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Date Posted: 07:58:37 08/16/03 Sat
Author: 曹 Sir
Subject: 投資者日記 有人歡喜有人愁

8月14日，周四。今天恆生指數升72.55，收10374點；成交一百二十億二千七百萬元。8月期指低水，收10297點。利豐（494）升6.3%，見十一元七角五仙，公司與利維達成協議，取得牛仔褲訂單，提供予沃爾瑪，高盛及花旗齊齊推介；國泰（293）跌3.1%，見十二元四角，JP摩根大通建議出售；港交所（388）跌2.5%，見十三元六角，JP摩根大通亦建議出售；新世界基建（301）升21%，見一元二角。大市仍係個別發展。

　　Sell in May and walk away，2001年及2002年呢句說話應驗，今年失效，世界冇絕對，一本通書唔可以睇到老，便係咁解。6月開始玩上落市，時好時淡個別發展，類似七十年代。整個七十年代美股在1000點或以下上落，唔知去邊！美國雙赤危機令金價上升及債券價格回落，歷史會否在二十一世紀重演？


失業率料進一步上升


　　今年年中本港人口六百八十二萬六千二百二十二人，上升0.4%或二萬九千餘人，其中出生四萬八千七百人，死亡三萬五千二百人；另有一萬五千五百人來自中國內地，佔人口增長53%，佢地黿虼|水平較土生土長者低，大部分從事低入息工作。不過，97年7月香港主權回歸後，呢類工種大部分內移，估計下周一公布最新失業率進一步上升。過去六年，香港經濟已一分為二—其一係知識型經濟，呢批人生活素質反因樓價下跌而有所提升；反之係從事中、低收入工作人士，鉏蚖糷U跌壓力下，生活條件愈來愈差；有人歡喜有人愁，此之謂也！

　　金管局公布今年6月止負資產家庭共十萬六千四百三十四個，較今年3月八萬三千多個，上升27.7%，涉及金額一千六百五十二億多元，情況惡化係受沙士疫情影響。97年7月至今本港樓價下調65.25%，媲美日本（90年至今樓價回落71.11%），我老曹相信本港樓價明年下半年見底，即我地已接近隧道盡頭，最大可能性係仍有一年捱。

　　利豐上半年獲利升22%，至四億一千四百萬元；營業額升26%，邊際毛利卻回落到8.7%。隨著成本控制改善，估計今年純利十二億九千三百萬元，升20%，每股獲利四角五仙，?狺G十五倍，吸引力冇乜。

　　青島啤酒（168）半年純利減3.6%，主要受沙士影響，但市場佔有率由12.8%上升到13.7%，估計今年全年獲利二億五千七百萬元，上升15%，每股獲利二角五點七仙，?狺G十七點八倍，吸引力一般。

　　長江基建（1038）獲利十四億零三百萬元，較去年同期減2.8%，主要係佔60%純利來源的港燈（006）賺少驉A估計全年獲利三十三億六千萬元，減2%，每股獲利一元五角，?狺Q七倍，仍可睇好D。

　　TCL（1070）8月20日公布業績，估計獲利二億四千六百萬元，較去年同期減3%；全年獲利四億七千八百萬元，較去年減18.4%，每股獲利一角八點二或?狺Q點六倍；TCL再唔係增長股了。

　　二三年前人們興致勃勃炒科網股，理由係預期科網公司可以賺大錢，所以貴貴都買；但熊市出現後，人們發現只有概念並冇用，尤其股市出現大量醜聞，人們明白只依賴港交所及證監會提供監管並唔足夠，道理一如我地不能只靠警察去保護自己的財物。作為投資者，必須明白係乜洏O股價升降！由於股市透明度上升，我地所獲資訊並不較機構投資者差，事實證明，所謂基金經理表現唔見得較自己好；反之較自己成績差的基金經理卻一籮籮，我地點解要畀管理費聘請較自己仲差的基金經理去管理我地黻]產？統計數字證明，21.33%個別投資者表現較恆生指數好，而且作為個別投資者，可以只投資一隻或兩隻自己特別睇好的股份而跑贏大市；基金經理受條例所限，必須分散投資，結果往往跑輸大市。今年4月1日起，經紀行佣金收費限制取消，加上網上交易流行，交易成本下降，各位可隨時上網買賣股票及設定上下限，基於股市並非絕對有效率，波幅受投資者情緒牽動，許多時只要股市波動，已提供獲利機會，毋須股市升完再升才可獲利。


小學生都識走勢


　　隨著走勢理論普及，走勢已到鬻A識我都識黈犮N，任何知識一旦到髐H人皆識水平便唔值錢，例如洗衫、煮飯、打理家務幾辛苦，如你只能做呢D工作，便必須同菲傭競爭，月薪只係三千多元。今天連小學五年級的人都識走勢，利用走勢鄋悒咫分穨Q連菲傭都識（不過睇市辛苦兼賺唔到錢）。其實，基礎分析亦唔係難學，最主要係分析該公司前景，任何對該公司前景好的消息皆可刺激股價上升，反之亦然。其他例如香港目前經濟狀況、通脹或通縮、外匯價格（歐羅升值買歐洲有生意的公司）、利率方向、GDP增長率，例如預計沙士疫情受控制便鄐策~4月提早入市……。其次，研究該公司鉊茼瘛~地位，別人係咪容易入行，例如零售業太容易入行，令零售業邊際利潤一向欠佳，除非擁有人人想要的品牌者例外，此乃先施（244）及永安公司（289）做蟆等h都做唔大之理由。其他如管理層係咪素質高、過去純利係咪按年持續增長等。如未來一年純利較今年差，仲係少沾手為佳；反之，如未來一年純利較今年好，便研究上升利好因素是否已在股價上反映，如能掌握到未來兩年企業純利方向，便極之有助選股。分析該股過去五年業績，有助掌握該股今、明兩年純利展望，亦有助各位選股。另一方面，大經紀行鄔O方面亦有提供數據，但一般傾向較樂觀，在接受之前，打個八折就差唔多。


睇?珥曮Y咁簡單

　　一般人只睇?狾茩鱞誨? G（增長率），冇增長率?狴u值十倍以下，有增長率?狺~可睇好一線，長遠而言，低?猁悒i跑贏高?猁恁A但要小心個E字，純利中有唔少係非經常性純利，必須扣除，部分純利尤其國內民企水分太多，加上我地唔了解國內情況，唔好只因?狶C而睇好；其次，了解營業額與純利兩者是否配合，營業額小小而純利多多者宜小心；多D留意現金流入流出賬及會計師意見，董事局係咪支付太多薪酬，事實證明薪酬不按公司純利升降者唔係好公司。上述資訊可在年報獲得，而年報可在網上獲得。多D做基礎分析的投資者，便少D錯誤決定。

　　通脹由通縮取代，事實上呢個情況1980年已開始，當年以原材料為主，影響只係第三世界國家人民，OECD國家人民反因通脹率回落令利率回落、企業純利上升而受惠，呢D國家反而歡迎八十年代式通縮，反正受苦的只係第三世界國家人民。到1990年，輕工業產品售價因中國、東歐及前蘇聯加入生產而令售價回落，受害鴷u有日本，全世界仍歡迎呢類通縮。到1997年至2000年，通縮在資產方面出現，例如樓價回落及股價回落，今年6月甚至債券價格亦回落，人們才呱呱大叫。

　　事實上，1984年中英聯合聲明草簽到1997年7月香港主權回歸，樓價由每方呎六百元升到一萬二千元，即使回落70%仍達三千六百元一方呎，較84年7月高出五倍，甚至美國股市2000年至今?畛鰤疚F三十二倍，較1982年?狴u有八倍，仍高出三倍；債券情況亦如此。邊個話只有原料價可以跌，輕工業產品價可以跌，房地產價、股價及債券卻跌不得？1982年美國企業純利只有少於10%來自金融活動，但今天卻達40%（幾多企業純利來自債券升值、外匯升值及股票投資項目？）。

　　原材料價格經過二十年熊市，2001年起係咪牛市重臨？日本經濟經過十三年呆滯，今年4月起係咪復甦，醜小鴨終有一天變成天鵝；反之，房地產、美國股票及債券係咪盛極而衰？上述都係今年8月暑假天值得思考的問題。經濟環球化，加上利率回落，令投資上升，大量資金投入亞洲製造業，其後更集中鄐什瞗F高投資不一定代表高消費，大量產品紛紛競爭同一消費者而被迫減價爭市場，衰退便出現，結果2001年起利率進一步回落，由投資帶動的經濟繁榮雖然開始，但老問題—消費不足鄐G十一世紀仍然存在，結果2000年至今經濟時好時壞。

　　6月13日長期利率回升，好友於是認為需求回升，經濟正在改善；淡友認為外國人開始唔相信美元所以拋售，結果令利率向上。誰對誰錯？《華爾街日報》公布一項調查一千四百九十六位富翁（身家一百萬美元或以上），22%對前景睇淡（2002年同期12%），63%認為最惡劣日子已過去，20%認為目前情況持續，13%認為日後更差；39%唔知如何處理手上的金錢（去年同期34%）。過去三年62%投資者曾失去投資資金的15-40%！換言之，過去三年贏家極少，鉭腆]中十分容易蝕本。

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