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Date Posted: 04:41:15 08/01/03 Fri
Author: 曹 Sir
Subject: 投資者日記 孫公乃太極高手

7月31日，周四。今天恆生指數升13.61，收10134.83；成交八十九億零三百萬元。8月期指略為低水，收10055點。孫公鈮鄐l會上話，今後三十年內私人住宅供應將逐漸減少，並由市場決定供需，不愧係太極高手，如此宏觀，講鰽巧鯠N講矣！依家阻礙樓市復甦兩大因素：一、失業率高企。當人們對就業前景冇信心時，係唔會積極買樓，政府鉊悃M就業問題方面似乎冇乜符弗。二、CPI必須係正數，唔係負數。鄐仍鋮潀a經濟進行融合過程中，香港在可見將來CPI仍無法變回正數，因此97年下半年起買樓已成為一項消費活動，情況好似買車或其他耐用品，冇理由買架車番薔髐T年期望更高價賣出，ろ唔ろ?因此，負擔得起就買，負擔唔起便租，買樓再唔係一項投資活動。

　　呢排城中熱話係書展，書展熱話係李察李，唔係李察李交棒畀積蘇之後去鱁竣~子，而係佢又惹起火頭，成為一本「故事」書鴷D角。

　　本書秘辛甚多，且鋪排緊密，文字精鍊，情深意真，一開波就蟆盲憿A一個葬禮之後又一個葬禮（點解唔加埋個婚禮？），穿插財經界鴾H和事，幾十年時空貫穿港、美、加（仲有馬爾代夫）之外，連肥彭同綠化郎等都做埋路人甲路人乙，睇落真係幾盞鬼過癮者。難怪城中人人爭讀，遲D怕且有埋電影版出現都唔奇。

　　問題係此君可以上穹碧落黃泉，睇怕冇三頭六臂都有對順風耳。而身懷如此功力者，香江寫字界中並無幾人，否則點會連李察李鬧人捽眼D語氣動作都鬼咁活靈活現。果如是，則呢位阿叔肯定係叫阿堅而唔係阿山。


尋人啟示處處見


　　依家聽講由o魚涌到長江中心甚至下阿厘畢道同大老山隧道，都出ホ尋人啟示。問我老曹作者係邊個？唔好客氣喇，識英雄重英雄，你睇鴽@者簡介咪得囉。

　　話時話，香港人最鍾意吃即食麵，之不過認識一個人卻唔係食兩著麵咁簡單者。尤其商場如戰場，暗箭亂飛，畀人釘死都唔知乜事。李察李係少有可以鉦野媞抮怍酗U熬出頭鴾@個，跌過起過，起過跌過，三十六歲隉A仲有大把好景，肯退出電盈日常管理已經係個好開始，韜光養晦伺機再起至係正經。否則，等到2008年做下公職都好，反正眼下香江已無幾人。D成擔鞋油鴭瓵袪ヶO睇得多，眼都冤埋，係時候轉睇「故事」喇。

　　今天TCL國際（1070）跌3%，見一元九角三仙，中國手機市場已出現存貨二千萬部，必須減價競爭才能銷售，影響所有手機營商運及手機製造商。

　　今年上半年中國製造手機產量狂升，已引發全面減價戰，邊際利潤不斷下降。信息產業部資料顯示，今年上半年GSM手機產量七千一百八十萬部，較去年同期上升50%，其中三千一百六十萬部出口；CDMA手機產量上升300%，達一千零四十萬部，其中出口佔五百二十九萬部。今年上半年GSM及CDMA手機共銷售四千三百二十萬部，其中國產佔55%，鉡“Q多銷政策下，唔少生產手機鴾u業股純利已進入萎縮期，睇謊釭f售！


政府最好私有化地鐵

　　地鐵（066）公布上半年純利受沙士疫情影響，較去年同期回落93%，只有一億一千三百萬元或每股獲利二仙，去年同期獲利十六億一千萬元或每股獲利三十二仙；不過仍然保持每股派息一角四仙。睇蟀F府最好私有化地鐵，以阻止股價進一步回落。

　　匯控（005）8月4日公布業績，將係近年來少見咁複雜，例如收購Household後的影響、利率變化的影響、匯率變化的影響、增加新股後每股純利的影響，種種變數難以一一計清楚。假設今年每股獲利五元一角六仙，同去年睇齊又唔知市場反應如何？以?狺Q八點二倍計，未來股價變?跐隨大市。

　　至於其他本港銀行股，已面對貸款需求下降及利率差收窄兩大壓力。至於節省成本開支，除東亞銀行（023）因為有收購活動，今年仍可削減開支外，其他銀行經過五年努力，能減的都已減。今年上半年銀行反而面對信用卡貸款呆壞賬急升問題，尤其第二季出現沙士疫情。恆生銀行（011）相信係典型例子，尤其去年恆生鄑b壞賬撥備方面並唔積極，估計今年獲利九十一億三千五百萬元，較去年減8.3%，每股獲利四元七角七仙，現價?珣答韙Q八倍，冇乜睇頭，建議沽售。恆生過去貸款較依賴房地產，近年轉為投資債券，呢幾年銃襯擗W升中獲利唔少；不過，債市泡沫今年6月爆破，未來薯蛚襯擗伬的利潤已唔多；加上近年派息派得幾盡，一旦純利下降，減少派息的機會十分大。

　　華能電力（902）8月6日公布業績，估計純利升19.4%，達二十一億二千二百萬元人民幣，雖然燃料成本上升2.4%，電費平均便宜5%，但發電能力增加39.6%，足可令純利保持增長。今年獲利估計達四十六億二千七百萬元或每股七角二點五仙，?狺Q四倍，仍可睇好。

　　中國鋁業（2600）鉬搢D大增下已全力增產，加上國際鋁價大升，今年係豐收的一年，估計純利達三十六億一千萬元，上升158%或每股獲利三角四點四仙，?狺鄞I九倍；不過，今年上半年每噸鋁價平均二百五十九美元，能否長期保持便唔清楚；另一方面，股價已升近60%，係咪值得高追，見仁見智；未來股價極受國際鋁價升跌影響，只宜投機性買賣，不宜長間C

　　中華煤氣（003）近年鈰磥瑪U氣發展相當唔錯，可惜大部分未達規模經濟效益而對母公司有貢獻；不過，此潛在因素可令中華煤氣重新成為增長股，宜利用每次回落吸納。


長債利率回升殺傷力大


　　今年6月至今，十年期債券孳息率由三厘一升至四厘四，三十年期債券孳息率一度見五厘九九，令人擔心低息時代已於今年6月結束！當人們的信念由擔心通縮到接受再膨脹，自然會要求較高利率才願借出資金，上述想法已令長債由6月13日回落，平均每一千美元債券失去一百八十美元市值。如參考過去利率變化，長債利率平均上升二厘半（二厘到三厘），即呢次長債利率應高出六厘或十年期債券利率見五厘半，才會穩定落薄A上述未考慮財赤因素同收支赤字等問題。至於短期利率，通常失業率開始回落利率才會回升，睇落未來五個月美國失業率仍唔會回落，即短期利率最快明年才上升！不過，如長債利率見六厘以上、十年期債券孳息率見五厘半的話，殺傷力都幾大。聯儲局仍可操控短期利率（例如九十天期），但無法操控長期利率，尤其美國財赤將達四千五百五十億美元，此乃繼2000年股市泡沫出現爆破後另一訊號。聯儲局玩再膨脹ガ代價（七十年代債市亦大幅回落）就係債市回落而股市無法大升，最大可能性係重複七十年代上落市（當時道指1000點以下上落），即道指10000點以下上落玩個別發展。個別發展乃專家市，只有深入了解、細心探討的投資專家，才能鄐W落市中獲利；至於散戶通常「荷葉凝珠，不及東風一浪」（賺賺埋埋一鋪輸晒）！上落市如玩音樂椅，每次總有人被淘汰出局，令參與的人日漸減少，成交額日漸萎縮，波幅漸漸收窄，最後大市方向係向下而非向上！6月開始的上落市不可能長久維持，至於為時幾耐則冇人知道。

　　7月份美國樓宇再按揭數字減少32.9%，理由係三十年期貸款利率已升到五厘八七！上述數字屬短暫抑或係長期？支持美國經濟繁榮三大支柱—股市、債市及樓市，依家只餘樓市，千祈唔可以倒下來，不然便大件事。人們買樓除ホ自住外，另一目的係博樓價升值，一旦此希望落空，買樓人士勢必迅速大減！短期而言，樓宇銷售仍可睇好，因為更多人趁低息鎖死利率（美國供樓可選固定利率），但係咪強弩之末，你話哩??


資本增值不可視為入息


　　我老曹酯輕隡仱岊囍~出鄹祗飽A今年開始踏入隨時可退休年齡。三十幾年股市生涯，見盡人間喜怒哀樂；73年連擦鞋仔亦入市炒股票，媽姐身家多過主人婆（因為媽姐入貨後唔賣，主人婆怕死一早賣ホ）；出市仔Ю醒覺身家多ホ十萬八萬元……。74年石油危機一個浪，散戶身家唔見九成。隨中國改革開放政策落實，76年起炒地產股，九倉被收購，和記轉手，佳寧集團由一元股價炒上十八元，大家都十分開心。81年利率升到二十二厘，82年中國政府宣布97年收回香港主權，呢一役又有幾多人鄖庣蝔迨W輸盡一生所有……。84年中英雙方達成主權回歸協議，加上限制土地供應，炒樓可以發達時代來臨；97年7月香港地千萬富翁隨街走！六年後今天樓價回落七成，多少美夢又變成噩耗？73年我老曹ガ生活亦曾經奢侈過，74年的教訓漸漸養成唔浪費ガ習慣，三十年過去，生活習慣依然無多大改變，以收入衡量開支的水平。2001年利率由六厘半減至一厘，下跌85%，我老曹收入亦因此大減，真係想大使D都唔得。至於資本增值，例如股票升值、英國樓升值、外匯升值……，雖然略有斬獲，但我老曹75年開始唔會用資本增值所得用作支付生活費，以免吃掉老本。所以我老曹唔明白減息點解可以刺激經濟?上述作風別人可能視為過分保守，但過去三十幾年我老曹眼見幾多人把資本增值視為收入來源而大使ホ，結果產生兩大後果—一、過分追求資本增值而忽略風險；二、一旦形勢逆轉生活素質大降而心情惡劣。

　　當然，每個人有每個人ガ作風，我老曹作風唔一定適合別人，只係一項建議，生活水準以收入可支持為原則，咁你可以活得快活些。好天斬埋落雨柴，當然冇理由有十張八張信用卡而且張張都借錢，更加冇理由三年換一架車，亦唔會買自己供唔起ガ樓薯禨捸I其實今時今日唔少人陷於財政困難，理由係過去生活鄏菑v負擔唔起ガ水平—而上天必定懲罰懶惰、賭徒及冇財務計劃的人，只係遲與早。

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