別發展，問題係上落市可維持幾耐？
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投資者日記 靠晒旅遊你唔死我死 -- 曹 Sir, 08:40:16 08/16/03 Sat
8月15日，周五。今天恆生指數升50.54，收10424.56；成交一百二十五億一千五百萬元。8月期指低水，收10335點。大市繼續玩個別發展。北京北辰（588）升6.3％，見一元三角五仙，理由係半年純利上升28％，至一億零八十六萬元人民幣，計劃明年鈰磥熊o行A股；有線寬頻（1097）跌5.49％，見二元一角五仙，理由係半年純利九千五百三十萬元，較去年同期減7.11％。
第一季飲食業收入減19.7％，至一百零四億九千萬元，其中以酒樓跌幅最大，達25.5％，餐室跌14.6％，快餐跌11.1％，酒吧跌21％；不過，7月份已全面恢復。
旅遊業對經濟貢獻被誇大
沙士疫情受控制後，中國同胞大量湧到，到處都係內地旅客，對香港經濟而言真係久旱遇甘露，但只係甘露而唔係長江之水或黃河之水，以位位消費六千大元計，五百萬國內同胞來港消費亦不外三百億元一年，相對於本港一年GDP一萬二千六百七十億元貢獻只係2.37％！環觀世界依賴旅遊業的城市，都係低收入城市，例如鄰近嚙D門甚至曼谷、馬尼拉……。如香港經濟依賴中國同胞來港消費去支M，真係你唔死我死！整個旅遊業對GDP貢獻不外6％，各位請不要誇大其影響。任何高生活水準的城市，必定係金融業或高科技項目而非旅遊業，如果以為迪士尼主題公園2005年啟用香港經濟可復甦，又係呃細路；令人擔心反而係低利率期是否於明年結束。
6月13日起債券價格回落，本身利淡，但電台的分析員、報章上的投資專家，都當好消息咁炒，結果過去兩個月股市起起落落；不過，無論黃昏多美麗，黑夜遲早會來臨，我老曹鼣d任係瞇著眼睛嘗試從不同角度看事件，而非人云亦云，希望讀者能逃避劫數（君子問凶不問吉）；其他分析員或有夜視裝置，銃穢]中仍可前進，但我老曹只擁有平常人齔齯O，一旦黑夜來臨只有大覺唌]有懷疑雯{金）。近日所見，投資者不滿銀行利率低而忽視風險，入市炒一鋪，造成過去兩個月上落市。不過，輸錢皆因贏錢起，上落市很少超過三個月，即9月中前各位好計定數，因為或遲或早新一輪美元回落潮又開始（或已經開始），到時分析員才如夢初醒，明白6月13日債券回落其實是債券熊市開始，並非乜浀n消息！最後，全世界質疑美元價值，到時美國才進入減債期……。股市熊市二期繼續，一如黃昏過後人們才發現冇太陽時有D寒意一樣，到時債券持有者才會祈禱希望太陽快點出來；不過，漫漫長夜都勿話易捱。
記得2000年互聯網狂熱時代，我老曹引用美國汽車發展史印證互聯網業將來發展，三百多間汽車製造廠到今天仍生存者只剩三間，類似淘汰賽正在互聯網行業發生，一將功成萬骨枯，古有明訓也。2000年環境對互聯網公司而言到處都係水源，三年後今天互聯網公司發現自己身處沙漠，隨時因缺水而摺埋……。
香港住宅按揭一般都係十五年，即1988年或以前供樓者依家已供完；由於樓價重返1993年前水平，即1994年起至今過去十年供樓者不但在樓價上已有虧損，如當年按揭做得盡一D者，亦好易落入負資產行列，此乃今年6月，本港負資產按揭佔樓按未償還貸款總額急升到31％之理由，即未來樓價如再回落10％的話，此數未來極可能上升到35％或以上。因為愈來愈多八十年代開始供樓黈a庭供完層樓，假設樓價不變或再回落10％左右，負資產家庭佔供樓家庭百分比最高峰應2006年（假設大部分供樓期十五年計），NPL對銀行奰ㄓO要到2006年後才逐漸解除，因本港銀行貸款中48％與物業有關，只要NPL增加多D，已可影響該年純利。
希慎（014）8月19日公布業績，估計上半年純利二億三千一百萬元，較去年同期減22％，主要係辦公室租金回落，加上嘉蘭中心重新裝修，估計全年獲利五億二千一百萬元或每股五角，較去年減5.7％，明年純利進入穩定期；由於息率達四厘八，可買入用作收息，坐和望贏。
食之者眾生之者寡
值得注意麉Y，本港人口不但進入只增加0.4％低增長率時代，其中53％增長率更來自國內新移民，佢地黿虼|水平較本港土生土長者為低，來港後大部分從事低入息工作，呢類工種97年7月開始大量流失入內陸。除上述因素外，便是本港最有賺錢能力（二十五歲到五十四歲）的人口在2007年見頂，未來這一階層人口所佔比重開始走下坡，今天六百八十二萬六千多人口中，約三百二十多萬人有工做，平均每兩個香港人有一個工作人口呢個比例2007年後開始改變，香港將由過去三十年「生之者眾，食之者寡」進入「食之者眾，生之者寡」時代。戰後嬰兒亦係香港最富有一代，愈來愈多人進入五十五歲至六十歲退休年齡，即依賴積蓄或兒孫生活，香港高消費年代隨97年7月主權回歸而結束。換言之，除鷒g濟因素，人口結構因素改變亦十分重要。港人家庭財富大部分放在物業上，其次才係股票，再其次係外幣。隨著樓價下跌70％，港人家庭即使不用供樓者鉆L去六年失去財富50％或以上者比比皆是，此亦係限制港人消費另一因素。
2001年1月大家最唔願意聽儭靮Y銀行減息改變不了股市方向，2001年1月恆指見16274點，唔少分析員呱呱大叫牛市重臨。去年5月大家最唔願意聽儭靮Y恆生指數升穿二百五十天線並唔代表牛市重臨，因為二百五十天線唔係牛熊分界線，牛熊分界線係反彈50％原則。今天大家唔願聽儭靮Y至今仍係熊市二期，6月13日至今係炒家市而唔係投資者市，一旦積存已久的購買力用完（例如9月份），相信另一輪跌市又開始。
推動股市短期升跌的力量係投資者的貪念及恐懼，至於事件影響力十分短暫，例如89年六四事件的影響力只有一天，「九．一一慘劇」的影響力亦不外兩星期，證明事件對股市短暫方向影響力十分有限。在股市即將見底之時，93.8％投資者對前景表示恐懼；反之，在股市即將見頂之時，97.2％投資者盲目樂觀，例如2000年首季科網股……。
日經7600點乃重要支持
日本經濟經過八十年代泡沫經濟後，1990年成為世界上最先泡沫爆破的股市之一，日經平均指數由39000點一直回落，直到今年3月日本央行改變貨幣政策，加上十四年熊市，我老曹首先提出日本熊市是否結束的問題，但至今未有答案。雖然日本股市跌幅已近八成（今年4月28日見7600點），但世界生產基地已由日本轉到中國，日本經濟能否一如八十年代美國進入知識型經濟？日本民族性缺乏創意，由細到大被教導服從而非有諗頭，大部分日本電器產品都由外國人發明，日本人將之商業化，呢類文化背景的經濟能否進入知識型社會？暫時木宰羊。不過，無論如何，日經平均指數7600點乃極之重要鴾銕驩I。
另一方面，日本政府基於政治理由，不斷干預經濟而非減稅刺激經濟，結果大量資源反而浪費在冇經濟效益的開支上，目的係創造就業，例如每天只有幾百架汽車使用的公路或到海中心小島嘆下午茶的跨海大橋！結果日本銀行制度亦出現問題。有形之手干預無形之手，使之無法操作而產生物競天擇適者生存的功能，形成大量本應一早被淘汰的公司仍然生存，阻礙復甦出現。
上述兩點都係令我老曹對日經平均指數見7600點時熊市係咪結束心大心細的理由。不過，5月買日股基金者目前已獲利20％，我老曹總算有交代。
我老曹最有信心反而係商品，2001年10月至今一個新牛市肯定誕生！此乃每次金價回落我老曹便推介之理由，唔似日經平均指數仍在患得患失！
商品牛市早已誕生
2001年10月至今CRB指數上升35％，同期道指在9300點走上走落，恆生指數在10000點浮浮沉沉，即過去兩年唯一真正上升麉Y商品價值而非股票！天然資源指數（Rogers Raw Material Index）98年至今上升80％，同期標普五百指數只升9％。2001年10月至今升幅一倍者有棉花、羊毛、大豆、天然氣及鎳；升幅50％以上者有白金、原油、丙烷（石油氣）、玉蜀黍及小麥；升幅三分一者有黃金、咖啡、糖及牛油……。有幾多人知道商品牛市2001年10月已誕生？情況有如1984年冇乜人知道股票牛市82年已誕生的道理一樣。
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投資者日記 有人歡喜有人愁 -- 曹 Sir, 07:58:37 08/16/03 Sat
8月14日，周四。今天恆生指數升72.55，收10374點；成交一百二十億二千七百萬元。8月期指低水，收10297點。利豐（494）升6.3%，見十一元七角五仙，公司與利維達成協議，取得牛仔褲訂單，提供予沃爾瑪，高盛及花旗齊齊推介；國泰（293）跌3.1%，見十二元四角，JP摩根大通建議出售；港交所（388）跌2.5%，見十三元六角，JP摩根大通亦建議出售；新世界基建（301）升21%，見一元二角。大市仍係個別發展。
Sell in May and walk away，2001年及2002年呢句說話應驗，今年失效，世界冇絕對，一本通書唔可以睇到老，便係咁解。6月開始玩上落市，時好時淡個別發展，類似七十年代。整個七十年代美股在1000點或以下上落，唔知去邊！美國雙赤危機令金價上升及債券價格回落，歷史會否在二十一世紀重演？
失業率料進一步上升
今年年中本港人口六百八十二萬六千二百二十二人，上升0.4%或二萬九千餘人，其中出生四萬八千七百人，死亡三萬五千二百人；另有一萬五千五百人來自中國內地，佔人口增長53%，佢地黿虼|水平較土生土長者低，大部分從事低入息工作。不過，97年7月香港主權回歸後，呢類工種大部分內移，估計下周一公布最新失業率進一步上升。過去六年，香港經濟已一分為二—其一係知識型經濟，呢批人生活素質反因樓價下跌而有所提升；反之係從事中、低收入工作人士，鉏蚖糷U跌壓力下，生活條件愈來愈差；有人歡喜有人愁，此之謂也！
金管局公布今年6月止負資產家庭共十萬六千四百三十四個，較今年3月八萬三千多個，上升27.7%，涉及金額一千六百五十二億多元，情況惡化係受沙士疫情影響。97年7月至今本港樓價下調65.25%，媲美日本（90年至今樓價回落71.11%），我老曹相信本港樓價明年下半年見底，即我地已接近隧道盡頭，最大可能性係仍有一年捱。
利豐上半年獲利升22%，至四億一千四百萬元；營業額升26%，邊際毛利卻回落到8.7%。隨著成本控制改善，估計今年純利十二億九千三百萬元，升20%，每股獲利四角五仙，?狺G十五倍，吸引力冇乜。
青島啤酒（168）半年純利減3.6%，主要受沙士影響，但市場佔有率由12.8%上升到13.7%，估計今年全年獲利二億五千七百萬元，上升15%，每股獲利二角五點七仙，?狺G十七點八倍，吸引力一般。
長江基建（1038）獲利十四億零三百萬元，較去年同期減2.8%，主要係佔60%純利來源的港燈（006）賺少驉A估計全年獲利三十三億六千萬元，減2%，每股獲利一元五角，?狺Q七倍，仍可睇好D。
TCL（1070）8月20日公布業績，估計獲利二億四千六百萬元，較去年同期減3%；全年獲利四億七千八百萬元，較去年減18.4%，每股獲利一角八點二或?狺Q點六倍；TCL再唔係增長股了。
二三年前人們興致勃勃炒科網股，理由係預期科網公司可以賺大錢，所以貴貴都買；但熊市出現後，人們發現只有概念並冇用，尤其股市出現大量醜聞，人們明白只依賴港交所及證監會提供監管並唔足夠，道理一如我地不能只靠警察去保護自己的財物。作為投資者，必須明白係乜洏O股價升降！由於股市透明度上升，我地所獲資訊並不較機構投資者差，事實證明，所謂基金經理表現唔見得較自己好；反之較自己成績差的基金經理卻一籮籮，我地點解要畀管理費聘請較自己仲差的基金經理去管理我地黻]產？統計數字證明，21.33%個別投資者表現較恆生指數好，而且作為個別投資者，可以只投資一隻或兩隻自己特別睇好的股份而跑贏大市；基金經理受條例所限，必須分散投資，結果往往跑輸大市。今年4月1日起，經紀行佣金收費限制取消，加上網上交易流行，交易成本下降，各位可隨時上網買賣股票及設定上下限，基於股市並非絕對有效率，波幅受投資者情緒牽動，許多時只要股市波動，已提供獲利機會，毋須股市升完再升才可獲利。
小學生都識走勢
隨著走勢理論普及，走勢已到鬻A識我都識黈犮N，任何知識一旦到髐H人皆識水平便唔值錢，例如洗衫、煮飯、打理家務幾辛苦，如你只能做呢D工作，便必須同菲傭競爭，月薪只係三千多元。今天連小學五年級的人都識走勢，利用走勢鄋悒咫分穨Q連菲傭都識（不過睇市辛苦兼賺唔到錢）。其實，基礎分析亦唔係難學，最主要係分析該公司前景，任何對該公司前景好的消息皆可刺激股價上升，反之亦然。其他例如香港目前經濟狀況、通脹或通縮、外匯價格（歐羅升值買歐洲有生意的公司）、利率方向、GDP增長率，例如預計沙士疫情受控制便鄐策~4月提早入市……。其次，研究該公司鉊茼瘛~地位，別人係咪容易入行，例如零售業太容易入行，令零售業邊際利潤一向欠佳，除非擁有人人想要的品牌者例外，此乃先施（244）及永安公司（289）做蟆等h都做唔大之理由。其他如管理層係咪素質高、過去純利係咪按年持續增長等。如未來一年純利較今年差，仲係少沾手為佳；反之，如未來一年純利較今年好，便研究上升利好因素是否已在股價上反映，如能掌握到未來兩年企業純利方向，便極之有助選股。分析該股過去五年業績，有助掌握該股今、明兩年純利展望，亦有助各位選股。另一方面，大經紀行鄔O方面亦有提供數據，但一般傾向較樂觀，在接受之前，打個八折就差唔多。
睇?珥曮Y咁簡單
一般人只睇?狾茩鱞誨? G（增長率），冇增長率?狴u值十倍以下，有增長率?狺~可睇好一線，長遠而言，低?猁悒i跑贏高?猁恁A但要小心個E字，純利中有唔少係非經常性純利，必須扣除，部分純利尤其國內民企水分太多，加上我地唔了解國內情況，唔好只因?狶C而睇好；其次，了解營業額與純利兩者是否配合，營業額小小而純利多多者宜小心；多D留意現金流入流出賬及會計師意見，董事局係咪支付太多薪酬，事實證明薪酬不按公司純利升降者唔係好公司。上述資訊可在年報獲得，而年報可在網上獲得。多D做基礎分析的投資者，便少D錯誤決定。
通脹由通縮取代，事實上呢個情況1980年已開始，當年以原材料為主，影響只係第三世界國家人民，OECD國家人民反因通脹率回落令利率回落、企業純利上升而受惠，呢D國家反而歡迎八十年代式通縮，反正受苦的只係第三世界國家人民。到1990年，輕工業產品售價因中國、東歐及前蘇聯加入生產而令售價回落，受害鴷u有日本，全世界仍歡迎呢類通縮。到1997年至2000年，通縮在資產方面出現，例如樓價回落及股價回落，今年6月甚至債券價格亦回落，人們才呱呱大叫。
事實上，1984年中英聯合聲明草簽到1997年7月香港主權回歸，樓價由每方呎六百元升到一萬二千元，即使回落70%仍達三千六百元一方呎，較84年7月高出五倍，甚至美國股市2000年至今?畛鰤疚F三十二倍，較1982年?狴u有八倍，仍高出三倍；債券情況亦如此。邊個話只有原料價可以跌，輕工業產品價可以跌，房地產價、股價及債券卻跌不得？1982年美國企業純利只有少於10%來自金融活動，但今天卻達40%（幾多企業純利來自債券升值、外匯升值及股票投資項目？）。
原材料價格經過二十年熊市，2001年起係咪牛市重臨？日本經濟經過十三年呆滯，今年4月起係咪復甦，醜小鴨終有一天變成天鵝；反之，房地產、美國股票及債券係咪盛極而衰？上述都係今年8月暑假天值得思考的問題。經濟環球化，加上利率回落，令投資上升，大量資金投入亞洲製造業，其後更集中鄐什瞗F高投資不一定代表高消費，大量產品紛紛競爭同一消費者而被迫減價爭市場，衰退便出現，結果2001年起利率進一步回落，由投資帶動的經濟繁榮雖然開始，但老問題—消費不足鄐G十一世紀仍然存在，結果2000年至今經濟時好時壞。
6月13日長期利率回升，好友於是認為需求回升，經濟正在改善；淡友認為外國人開始唔相信美元所以拋售，結果令利率向上。誰對誰錯？《華爾街日報》公布一項調查一千四百九十六位富翁（身家一百萬美元或以上），22%對前景睇淡（2002年同期12%），63%認為最惡劣日子已過去，20%認為目前情況持續，13%認為日後更差；39%唔知如何處理手上的金錢（去年同期34%）。過去三年62%投資者曾失去投資資金的15-40%！換言之，過去三年贏家極少，鉭腆]中十分容易蝕本。
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投資者日記 經濟復甦僅屬奢言 -- 曹 Sir, 06:22:24 08/14/03 Thu
8月13日，周三。今天恆生指數升117.30，收10301.47；成交一百六十一億四千二百萬元。期指低水，收10231點。港股不但成交額創2001年4月24日以來新高，恆指亦係十二個月新高。
聯儲局保持利率不變，仍係一厘，理由係6月13日減息四分一厘市場反應欠佳，因此依家謀定而後動，慳番D子彈也！有41％分析員相信利率回落期已結束，一年之內利率止跌回升，理由係商品價格在回升中；有50％希望企業一旦有茄殊須減少企業負債，而非投資新項目。
今天海螺水泥（914）升4.3％，見六元一角，半年純利升幅高逾一倍；北京北辰（588）升4.4％，見一元一角八仙，上半年純利升28％；中海發展（1138）升4.3％，見三元六角二點五仙；格林柯爾（8056）跌7.1％，見六角五仙，上半年純利減93％；廣深鐵路（525）跌5.6％，見一元八角五仙，半年純利減少43％；TOM.COM（8001）升8.3％，見二元二角七點五仙，公司宣布第二季獲利一千零二十萬元。綜合而言，大市仍係個別發展。
中移動（941）上半年營業額七百六十七億元人民幣，上升8.9％；純利一百七十四億七千萬元人民幣，升3.5％；部分理由受4、5、6月份沙士疫情影響，估計全年獲利三百二十五億七千八百萬元或每股一元七角，上升6.9％，P/E十一點五倍。中移動已唔再係增長股，因此只值低?牷C
永亨重新成為增長股
永亨銀行（302）今年獲利估計只有六億一千七百萬元或每股二元一角，較去年減少9.3％；收購浙江第一銀行後，明年獲利八億三千八百萬元或每股一元八角五仙，升35.8％，重新成為增長股，P/E睇高一D。
北京首都機場（694）今年獲利估計只有三億零六百萬元，減少38.5％，每股獲利八仙，?狺G十九點二倍；明年唔再受沙士疫情影響，估計獲利五億八千萬元，上升87.5％，每股獲利一角五仙，未來?狺Q五點六倍，不過不失。 海螺水泥半年營業額升72%，收益升116%，估計今年獲利四億八千七百萬元，升78%，每股獲利四角一仙，?狺Q五倍；展望明年純利可達六億八千七百萬元或每股五角八仙，再升41%，股價繼續睇好。
比亞迪（1211）8月19日公布業績，估計升23%，達三億一千五百萬元，全年七億八千七百萬元，升19.7%，每股獲利一元四角六仙，?狺Q三點四倍，後市仍可睇好。
2001年起大量資金注入金融制度，相信已可阻止美國經濟陷入衰退（第二季GDP上升2.4%），但又不能改善就業情況，因為2000年至2003年3月呢段日子唔少家庭財富鄋挐憧奕鶢到嚴重破壞；另一方面2001年利率下降，減輕唔少企業財務負擔，同時打擊唔少收取定期存款利息度日的退休人士，唔少退休者收入鉆L去兩年半減少80%。由於供樓平過租樓令唔少人置業，結果令租金下跌，收租度日者亦受影響。
6月份起行業性升降，有些行業股份上升25%，亦有些行業股份回落25%；恆生指數鄐ㄗ1000點波幅內上上落落。值得注意麉Y，自去年10月開始炒細價股潮亦漸漸到鬻僱祭g。
炒上落最多維持三個月
美元自5月開始的反彈，擔心8月份已完成。聯儲局估計今年下半年美國GDP增長率達年率3.5%至4%，落實機會睇薑Q分大！過去每次經濟復甦，第一年GDP升幅平均達到5.3%，第二年平均達5.8%（個別季節更達10%），而非目前2.4%。以1976年為例，GDP增長率達5.6%；1983年GDP增長率4.3%。換言之，樂觀派如今話2003年已係經濟復甦期很難令人接受，我老曹仍認為依家只係熊市中的反彈。
許多投資者假設依家係牛市而非熊市二期，此乃我老曹同一般投資者最大分歧。我老曹相信，6月17日起股市進入炒上落選股代替了大市方向，通常可玩三個月左右，到時已無好股可選，股市本身的重量已可令它下跌。一、選股涉及專業，並非一般人可以做到，結果往往走鱁汕，捉番隻鴨，三個月後一股散戶持有的通常係蝕本的垃圾股；反之，賺錢優質股一早已放清，此乃牛皮市很少可維持三個月以上之理由。二、熊市二期個別股份仍上升，但客觀因素在惡化。三、即使選到好股，別人唔炒亦無法上升，此乃熊市二期特性，因此只宜淺嘗即止，完全係細細注大大聲日子。四、投資理由唔係因為前景秀麗，而係銀行存款利息低。
商場價值視乎管理
REITs較地產公司更需要專業管理，因為公司主要收入依賴租金，管理良好的商場（例如置地廣場）同管理素質較差的商場（例如環球商場），兩者皆處中區黃金地帶，但租金收入差天共地。換言之，REITs唔係地產股，而係地產管理公司，管理良好的商場可令商場增值，近年地鐵公司（066）唔再把商場物業出租，改為自行管理，不少商場管理素質達世界一流，例如青衣城商場更係典範。
不過，自1974年至1994年唔少商場業權已賣鬙X街，部分更因欠缺管理而影響商場價值，枉有最佳交通便利位置，但唔少舊有的地鐵商場卻唔值租！新推出面世的地產基金管理地產的能力如何？無從稽考，我老曹唔知點作推介。反之，置地公司（鈮s加坡上市）、太古（019）及地鐵公司在管理商場上卻有良好業績。
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投資者日記 牛皮市快將結束 -- 曹 Sir, 06:22:00 08/14/03 Thu
8月12日，周二。今天恆生指數升90.63，收10184.17；成交一百一十七億五千四百萬元。8月期指低水84點，收10100點。如今分析員已唔再分析恆生指數方向，而係鄍奕鶪仍M找個別值得購買的股票作推介，又或個別值得推介的行業。恆生指數自6月17日見10000點至今都在窄幅徘徊，炒個別發展。6月13日第十三次減息，結果卻令十年期債券孳息率由三厘五七升到四厘三七或以上，道指由9318點跌到9217點；納指接近冇變化，由1666點跌到1661點；6月13日至今只有上落市。7月份美國內幕人士購入七千三百萬元市值股份，共沽出二十四億美元股份，即每賣出三十二點四元才買入一元。內幕人士7月份在減持，投資者的資金卻在入市，最後邊個獲勝？
香港唔再係純利增長之源
匯控（005）上半年純利升25％，見四十一億美元，最大功臣係去年收購的墨西哥Bital，以及今年第二季才入賬的HI，純利上升，刺激匯控股價今年升13％，見九十七元二角五仙【圖】，由於匯控佔恆生指數三分一比重，匯控股價上升，自然刺激恆生指數上升。
事前分析員曾低估歐羅及英鎊匯價上升對匯控的影響，亦高估沙士疫情對香港匯豐及恆生影響，此乃為何匯控公布業績後股價上升理由。依家匯控?狺Q七倍，花旗銀行?狺Q六倍，美國銀行?狺Q三倍……。收購HI之後，匯控亦可向Hl客戶推銷基金及財富管理，賺取佣金。但值得注意麉Y，匯控過去依賴作為純利增長之本的香港97年7月起受到通縮及物業價格下跌拖累，已唔再係純利增長之源。匯控主席龐公上周再強調會進一步收購。匯控?珓Y咪有條件長期高出花旗銀行及美國銀行？外資投資匯控係希望佢打入中國市場，而非進軍歐美；加上債券市場6月13日起回落，下半年來自出售債券收益將減少……匯控現價宜獲利回吐。
匯控可利用高?珔i軍印度
匯控依家興趣轉向印度，希望在一百五十億美元銀行市場中佔較大比重，尤其係投資銀行業務。今年上半年香港業務佔匯控稅前盈利27％，印度係中國以外另一經濟增長區，而印度依家只為匯控提供七千一百萬美元利潤，佔集團上半年利潤1.1％；反之，渣打銀行上半年利潤17％來自印度。短期而言，印度較中國更為吸引！印度鉬行業務上仍落後，例如零售銀行業務只佔印度銀行資產3％（鉞o達經濟國家佔45％），消費者貸款相等於全國GDP 2到3％……。由此可見，印度銀行業發展空間十分大。依家印度較中國有更多中產階級，加上過去英治歷史令匯控在印度有良好基礎，較在中國發展容易得多，因此唔?逽匯控利用依家高??鄏L度進行收購！
國泰航空（293）7月份載客率達83.6%（6月份70.7%），但交通量較去年同期減少15.4%，理由係載客能力減少16.9%。7月份平均每天載客二萬八千人次，8月份首星期載客量進一步上升到三萬人次，相信到9月份一切恢復到疫症前水平。估計國泰明年獲利四十一億元或每股一元二角三仙，未來?狺E點四倍，可利用每一次回落增持。
青島啤酒（168）周三公布半年業績，估計減少14%，主要受沙士疫情影響；其次，由於市場競爭激烈，營業額雖升8%，但邊際利潤反而下降；估計全年獲利二億四千九百萬元，升11.7%，每股獲利二角五仙，?狺G十八點三倍，吸引力有限。
利豐（494）係少數唔受沙士疫情影響公司，估計今年獲利十二億七千萬元，升18%，每股獲利四角四仙，?狺G十三點七倍，吸引力一般。
海螺水泥（914）估計中期純利升60%，全年純利升52%，至四億一千二百萬元或每股三角五仙，?狺Q七倍，仍有一定吸引力，理由係政府限制小規模水泥廠，令大型水泥廠有更大發展空間。
製造大炮難令人民富有
政府干預經濟的結果，便是令經濟唔會迅速轉壞，但亦唔會轉好！例如今年美元並冇繼續崩潰落去，鄑I歐羅在1.1到1.2美元上落，相信十年期債券孳息率亦唔會超過六厘；冇真正的衰退，亦冇真正的復甦。自2000年至今，美國經濟便黫搊〞p下捱過，今年第二季GDP增長2.6%（過去六個經濟復甦期在開始之時平均增長率係5.4%），其中70% GDP增長來自軍費開支。製造大炮不能令人民富有，只有製造牛油才會令人民富起來！今天美國軍費開支係三千五百億美元一年或每天十億美元，比全世界所有國家軍費開支加起來的總和還要多。美國國防部佔用六十萬座建築物，鄍|十個國家六千多個地點駐軍一百四十萬，聘用六十五萬平民從事文書工作，退休、傷殘或戰死家屬依賴軍方供養超過二百萬人；另有一百二十萬國民警嶺x及後備軍，上述未計軍方批出合約畀平民公司生產者。
1946年第二次世界大戰後，美國政府開支佔經濟22%，今天已達42%，政府愈來愈大，佔用資源愈來愈多，這是美國國家負債愈來愈大之根本因由—依家已達六萬四千億美元，大量收支赤字依賴印刷鈔票去支付，別國把生產力用在生產牛油供應美國人花費，美國人的資源卻用來生產大炮！
互聯網時代讓生產商可在網上報價，全世界都知道，不但令中間人難以生存，生產工序更大量向最低生產成本地方流去，引發世界性通縮，最後結果如何？本文見報日，便知聯儲局會否再減息，債券孳息率在第十三次減息至今，由三厘○七上升至四厘三二，但估計中的較快GDP增長率至今未見出現。股巿自6月13日至今已牛皮兩個月，一般牛皮巿很少超過三個月，即9月份大巿決定方向的日子機會十分大，最後會否十個牛皮九個淡？9月便知曉。
97年7月至今呢段香港經濟轉型期，幾多中產階級變成負資產階級？幾多公司鉆L去六年摺埋？股巿牛巿何時再來臨？
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投資者日記 潮流興賣資產減債 -- 曹 Sir, 05:53:40 08/12/03 Tue
8月11日，周一。今天恆生指數升148.32，收10093.54；成交七十五億七千九百萬元。即月期指低水，收10065點。8月乃基金經理度假月，細蚊仔放假、畢業，一家大細遂齊齊去烚皮，此乃8月份成交特少之理由（當然亦有例外）。
今天中移動（941）升2.9％，見十九元五角；中海油（883）升4.1％，見十二元八角；中銀香港（2388）升1.8％，見八元四角；美力時（1005）升11％，見二元一角五仙，理由係上半年純利升44％；珀麗酒店（149）復牌升221％，見二角二點八仙；富豪酒店（078）升56％，見一角六點一仙；百利保（617）升28％，見一角四點三仙；世紀城市（355）升72％，見六點七仙，外傳整個集團出售資產減債；麗新發展（488）股價升27％，見九仙，理由係集團以三千五百萬元將一物業權益出售。事實上，唔少股份市價低於資產淨值，只要公司願意出售資產減債，股價立即可以大幅上升，如無意外，下半年出售資產減債仍係股市潮流。另一方面，長遠電信（8040）跌16％，見六角一仙，理由係第二季純利下降97％，電訊業不景氣影響漸漸浮現。
聯儲局再減息機會唔大
股市二期大部分時間玩個別發展，唔少人隊硍q資金鄋悒咫熒d搞震，個別股份升跌幅度可以好大，俗稱「牙骹戰」，唔係重錘出擊，理由係大市冇方向。
國泰航空（293）公布7月份乘客數字較去年減21.2％，共八十七萬四千二百二十八人，但已較6月份四十五萬九千六百二十七人升90％，沙士疫情影響漸漸消退，但回復到沙士疫情前水平後，恐怕亦係咁先。
對投資者而言，去年11月起美國短期利率係近二十多年（1980年起）再一次低於CPI增長率，上述情況正係77年至79年引發高通脹的原因，今年起再一次遇上。另一方面，雖然十年期債券孳息率已由三厘○七升到四厘二七，但投資者仍認為缺乏吸引力。至於美股同過去一百年比較，現價仍然太昂貴，形成今時今日有錢唔知點投資。
當然，任何時刻作抉擇都唔容易，例如97年第二季許多人明知樓價昂貴仍唔肯沽出，理由係擔心賣鰶R唔番！甚至2000年第一次很多人雖然酮儥籅捊鶻擗切髐j錢仍未肯放手，理由係擔心錯過明天再升值機會。事後人人知道97年賣樓之後甚至存定期存款亦除笨有精，2000年沽出科網股係千載難逢機會；至於今年6月係咪沽出債券的最佳時刻？幾年後才知道。下周二睇謠p儲局減息機會唔大，尤其6月份減息四分一厘，結果反而刺激長債孳息率向上，十年期債券孳息率一度見四厘六，短期展望無論股市或債券只會在現水平上落。
日本財長已加入逼人民幣升值行列，自94年1月人民幣八元二角八分兌一美元去對抗通脹洪峰，其後便在此一水平固定下來；97年亞洲金融風暴後人民幣拒絕貶值，依家中國政府嚘A度係拒絕升值。中國政府透過出口退稅的幅度可調節出口增長率，因此今年內人民幣升值機會唔大，2004年便難講。87年股災後，日圓開始大幅升值，所付出鴷N價幾沉重，中國政府唔會唔知道。
純利預測得啖笑
事物往往表堣ㄓ@，群眾常常走向極端；股價因分析員的吹噓而上升，只有內幕人士能在高價走貨，散戶通常扮演犧牲者角色。所謂合併，唔少只係巧妙儱|計手法，令一加一等於二點五，分析員不外推波助瀾而已。所謂純利預測，都係得啖笑耳，即今年賺一蚊便預測明年升若干巴仙咁就會賺比如一蚊二角；行政總裁在順景之時打高爾夫球，利用認股權證自肥，逆景之時便溜之（辭職）大吉；純利數字水分太多，存貨數字可以隱藏起來，睇資產負債表請留意細字，收益數字上升而現金數字下降，通常有問題；用離岸公司便可隱藏負債，一旦公開可以嚇你一跳；畀職員期權成本通常唔入賬，以免令純利數字冇咁靚；小股東只係肥羊，在好市之時盡量欺騙，淡市之時則用褸L橋；大股東退休之時似皇帝，小股東利益通常都冇人記起；誇大純利偷取成果乃例行公事；能夠在大屠殺後死唔去的投資者便叫投資成功人士！上述三數百字可能流於偏激，卻係唔少投資者的真實感受。
牛皮市隱藏殺機
股票的吸引力在於閣下可選擇何時（when）及何種（what）行業，在現實生活中經營者唔可能因睇淡前景而關門唔做生意，在前景睇好時才再開門，但投資股票卻可以隨時加入離開；鉦{實生活中，從一個行業轉向另一行業十分困難，所謂隔行如隔山，但投資股票可以隨時換馬。研究股票者指出，股市平均每年升幅只有10％，但每年波幅卻十分大，利用波幅去賺取利潤，較買入後持有容易；但事實往往相反，投資者常犯錯誤係太早獲利回吐及太遲才行使止蝕。
點解投資者會失敗？太多人喜歡講卻唔喜歡聽；太多人喜歡炒卻冇方向；太多人追求小利而漠視巨利。不要被牛皮市欺騙，因為往往隱藏殺機！
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投資者日記 做京官指導綠化郎 -- 曹 Sir, 05:53:09 08/12/03 Tue
8月10日，周日。 擒日行山，竟然碰到鄒文革同一位洪色企業家把臂同行，我老曹等人遠遠見之，馬上抄小道而行，即落荒而遁，以此等文革老將，階級鬥爭意識猶存，港人勿近都係避之則吉矣。見到鄒文革，眾行友無可避免講起中聯辦，行友甲曰，ァ次歡送花木蘭之花籃長龍，乃中聯辦一手統籌，可見其工作能力之強；ァD由圍內四家花店包辦，至於佢地有冇因此而賺至盤滿缽滿則冇人知也，老左所以對花木蘭另眼相看，乃知北京對伊人之工作能力十分欣賞，且已告之「你幾時返螺ㄕ玵q你做」。甲話若屆時港人一聞伊人回衙便上街，等於伊人在港冇定企，唔?逽北京會委任佢做港澳辦顧問之類之職務，其實咁做有先例可援，此乃梁大狀之出任證監顧問是也。行友乙爆內幕，話花木蘭之請辭，的而且確係鬗C一之前，伊人要在七九通過廿三條後陪女赴美，共同讀書，真正目的在修好同囡囡之倫常關係，唯此乃表面理由，真正原因係花木蘭心高氣傲，既對綠化郎之辦事能力睇唔過眼，對BT亦已冇絲毫敬意，以其只知唯唯諾諾爭功諉過爭取個人利益哉；伊人對林前D八更大大睇唔起，當年四萬越級擢升佢之時，花木蘭曾經當面質詢四萬點解要咁做，此事導致佢脫離手袋黨，以示抗議四萬偏心，如今D八升D九，且負責最最最重要之政改，唔少知佢做洃ㄟ搰O非只討老細歡心之同僚，都擔心會促成一次更大規模之街頭示威，花木蘭一方面有效力唔識指揮之綠化郎非常冇癮之感，一方面為著挽回囡囡之愛心，遂趁機求去，進修一年半載後，做京官指導綠化郎都有可能也。
格蛇玩谷爆遊戲
牛市泡沫爆破熊市開始，必然出現減債潮；但呢一次十分奇怪，不僅企業負債未見下降，私人負債反見上升，迄去月底私人負債（個人及法人）鰣^國相當於GDP 18.9％，鰬國及德國亦相等於GDP 14.5%。鶶q脹下，一萬元負債的購買力，在六至七年後相等於五千元；但鶶q縮壓力下，一萬元負債六至七年後相等於二萬元（因通縮令購買力上升）。香港人過去五年已吃盡通縮之苦，所以聯儲局努力阻止通縮酮國登陸；不過，6月13日起美國債券市場泡沫似乎爆破……，十年期債券孳息由三厘○七升至四厘二九，三大泡沫（股市、債市及樓市）至今三爆其二，一旦樓市泡沫爆破，通縮降臨美國，後果如何，港人最清楚。
對前景樂觀的人，忽視美國借貸市場已達三十二萬五千億美元；按揭借貸已達九萬億美元；7月28日止，?袡F八萬九千億美元，以年率7.3％速度增長，而MZM（不用贖回債券）過去三個月年增長率達17.8％。換言之，格蛇在玩「谷爆」遊戲，利用高速貨幣增長去對付通縮。咁做可能令美國經濟進入再膨脹期，此乃長達二十三年債券牛市結束之理由，一如2000年第一季長達十八年股市牛市結束的道理一樣。熊市一旦來臨，走避不及者都「通殺」。未來跌幅有幾大？我老曹睇到方向卻無法尋頂尋底。真正牛熊分界線乃50％原則，即反彈市要收復前跌幅50％以上，熊市才有機會結束，道指係9504點，恆生指數係13364點，雖然經過十三次減息，但股市仍未肯重返跌幅50％以上。反之，金價在2001年5月出現十周移動平均線重返四十周移動平均線之上，出現熊市可能結束訊號，但至今已兩年多，投資界硬係唔信黃金牛市重臨。
人好多時都視而不見、聽而不聞。今年3月金價三百八十八美元，拋離四十周移動平均線（二百天線）18％，當調整無可避免之時，卻特別多人睇好黃金；成功的分析員必須同群眾保持距離，不然自己亦成為群眾一分子，便好易出錯。1816年之前黃金等同貨幣，到ホ1816年至1914年，全世界才漸漸轉為金本位制，即由國家發行紙幣，方便交易，但人民隨時可將紙幣換回黃金。第一次世界大戰後，唔少政府冇法兌換黃金，引發紙幣大貶值，其後轉為儲備制度，即國家有儲備才可發紙幣，但人民已不能將鈔票兌回黃金，只有金融機構（例如銀行）才可以，呢段日子由1922年開始到1944年。第二次世界大戰結束後，只有美鈔及英鎊透過國與國之間關係才能兌換黃金，連金融機構亦唔得！布烈頓森林會議成立IMF同世銀，但此協議1971年結束，連國與國之間亦不能把貨幣兌為黃金，進入浮動匯率期，即貨幣只可換取別國貨幣，結果七十年代各國爭相貶值，引發惡性通脹。1980年起聯儲局利用利率高於通脹率，令通脹漸受控制。
中國的興起，是以價廉物美的輕工業產品爭取市場，令全世界輕工業產品由供應不足轉為供應過剩。今天中國的低工資、 低邊際利潤工業令中國成為世界工廠。為逃避同中國競爭，97年亞洲金融風暴後，一個接一個國家或地區轉向服務業，94年1月人民幣同美元掛せ後，中國外貿盈餘急速上升，貿赤漸漸又再成為話題。人民幣與美元掛せ八年，今天中國已成為美債大買家。今年5月日本同中國分別購入四千二百八十億美元及一千二百十七億美元債券，至今外國政府共持有九千三百五十億美元美債，其中大部分係亞洲區國家及地區，例如日本、中國、台灣、香港及南韓……。6月份因謠傳亞洲國家減少購入，令債市大跌。
老畢要搵定後繼人
投資者購買黃金的方法有：一、黃金基金；二、金礦股；三、黃金ADR（酮國交易所買賣）；四、黃金合約及期權；五、實金。各位可因應不同需要，各適其適。
雖然股聖畢非德可能仍係世界上第二最富有的人，不過巴郡股票市值七萬二千美元一股，同98年年底市值差唔多。老畢99年拒絕投資科網股，巴郡股價在整個熱潮中表現失色；當然，科網股泡沫爆破，亦冇損失；近年流行炒二線股，亦非佢龠搹n。今年8月30日老畢便七十三歲，投資者開始擔心佢後繼無人……。誰能在未來三十八年令股價上升四千倍？今天老畢仍持有巴郡31％股權，市值三百四十億美元，未來五年佢必須努力找尋承繼人，若搵唔到便大鑊。
事實上，97年起投資界已進入新時代，呢段日子增長率唔高，通脹率唔高，利率唔係穩定便是回落；貨幣方面，97年至2000年美元強勢，2001年至今美元弱勢；股市指數上上落落，令投資者有時失望甚至絕望，有時貪念又戰勝理性……。呢段日子個別股份表現取代大市趨向，每次惡性拋售都係入市時機，最大理由係存款利率冇ホ吸引力，資金不得不留在股市搵食。97年至99年呢三年以科網股為主，2000年至今又以二線股為主，但投資者又不願做功課，好多時畀基金經理甚至分析員魚肉，呢方面醜聞時有傳出，例如透過推介推高某股價後大股東便批股……。雖然唔少投資者鄔O方面付出代價，但大多數股民仍樂此不疲。
未來十年係創業高峰期
股市仍在玩「尋找中價股的故事」。良好管理層、行業前景秀麗、過去三年純利保持雙位數字增長的中價股，今年皆成為追捧對象。公司?狴揤L去低於恆生指數?疻雃辰版颿磳肏數牷C上述情況2000年已開始，今年變本加厲，形成尋找二線股熱。寬鬆貨幣政策及熱門股吸引力漸減，估計明年上半年銀根抽緊前，呢類尋找二線股遊戲仍持續。
80年中國改革開放，令香港工業開始內移，製造業人口由80年佔當年就業人口40％。跌到今天只餘下十多萬，佔今年就業人口4.4％，工業內移令香港經濟81至83年出現衰退，84至97年經濟繁榮，製造業內移只產生不足三年衰退便完成轉型。97年7月香港主權回歸後，服務業後勤基地工序內移至今六年，失業率上升仍未停止。經濟氣候改變，並非人力可阻止，企業千方百計去節省成本，乃生存之道，過去製造業工序流失但服務業迅速興起，反令香港經濟更上一層樓。97年7月後服務後勤基地工序流失又會點？便看香港未來能否出現大量高增值行業而能抵銷白領工作流失畀深圳、廣州甚至其他中國大城市的影響。呢點要睇本港能否產生或吸引大量工作崗位畀大學生而定。七十年代至八十年代，一般打工仔只有中學畢業程度；九十年代大學生大量湧現，踏入97年，中學畢業程度的工序大量外移，只有更高學歷水平的工作仍然留酯輕銦C長遠而言，這樣對香港經濟有利，但係過渡期要幾耐便木宰羊。
未來十年香港又再進入高創業期，大企業職位缺乏安全感，令唔少醒目及具有競爭力的年輕人產生創業的衝動，佢地唔似剛剛大學畢業者對生意一無所知，呢批人已從事較高職位十年八載，明白乜キ係生意，利用寫字樓租金成本低廉及員工易聘請的機會，創造新的企業模式，即ァD比較上強調創意及專業服務公司。調查相關背景的二百六十一位男女者，96％表示不甘於目前職位，正在等候時機建立自己的企業。估計未來十年係三十來歲年輕一代的創業高峰期，未來大量富創意的企業紛紛在港出現，今天極有可能係最黑暗時刻，但光明是否在前，又係木宰羊。
幸福並不是必然
點解不如意事常八九？相信係上天要我地珍惜眼前的好事物。未見過醜婦，又點會知道眼前人美麗可愛？未見過非洲人的貧窮，又點會知道做港人其實好幸運？壞事不斷出現，理由係喚醒我們幸福不是必然。一如股市若冇熊市，何來牛市的喜悅？中國GDP雖然連續二十年增長率8％，但三分二人口仍係務農為生，過著只求溫飽已足的生活，如有天災橫禍，許多時連溫飽生活亦冇著落，比起佢地，甚至香港ヴ綜援者亦有如生活鄐扆鞳A起碼港人有綜援、有公屋、有免費教育、有收費極低的醫療及大量慈善機構願意提供協助。
所以，港人應少抱怨多努力，未來十年相信係香港人的奮鬥年。每朵烏雲都有銀邊，希望十年後香港會更好！
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投資者日記 美國打噴嚏中國冷傷風 -- 曹 Sir, 19:34:34 08/09/03 Sat
8月8日，周五。今天恆生指數跌12.83，收9945.22；成交八十二億五千四百萬元。8月期指低水，收9844點，部分理由同除息有關。中移動（941）跌2.8％，見十八元九角五仙；新地（016）升2.2％，見四十五元九角；裕元工業（551）升2.6％，見二十一元八角；創科實業（669）升9.6％，見十四元八角五仙；莎莎（178）升8.1％，見一元三角四仙；周生生（116）升7.7％，見二元一角；六福集團（590）升11％，見一元一角四仙；富豪酒店（078）升18％，見一角零點三仙；信和酒店（1221）升13％，見一元四角九仙。股市仍在炒個別發展，近期流行炒旅遊概念股。
6月份受沙士影響，香港零售業仍較一年前減少3.2％，令今年第二季較一年前同期下跌7.7％，係98年亞洲金融風暴以來最大跌幅。隨著國內同胞恢復來港旅遊，消費自7月份回升，以2001年60％內地同胞來港平均消費五千二百元計，已成為香港零售業重大支柱。
太古度過最黑暗時刻
太古A（019）今年上半年獲利十一億八千七百萬元，較去年同期下降56.3％，每A股中期息由四角降至三角二仙，減幅20％，除髐洉M集團資金狀況良好外，亦反映管理層看法。今年上半年係太古系最黑暗的時刻，亦係最光明的時刻，因太古已度過最艱難時期。由今年下半年開始純利只會回升，不可能進一步回落，太古已重新由價值股變回增長股，唔係買薯洫均A而係博企業純利回升帶動股價上升，即係買謠價！最先復甦係航空業，然後2005年係房地產……。
佐丹奴（709）今年上半年純利六千三百萬元，較去年同期下降66％，沙士影響令營業額下降13％，至十五億三千萬元，相信亦係最黑暗時刻，但由於零售股競爭激烈，估計明年純利回升到2002年水平三億四千萬元或每股二角三點七仙，往後增長便必須衡量其他競爭對手，因為品牌如潮流，一時興一樣，佐丹奴的品牌熱潮似乎已經過去，其他品牌競爭激烈，展望未來只係周期性復甦，而非另一次增長期（cyclical upturn），純利回升係一次過。
東方海外（316）向長實（001）及和黃（013）回購9.08％股權，平均每股九元八角，代價四億六千萬元，較資產淨值低24.3％，較昨天市價折讓16.6％，可令東方海外資產淨值進一步上升，但失去四億六千萬元現金後影響如何？估計今年獲利十一億六千七百萬元，升189％，每股獲利二元二角五仙，?狺倦I二倍，現價應有一定支持力。東方海外回購，令董氏家族所佔比重由73.29％上升到80.61％，必須鄐@個月內配售部分股份出街，令市場流通量回復至25％水平。
過去十二個月鋼鐵價格上升，令今年上半年鋼鐵股表現不俗，依家亞洲區鋼鐵價格已達三百二十五美元一噸，美國二百七十三美元一噸，歐洲共市二百六十五美元一噸。中國入口鋼鐵仍受配額限制，今年5月至明年5月容許一千零七十萬噸鋼鐵免關稅入口。中國基建及房屋已進入過熱期，政府亦要求降溫，從呢點睇中國境內鋼鐵高價估計只能維持到今年第三季……。基於上述分析，鋼鐵股鄐策~第三季應趁好消息出貨。
閣下因債券回落而擔心？或近月股市上上落落令你心情煩躁？又或者係近期失去工作？朋友，請輕鬆一點，世上冇解決不了的問題。技術上看，債券經過6月18日到7月急跌後，8月進入上落市；股票市場麻煩D，反彈市似乎剛結束，後市跌易升難，投資者的興趣漸漸離開股市；另一方面，暫時未見大拋售壓力出現，後市展望只係反覆回落。標普五百指數上升軌早已失守，後市美股不但唔會成為拉高恆指的力量，反而成為恆指上升阻力。至於失業率，在可見將來仍將惡化而非改善，擔心IQT一語成讖–鉌\有生之年亦再無法再見2％水平！
至於黃金，部分金礦股如Newmont、Eldorado、Wheaten River、 Gold Star等股價已創新高，基於金礦股走在金價之前的理由，金價或遲或早升穿三百八十八美元！生產商鉦臚G季拋空黃金大減，過去三個月甚至回購五百萬盎斯（一百五十六噸），6月底拋空數字僅七千三百二十萬盎斯，較2001年9月高峰期一億零一百八十萬盎斯減少28％。過去二十四個月金價上升30％，見三百五十二美元，其中最大回購者係世界最大金礦主Newmont。Anglo Gold公司話未來將更積極回購拋空的黃金，代表從事開採業務者亦睇好金價後市，雖然金礦公司睇法未必正確。
投資睇望遠鏡而非倒後鏡
黃金相對於債市、股票甚至物業仍然十分便宜，黃金由熊轉牛已兩年，但需要投資者改變對黃金概念起碼需時三年。今天投資者不肯買金一如75年投資者不肯買股、83年投資者不肯買樓道理一樣，理由係佢地用倒後鏡而非望遠鏡去睇投資。至於美元，我老曹相信短期反彈已近尾聲，另一次回落8月底9月初開始。
至於日圓投資如何？美國GDP佔全世界三分一，日本同歐洲GDP加起來佔全世界另外三分一；至於中國GDP只是一萬億美元（香港係一千六百億美元）係六個香港咁大，或係美國八分一（美國GDP八萬億美元）。如果美國打乞嚏，中國經濟亦冷傷風！
日本大藏省公布第二季共動用三百八十四億美元干預日圓，阻止日圓上升，令日圓115到122日圓之間窄幅上落，令日本出口保持良好增長，帶動經濟上升。上述干預估計可令日本今年GDP上升1.3％，不然極有可能GDP出現零增長。展望後市日圓仍115到122水平上落。
過去三個月倫敦樓售價回落1％；反之，威爾士升4.7％，West Midlands升5.7％，蘇格蘭升7％，即英國物業升幅正由倫敦向其他地區擴散，令英國整體物業市場仍升2.6％（如以香港物業去解釋，即港島區物業略為回落；反之天水圍樓卻有人炒），理由係利率向下令英國樓價居高不下，唔似香港失業率大幅上升加上CPI負數引發樓價回落。睇落英國物業倫敦樓價最多調整5-7.5％；其他較便宜地區可上升5-10％，但唔似有大升或大跌機會。
順便一提，阿根廷披索聯繫匯率脫せ後，房地產價格不升反跌（因利率急升），今天在布宜諾斯艾利斯一個一千五百五十方呎豪宅區住宅只賣六萬三千美元（四十九萬港元），相同級數物業酯輕鉹筑氻竣擗晾璊C十七萬美元（六百萬港元）。換言之，短期內港元如脫せ，本港樓價不但唔會上升，反而進一步回落！阿根廷經濟今年開始改善，可惜我老曹不諳西班牙文，不然六萬三千美元一間千五方呎豪宅應該制得過。阿根廷過去有「美洲的歐洲」之稱，第二次世界大戰前係英聯邦國家的牛肉供應國，戰後的阿根廷較日本富裕，加上冇參戰，被視為人間樂土，國民教育水平之高至今香港仍未及，可惜戰後政治保守，一直由上流社會控制，漠視平民訴求，人民要求不獲政府正常回應，漸漸演變成街頭示威及暴動。最後政府決定走向民主，貝隆上台後順應人民要求，但經濟進一步走下坡，國庫日益空虛，外資撤離，為阻止貨幣貶值實施聯繫匯率，借貸度日，最終走向貨幣崩潰。阿根廷戰後發展值得港人從中借鑑，任何金融危機並非一朝一夕形成的。
快樂人生須健康保本
2001年起美國聯儲局開始減息，阻止美股出現類似73-74年插水式回落，但同時阻止美股出現V型反彈，商界鄑C利率環境生存機會大驉F負資產階級鄑C利率環境下供樓亦容易驉A結果令資本主義制度下適者生存無法運作，因為弱者一樣生存下去冇被淘汰，社會資源無法集中在強者手上適當運用。日本熊市為何長達十三年？理由係唔肯淘汰弱者，結果得個拖字。
快樂人生有兩大要訣：一、保持身體健康乃一切之首，任何有損健康的行為或事件應該少做，呢方面可向日本人學習（日本係世界上最多長壽人口的國家之一），便是多吃新鮮魚少吃肉，尤其係新鮮的深海魚最好生吃。
二、保存資本。自97年7月至今，幾多人發現自己的資本失去驉F踏入中年或以上的人，一旦失去資本，情況有如阿當同夏娃從伊甸園被趕出來一樣，從此人生苦多樂少。我老曹一向作風唔係教你day-trade（呢方面93.5％參與者都以輸家收場），而係如何保本，所以從不參與拋空遊戲，更加唔主張用孖展炒股票。
曼盛生物科技（512）配售一億二千萬股，每股一角，佔擴大股本9.22％，集資一千一百七十萬元，其中二百二十萬元用於償還可換股債券，其餘作為營運資金。
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