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Date Posted: 04:16:55 09/08/03 Mon
Author: 曹Sir
Subject: 投資者日記 大成交未必佳兆

9月5日，周五。今天恆生指數升31.99，收11170.61；成交一百二十五億四千三百萬元，似乎有D後勁不繼。9月期指低水，收11158點。中銀香港（2388）雖然業績倒退，但股價升3.6％，收十元零五仙；SCMP（583）冇咁好彩，純利跌63％，股價跌6％，見三元五角；瑩輝（1163）跌8.6％，見一元一角七仙；華潤勵致（1193）升6.7％，見八角。

　　中銀香港半年獲利三十億一千二百萬元，較去年同期減11.8％，每股獲利二角八點四九仙，中期息每股一角九點五仙，表現較估計中差；全年估計純利六十億五千萬元，減9.3％，每股獲利五角七點二仙，?狺Q七點四倍，後市展望追隨大市。

　　中海油（883）上半年獲利六十三億元人民幣，升75％；估計全年可達一百一十七億六千萬元人民幣，升27.4％，每股獲利一元四角三分，未來?狺Q點五倍，不過不失。隨著油價逐漸回落，相信明年獲利九十七億九千萬元，較今年減17％，每股獲利一元二角，明年?狺Q二點六倍，因此宜利用高位減持。


下半年房地產形勢改變


　　駿威（203）9月15日公布業績，估計純利升18％，達六億一千萬元或每股獲利一角七點八仙，升16％；估計售出汽車四萬八千四百零三輛，較去年同期升73％，市場佔有率由4.3％升到5％；但邊際利潤大幅回落，因為需要減價促銷。

　　華晨汽車（1114）9月22日公布業績，估計純利可升80％，至五億二千萬元，每股獲利一角四仙，升65％，主要係小巴銷量升28％，達三萬七千輛，新版本剛推出，估計今年銷量可達六萬九千輛；另外新華汽車估計上半年銷量達一萬五千五百輛；BMW 5系列今年9月展銷10月推出，相信反應熱烈。估計華晨全年獲利九億五千九百萬元，升46.6％，每股獲利二角六點一仙，?狺Q倍，仍可睇好。

　　鞍鋼（347）估計今年全年獲利升45.8％，理由係鋼砂售價升9％，在炒日本經濟復甦概念下，鋼鐵產量今年上半年達一億二千八百二十七萬噸，較去年升19.2％。中國入口鋼砂升38.5％，本土鋼砂產量升9.6％，估計鋼鐵今年中國需求升20％，鋼鐵股下半年仍可睇好。

　　嘉里建設（683）有37％投資在豪宅方面，近日市場對豪宅需求回升，應該受惠。嘉里9月8日（下周一）公布業績，估計虧損七億六千七百萬元或每股六角六仙，對短期股價不利，虧損來自土地減值撥備及投資股票失利，投資者下周可趁壞消息入貨，因下半年度房地產形勢在改變中。

　　中國GDP增長率上半年達8％，日本股市熊市極有可能今年4月結束，恆生指數今年5月起回升，經過三年淡市，復甦係咪今年第三季開始？我老曹一時亦無法回答。


太平山頂望落螺怞h老襯


　　政府發表十年人口增長預測估計九龍區增長最快，達17％，為二百三十七萬人，佔總人口31％；新界升12％，達三百四十九萬人，佔總人口46％；港島升幅最小。另一方面，十四歲以下人口所佔比重亦下降。

　　不過，呢類估計通常需要修正再修正—事關世事變化很大，不然計劃經濟國家一早已贏晒。

　　股票市場內通常存在三類不同的投資者：第一類醒目資金，佢地往往先知先覺；第二類普通資金，佢地後知後覺；第三類傻瓜資金，佢地往往在大市炒到興高采烈時才入市接貴價貨。今年5月同6月入市者，肯定係醒目資金。今年7月到8月入市者，便係普通資金；9月才開始入市者，肯定係傻瓜資金。依家醒目資金極有可能已在退出中，傻瓜資金入市可維持幾耐，事前很難估計，因為太平山頂望落蟑輕銙怞h係乜？答案係「老襯」，連政府亦經常拍D新聞片叫人唔好做老襯。

　　股市自今年5月起升完可以再升，顯示前景一片光明；另一方面，企業為節省開支繼續裁員，透過削減開支令企業純利上升，股東開心、員工擔心……。本港失業率已見8.7％，在可見將來都無法大幅回落。80年至97年本港製造業已內移內地，97年起服務業後勤基地亦內移，例如各位每天吃的西餅有90％鉦`圳生產，閣下的銀行電話服務接聽者亦可能鶷`圳，閣下睇的雜誌極有可能在國內印刷……；如加上隱閉性失業（即六個月內仍找唔到工作，索性放棄），估計十個打工仔有一個失業，只係政府福利事業較六十年代搞得好好，高失業率已唔再係社會不安因素，但隨著工序大量外判，本港失業問題在可見未來仍無法改善。


跌市前常有高成交額


　　再膨脹政策令債券重現熊市，因為政府同民間皆瘋狂借錢消費，債券前景令人擔心，資金已從美國流向日本及東南亞，各位仍記得今年5、6月幾多人為債券瘋狂？歷史一而再、再而三證明「群眾常常做錯」！9月股市會否出現最後的華爾茲？許多人誤會高成交額係好事，歷史上每一次跌市出現前都係高成交額（大量成交指數微跌乃大跌先兆！），踏入9月港股成交額唔細，但恆生指數升幅極之有限，代表有人在大量減持！近期大量成交額【圖】已超過正常水平七十多億元，到鬙O人擔心鴾竷迭A因為每一次大跌市前都係大量成交，恐怕今年9月大市見頂機會十分大（當然上述只係我老曹猜測，正確做法應在大市見頂後才行動）。

　　暑假過去了，莘莘學子返學去，爸爸媽媽卻繼續夏日戀情，天天到證券行返學，繼續鱉驉C佢地傾向相信5月開始的反彈可維持到第四季，而唔相信在9月或10月結束；證券行分析報告對第四季仍然保持樂觀，魒怌a大量資金不肯呆在銀行收息的大前提下，入市炒嚚襤坅傶讔蚹K，但請不要誤會咁就係牛市！今時今日股價上升絕對係資金推動，其次係「豬欄」效應（第二季受沙士疫情影響，第三季只要冇沙士疫情，人人感覺好番好多），但理性投資者明白到恆生指數11000點以上已絕對唔便宜，低水平吸納的人正在減持，此一因素造成9月港股在11000點水平拉鋸，如事後證明第四季經濟一如分析員所料好上加好，恆生指數自然打破前高位（12000點）再上升；反之，在11000至12000點內，任何一點都可能係股市另一次改變方向鴾籉魽I


基金變成格價專家


　　過去所謂長線起碼指兩、三年，不過依家連大基金都改變態度，所謂長線係指九到十二個月，去年10月低價吸納的貨相信今年9、10月大量回流市場。大基金再唔似九十年代買入後持有，一早已改變投資策略—低位增持高位減持。佢地大部分都係「格價專家」（valuation discipline），邊度貨品平靚正便一湧而入，邊度貨品售價較高便門堪羅雀。

　　歡迎各位進入二十一世紀！自從2000年開始的新紀元，股市習慣大幅波動，股市習慣炒股唔炒市；到2003年更係二線股天下，完全跑贏大藍籌股。事實上，唔少藍籌股自2000年表現的確令人失望，例如電盈（008）、中移動（941）、新世界（017）；反之，唔少過去被視為二線股如德昌（179）、利豐（494）、思捷（330）、裕元（551）等卻表現不俗。許多人以為二線股高風險，以短期波幅計的確如此，因為二線股價一天之內可升50％或回落25％，但長遠而言（例如十年）優質二線股股價升幅大於優質藍籌股94％！累投資者損失慘重者係熱門股而非二線股，因為很少人將所有投資集中在一隻二線股身上，甚至二線股回落，佔整個投資組合百分比亦唔大；相對地，唔少人卻會將大部分錢集中在熱門股身上，例如電盈、中移動、新世界等。因此，投資只有優質股同劣質股之分，絕不應分熱門股同二線股。各位如選到優質二線股，不妨放心持有；反之，如手上係劣質熱門股，愈快沽售愈妙。

　　債券方面，我老曹愈來愈相信熊市今年6月開始，今年7月投資者淨拋售（即沽出大於買入）四億二千七百五十萬美元債券基金，其中三億四千萬美元流向新興股票市場。根據Investment Company Institute統計，今年首七個月新興市場資金淨流入六億六千八百萬美元，已超過去年全年五億六千六百萬美元（2001年淨流出十二億五千萬美元）。世界資金今年4月起又再流向新興市場，引發新興市場4月開始的反彈。

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