投資者日記罷聽大件事 -- 皮蛋．黃．在家

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Date Posted: 03:46:31 09/16/03 Tue
Author: 曹Sir
Subject: 投資者日記罷聽大件事

9月14日，周日。今早間中有驟雨，眾行友唔想冒險，事關連天大雨山坭鬆軟好易高山滾石也，於是行山變為茶敍。行友甲話，自由行的確帶旺市面，但香港所有根本問題一D冇變，綠化郎進退失據尤甚於舊時。乙話上海傳媒昨報道該地企業以八倍於本地人薪酬在數月之間一共聘請二百幾位香港專業人才，固然顯示上海企業的「豪氣」及求進步的企圖心，但香港人才慢慢流失，前景愈不容樂觀矣；佢又話，旅遊發展局由一位洗腳唔抹腳者主理，會好大鑊，以八千萬包底請滾石老翁樂隊等來港一事，尤其荒唐兼荒謬，事關滾石公公叫價原甚「合理」，點知政府一插手叫價便三級跳，甲擔心屆時港人可能發起杯葛行動，以唔去聽音樂會抗議特區政府亂花納稅人銀両，另一方面又唔夠錢買藥，又一刀切減綜援金，比起滾石公公的唱酬，藥錢及被削之綜援金都濕碎之至也。

盲俠入心郁矣

　　恆生指數由4月25日8331點反彈至9月19日11242點，不但為股市帶來35％利潤，同時恢復投資者對樓市信心，資金正源源不絕由銀行低息存款重返股市及樓市，雖然再冇人相信樓價只升不跌，但起碼相信樓價有升有跌，唔似今年第二季認為樓價只跌不升，此一態度上改變令股市同樓市有買有賣。恆生指數經過三年反覆回落後，9月11日收市指數較年初高13.6％，盲俠入心郁矣。

　　97年7月至今，唔少投資者身家由一億變成九百萬，所受教訓相當大，亦令佢地明白保本較賺錢更重要，雖然恆生指數4月25日至今已反彈35％，唔少投資者仍相當保守，一朝被蛇咬一世怕草繩也。此態度令恆生指數在11000點出現爭持，9月9日開始面對獲利回吐，因為沒有人願意對抗「逆頭風」，甚至有新一輪升市亦必須在11000點左右完成消化再算，因為恆生指數已升咗四個半月！

　　淡友形容4月25日至今的上升，是資金成本太低引起的投機性發展，並指出日本股市90年起的後泡沫期亦曾出現五次類似現象，最先由專業拋空者入市平倉而引發反彈，最後旁觀者加入買家行列，然後由內幕人士減持而結束反彈，呢次係咪亦如此？有待時間證實。呢次領袖股已改變由大藍籌轉向二線股，唔少人在尋找落後股，令大市發展開始有D唔健康。

　　八十年代初期，美國政府財赤大增，製造業工作崗位大量冇咗，美國指責日本利用日圓匯價偏低搶去美國人飯碗；85年七國財長在紐約華都酒店會議後，裁定日圓必須升值；同樣情況2000年又開始，不過今次對象改為人民幣。9月20日及21日在杜拜召開的G7會議，極可能裁定一致要求人民幣升值或者美國對所有中國商品抽入口關稅27.5％；唔少人指人民幣匯價偏低最少40％。

　　人民幣匯價或遲或早升值，未來股票投資策略將是人民幣升值下邊D行業受惠及邊D行業受害。我老曹唔相信人民幣升值影響中國貨出口競爭能力，但對國內工廠邊際利潤肯定受壓，而且出現強者愈強、弱者愈弱情況。

　　目前中國房地產泡沫醞釀形成，如中國人民銀行繼續放寬銀根吸納外資，一如85年至89年日本央行（到89年6月才開始收緊，結果已太遲）；反之，讓人民幣有秩序升值，讓中國工人收入從每天四美元上升到六美元（人民幣升值50％）又點？以每天六美元工資計，中國產品競爭力只會有限度削弱！從日本經驗，經濟唔係因幣值上升而進入衰退，而係85年至89年抗拒幣值上升產生寬鬆貨幣政策種下禍根。人類的悲哀便是讓歷史不斷在不同地方重演，墨西哥貨幣危機時美國聯儲局又放寬貨幣去應付，98年俄羅斯債券危機，美國聯儲局亦係照辦煮碗應付，99年對付千年蟲問題亦係咁。過分寬鬆貨幣政策造成科網股泡沫，到99年第四季聯儲局略為抽緊銀根，六個月後科網股泡沫便爆破。2001年聯儲局重施故技，引發債券泡沫及樓市泡沫，今年6月債券泡沫爆破，至於房地產可支持幾耐？冇法事前估計。任何事物都是過猶不及，今天的中國不在如何吸引外資流入，而是如何洩洪，以免走上資本主義國家的盛衰循環。今天中國無論股市及房地產規摸仍相當細，如外資瘋狂流入，所造成破壞肯定較九十年代日本大。今天世界上國際投資資金一半以上湧向美國，只有11％投資亞洲，其中四分一流入中國（因中國市場仍未對外開放，投資中國唯一途徑是直接投資），因此唔會發生外資飽食遠颺如94年索羅斯事件（在英鎊脫離ERM前大量投機壓力下，令索羅斯一天之內賺取十億美元）。

賺大錢機會在人民幣

　　中國加入WTO大家庭，或遲或早必須讓人民幣自由浮動，早一D較遲一D好。根據巨無霸指數，麥當勞巨無霸在中國售價一點二美元，在美國二點四美元，即以購買力計，人民幣匯率最少偏低50％！因此，人民幣分階段升值，五年內完成上升50％，係完全可以接受。事實上，89年六．四事件前，一美元只有換五元人民幣；六．四事件後官方為轉移人民視線，讓人民幣大幅貶值，刺激經濟。因此，依家應該一步步讓人民幣重返五元兌一美元水平。未來投資賺大錢機會來自人民幣升值，估計2005年至2008年（中國金融過渡期完畢）人民幣按年升值10％機會極大。如閣下在國內有投資，應將人民幣貸款速轉為港元貸款，以免日後蒙受匯率上損失。未來大方向係2008年前人民幣遲早升值，2007年後港元遲早貶值。不過，今早茶セ，行止兄則話人人認為人民幣肯定升值，卻有專家睇一旦浮動人民幣會貶值，佢所提出的理由唔算唔充分，因此大家唔好太偏激。

　　中央政府對七一港人示威大遊行，到第二十三條立法再冇時間限制，證明新領導層愈來愈務實。「面子問題」已不在考慮之例，希望這次在處理人民幣升值問題上亦從權衡利害得失角度想問題，而不是面子。49年到76年中國政府多少次為了面子唔見銀紙？只要國力日漸強大，誰唔畀面子？反之如國力日衰，面子可維持多久？

師奶醒過專家

　　8月份美國增加九萬三千人失業，是3月以來升幅最多一個月，過去七個月美國加添六十萬失業大軍，如何在失業率上升中經濟保持繁榮？頭痛！2000年起投資者注意力在「投資」與「不投資」之間游走，令股市過去三年零八個月大上大落。除失業問題，尚有欠債問題，再加入衍生工具，甚至專業人士亦可以跌完一次眼鏡又跌多一次。呢段日子再無醒目資金與愚蠢資金之分，一下子專家變砼瓜完全睇錯市，一下子師奶變專家，她的ＩＱ上升速度同她所持二線股上升成正比例！

　　9月20日日本大選，IMF指出2003年政府財赤達三十八萬二千億日圓，相等於日本GDP7.7％，小泉的對手希望進一步增加財赤去刺激經濟，真係要不得。91年日本經濟出現衰退無法復甦，理由係政府不斷干預經濟，搞到日本經濟死唔去亦活不來。經濟同人一樣，有時不妨殘忍D，既有生之樂趣，亦有死之尊嚴，最難過是求生不得求死不能。經濟有盛衰，一如生老病死是無可避免，亦是任何政府不能阻止的事，社會需要安全網協助那些受衰退影響的人，而不是阻止衰退出現。有時最淺的問題卻被政府用最複雜方法去處理。

黃金價值恆久遠

　　密芝根信心指數9月份又再回落，此乃四個月內第三次下跌；道指在9500點邊緣上落，冇進一步啟示，但MACD已發出出貨訊號。金價在前高價三百八十八點五美元面前表現猶疑，在三百七十四至三百八十四美元之間上上落落，似未有勇氣闖關。9月可以說是金融市場最冇方向的一個月，短期展望大市仍有寸進，但小心已成為9月份的座右銘。

　　自從1933年3月8日美國總統羅斯福在記者招待會中宣布維持金本位制但美國人不得直接持有黃金—3月9日美國國會通過《銀行緊急法令》（Emergency Banking Act），一個月後所有美國人如再持有黃金變成犯法，兩個月後所有合約甚至指明以黃金支付（包括美國政府）都可以美元代替，金價從此被固定在三十五美元一盎斯！66年格蛇在《蘭德觀察月刊》上發表意見，認為「政府不准許人民持有黃金令儲蓄冇保障，長期將被通脹侵蝕；政府任意增加財赤也將侵蝕民間財富，人民無法透過持有黃金對抗政府這個不公義行為！」（此行止兄多次論及，不贅）當年格蛇乃反對中央銀行操控紙幣的理想主義者，但87年4月出任聯儲局主席後，卻是發行最多紙幣侵蝕民間財富的聯儲局主席！

　　過去七十年黃金經歷過戰爭、通縮、通脹、繁榮與衰退，69年美國政府關閉黃金兌現窗，71年美元進入浮動匯率期，金價由69年三十五美元升到79年八百五十美元，再用二十年時間回落到二百五十二美元！世界上有多少貨幣最後變得一錢不值？答案係所有；黃金在何時會變得一錢不值？答案是永不！理由很簡單，紙幣太容易印製，黃金太辛苦才求得。

　　80年至2000年美元兌黃金上升70％；2000年到2020年美元能否兌黃金再升值70％，美元未來方向改為貶值？99年諾獎得主蒙岱爾認為，美元遲早不能擔當國際貨幣地位；反之，黃金在二十一世紀應有能力再一次成為世界金融系統的重要一環，因為過去二千年歷史中只有黃金是唯一儲備資產。過去七十年隨著美國國力日盛，黃金受盡侮辱，如今東方民族國力日盛，黃金會否重拾七十年前光輝？或者有一天蒙岱爾預言實現，黃金再次成為國際間儲備貨幣？不過，我們購入黃金不是博升值，而是財產中的儲備，因為只有黃金才擁有永恆價值。

外國樓價續升與減息有關

　　五個月前，《經濟學人》估計美國房地產未來四年將回落10％，澳洲、英國、愛爾蘭、荷蘭及西班牙回落20-30％，但過去三個月上述地區樓價不跌反升，只係升幅放緩一點而已【表】—愛爾蘭95年至今升幅達245％，英國、荷蘭及西班牙升幅超過一倍，只有德國及日本繼續回落。樓價再升理由與6月份聯儲局再減息有關（但實際利率並不算低，即扣除通脹率後計，但相對收入而言供樓所佔比重下降）。

　　值得注意係，利率極有可能明年回升，因為美國長期利率6月中開始不跌反升，《經濟學人》仍堅持睇淡上述地區樓價（我老曹立場過去已表明倫敦可供起樓的土地已不多，最近向東區發展，所以認為倫敦優質住宅仍然可繼續持有），理由是美國樓價已經較過去平均數（二十五年收入）高出18％，英國更高出平均數（二十五年收入）30％，目前澳洲樓45％新貸款者是投資者（買入作收租用）；在英國首期樓價97年只佔年收入28％，現在佔年收入80％，令首次置業者卻步。

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